“2025年或許會(huì)有一個(gè)拾級(jí)而上的結(jié)構(gòu)性行情?！苯眨磊A基金權(quán)益投資部聯(lián)席總經(jīng)理李文賓在澎湃新聞《首席連線》“輕舟必過(guò)萬(wàn)重山”2025跨年市場(chǎng)展望節(jié)目中表示，今年的結(jié)構(gòu)性行情一方面將會(huì)來(lái)自與新興生產(chǎn)力高度相關(guān)的硬科技產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，另一方面的結(jié)構(gòu)性行情則會(huì)來(lái)自內(nèi)需板塊。

聚焦到投資板塊，李文賓會(huì)選擇啞鈴型的投資策略：一頭關(guān)注長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)類資產(chǎn)，另一端重點(diǎn)關(guān)注“以人工智能為核心的全球硬科技產(chǎn)業(yè)共振”。此外，“供給端出清的周期類資產(chǎn)”、“中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)出?！薄ⅰ皬?到1的新興產(chǎn)業(yè)”也是李文賓的關(guān)注方向。

從投資風(fēng)格來(lái)看，李文賓是一位偏成長(zhǎng)型的基金經(jīng)理。那么，具備什么特質(zhì)的成長(zhǎng)型企業(yè)最終能夠在市場(chǎng)中脫穎而出？他回答道，“對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，科技行業(yè)往往是最容易找到成長(zhǎng)股的，但科技股投資并不等于成長(zhǎng)股投資?！?/p>

“我們一定要非常清醒地認(rèn)識(shí)到不同科技行業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)周期，去尋找該產(chǎn)業(yè)在未來(lái)3至5年是否有機(jī)會(huì)經(jīng)歷從‘0到1’的過(guò)程，并非簡(jiǎn)單地在科技股中尋找主題型投資的機(jī)會(huì)?！崩钗馁e稱。

而在成熟行業(yè)中，李文賓指出，“對(duì)于成長(zhǎng)股的挑選會(huì)更為挑剔一些”。他認(rèn)為，需要去尋找那些能夠行穩(wěn)致遠(yuǎn)、且能擠占更多產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值量的企業(yè)。其中，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是否穩(wěn)健、是否有較強(qiáng)的成本管控、能否能謹(jǐn)慎清醒地制定企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略等，都是他觀察這類企業(yè)的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。

作為中生代名將，李文賓擁有實(shí)業(yè)+券商+公募的多重復(fù)合背景，擅長(zhǎng)左側(cè)捕捉市場(chǎng)主線，管理峰值超百億，曾管多只產(chǎn)品任期超額回報(bào)超100%。2024年初，他加入了永贏基金。從他過(guò)往持股行業(yè)來(lái)看，李文賓所覆蓋的行業(yè)以硬科技為主，輔以大消費(fèi)等兼具成長(zhǎng)性和確定性的板塊。

2025年需要著重關(guān)注的高頻數(shù)據(jù)

“把視野聚焦到2025年，我相信，我們將會(huì)延續(xù)2024年三季度以來(lái)‘經(jīng)濟(jì)周期探底回升’的趨勢(shì)?！痹诠?jié)目一開始，李文賓便樂(lè)觀地表示，無(wú)論是從經(jīng)濟(jì)基本面，還是股市基本面的情況來(lái)看，均非常有利于2025年整體資本市場(chǎng)的表現(xiàn)。

李文賓進(jìn)一步指出，政策的轉(zhuǎn)向?qū)Y本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和信心都產(chǎn)生了非常大的推動(dòng)作用。“在經(jīng)濟(jì)本身的周期性觸底反彈、以及政策轉(zhuǎn)向的雙向刺激下，我認(rèn)為2025年的市場(chǎng)行情或?qū)?huì)是穩(wěn)步向上的過(guò)程，同時(shí)結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)可能也會(huì)非常多?！?/p>

具體而言，李文賓分析道，從宏觀政策出臺(tái)到微觀經(jīng)濟(jì)體見效，往往需要3個(gè)季度到1年左右的時(shí)間。倘若每隔一個(gè)時(shí)段便能看到經(jīng)濟(jì)向好的高頻數(shù)據(jù)出現(xiàn)，就會(huì)不斷地刺激和鼓舞資本市場(chǎng)，那么在這些利好數(shù)據(jù)的釋放之下，資本市場(chǎng)會(huì)呈現(xiàn)一種震蕩上行的良好走勢(shì)。

