張曉晶：用好國家資產(chǎn)負債表

經(jīng)濟發(fā)展

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國家資產(chǎn)負債表具有雙重功能

Q1：黨的十八屆三中全會提出“加快建立國家統(tǒng)一的經(jīng)濟核算制度，編制全國和地方資產(chǎn)負債表”；黨的二十屆三中全會提出“探索實行國家宏觀資產(chǎn)負債表管理”。如何理解這兩個提法，如何理解國家資產(chǎn)負債表的編制和兩個提法的關系？

張曉晶：國家資產(chǎn)負債表是一國的“國家大賬本”，是重要的數(shù)據(jù)基礎設施。這兩次具有歷史意義的三中全會都高度強調(diào)國家資產(chǎn)負債表作為數(shù)據(jù)基礎設施的意義。

據(jù)我的理解，二者的不同之處在于，黨的十八屆三中全會更側重于盡快“摸清家底”，從而精準識別債務風險、科學評估綜合國力，做到“心中有數(shù)”；黨的二十屆三中全會則更加強調(diào)國家資產(chǎn)負債表在宏觀經(jīng)濟治理與國家治理現(xiàn)代化中的作用，不僅要編好賬本，更要用好賬本。國家資產(chǎn)負債表具有統(tǒng)計核算與宏觀管理的雙重功能。

Q2：國際上國家資產(chǎn)負債表的編制現(xiàn)狀如何，中國的情況又是如何？

張曉晶：國家資產(chǎn)負債表的初步編制始于20世紀60年代的美國，之后風行于主要發(fā)達經(jīng)濟體。當前，全部G20國家都開展了國家資產(chǎn)負債表的編制工作。發(fā)達經(jīng)濟體的統(tǒng)計制度較為完善，都對外公布國民賬戶體系下的資產(chǎn)負債表和資金流量表，且大部分按季度公布；發(fā)展中經(jīng)濟體相對較為滯后，只有少數(shù)國家的統(tǒng)計當局公布部分年度數(shù)據(jù)。

我國非常重視國民經(jīng)濟核算體系建設，從20世紀90年代初就開始統(tǒng)計核算年度資金流量表，對構建資產(chǎn)負債表核算體系進行了不懈探索，曾試編過1998年和1999年的國家資產(chǎn)負債表。

2013年，黨的十八屆三中全會提出了“加快建立國家統(tǒng)一的經(jīng)濟核算制度，編制全國和地方資產(chǎn)負債表”的戰(zhàn)略任務，其目的就是摸清“家底”，進而對國民經(jīng)濟運行狀況作出更全面的判斷和分析。

2017年，國務院辦公廳印發(fā)《全國和地方資產(chǎn)負債表編制工作方案》。2018年起，國家統(tǒng)計局連續(xù)編制年度全國資產(chǎn)負債表，但目前并未對外發(fā)布。

此外，2011年以來，中國社會科學院國家資產(chǎn)負債表研究中心（CNBS）開始編制國家資產(chǎn)負債表并定期發(fā)布，目前已編制完成1978—2022年的中國國家資產(chǎn)負債表，成為分析研判中國國家能力、財富構成與債務風險的權威依據(jù)。

房地產(chǎn)“頂峰論”站不住腳

Q3：《中國國家資產(chǎn)負債表1978-2022》有哪些新的發(fā)現(xiàn)？

張曉晶：主要有四點：

第一，財富積累展現(xiàn)出中國存量趕超的非凡成就。改革開放以來，中國國民財富呈現(xiàn)歷史性躍升，社會凈財富由1978年的2.1萬億元上升到2022年的773.9萬億元，復合年均增長率14.4%，老百姓由此真正獲得了“經(jīng)濟的幸福”。中美財富比較顯示，2008年以來，中國的存量（財富）趕超明顯快于流量（GDP）趕超。

第二，宏觀財富分配展現(xiàn)出“藏富于民”的總體態(tài)勢。一方面，居民財富呈現(xiàn)前所未有的增長，居民財富占社會財富的比重不斷上升，從1978年的13.0%上升到2022年的62.4%，呈現(xiàn)出“藏富于民”的基本格局。

另一方面，中國政府凈資產(chǎn)由1978年的1.4萬億元上升到2022年的290萬億元，其中國有股權占比由1978年的20%左右上升到2022年的50%左右。當前中國政府凈財富占社會凈財富比重達到37.6%，遠超主要發(fā)達經(jīng)濟體，這既反映了我國制度性優(yōu)勢——更好地應對風險和集中力量辦大事，也意味著未來的宏觀財富分配存在著優(yōu)化提升空間。

