傳統(tǒng)零食大佬和量販零食品牌的合作出現(xiàn)波折。日前，三只松鼠宣布終止與愛(ài)零食的合作，原因?yàn)椴糠趾诵臈l款未達(dá)成一致。而幾天后，三只松鼠又宣布與零食優(yōu)選簽署深度戰(zhàn)略合作協(xié)議。

據(jù)了解，早在2024年10月，三只松鼠就發(fā)布公告稱將收購(gòu)愛(ài)零食，因涉及兩大零食品牌聯(lián)手，該交易被外界寄予很高期望。業(yè)內(nèi)人士分析，此次合作告吹，一方面折射出當(dāng)前量販零食行業(yè)發(fā)生了較大變化，雙方對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)判或存在較大分歧；另一方面，也反映出三只松鼠自身線下破局難度較大。

“棄”愛(ài)零食 擇零食優(yōu)選

6月16日，三只松鼠發(fā)布公告稱，公司全資子公司安徽一件事創(chuàng)業(yè)投資有限公司決定終止收購(gòu)愛(ài)零食的控制權(quán)或相關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)。

具體而言，三只松鼠表示，自《投資意向協(xié)議》簽署以來(lái)，交易各方有序推進(jìn)和落實(shí)本次交易的各項(xiàng)工作，開(kāi)展洽談和磋商，但最終雙方就本次交易的部分核心條款未達(dá)成一致。經(jīng)公司充分討論和審慎研究，決定終止本次收購(gòu)事項(xiàng)。

據(jù)了解，2024年10月，三只松鼠宣布旗下子公司擬分別斥資不超過(guò)2億元、0.6億元和1億元，收購(gòu)量販零售店愛(ài)零食、折扣超市愛(ài)折扣和乳飲企業(yè)致養(yǎng)食品的控制權(quán)或相關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)。

按照三只松鼠此前的說(shuō)法，收購(gòu)愛(ài)零食是為了共同拓展線下市場(chǎng)。三只松鼠創(chuàng)始人章燎原在接受媒體采訪時(shí)曾表示，三只松鼠和愛(ài)零食簽訂協(xié)議時(shí)“10天就把事情敲定了”。如今來(lái)看，后兩項(xiàng)交易均已完成，三只松鼠對(duì)愛(ài)零食的收購(gòu)卻終止了。

值得關(guān)注的是，雙方宣布合作告吹后幾天，6月21日，市場(chǎng)消息顯示，三只松鼠將與零食優(yōu)選簽署深度戰(zhàn)略合作協(xié)議。雙方將在組織力提升、自有產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、線上線下渠道融合、營(yíng)銷(xiāo)資源共享等多個(gè)板塊深入合作。這一消息也得到了三只松鼠方面的確認(rèn)。

兩大品牌為何合作告吹

三只松鼠與愛(ài)零食合作告吹的原因是什么，三只松鼠為何轉(zhuǎn)而“擁抱”另一量販零食品牌零食優(yōu)選？

華福證券大消費(fèi)首席分析師劉暢對(duì)中國(guó)商報(bào)記者表示，雙方合作告吹的原因可能有很多，比如產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、產(chǎn)能協(xié)同、產(chǎn)品定位、品牌露出等。而對(duì)比零食優(yōu)選與愛(ài)零食兩大品牌，從估值和門(mén)店規(guī)模等指標(biāo)來(lái)看，零食優(yōu)選的確定性更高。

劉暢進(jìn)一步表示，零食行業(yè)本身門(mén)檻不高，兩大零食品牌的合作可能存在以下風(fēng)險(xiǎn)：若是兩大品牌方的合作，會(huì)存在誰(shuí)是主導(dǎo)的問(wèn)題；若是上下游的合作會(huì)面臨利益分配的問(wèn)題；若是以并購(gòu)形式會(huì)存在價(jià)碼高低的問(wèn)題，有些投資人可能不想以當(dāng)前的估值出局。三只松鼠和愛(ài)零食的合作就存在上述問(wèn)題。

盤(pán)古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚對(duì)中國(guó)商報(bào)記者表示，從公告來(lái)看，雙方合作告吹的原因是“部分核心條款未能達(dá)成一致”，這通常涉及估值、控制權(quán)安排、業(yè)績(jī)對(duì)賭、治理結(jié)構(gòu)等關(guān)鍵商業(yè)條件。對(duì)于三只松鼠而言，其希望通過(guò)控股愛(ài)零食快速切入量販零食賽道，但若對(duì)方堅(jiān)持較高估值或保留更多控制權(quán)，則可能導(dǎo)致談判破裂。

其次，江瀚認(rèn)為，三只松鼠自身的財(cái)務(wù)壓力和戰(zhàn)略不確定性也增加了雙方談判的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前三只松鼠業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承壓，若并購(gòu)成本過(guò)高可能會(huì)引發(fā)投資者質(zhì)疑，甚至加重財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

