“當前市場社會預期偏弱，人人都在討論困難和挑戰(zhàn)。然而在這個時候，我們更要看到希望。”近日，中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤在接受澎湃新聞記者采訪時說道。

管濤長期在國家外匯局工作，實操經(jīng)驗豐富，曾任國家外匯管理局國際收支司司長，參與過中國外匯制度的設(shè)計工作。近日，在做客“新改革、新動能”——澎湃新聞《首席連線》2024年中展望節(jié)目時，管濤不僅對近期的人民幣匯率波動作出了分析，還總結(jié)了上半年經(jīng)濟的運行情況，分析了內(nèi)外部環(huán)境，并對中國下半年宏觀經(jīng)濟走勢進行了展望。

管濤強調(diào)道，我們既要增強憂患意識，積極地面對和解決面臨的困難和挑戰(zhàn)，同時也要看到發(fā)展面臨的有利條件強于不利因素，經(jīng)濟向好這種基本趨勢沒有改變，要增強信心和底氣。如果各項改革任務(wù)能夠圓滿完成，經(jīng)濟強則貨幣強，中長期人民幣匯率強勢有保障，強大的人民幣有支撐；經(jīng)濟運行回歸合理區(qū)間或潛在經(jīng)濟增速抬升，人民幣利率自然會水漲船高；境內(nèi)外投資在資本市場投融資功能更加協(xié)調(diào)后，也終將通過長期持有人民幣金融資產(chǎn)，分享中國經(jīng)濟成長的紅利。

近期人民幣匯率緣何走強？

8月2日，在岸、離岸人民幣對美元匯率強勢反彈。Wind數(shù)據(jù)顯示，在岸人民幣對美元匯率當日收盤價報7.2150，日漲幅達到0.41%，盤中最高報7.1524；離岸人民幣對美元匯率當日收盤價報7.1658，日漲幅達到1.18%，盤中最高報7.1433。近日，人民幣對美元匯率呈現(xiàn)出較為明顯的上漲勢頭，與上半年人民幣承壓形成了反差。

管濤表示，人民幣匯率調(diào)整已經(jīng)進入了第三年。上半年，就是中美經(jīng)濟周期分化，貨幣政策分化，導致中美負利差不斷走闊，人民幣匯率承壓。

而近期人民幣強勢拉升，管濤認為主要存在兩方面的原因。一是，日元出現(xiàn)了大幅的反拉，促使做空亞洲貨幣的力量迅速退潮?！叭嗣駧乓彩潜灰恍┩稒C力量做空，這些做空機構(gòu)的反向平倉，或推動人民幣的升值”。二是，近日央行打出了降息組合拳，改善了市場對于中國經(jīng)濟下半年經(jīng)濟復蘇的預期，或?qū)е铝耸袌鰧τ谌嗣駧艆R率反向做多。

展望下半年人民幣匯率，管濤認為，主要受國內(nèi)經(jīng)濟恢復的情況、海外的貨幣政策、重要經(jīng)濟體的大選結(jié)果，以及央行外匯政策等四大因素影響。

“下半年隨著政策加碼改革發(fā)力，國內(nèi)順利地實現(xiàn)年初確定的各項目標，以及美聯(lián)儲啟動首次降息，都將對人民幣匯率形成利好?！惫軡€指出，“現(xiàn)行的央行外匯政策，把統(tǒng)籌內(nèi)外部均衡放得位置比較高，如中國人民銀行貨幣政策委員會2024年第二季度例會中，關(guān)于匯率政策的描述部分，過去第一句話都是‘繼續(xù)深化匯率市場化改革’，現(xiàn)在變成了‘保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定’，外匯政策短期內(nèi)對匯率會有一些影響。”

管濤總結(jié)道，看匯率，更多要看經(jīng)濟基本面，經(jīng)濟強則貨幣強。“雖然現(xiàn)在經(jīng)濟運行面臨諸多挑戰(zhàn)，但是隨著三中全會對進一步全面深化改革進行了部署，確保各項改革措施落實生效，中國經(jīng)濟的中長期前景改善之后，必然會給人民幣匯率提供支持?！惫軡詈髲娬{(diào)道。

美國經(jīng)濟“軟著陸”難度較大

2024年上半年，世界經(jīng)濟溫和復蘇，經(jīng)濟和貿(mào)易活動都有所鞏固，經(jīng)濟韌性仍存。然而，各國經(jīng)濟縱橫交錯之下，下半年世界格局持續(xù)激蕩。尤其是通脹肆虐之下，全球視野的焦點在于美聯(lián)儲是否在9月降息，以及美國經(jīng)濟是否能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸？

管濤表示，從數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲從2022年3月份以來激進加息，通脹水平明顯回落。其中，CPI通脹已經(jīng)從9%降到了3%左右，作為美聯(lián)儲最關(guān)注的通脹指標——PCE通脹從7%降到了3%以下。“不論是總體通脹水平，還是核心通脹指標，美國都沒有回到中長期目標2%。簡單而言，美國抗通脹的任務(wù)還沒有完成?！?/p>