第三，中國資產(chǎn)積累與負債積累呈現(xiàn)同步特征，但在未來也可能出現(xiàn)分離。一方面，1978—2022年中國總資產(chǎn)和總負債的年均復合增長率分別為15.5%和15.9%，體現(xiàn)出資產(chǎn)-負債擴張的同步性。另一方面，隨著中國經(jīng)濟進入新常態(tài)以及人口老齡化加速階段，中國資產(chǎn)-負債擴張也可能出現(xiàn)分離，即大量負債不能形成相應的資產(chǎn)。為此，需要謀劃建立起可持續(xù)的債務積累模式。

第四，從資產(chǎn)負債表視角看房地產(chǎn)財富的長期演進規(guī)律，有力駁斥了中國房地產(chǎn)“頂峰論”。當前主要發(fā)達經(jīng)濟體房地產(chǎn)價值占社會凈資產(chǎn)比重基本在50％左右，有的更高，而中國還不到40％?？紤]到未來中國新型城鎮(zhèn)化的持續(xù)推進、中國人對于“有家得有房”的執(zhí)念，以及數(shù)字技術革命和人工智能發(fā)展或?qū)⑼聘咄恋匾叵鄬r格，中國房地產(chǎn)高質(zhì)量發(fā)展還有相當大空間，房地產(chǎn)“頂峰論”站不住腳。

Q4：根據(jù)《中國國家資產(chǎn)負債表1978-2022》，中國政府、企業(yè)、居民三部門以及整體的資產(chǎn)、負債呈現(xiàn)怎樣的變化和特點？和主要經(jīng)濟體相比有何異同？

張曉晶：我在前面提到了，改革開放以來，中國的資產(chǎn)－負債擴張存在同步性，這一點與主要經(jīng)濟體存在較大差別。中國在“家底”很薄的時候，長期奉行“既無外債，也無內(nèi)債”的審慎原則。事實上，強調(diào)財政平衡在很長一段時間也是國際“潮流”。這個時期資產(chǎn)-負債擴張是同步緩慢。隨著工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的加速推進，各部門的資產(chǎn)-負債開始有了較快的增長。

其中，企業(yè)部門在工業(yè)化推動下，一方面，企業(yè)固定資本形成在提速，另一方面，企業(yè)債務也在快速攀升；加入WTO和外向型經(jīng)濟發(fā)展加快了這一進程。

政府部門在城鎮(zhèn)化推動下，一方面，基礎設施建設加快，基礎設施資產(chǎn)在不斷增加，另一方面，地方政府的債務也在不斷積累。外部沖擊（如1998年的亞洲金融危機，2008年國際金融危機等）加快了這一進程。

居民部門在城鎮(zhèn)化推動下，住房資產(chǎn)不斷積累，但同時，住房抵押貸款增長快，居民部門杠桿率不斷上升。

考察一下發(fā)達經(jīng)濟體當前的債務結構，可以發(fā)現(xiàn)，截至2023年第三季度，企業(yè)部門債務占實體經(jīng)濟總債務比重為1/3左右，而政府與居民債務占到2/3左右。一般來說，企業(yè)債務更多地是用于投資，而政府與居民債務更多是用于消費。發(fā)達經(jīng)濟體的政府負債主要用于社保、轉(zhuǎn)移支付、補貼低收入群體以及政府運轉(zhuǎn)等非生產(chǎn)性支出，并未形成相應的資產(chǎn)。

值得關注的是，隨著我國工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進程放緩（并未結束），相應的資產(chǎn)積累與資本形成開始趨緩；與此同時，由于老齡化加速到來，相應的支出增加，因此債務增速并未放緩。再加上前期積累風險的逐步暴露（原本應該在過去積累的資產(chǎn)中減記），實際債務支出會增加。這就導致：一方面是資產(chǎn)形成放緩，另一方面是債務仍有較多的增加，于是造成資產(chǎn)-負債的分離。

中國并未發(fā)生資產(chǎn)負債表衰退

Q5：傳統(tǒng)上衡量政府部門、居民部門的風險指標中，分子一般為債務余額，分母一般為流量指標（GDP或者財力），如果拓展至資產(chǎn)負債表的角度，我國政府部門、居民部門的風險如何更有效地評估？

