2025年6月13日，工業(yè)和信息化部印發(fā)《工業(yè)和信息化部科技型企業(yè)孵化器管理辦法》，引導(dǎo)孵化器擺脫對房租和政策補(bǔ)貼的依賴，探索以專業(yè)化服務(wù)為核心的經(jīng)營模式。

當(dāng)前孵化行業(yè)已出現(xiàn)哪些以專業(yè)服務(wù)為核心的經(jīng)營模式？前沿探索者有何心得，遇到哪些困難，能為行業(yè)其他從業(yè)者提供哪些啟發(fā)？2025年5至6月，澎湃研究所研究員走訪上海12家高質(zhì)量孵化器，總結(jié)上海“高質(zhì)量”們正在探索的新型孵化模式。

本文系該系列文章的第三篇。前文以ATLATL飛鏢創(chuàng)新中心和司南半導(dǎo)體為例，分析以專業(yè)設(shè)施和研發(fā)服務(wù)為核心的重資產(chǎn)運(yùn)營模式。本文基于對中科創(chuàng)星的調(diào)研，結(jié)合關(guān)于莘澤創(chuàng)業(yè)孵化器的公開資料，從客戶、產(chǎn)品、孵化和難點(diǎn)四個角度探討以概念驗(yàn)證和投資驅(qū)動的超前孵化模式。

基本情況統(tǒng)計(jì)時間截至2025年7月 謝秋伊制表

客戶是誰：向投資人提供投資回報

對以投資驅(qū)動的孵化器來說，主要的服務(wù)利潤來自基金管理費(fèi)和投資回報傭金（也稱附帶權(quán)益）。如果他們的基金部分是自投而非募資，他們也直接享受投資回報。

投資回報來自好的投資眼光和高效的孵化服務(wù)——孵化器在項(xiàng)目早期篩選出優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，以較低的估值購入初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)（一般來說越早期，估值越低），然后一路幫助其成長，以期在其估值較高的時候?qū)崿F(xiàn)退出和增值。這一模式和典型的風(fēng)險投資模式（Venture Capital）有相通之處。

當(dāng)然，投資驅(qū)動的孵化器并不止步于財務(wù)投資（那將使他們徹底變成一家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)而非孵化器），更重要的是提供進(jìn)一步的、甚至是系統(tǒng)化的投前和投后孵化服務(wù)。甚至這樣說也不為過——孵化服務(wù)的效率直接影響了他們的投資預(yù)期，因此孵化服務(wù)是這類孵化器把握當(dāng)前工作的重點(diǎn)。

這些孵化服務(wù)本身，有的收費(fèi)，有的不收費(fèi)。更多的情況是不收費(fèi)，而是作為投資人和企業(yè)家共建過程的一部分，最終體現(xiàn)在投資回報率中。在少數(shù)的收費(fèi)場景中，這一費(fèi)用占其總收益結(jié)構(gòu)的比例也并非主導(dǎo)，而僅作為維持孵化器流水的一種支持。換句話說，以投資驅(qū)動的孵化器，雖然“星辰和大海”是在股權(quán)投資收益，但孵化器日常的“面包和奶酪”還需要靠別的收入來源支撐（比如房租或者上面提到的服務(wù)費(fèi)）。

就客戶而言，當(dāng)前主要的資方來自國有資本，占比一般在六成以上，余下是一些市場化的人民幣投資（這些市場化資金往往也追逐國有資本的投資風(fēng)向），而美元基金已經(jīng)基本消失。

運(yùn)作國有資本，是一件講究事兒，因?yàn)閲Y的目標(biāo)比較復(fù)雜，服務(wù)起來要兼顧的東西太多。

一方面，國資基金的目標(biāo)與其說是快速盈利，不如說是戰(zhàn)略責(zé)任——要在市場低迷的時期，為幾個至關(guān)重要的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)提供早期融資。所以投資標(biāo)的的選擇不是看什么項(xiàng)目掙錢，而要看是否在國家優(yōu)先發(fā)展的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)范圍之內(nèi)。

另一方面，雖然國資的首要目標(biāo)是戰(zhàn)略性的，國資基金卻不能承擔(dān)太大的虧損（在某些情況下，不能承擔(dān)任何虧損），因?yàn)檫@可能會給資本管理者帶來國有資產(chǎn)流失的罪名。所以，國資的GP還要在符合戰(zhàn)略的項(xiàng)目中，兼顧其商業(yè)化前景。

還有一些沒有明文寫出的條件，讓情況更復(fù)雜。比如，地方國資往往有招商返投的要求，即要求投資項(xiàng)目最終落在本地，而這一要求往往和市場化擇地邏輯不符。有的地方國資實(shí)際到位等待時間長，甚至大打折扣。為國資服務(wù)的GP工資可能低于市場價格。等等。