管濤進一步分析道，美國是一個混合型的通脹，既有供給側(cè)的原因，也有需求側(cè)的原因。今年以來，主要是供應(yīng)側(cè)因素的影響有所上升，而且未來美國的通脹可能還面臨上行的壓力，一是地緣政治因素可能會造成通脹中樞抬升，二是，貿(mào)易局勢的緊張，造成的經(jīng)濟全球化的碎片化?！斑@些都令未來美聯(lián)儲的抗通脹之路并不平坦。”

“美國通脹還具有一定的黏性，美聯(lián)儲不能夠掉以輕心，至于軟著陸，我覺得對于美聯(lián)儲來說確實是很大的挑戰(zhàn)，與其說要‘靠調(diào)控’，還不如說‘靠運氣’?！惫軡治龅?，當前美國消費強勁，除了前期政府給家庭發(fā)錢形成的超額儲蓄外，還有疫情以來大水漫灌催生的股市和房地產(chǎn)價格上漲造成的正財富效應(yīng)。但資產(chǎn)價格具有超調(diào)的屬性，給美聯(lián)儲的調(diào)控帶來很大挑戰(zhàn)。這意味著美聯(lián)儲與市場溝通輕不得、重不得，可能會導致資產(chǎn)市場的劇烈震蕩。

其次，美聯(lián)儲放棄了前瞻性指引以后，喪失了對經(jīng)濟前景的預見性，均是拿到數(shù)據(jù)以后“現(xiàn)場解說”，也就是說“數(shù)據(jù)驅(qū)動”。管濤指出，“數(shù)據(jù)驅(qū)動面臨貨幣政策滯后性的挑戰(zhàn)，因為從看到經(jīng)濟數(shù)據(jù)做出判斷，再采取貨幣政策措施，然后再到貨幣政策作用到實體經(jīng)濟層面，這里有一個時間差，也就意味著屆時行動，可能為時已晚?！?/p>

再者，管濤以史為鑒，表示，歷史上美聯(lián)儲緊縮周期大都以衰退收場，即便1990年代中期緊縮之后的軟著陸，最后因不著陸再度加息，最終引爆資產(chǎn)泡沫，經(jīng)濟陷入衰退。所以，在高利率結(jié)束之前，任何結(jié)論都言之尚早?！叭绻磥韮蓚€月美國的通脹數(shù)據(jù)不出現(xiàn)反復，9月份美聯(lián)儲很可能會采取預防性的降息措施?！薄爱斎?，也不排除薩姆法則發(fā)揮作用，如果美國的失業(yè)率出現(xiàn)顯著變化，美聯(lián)儲也可能會更多更快地降息。”

“對中國而言，預案比預測重要，”管濤強調(diào)道，“去年年底開始，很多人就把美國經(jīng)濟軟著陸，美聯(lián)儲大幅降息，美元趨勢性走弱，作為中國經(jīng)濟形勢研判、經(jīng)濟政策決策的一個重要的前提假設(shè)條件。但實際上，對上半年的預測基本悉數(shù)走偏，我認為更應(yīng)該做預案，做好充分的心理與措施上的準備?！?/p>

經(jīng)濟發(fā)展有利條件強于不利因素

對于中國上半年成績單，管濤解讀有五點值得關(guān)注：第一，5%是在新舊動能轉(zhuǎn)換過程中實現(xiàn)的。第二，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性是外需回暖的基礎(chǔ)。第三，基建投資加碼推升國內(nèi)經(jīng)濟增長動力。第四，國內(nèi)物價下行壓力邊際有所緩解。第五，經(jīng)濟脈沖式恢復是疫后國際普遍現(xiàn)象。

對于中國而言，管濤表示，當前既有一些有利的因素，也要正視一些不利的挑戰(zhàn)。首先，中國宏觀政策尚有空間，現(xiàn)在財政政策貨幣政策都已經(jīng)開始發(fā)力，如財政政策方面，統(tǒng)籌安排3000億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新；貨幣政策方面，央行也推出了一系列的降息組合拳。其次，中國前期各方面的風險釋放比較充分。比如，物價指標雖然仍是負數(shù)，但是目前已經(jīng)開始快速的收斂。最后，黨的二十屆三中全會審議通過的《決定》提出，到2029年完成本決定提出的改革任務(wù)，預計有不少措施將在近期落地。而這對于改善中國經(jīng)濟前景都有重要的作用。

“中國需要正視的挑戰(zhàn)就是有效需求不足，以及外部環(huán)境的不確定性?！惫軡硎?，我們既要增強憂患意識，積極地面對和解決面臨的困難和挑戰(zhàn)，同時也要看到發(fā)展面臨的有利條件強于不利因素，經(jīng)濟向好這種基本趨勢沒有改變，增強信心和底氣。