對(duì)于需要著重關(guān)注的高頻數(shù)據(jù)，李文賓指出，第一是每個(gè)月的CPI數(shù)據(jù)，包括與中國(guó)經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)的、偏周期行業(yè)的價(jià)格指標(biāo)和庫(kù)存指標(biāo)；第二是重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)主要省市2025年的地方政府工作報(bào)告，觀察核心省市會(huì)通過(guò)哪些手段去提振2025年的地方經(jīng)濟(jì)工作；第三，也是更為核心的是，關(guān)注2025年的中央兩會(huì)政府工作報(bào)告，尤其是其中關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，赤字率、以及財(cái)政和貨幣政策指引等。

今年或是一個(gè)非常典型的結(jié)構(gòu)性行情

李文賓認(rèn)為，2025年或是一個(gè)非常典型的結(jié)構(gòu)性行情。他表示，一方面可能會(huì)來(lái)自與新興生產(chǎn)力高度相關(guān)的硬科技行業(yè)的一些產(chǎn)業(yè)性機(jī)會(huì)。

“從全球視角來(lái)看，許多硬科技行業(yè)正處在‘從0到1’的過(guò)程之中，特別是部分行業(yè)正處在‘爆發(fā)期’的狀態(tài)。”李文賓說(shuō)道，若再疊加資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，這類行業(yè)的投資機(jī)會(huì)將會(huì)非?；钴S。他進(jìn)一步指出，可著重去關(guān)注一些與人工智能、半導(dǎo)體等新材料、新材料相關(guān)的行業(yè)。

在李文賓看來(lái)，另一方面的結(jié)構(gòu)性行情可能會(huì)來(lái)自內(nèi)需板塊。他表示，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的觸底反彈、逐步企穩(wěn)，過(guò)去2到3年一直被壓抑的內(nèi)需板塊或?qū)?huì)迎來(lái) “V型”反轉(zhuǎn)。

李文賓在節(jié)目中說(shuō)道，中國(guó)老百姓的消費(fèi)潛力能否釋放取決于對(duì)未來(lái)財(cái)富的預(yù)期，其中主要包括對(duì)資產(chǎn)性收入和工資性收入的未來(lái)預(yù)期，所以資本市場(chǎng)的企穩(wěn)回暖或?qū)⒂欣谔嵘用竦南M(fèi)意愿和能力。

未來(lái)A股市場(chǎng)增量資金的三大來(lái)源

“2025年或許會(huì)有一個(gè)拾級(jí)而上的結(jié)構(gòu)性行情?！闭劶敖衲闍股市場(chǎng)增量資金的來(lái)源，李文賓總結(jié)了以下三點(diǎn)。

一是以險(xiǎn)資跟理財(cái)資金為主的長(zhǎng)期資本、戰(zhàn)略資本以及耐心資本。

“2025年的資本市場(chǎng)或?qū)?huì)面臨一輪顯著的‘資產(chǎn)荒’。”李文賓分析道，放眼全球，中國(guó)的A股市場(chǎng)和股市市場(chǎng)，無(wú)論是從估值還是投資者結(jié)構(gòu)，又或是從中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身的周期性維度來(lái)看，目前都處于低估值、高吸引力的階段。隨著資產(chǎn)荒的擴(kuò)散，險(xiǎn)資和理財(cái)子公司進(jìn)入A股市場(chǎng)是勢(shì)在必行的。

二是來(lái)自140億元居民存款的增值保值需求。李文賓解釋道，對(duì)于老百姓而言，在面臨存款利率不斷下行的背景之下，投資理財(cái)產(chǎn)品、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等是他們實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值保值的較好渠道。相對(duì)而言，股市的風(fēng)險(xiǎn)收益比是處在較為有利的地位。

三是ETF市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。李文賓指出，對(duì)于A股市場(chǎng)而言，ETF是一股不容小覷的新增力量。被動(dòng)ETF指數(shù)反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、或是某些行業(yè)發(fā)展的平均數(shù)，ETF的發(fā)展為投資者開辟了一條分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展紅利的捷徑。

與此同時(shí)，李文賓也強(qiáng)調(diào)，主動(dòng)權(quán)益資產(chǎn)與被動(dòng)權(quán)益ETF均為中國(guó)資本市場(chǎng)不可或缺的組成部分?！芭c被動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品不同的是，主動(dòng)權(quán)益資產(chǎn)能夠更為左側(cè)地觀察到一些處在拐點(diǎn)的行業(yè)投資機(jī)會(huì)，并享受到行業(yè)從‘0到1’的紅利?！?/p>

重點(diǎn)關(guān)注長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)類資產(chǎn)、及AI應(yīng)用端

再聚焦到重點(diǎn)關(guān)注的方向，李文賓表示，在債券收益率穩(wěn)步下行的背景下，去關(guān)注一些長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)類資產(chǎn)，是較為可取的。