鑒于國資基金的總體情況，幾家配備基金的孵化器都表示，會盡量爭取附加條件不多、相對市場化運(yùn)作的國資基金。比如，上海的大部分產(chǎn)業(yè)基金。此外，硬科技總體投資風(fēng)險高、回報周期長，當(dāng)前資本退出處在一個艱難的階段，所以靠股權(quán)投資撐起的盈利模式總體是一個考驗(yàn)?zāi)托暮鸵懔Φ墓ぷ?。這種耐心和毅力來源于對自己專業(yè)判斷和專業(yè)服務(wù)的信心，有時也來自于一種對中國未來的樂觀信念。

產(chǎn)品為何：以密集孵化服務(wù)培育的企業(yè)估值增加

理解投資驅(qū)動的孵化模式，重點(diǎn)是看他們在投資前和投資后做了什么。

中科創(chuàng)星告訴澎湃研究所：“我們比一般的風(fēng)險投資往前走了兩步，往后走了一步?！蓖白叩膬刹椒謩e是“超前孵化”階段和“深度孵化”階段，往后走的一步指的是“一個系統(tǒng)化的投后服務(wù)管理體系”。

圖2. 投資驅(qū)動的孵化流程  PI（課題負(fù)責(zé)人）-IDEA（技術(shù)構(gòu)想驗(yàn)證）-IP（知識產(chǎn)權(quán)與產(chǎn)品化）-IPO（上市和退出）參考示意圖

在“超前孵化”階段，主要的工作是孵化團(tuán)隊(duì)（也可以叫投資團(tuán)隊(duì)）找到有潛力的技術(shù)和項(xiàng)目，跟隨這個項(xiàng)目成長直到它需要一些早期投資的時候出手?！拔覀兺ㄟ^閱讀論文和合作伙伴推薦等渠道，在一些技術(shù)還處在非常早期的時候就跟進(jìn)科學(xué)家，等到這個技術(shù)發(fā)展到有商業(yè)化前景的時候，我們就出手投資?！?中科創(chuàng)星說，“看似我們是‘今天’投資了一個項(xiàng)目，但是實(shí)際上可能已經(jīng)跟進(jìn)1-5年的時間了”。

在這長達(dá)數(shù)年的“跟進(jìn)”中，孵化器團(tuán)隊(duì)并非只是被動等待，而是主動出擊，和科學(xué)家就具體技術(shù)的商業(yè)化前景進(jìn)行探討和共建?！坝械臅r候科學(xué)家自己都還沒想過要不要創(chuàng)業(yè)，” 中科創(chuàng)星說，“我們告訴他，沒關(guān)系，我們來一起試試。”中科創(chuàng)星會為目標(biāo)項(xiàng)目，提供概念驗(yàn)證所需的人力和資金（這里只涉及幾十萬到小百萬的投入），嘗試某種商業(yè)設(shè)想是否行得通。“有時候是看看能不能做一個樣本產(chǎn)品，有的時候是看看某個產(chǎn)品能不能找到客戶，不同項(xiàng)目的概念驗(yàn)證成功指標(biāo)不同?！?/p>

走過超前孵化階段，就進(jìn)入到深度孵化階段。在這一階段，中科創(chuàng)星會對目標(biāo)項(xiàng)目進(jìn)行更大的投入，這包括幫助項(xiàng)目正式注冊企業(yè)，為項(xiàng)目配備項(xiàng)目經(jīng)理、投資經(jīng)理和技術(shù)經(jīng)理（以完成深度的商業(yè)化輔導(dǎo)），投資額度也上升到千萬元級。投資完成后，初創(chuàng)企業(yè)還可選擇一系列投后服務(wù)?！拔覀兛梢詭椭鮿?chuàng)企業(yè)找人（如幫助招聘）、找訂單（如幫助找客戶）、找錢（如再融資服務(wù)）和找政策（如申報服務(wù)），” 中科創(chuàng)星有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹說，“還會舉辦創(chuàng)業(yè)營，幫助初創(chuàng)者理解商業(yè)、管理、市場等方面的基本知識?！?/p>

以華科大能動學(xué)院院長羅小兵教授的“華科冷芯”項(xiàng)目為例。該項(xiàng)目由中科創(chuàng)星投資部同事發(fā)掘，孵化團(tuán)隊(duì)與羅老師共同探索技術(shù)商業(yè)化路徑。在項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)上，中科創(chuàng)星推薦了CEO及技術(shù)總監(jiān)等關(guān)鍵性崗位的人選。當(dāng)前正通過“知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移+項(xiàng)目資金”的形式開展深度孵化，幫助其組建研發(fā)和工藝團(tuán)隊(duì)、搭建實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)線、進(jìn)行市場拓展等。下一步，該項(xiàng)目將完成中試中心的工藝規(guī)劃與產(chǎn)線建設(shè)，開始批量供貨，預(yù)計(jì)2025年內(nèi)實(shí)現(xiàn)市場化融資。

