“私募股權(quán)基金行業(yè)野蠻生長(zhǎng)的時(shí)代宣告終結(jié)?！?/p>

在近日召開(kāi)的2024第十八屆沙利文中國(guó)增長(zhǎng)、科創(chuàng)與領(lǐng)導(dǎo)力峰會(huì)暨第三屆新投資大會(huì)上，沙利文與頭豹研究院正式發(fā)布《2024年中國(guó)PE/VC基金行業(yè)CFO白皮書(shū)》（以下稱(chēng)《白皮書(shū)》）作出上述結(jié)論，并指出中國(guó)PE/VC管理人登記通過(guò)情況自2018年起連續(xù)6年持續(xù)減少。

目前處于縮水狀態(tài)的中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)，也在倒逼投資機(jī)構(gòu)改變投資策略。在沙利文第三屆投資大會(huì)上，多位業(yè)內(nèi)人士表示，技術(shù)是驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最核心的要素，新質(zhì)生產(chǎn)力有望引領(lǐng)未來(lái)產(chǎn)業(yè)投資新方向，將成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)“穿越周期”的利器。

中國(guó)PE/VC管理人連續(xù)6年持續(xù)減少

根據(jù)白皮書(shū)披露的數(shù)據(jù)，中國(guó)PE/VC管理人登記通過(guò)情況自2018年起連續(xù)6年持續(xù)減少，2023年通過(guò)數(shù)量?jī)H為316家，同比減少57%。2024年一季度，PE/VC管理人登記通過(guò)數(shù)量?jī)H為25家，環(huán)比減少58%，同比減少80%。

《白皮書(shū)》指出，“隨著監(jiān)管政策的持續(xù)收緊、以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和行業(yè)整合的加速，提高PE/VC管理人的準(zhǔn)入門(mén)檻和合規(guī)要求，具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的管理人才能獲得登記批準(zhǔn)。同時(shí)，市場(chǎng)環(huán)境的不確定性，尤其是IPO退出路徑面臨的困難，也影響了新基金管理人的設(shè)立意愿?！?/p>

整理來(lái)看，中國(guó)存量市場(chǎng)化PE/VC基金管理人也在加速出清?！栋灼?shū)》數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，中國(guó)PE/VC管理人數(shù)量降至12893家，同比減少10%。2023年4月至2024年5月，中國(guó)PE/VC基金管理人存量規(guī)模持續(xù)減少，截至2024年5月，管理人數(shù)量?jī)H為12384家。

“究其原因，監(jiān)管政策的變化提高行業(yè)的準(zhǔn)入門(mén)檻，如2023年2月發(fā)布的《私募投資基金登記備案辦法》，不符合要求的基金管理人退出市場(chǎng)。此外，自2022年以來(lái)，中國(guó)PE/VC市場(chǎng)的基金備案數(shù)量及規(guī)模連續(xù)下滑，給市場(chǎng)帶來(lái)壓力；加上退出渠道受限影響資金流轉(zhuǎn)和后續(xù)的募資能力等因素，共同推動(dòng)行業(yè)的自我優(yōu)化和升級(jí)?！薄栋灼?shū)》分析到。

此外，《白皮書(shū)》數(shù)據(jù)還顯示，今年上半年，中國(guó)PE/VC市場(chǎng)基金備案通過(guò)數(shù)量和備案通過(guò)規(guī)模均持續(xù)減少，備案通過(guò)數(shù)量2041只，同比、環(huán)比分別下降47%、43%；備案通過(guò)規(guī)模1274億元，同比、環(huán)比分別下降35%、33%。VC融資備案通過(guò)數(shù)量相較優(yōu)勢(shì)，2023年VC占PE/VC備案通過(guò)數(shù)量的65%；但PE市場(chǎng)資金流向更具規(guī)模性，2023年P(guān)E占PE/VC備案通過(guò)規(guī)模的57%。

新質(zhì)生產(chǎn)力成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)角逐點(diǎn)

“投資機(jī)構(gòu)面臨一個(gè)巨大的矛盾，即上游LP（注：有限合伙人）不斷提高DPI（投入資本分紅率）要求，和下游退出越來(lái)越難之間的矛盾。股權(quán)機(jī)構(gòu)的投資不可避免要受到兩端的影響，某種程度上是在夾縫里尋找合適的投資策略。”在沙利文第三屆新投資大會(huì)上，元禾原點(diǎn)管理合伙人費(fèi)建江指出，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，只有創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)構(gòu)才能在市場(chǎng)長(zhǎng)期生存，而技術(shù)是推動(dòng)新一輪生產(chǎn)力新技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)變革的核心動(dòng)力，“理論上是可以穿越周期”。