對(duì)于這類資產(chǎn)的判斷標(biāo)準(zhǔn)，李文賓總結(jié)了以下4個(gè)指標(biāo)：一是經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，這類公司能夠在未來(lái)3至5年之內(nèi)，經(jīng)營(yíng)受全球貿(mào)易政策和國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)等因素影響較小，且管理層運(yùn)作穩(wěn)定高效，如水電、運(yùn)營(yíng)商、公用事業(yè)等標(biāo)的。

二是能夠合理安排資本開支和管理負(fù)債，公司具有充足的自由現(xiàn)金流，有利于逐步降低企業(yè)負(fù)債。

三是注重股東回報(bào)和社會(huì)責(zé)任，公司沒(méi)有稅收、環(huán)保等方面的潛在風(fēng)險(xiǎn)，有較好的分紅（未來(lái)分紅率能夠提升），有能力回購(gòu)且有規(guī)劃回購(gòu)。

四是聚焦主業(yè)，不過(guò)度或隨意外延拓展多產(chǎn)業(yè)鏈。李文賓進(jìn)一步解釋道，“我們并不回避這類公司利用較好的機(jī)會(huì)去做并購(gòu)重組，但希望是在他們自身熟悉的行業(yè)中，通過(guò)這種方式去掌握更多產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，而并非盲目地做跨界并購(gòu)。”

與此同時(shí)，李文賓指出，第二個(gè)重點(diǎn)關(guān)注的方向即為中國(guó)科技行業(yè)。他表示，人工智能的應(yīng)用端是近期新挖掘出來(lái)的投資機(jī)會(huì)，“包括智能駕駛、機(jī)器人、可穿戴產(chǎn)品等一些特定行業(yè)的AI應(yīng)用，都有可能在2025年大放異彩。”

“隨著AI與大語(yǔ)言模型的不斷發(fā)展，以及硬件投資的不斷增長(zhǎng)，未來(lái)我們可以在視覺(jué)學(xué)習(xí)、深度學(xué)習(xí)、強(qiáng)化學(xué)習(xí)、語(yǔ)言識(shí)別等多個(gè)領(lǐng)域繼續(xù)取得更大的突破?！崩钗馁e認(rèn)為，距離AI在應(yīng)用端領(lǐng)域百花齊放的階段，已然是愈來(lái)愈近了。

看好供給端出清的周期類資產(chǎn)、中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)出海

“供給端出清的周期類資產(chǎn)”、“中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)出海”也是李文賓重點(diǎn)關(guān)注的方向。

李文賓指出，有利潤(rùn)的地方一定會(huì)出現(xiàn)資本開支，這也是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性因素最為根本的原因之一。隨著行業(yè)自身的調(diào)整，一些龍頭公司會(huì)通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)、壓降成本、以及并購(gòu)重組等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)留強(qiáng)去弱。

“一些優(yōu)秀的企業(yè)會(huì)從需求過(guò)剩到供需平衡，甚至再到供需不足，而這些企業(yè)也能從中享受到更好的市場(chǎng)份額?！崩钗馁e舉例道，在消費(fèi)品行業(yè)、家電行業(yè)、周期性行業(yè)等都有非常成功的投資案例。

而對(duì)于中國(guó)企業(yè)出海，李文賓則將其分成了4個(gè)階段，依次為產(chǎn)品出海、產(chǎn)能出海、供應(yīng)鏈出海、品牌及管理出海。

“我個(gè)人更為關(guān)注的是，是否有企業(yè)實(shí)現(xiàn)了管理和品牌的出海。”李文賓稱，盡管目前這類中國(guó)企業(yè)數(shù)量并不是特別多，但它一定會(huì)形成非常明顯的趨勢(shì)。

他進(jìn)一步指出，“中國(guó)的制造業(yè)優(yōu)勢(shì)不會(huì)因?yàn)槿蜃杂苫袌?chǎng)的政策改變而出現(xiàn)波折，‘打鐵還需自身硬’，倘若中國(guó)企業(yè)能夠把自身的知識(shí)體系、品牌管理經(jīng)驗(yàn)向海外輸出，那么就一定能夠在海外本土市場(chǎng)建立起一套更具競(jìng)爭(zhēng)力的生產(chǎn)體系?！?/p>

不過(guò)，整體而言，李文賓提醒還需關(guān)注兩大不確定性因素，一是中國(guó)資本市場(chǎng)在短期內(nèi)快速積累較大的上漲幅度，二是海外市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)下行對(duì)中國(guó)外需造成的影響。