出品｜達摩財經

6月16日，巴奴國際控股有限公司（下稱：巴奴毛肚火鍋）向港交所遞交招股說明書，計劃在主板掛牌上市，中金公司和招銀國際擔任聯(lián)席保薦人。

巴奴毛肚火鍋創(chuàng)立于2001年，創(chuàng)始人杜中兵將巴奴毛肚火鍋首家店面置于河南安陽，而巴奴毛肚火鍋中的“巴奴”則源自重慶纖夫文化。

招股書顯示，按2024年收入計算，巴奴毛肚火鍋在中國火鍋市場中排名第三，市場份額占比約為0.4%。在中國品質火鍋這一高端細分領域，巴奴的排名第一，市場份額約3.1%。

巴奴火鍋將自身定位為“品質火鍋”，以2024年數(shù)據來看，其顧客人均消費金額為142元，比海底撈的97.5元客單價高出45%。

但下沉市場仍占據巴奴火鍋大頭。招股書顯示，巴奴毛肚火鍋現(xiàn)有145家直營店，其中，二線及以下城市共設有114家門店，占餐廳總數(shù)近八成。

本次巴奴毛肚火鍋募資到的資金，將主要用于拓展自營餐廳網絡，從而擴大地域覆蓋并深化市場滲透；提升業(yè)務管理和餐廳運營的數(shù)字化水平；品牌建設；供應鏈優(yōu)化，包括中央廚房及衛(wèi)星倉的建設與擴建；以及用作營運資金及一般企業(yè)用途。

年營收超23億

巴奴毛肚火鍋的股權相對比較集中，杜中兵和韓艷麗（互為配偶）通過D&H(BVI)LTD控制公司已發(fā)行股本的75.26%，通過BANU UNITED LTD持有公司已發(fā)行股本的8.11%，合計可行使公司約83.38%的投票權，為公司的控股股東集團。

番茄資本是除了杜中兵、韓艷麗外最大的投資方，持股7.95%。此外，巴奴毛肚火鍋再無持股5%以上股東。

番茄資本是專注于餐飲品牌和餐飲供應鏈的專業(yè)化投資機構，投資企業(yè)包括費大廚辣椒炒肉、吉祥餛飩、阿甘鍋盔、楊記興臭鱖魚、醉面等。2020年，番茄資本就對巴奴毛肚火鍋施行了近億元的戰(zhàn)略投資。

近年來，海底撈、呷哺呷哺等上市火鍋企業(yè)均面臨著成本上升、市場競爭加劇等挑戰(zhàn)，業(yè)績表現(xiàn)也出現(xiàn)一定波動。在這種行業(yè)背景下，巴奴毛肚火鍋的業(yè)績倒顯得相對平穩(wěn)。

2022年至2024年，巴奴毛肚火鍋的營收分別為14.33億元、21.12億元和23.07億元，同期凈利潤分別為0.42億元、1.44億元和1.96億元。

值得一提的是，巴奴毛肚火鍋今年一季度的客單價同比下降5.3%至138元，這樣的降幅比海底撈高出不少。

不過，巴奴毛肚火鍋一季度客流量同比激增，有效對沖人均消費下滑。當季接待顧客數(shù)同比增加40%至541萬人次（去年同期為387萬人次），翻臺率從去年同期的每日3次大幅上升至3.7次。

今年一季度，巴奴毛肚火鍋營收比上年同期增加25.7%至7.09億元，凈利潤增加32.8%至0.77億元。

當然這也與巴奴毛肚火鍋持續(xù)擴張的戰(zhàn)略有一定關系。巴奴毛肚火鍋近年凈增門店數(shù)持續(xù)攀升，2022年至2024年，其新增門店數(shù)量分別為11家、25家和35家。

因價格屢陷爭議

事實上，早在今年2月的一場活動中，杜中兵就曾透露出巴奴火鍋的上市計劃。彼時，杜中兵的言論還一度引發(fā)了不小的爭議。

2月25日，一場名為“川渝火鍋頭牌菜—毛肚火鍋發(fā)展研討會”的會議在巴奴原陽央廚召開，該活動在網絡平臺上進行了同步直播。直播中，杜中兵“火鍋不是服務底層人民”“月薪5000就不要吃火鍋，吃些麻辣燙就好了”等言論引得網友熱議。

不過，杜中兵隨后在個人社交平臺回應稱，上述爭議性的話不是連在一起說的，如果連在一起，就把真實本意曲解了。過去火鍋比較便宜，現(xiàn)在越來越貴，“底層”消費者越來越難以消費火鍋，不是好的現(xiàn)象，但是如果一個品牌沒有自己的定位，沒有自己的方向，更難以做好。

與海底撈的強服務烙印不同，巴奴毛肚火鍋一直主張“產品至上”，也多次因太“貴”卷入輿論爭端。

2023年，巴奴毛肚火鍋因“火鍋店18元一份土豆僅5薄片”登上熱搜，杜中兵通過微博回應，強調巴奴的“富硒土豆” 包含產品本身、環(huán)境、服務以及全供應鏈價值，所以不考慮降價。

不過，隨后《中國食品安全報》發(fā)布了一篇調查報道表示，通過對幾家巴奴門店售賣的富硒土豆進行取樣、送檢后發(fā)現(xiàn)，巴奴富硒土豆的硒含量不足宣稱含量的十分之一。報道發(fā)布后，巴奴毛肚火鍋宣布下架該產品。

去年6月1日，巴奴毛肚火鍋官微宣布，一口氣下架白菜、菠菜、生菜、萵筍等蔬菜，理由也是簡單粗暴，“原罪只有一個——太普通”。

巴奴毛肚火鍋的高客單價使其利潤率顯著高于同行，并且，在房租、人工等更為便宜的下沉市場，使其優(yōu)勢更為顯著。

今年第一季度，巴奴毛肚火鍋一線城市門店的門店經營利潤率為20.7%，二線及以下城市門店經營利潤率為24.5%。根據弗若斯特沙利文的資料，均高出全國行業(yè)平均水平，且在二線及以下城市展現(xiàn)了更具優(yōu)勢的經營效率。