數(shù)據(jù)顯示，近幾年，三只松鼠業(yè)績(jī)承壓，其營(yíng)收從2019年的101.73億元下滑到2023年的71.15億元，直到2024年借助其在抖音等平臺(tái)的起勢(shì)，才實(shí)現(xiàn)營(yíng)收重回百億元。2025年第一季度，三只松鼠營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.13%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑22.46%，出現(xiàn)了增收不增利的情況。

量販零食行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)

三只松鼠與愛(ài)零食合作的告吹反映出量販零食行業(yè)怎樣的變化？經(jīng)歷了前期的“跑馬圈地”，當(dāng)前的量販零食行業(yè)還受資本青睞嗎？

據(jù)了解，早在2024年6月，鳴鳴很忙就宣布全國(guó)門(mén)店總數(shù)突破10000家，行業(yè)另一大巨頭萬(wàn)辰集團(tuán)旗下門(mén)店目前也已突破10000家。而截至2025年6月，愛(ài)零食擁有超2000家門(mén)店，與兩大巨頭的差距仍較大。此外，市場(chǎng)消息顯示，當(dāng)前愛(ài)零食的估值已出現(xiàn)大幅縮水。

劉暢認(rèn)為，萬(wàn)辰集團(tuán)的股價(jià)仍在節(jié)節(jié)攀升，資本市場(chǎng)仍會(huì)較為活躍，量販零食行業(yè)仍有較大機(jī)會(huì)，只是當(dāng)前可能是線下零食連鎖“上牌桌”最后的窗口期。

江瀚認(rèn)為，三只松鼠放棄收購(gòu)愛(ài)零食背后折射出量販零食行業(yè)目前發(fā)生了很大變化。一方面，雙方對(duì)愛(ài)零食的估值或存在較大差異，反映了在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，資本博弈加劇，企業(yè)估值變得更為謹(jǐn)慎；另一方面，零食量販行業(yè)正經(jīng)歷從規(guī)模擴(kuò)張向精耕細(xì)作轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期，頭部品牌已形成了難以逾越的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，包括供應(yīng)鏈優(yōu)化、成本控制、品牌影響力等方面的優(yōu)勢(shì)。

江瀚還表示，當(dāng)前量販零食行業(yè)還存在門(mén)店擴(kuò)張速度與盈利能力脫節(jié)的問(wèn)題，企業(yè)“虛胖”現(xiàn)象很常見(jiàn)。此外，量販零食行業(yè)多數(shù)品牌尚未建立穩(wěn)定、垂直整合的供應(yīng)鏈體系，導(dǎo)致商品結(jié)構(gòu)單一、更新頻率慢，難以形成長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

三只松鼠線下破局難度較大

實(shí)際上，三只松鼠幾年前就提出發(fā)力線下渠道，只是成效并不明顯，這也在一定程度上帶來(lái)其選擇合作伙伴時(shí)壓力較大。

線上起家的三只松鼠一直存在過(guò)度依賴線上渠道的問(wèn)題，2019年三只松鼠營(yíng)收的97%來(lái)自第三方電商平臺(tái)，近幾年公司加大線下渠道的投入，但2024年這一比例仍接近70%。

據(jù)了解，早在2019年，三只松鼠就提出要在5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)“萬(wàn)店計(jì)劃”。 但截至2024年年底，公司線下門(mén)店數(shù)量?jī)H為333家。僅2022年一年，三只松鼠關(guān)閉的門(mén)店數(shù)量就高達(dá)549家。從名稱上來(lái)看，從2022年到2024年，三只松鼠在年報(bào)中對(duì)線下門(mén)店的描述經(jīng)歷了從“投食店和聯(lián)盟店”到“社區(qū)零食店”再到“國(guó)民零食店和聯(lián)盟小店”的變化，可見(jiàn)其戰(zhàn)略定位或不夠清晰。

三只松鼠也做了一些多元化嘗試，只是效果并不明顯。今年5月，三只松鼠宣布推出衛(wèi)生巾品牌“她至美”。此前，三只松鼠還推出過(guò)酒類品牌“孫猴王”、寵物品牌“金牌奶爸”等。

江瀚表示，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，實(shí)體店鋪運(yùn)營(yíng)成本高昂，尤其是租金、人力等固定開(kāi)支較大，而消費(fèi)者購(gòu)物習(xí)慣的變化也使得傳統(tǒng)零售模式難以適應(yīng)市場(chǎng)需求。對(duì)于三只松鼠而言，要在此時(shí)開(kāi)拓線下市場(chǎng)難度較大。在此背景下，三只松鼠轉(zhuǎn)向零食優(yōu)選，或是基于更實(shí)際的戰(zhàn)略考量，即通過(guò)深化合作而非直接并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)資源整合，尤其是在線下布局上尋求突破。這或有助于降低其短期資金壓力，并能靈活調(diào)整合作模式以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。（記者 周子荑）