水的誘惑和上市的誘惑。

水的生意，最難做，也最賺錢。連續(xù)4年蟬聯(lián)中國(guó)首富的鐘睒睒就是靠賣水起家的。同行娃哈哈，雖然沒(méi)有上市，也曾讓宗慶后三度問(wèn)鼎中國(guó)首富。

23日，農(nóng)夫山泉最大的對(duì)手、水界“萬(wàn)年老二”怡寶的母公司華潤(rùn)飲料也正式在港交所掛牌上市了。

華潤(rùn)飲料市值約380億港元，是今年港股的第二大IPO，僅次于美的，是華潤(rùn)集團(tuán)旗下的第18個(gè)上市公司。其基石投資者陣容也十分豪華，包括瑞銀資產(chǎn)、香港中旅、中郵保險(xiǎn)、橡樹(shù)資本、博裕資本等。

華潤(rùn)飲料IPO后，新一輪的“水戰(zhàn)”即將打響。

01農(nóng)夫山泉的宿敵

單論“輩分”的話，其實(shí)華潤(rùn)才是包裝飲用水行業(yè)的鼻祖。

相比華潤(rùn)飲料，消費(fèi)者更熟悉的是大街小巷隨處可見(jiàn)的小綠瓶——怡寶純凈水。

1984年，在深圳蛇口，中國(guó)龍環(huán)有限公司誕生，由貴陽(yáng)刺梨產(chǎn)品開(kāi)發(fā)公司、招商局蛇口工業(yè)區(qū)供水公司及環(huán)亞股份有限公司三方聯(lián)手成立，這便是怡寶中國(guó)的前身。

同年，34歲的周敬良成為中國(guó)龍環(huán)的經(jīng)理，他便是后來(lái)的“中國(guó)包裝水之父”。

中國(guó)龍環(huán)最初不是做水的，其大單品是貴州特色——刺梨汁，由于市場(chǎng)反響平平，龍環(huán)公司才決定進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

1990年，公司從香港引進(jìn)了“純凈水”這一概念，綠色的“怡寶”瓶裝純凈水橫空出世，成為中國(guó)最早專業(yè)化生產(chǎn)包裝飲用水的企業(yè)之一。

此后的怡寶經(jīng)歷了兩次大變動(dòng)，元?dú)獯髠?/p>

第一次是在1991年，萬(wàn)科買下中國(guó)龍環(huán)51%的股份，大股東易主。

掌控實(shí)權(quán)的萬(wàn)科對(duì)原管理層進(jìn)行了大換血，怡寶的靈魂人物周敬良出走怡寶。隨后周敬良成立了深圳景田實(shí)業(yè)有限公司，在往后幾年，著名的“水中貴族”百歲山，成全了他最初的高端夢(mèng)。

1996年，華潤(rùn)集團(tuán)旗下華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)斥資買下怡寶中國(guó)67.25%的股權(quán)，1999年，又將剩下32.75%的股權(quán)一并買入。二次賣身后，怡寶中國(guó)成為華潤(rùn)飲料的全資子公司，次年“遷都”深圳。

千禧年前后，飲用水競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。彼時(shí)，宗慶后的娃哈哈是穩(wěn)居第一的市場(chǎng)霸主，農(nóng)夫山泉、康師傅也早已在在全國(guó)擴(kuò)張中。但農(nóng)夫山泉掀起“水質(zhì)大論戰(zhàn)”，在媒體會(huì)上論證了“純凈水”不僅不含礦物質(zhì)，還可能會(huì)對(duì)人體帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)，隨即，鐘睒睒宣布農(nóng)夫山泉全面停止“純凈水”生產(chǎn)。

這一結(jié)論給了純凈水大王娃哈哈致命一擊，純凈水市場(chǎng)重回混沌時(shí)代。

怡寶在夾縫中獲得一絲生機(jī)。

華潤(rùn)集團(tuán)趁機(jī)更換舊包裝、品牌迭代，以深圳為中心通過(guò)實(shí)施“西進(jìn)、北伐、東擴(kuò)”發(fā)展戰(zhàn)略，走向全國(guó)市場(chǎng)。

2007年，怡寶市場(chǎng)銷量破百萬(wàn)噸，成為名副其實(shí)的中國(guó)飲用水行業(yè)領(lǐng)先品牌，到2013年，怡寶已從腰部企業(yè)躋身行業(yè)頭部，此后更是發(fā)展迅猛。

02蓄謀已久的上市

華潤(rùn)飲料以包裝飲用水為核心，覆蓋外出、居家、商務(wù)、餐飲、運(yùn)動(dòng)等多種消費(fèi)場(chǎng)景，布局了“怡寶”、“至本清潤(rùn)”、“蜜水系列”、“假日系列”及“佐味茶事”等13個(gè)品牌的產(chǎn)品組合、共計(jì)56個(gè)SKU。

至今，怡寶仍是華潤(rùn)飲料的最主要利潤(rùn)來(lái)源。

2021年至2023年，華潤(rùn)飲料包裝飲用水產(chǎn)品銷售收入分別為107.97億元、118.87億元、124.05億元；飲料產(chǎn)品銷售收入分別為5.22億元、7.17億元、10.68億元。