6月19日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》（簡(jiǎn)稱(chēng)“創(chuàng)投十七條”）。作為國(guó)家層面推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展最新的綱領(lǐng)性文件，“科技”關(guān)鍵詞貫穿《政策措施》全文。在國(guó)家確定了引導(dǎo)創(chuàng)投行業(yè)投向科創(chuàng)領(lǐng)域的主脈絡(luò)之后，業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前的投資人基本上都具備工科或者產(chǎn)業(yè)背景。

不過(guò)，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力方面，對(duì)投資機(jī)構(gòu)也提出了更深層次的要求。華映資本創(chuàng)始管理合伙人季薇表示，過(guò)往財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)（尤其是投早期）一以貫之的是Top-down的方法論，即研究驅(qū)動(dòng)，現(xiàn)在的方法論變成了研究驅(qū)動(dòng)疊加深入地方、深入產(chǎn)業(yè)的Top-down與Bottom-up結(jié)合的模式?！懊撾x了產(chǎn)業(yè)、脫離了技術(shù)轉(zhuǎn)化落地，做好硬科技投資這句話可能并沒(méi)有那么容易?！?/p>

“當(dāng)下很多投資方向的核心技術(shù)，最早都是從高校、研究機(jī)構(gòu)的積淀中轉(zhuǎn)化而來(lái)。所以，機(jī)構(gòu)更抓投早、投小。”此外，季薇還表示，投資機(jī)構(gòu)還更應(yīng)該具備全球市場(chǎng)。

季薇進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，投資機(jī)構(gòu)要適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力不同階段的發(fā)展要求?！鞍l(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的前提，除了‘技術(shù)的革命性突破’外，還存在另外兩大因素，即‘生產(chǎn)要素創(chuàng)新性配置’與‘產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型升級(jí)’。這就意味著，除了技術(shù)的影響之外，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力還需要產(chǎn)業(yè)端有信心做投資，擴(kuò)大再生產(chǎn)；需要消費(fèi)終端的振興；更需要生產(chǎn)要素的有效配置?！奔巨北硎荆L(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在資源有效配置上扮演著重要角色?！叭邕^(guò)往中國(guó)企業(yè)出海，是將模式照搬到國(guó)外，如今，很多企業(yè)會(huì)將生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)進(jìn)行全球化布局，并且越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)的全球化，并非簡(jiǎn)單地在國(guó)內(nèi)做到市場(chǎng)前三后，再卷到全球，而是，在最初做中國(guó)市場(chǎng)與全球市場(chǎng)相關(guān)的生產(chǎn)要素配置時(shí)，便已經(jīng)思考了全球化問(wèn)題。投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該在此過(guò)程中幫助被投企業(yè)在全球化過(guò)程中解決適配性、合規(guī)性等問(wèn)題?！?/p>

新質(zhì)生產(chǎn)力的“出海機(jī)遇”

東方富海合伙人楊雪飛還指出，當(dāng)前除了新質(zhì)生產(chǎn)力引領(lǐng)的科創(chuàng)主題投資之外，出海也是創(chuàng)投領(lǐng)域另一大熱門(mén)方向。

沙利文全球董事局主席富大為（David Frigstad）看好對(duì)中國(guó)企業(yè)在全球探索新機(jī)會(huì)的機(jī)會(huì)。富大為指出，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)正處于智能革命的關(guān)鍵時(shí)期，這將極大地推動(dòng)生產(chǎn)力的發(fā)展，并為全球企業(yè)創(chuàng)造前所未有的機(jī)遇。他指出，中國(guó)企業(yè)尤其能夠利用其在制造業(yè)方面的優(yōu)勢(shì)和技術(shù)集成能力，在全球市場(chǎng)上占據(jù)有利地位。為了把握這些機(jī)遇，企業(yè)需要構(gòu)建完整的價(jià)值鏈生態(tài)系統(tǒng)，包括供應(yīng)鏈、客戶鏈、營(yíng)銷(xiāo)鏈和技術(shù)鏈等，并尋找合適的合作伙伴共同開(kāi)發(fā)這些機(jī)會(huì)。

聯(lián)合國(guó)開(kāi)發(fā)計(jì)劃署駐華代表處、可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)本地化項(xiàng)目主任王東，也基于全球化視角，分析看好中國(guó)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的兩大方向，即制造領(lǐng)域的科技創(chuàng)新以及與生產(chǎn)過(guò)程密切相關(guān)的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。

“生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的比重是衡量一個(gè)國(guó)家發(fā)展水平和階段的重要參數(shù)。在一些西方國(guó)家和產(chǎn)業(yè)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家，這種生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)已經(jīng)占到GDP總量接近40%，而中國(guó)目前仍然只有約10%?！币虼?，王東認(rèn)為，發(fā)展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)是中國(guó)未來(lái)發(fā)展的重要方向，蘊(yùn)含著許多機(jī)遇。