“展望后市，2025年三季度依然是中樞偏高的震蕩市。不過，接下來A股市場具備演繹牛市級別行情的潛力，且本輪潛在牛市更可能演繹成首個(gè)‘中國版慢?！??！?月10日，申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤表示。

傅靜濤是在申萬宏源2025資本市場夏季策略會(huì)上作出的上述表述。

傅靜濤指出，首先，A股毫無疑問具備演繹牛市級別行情的潛力。隨著居民理財(cái)收益率持續(xù)下行，A股面臨的無風(fēng)險(xiǎn)利率實(shí)際有效下行。A股股息率顯著高于無風(fēng)險(xiǎn)利率。924行情其實(shí)已經(jīng)預(yù)演下一輪居民理財(cái)搬家速度和力度。只是當(dāng)時(shí)資產(chǎn)管理行業(yè)尚不具備擴(kuò)大管理規(guī)模的條件，A股投資者偏好出現(xiàn)了割裂。

“而2025年是存款到期再配置高峰期，存款重定價(jià)面臨利率斷崖式回落，居民會(huì)集中考慮多元化的資產(chǎn)配置選擇。股票市場面臨的真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率環(huán)境將迎來一次顯著回落，居民增配權(quán)益可能初露崢嶸?！备奠o濤說。

傅靜濤進(jìn)一步指出，其次，A股投融資功能建設(shè)都在構(gòu)筑牛市根基。一方面，投資功能端，A股公司治理股東回報(bào)持續(xù)改善，配合長期資金入市，公募基金高質(zhì)量發(fā)展，A股行情的價(jià)值屬性正在提升。潛在牛市中，可能也不會(huì)少了價(jià)值板塊的全面重估。

“另一方面，融資功能端，鼓勵(lì)并購重組與A股一級市場創(chuàng)投拐點(diǎn)形成共振。而隨著時(shí)間的推移，新經(jīng)濟(jì)景氣趨勢有望進(jìn)一步擴(kuò)散，A股投融資功能建設(shè)各有側(cè)重，又一體兩面?！备奠o濤稱。

再次，傅靜濤判斷，A股可能處于盈利能力長期抬升的起點(diǎn)。當(dāng)前已臨近一個(gè)大級別供需格局拐點(diǎn)。其中，需求側(cè)，中國全球影響力全方位提升，為中國制造業(yè)發(fā)揮優(yōu)勢保駕護(hù)航。供給側(cè)，一個(gè)歷史級別的中游制造供給出清周期正在到來。

因此，對于2025年A股盈利預(yù)測，傅靜濤表示，在2024年四季度極低基數(shù)的情況下，2025年全A兩非歸母凈利潤同比增速為4.6%，2025年二季度至四季度分別為1.1%、-4.1%和80.7%。2025年四季度歸母凈利潤同比增速的表觀讀數(shù)極高，可能為行情演繹提供掩護(hù)。

值得一提的是，傅靜濤認(rèn)為，本輪潛在牛市更可能演繹成首個(gè)“中國版慢?！?。一是基本面改善彈性弱，但持續(xù)時(shí)間長，可供樂觀預(yù)期醞釀的時(shí)間更充分。二是本輪潛在牛市勢必會(huì)有更高的價(jià)值屬性，A股投資回報(bào)中樞抬升是行情行穩(wěn)致遠(yuǎn)的基礎(chǔ)。

“三是當(dāng)前能夠調(diào)控增量資金正循環(huán)速度的力量明顯增強(qiáng)。公募高質(zhì)量發(fā)展有利于避免公募規(guī)模過度擴(kuò)張；中央?yún)R金發(fā)揮類平準(zhǔn)基金功能，既能托底市場風(fēng)險(xiǎn)，也能抑制市場過熱；而保險(xiǎn)終歸不是純粹的動(dòng)量資金，險(xiǎn)資高位實(shí)現(xiàn)收益同樣是平抑市場波動(dòng)的力量?！备奠o濤說。

總的來說，傅靜濤表示，雖然2025年三季度依然是中樞偏高的震蕩市，但時(shí)間已經(jīng)是市場的朋友。2026年要好于2025年，牛市主要區(qū)間或在2026年至2027年。2025年四季度市場中樞有望抬升，市場可能進(jìn)入“發(fā)令槍響”前的最后階段。2026年開始，隨著供需格局改善的線索增加，市場賺錢效應(yīng)有望進(jìn)一步累積。

配置方面，傅靜濤建議投資者關(guān)注國內(nèi)AI、具身智能、國防軍工等具備成為結(jié)構(gòu)牛核心產(chǎn)業(yè)趨勢的潛力。其中，在重磅產(chǎn)業(yè)趨勢突破前，科技也是震蕩市，重點(diǎn)關(guān)注高性價(jià)比區(qū)域的主題機(jī)會(huì)，如軟件和信息、硬件技術(shù)，AI相關(guān)的數(shù)據(jù)中心、自動(dòng)駕駛、機(jī)器人等。

“此外，新消費(fèi)中珠寶首飾、IP潮玩、新零食飲品、美妝個(gè)護(hù)等細(xì)分龍頭，仍在各自的景氣趨勢敘事中，這個(gè)階段行情能夠維持高舉高打?！辈贿^，傅靜濤提醒投資者，“依然要對消費(fèi)擴(kuò)散行情保持謹(jǐn)慎。明顯的新消費(fèi)賺錢效應(yīng)擴(kuò)散，往往是行情短期休整的信號?！?/p>