張曉晶：你提到的傳統(tǒng)衡量債務風險的指標是宏觀杠桿率，這也是中國社會科學院國家資產(chǎn)負債表團隊一直跟蹤發(fā)布的數(shù)據(jù)。目前，我們在這一領域的權威性日漸鞏固，其中一個證據(jù)是今年國際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)經(jīng)過大幅修正后已與我方趨同。

從資產(chǎn)負債表的視角，宏觀杠桿率最大的問題在于“脫離資產(chǎn)，只談負債”。事實上，如果有較大規(guī)模的財富存量，債務風險往往就只是流動性風險，而不是資不抵債風險。對于中國這樣擁有很高政府財富占比的國家來說，可以通過存量資產(chǎn)管理來維持債務的可持續(xù)性。

Q6：當前一些觀點提出，中國企業(yè)、居民部門已陷入資產(chǎn)負債表衰退，《中國國家資產(chǎn)負債表1978-2022》的研究是否支持這一觀點？

張曉晶：這些觀點我也注意到了。資產(chǎn)負債表衰退概念是日本學者辜朝明在20世紀90年代研究日本資產(chǎn)泡沫破滅引發(fā)經(jīng)濟衰退的時候提出的。盡管就學術界而言，這一概念并不十分嚴謹，但有三個特征非常明顯，即資產(chǎn)縮水、債務收縮和經(jīng)濟衰退。其中，資產(chǎn)負債表是最為關鍵的傳導渠道，而由利潤最大化轉(zhuǎn)向負債（或成本）最小化所形成的債務收縮是最為關鍵的作用機制。

鑒于中國各部門資產(chǎn)負債表均未出現(xiàn)真正意義上的收縮（即債務負增長），加上資產(chǎn)縮水尚處正常范圍以及經(jīng)濟保持韌性且實現(xiàn)恢復性增長，我們認為中國并未發(fā)生資產(chǎn)負債表衰退。

此外，改革開放四十多年來，我國積累了巨大規(guī)模的社會財富，其中政府凈財富占比超過了三分之一。這使得我們完全有能力、有資源、有底氣通過政府資產(chǎn)負債表的擴張，來應對企業(yè)與居民部門可能面臨的資產(chǎn)負債收縮風險。

Q7：2024年中央經(jīng)濟工作會議提出要統(tǒng)籌五個關系，其中一個統(tǒng)籌為“統(tǒng)籌好做優(yōu)增量和盤活存量的關系”。從《中國國家資產(chǎn)負債表1978-2022》看，盤活存量可以做哪些工作，以進一步推動中國經(jīng)濟實現(xiàn)量的合理增長和質(zhì)的有效提高？中國未來的一個重大挑戰(zhàn)是老齡化，從盤活存量的角度看有哪些應對方式？

張曉晶：一般來說，在家底薄（財富規(guī)模還不夠大）、經(jīng)濟增速快的時候，增量增長是存量積累擴張的主要途徑，增量管理尤為重要；但在家底漸厚、經(jīng)濟增速放緩的時候，存量分析的重要性凸顯。這時，不僅要在增量上做文章（如仍然要保證較快的增長率），更要在存量上做文章，因為存量資源的優(yōu)化調(diào)整，成為盤活家底、增厚家底的主要手段。

改革開放四十多年，中國積累了大量社會財富，家底變得非常厚實；同時，經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，經(jīng)濟增速逐步放緩。這意味著，當前我們正處在這樣一個需要重視存量管理的階段。盤活存量主要是盤活政府部門資產(chǎn)，包含政府代表國家和全民所擁有的自然資源、經(jīng)濟資源和社會事業(yè)資源。

當前政府配置資源中存在的問題包括市場價格扭曲、配置效率低下、公共服務供給不足等。因此，需要推進存量改革，減少政府對資源的直接配置，更多引入市場機制和市場化手段，提高資源配置的效率和效益。尤其是要盤活存量土地、基礎設施存量資產(chǎn)等。

至于應對人口老齡化的挑戰(zhàn)，我認為關鍵一招是實施宏觀經(jīng)濟再平衡戰(zhàn)略，將較多的政府存量財富以一定方式向居民部門“轉(zhuǎn)移”，加大對社保、養(yǎng)老等方面的支持。

【張曉晶：長安街讀書會成員、中國社科院金融所所長】

原標題：《「經(jīng)濟發(fā)展」張曉晶：用好國家資產(chǎn)負債表》

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