連續(xù)三年，包裝飲用水收入在華潤(rùn)飲料總營(yíng)收中占據(jù)九成以上份額，華潤(rùn)飲料幾乎等于飲用水，而飲用水又幾乎等同于怡寶。

另?yè)?jù)灼識(shí)咨詢出具的報(bào)告，華潤(rùn)飲料是中國(guó)第二大包裝飲用水企業(yè)以及中國(guó)最大的飲用純凈水企業(yè)。其中，“怡寶”這一款純凈水產(chǎn)品在2023年的零售額超過(guò)300億元人民幣，32.7%的市場(chǎng)份額比排名第二至第五企業(yè)的總和還多，穩(wěn)坐飲用純凈水第一品牌的位置。

也正是怡寶小綠瓶這一強(qiáng)勢(shì)明星單品，撐起華潤(rùn)飲料的上市野心。

上市后的華潤(rùn)飲料也僅有兩大股東，華潤(rùn)集團(tuán)及Plateau分別擁有該公司60%及40%的權(quán)益。

目前，大股東華潤(rùn)集團(tuán)旗下已經(jīng)有8家公司在港交所上市。另外，在A股也有9家上市公司。此次華潤(rùn)飲料上市，華潤(rùn)集團(tuán)收獲了第18個(gè)IPO。

03雙王爭(zhēng)霸引水戰(zhàn)

華潤(rùn)飲料上市，免不了要和怡寶的“宿敵”農(nóng)夫山泉比較一番。

在怡寶沖刺港股之時(shí)，曾號(hào)稱不生產(chǎn)純凈水的農(nóng)夫山泉，就低調(diào)地推出了綠瓶純凈水，為了搶占市場(chǎng)，“綠瓶”農(nóng)夫山泉純凈水將價(jià)格低至1元以下，二者在價(jià)格上暗暗較勁。

從產(chǎn)品側(cè)看，華潤(rùn)飲料包裝飲用水產(chǎn)品和飲料產(chǎn)品的銷量和收入都呈上升趨勢(shì)，2021年至2023年，營(yíng)收分別為113.40億元、126.23億元和135.15億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到9.17%，毛利率也達(dá)到43.8%、41.7%、44.7%。

但與農(nóng)夫山泉相比，怡寶還是落后了不小的差距。2023年，農(nóng)夫山泉的毛利率達(dá)到59%，遠(yuǎn)超華潤(rùn)飲料的44.7%；同期，農(nóng)夫山泉的歸母凈利潤(rùn)更是達(dá)到120.79億人民幣，是華潤(rùn)飲料的十倍。

盈利能力懸殊，主要原因是純凈水和天然水商業(yè)運(yùn)作方式的不同。

純凈水產(chǎn)品涉及到將自來(lái)水經(jīng)過(guò)多道凈化工藝后再進(jìn)行包裝銷售，采用了自建工廠與合作工廠并行的生產(chǎn)策略，因此要多支付一筆合作生產(chǎn)伙伴服務(wù)費(fèi)，這部分成本在報(bào)告期內(nèi)占到了銷售總成本的近30%。

而農(nóng)夫山泉的主打產(chǎn)品是天然水，其生產(chǎn)主要依托自有的水源地，截至2023年，農(nóng)夫山泉擁有106條飲用水生產(chǎn)線及31條飲料生產(chǎn)線，均為自建工廠，這也是農(nóng)夫山泉超高毛利率的主要原因。

怡寶雖是最大的純凈水廠，市場(chǎng)份額接近三分之一，但從整體包裝飲用水市場(chǎng)來(lái)看，農(nóng)夫山泉的市場(chǎng)份額仍舊最大，為23.6%。

上市后，怡寶和農(nóng)夫山泉的架，從超市貨架上打到港股市場(chǎng)上。

根據(jù)今年2月怡寶第二大股東麒麟控股的交易信息，華潤(rùn)怡寶估值約為22.75億美元，約合178億港元。相比之下，被譽(yù)為“液體印鈔機(jī)”的農(nóng)夫山泉，最新市值3615.74億港元，二者估值相差20倍。

華潤(rùn)飲料依賴大單品，一條腿走路的現(xiàn)狀，多少也影響了市場(chǎng)的判斷。

相比之下，農(nóng)夫山泉旗下的東方樹(shù)葉早已成為農(nóng)夫山泉堅(jiān)實(shí)的第二曲線，挑起大梁。截至2023年底，茶飲板塊的營(yíng)收占比已逼近30%，有效彌補(bǔ)了飲用水的增速放緩。

品類拓深、盈利能力雙雙落后，面對(duì)農(nóng)夫山泉們的正面競(jìng)爭(zhēng)，怡寶雖然背靠華潤(rùn)集團(tuán)這棵“大樹(shù)”，也沒(méi)那么好乘涼。

▲圖源：怡寶官微

前有狼后有虎。包裝水市場(chǎng)除了幾座大山外，還涌入了不少新玩家。比如，伊利、海天味業(yè)、元?dú)馍?、東方甄選等行業(yè)巨頭也紛紛跨界進(jìn)入飲用水市場(chǎng)，前不久胖東來(lái)也上架了自營(yíng)飲用天然礦泉水，1.2元一瓶的價(jià)格秒售罄。

老對(duì)手娃哈哈也來(lái)勢(shì)洶洶，宗馥莉完全執(zhí)掌娃哈哈后，外界猜測(cè)，也許娃哈哈距離IPO也不遠(yuǎn)了。

上善若水，利萬(wàn)物而不爭(zhēng)，但是人爭(zhēng)。新一輪的水戰(zhàn)揭開(kāi)序幕。

如何提升毛利率、市占率，尋找強(qiáng)有力的第二曲線，將是華潤(rùn)飲料問(wèn)鼎的關(guān)鍵。