莘澤智星港也在搭建以生物醫(yī)藥概念驗(yàn)證中心為主的超前孵化服務(wù)。這個概念驗(yàn)證中心面向科研院所中創(chuàng)業(yè)的科學(xué)家群體，提供兩個核心內(nèi)容的服務(wù)。第一，是概念驗(yàn)證基金資助早期科研團(tuán)隊(duì)。第二，提供概念驗(yàn)證的相關(guān)服務(wù)，為不同團(tuán)隊(duì)的概念驗(yàn)證需求匹配相應(yīng)的概念驗(yàn)證服務(wù)商?！艾F(xiàn)階段概念驗(yàn)證基金對創(chuàng)業(yè)者的投入資金先期不占股，如果概念不符合預(yù)期即終止，如果成功可選擇創(chuàng)立公司或交易?！陛窛芍切歉巯嚓P(guān)負(fù)責(zé)人表示。

概念驗(yàn)證的過程中，在產(chǎn)業(yè)界有過研發(fā)背景的項(xiàng)目經(jīng)理與技術(shù)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)保持密切溝通，在6至12個月的驗(yàn)證期內(nèi)設(shè)置不同階段的“里程點(diǎn)”。最終項(xiàng)目概念驗(yàn)證的去留將由專家委員會、投資團(tuán)隊(duì)和項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)共同決定。如果順利通過了概念驗(yàn)證，莘澤會跟進(jìn)更高額度的股權(quán)投資，并且提供進(jìn)一步的孵化服務(wù)。截至2024年底，莘澤智星港概念驗(yàn)證中心已遴選了32個優(yōu)秀項(xiàng)目，并開展7個驗(yàn)證工作。

何談孵化：深度綁定，投資“人”，投資未來

企業(yè)從以概念驗(yàn)證和股權(quán)投資為核心的孵化器中獲取的孵化服務(wù)是顯著的——企業(yè)在只有一個還不成熟的技術(shù)的情況下，得到了寶貴的投資和幾乎所有需要的成果轉(zhuǎn)化服務(wù)。這是因?yàn)?，孵化器通過股權(quán)投資，真正做到了和被孵企業(yè)的深度綁定，也就做到了最大限度地激勵孵化器通過一切手段讓企業(yè)成長。

所以，超前孵化雖然靠股權(quán)投資的邏輯盈利，但這一模式的哲學(xué)并非投機(jī)。因?yàn)轫?xiàng)目在很早期的時候，所有的可能都是潛在的，所以投資更需要對科學(xué)家本人能力的信心，對自己孵化能力的信心，甚至是對科創(chuàng)未來的信心——這是一個很多有信心的人共建一份事業(yè)的過程。

難點(diǎn)在哪：找不到項(xiàng)目、投資周期長、投資失敗

共享發(fā)展，也要共擔(dān)風(fēng)險。要跑通以概念驗(yàn)證和投資驅(qū)動的超前孵化模式，有幾個難點(diǎn)。

第一，在足夠早期找到好項(xiàng)目。超前孵化時期“淘”項(xiàng)目的渠道搭建很重要，典型渠道包括看頂刊論文聯(lián)系科學(xué)家，和大學(xué)院所、龍頭企業(yè)合作推薦，在各地公開路演等等。在項(xiàng)目“八字還沒一撇”的時候就找到它，肯定要費(fèi)一番功夫。

第二，找到了好項(xiàng)目，還要有耐心。有的超前孵化可能持續(xù)很久、也不一定成功，這意味著超前孵化要有一定規(guī)模，要同時多看、多等幾個項(xiàng)目。

第三，超前孵化團(tuán)隊(duì)必須擁有學(xué)科和產(chǎn)業(yè)“雙專業(yè)”能力。要能在技術(shù)早期的時候判斷商業(yè)前景，投資團(tuán)隊(duì)要懂技術(shù)（比如，中科創(chuàng)星投資團(tuán)隊(duì)大多數(shù)人擁有理科博士學(xué)位），懂產(chǎn)業(yè)（比如，概念驗(yàn)證項(xiàng)目經(jīng)理需要有深厚的產(chǎn)業(yè)背景），還要有創(chuàng)新關(guān)系資源網(wǎng)絡(luò)搭建能力，以便能很好地服務(wù)這些高端項(xiàng)目。組建這樣的團(tuán)隊(duì)并不容易。

第四，最終是否能夠退出，還要看市場如何應(yīng)答，而當(dāng)前市場環(huán)境充滿不確定性。

對其他潛在的孵化器來說，可以通過合作的方式嘗試打開以概念驗(yàn)證和投資驅(qū)動的超前孵化模式。比如，有概念驗(yàn)證能力的孵化器，可以找風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)合作，嘗試投孵聯(lián)動。也可以嘗試以概念驗(yàn)證服務(wù)本身作價入股的形式，參與到與企業(yè)共建的過程中。

新微創(chuàng)源正在嘗試這一做法，通過將企業(yè)共建服務(wù)約定入股的形式，參與企業(yè)成長的分紅。同時，和有資質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)合作，申請GP資格，成立種子基金，以探索股權(quán)投資+超前孵化的模式。

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