煙草公司也要上市了。2018年12月31日，中國(guó)煙草總公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)煙草”）全資子公司中煙國(guó)際旗下平臺(tái)中煙國(guó)際（香港）有限公司，在香港交易所遞交了上市申請(qǐng)，中金和招商證券是其聯(lián)席保薦人。

年凈利潤(rùn)3億元人民幣

港交所披露的招股書(shū)顯示，中煙國(guó)際（香港）成立于2004年，是中煙國(guó)際負(fù)責(zé)資本運(yùn)作及國(guó)際業(yè)務(wù)拓展的指定境外平臺(tái)。而中煙國(guó)際是中國(guó)煙草總公司的全資子公司，通過(guò)組織煙草產(chǎn)業(yè)的貿(mào)易及監(jiān)管境外附屬公司的運(yùn)營(yíng)及中國(guó)煙草總公司的境外投資，承擔(dān)中國(guó)煙草總公司的管理及運(yùn)營(yíng)工作。

具體來(lái)看，中煙國(guó)際（香港）主要經(jīng)營(yíng)以下四大業(yè)務(wù)：

第一是煙葉產(chǎn)品的進(jìn)口，公司從全球（如：巴西、美國(guó)、阿根廷等）采購(gòu)煙葉類(lèi)產(chǎn)品，并最終向中國(guó)煙草制造商轉(zhuǎn)售；

第二是煙葉類(lèi)產(chǎn)品的出口，公司獨(dú)家經(jīng)營(yíng)煙葉類(lèi)產(chǎn)品出口至印度尼西亞、泰國(guó)、新加坡等國(guó)家和地區(qū)；

第三是卷煙出口，公司獨(dú)家對(duì)免稅店及卷煙批發(fā)商出口中國(guó)品牌卷煙，其中玉溪、云煙、紅塔山、中華及利群是主要品牌；

第四是新型煙草制品的出口，如加熱不燃燒煙草產(chǎn)品。

其中，煙葉類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)口業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收最大，占總營(yíng)收74.8%，其次是煙葉類(lèi)產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)和卷煙出口業(yè)務(wù)，分別為16.7%、8.5%。

煙草一直是壟斷行業(yè)，中國(guó)煙草總公司是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)組建的特大型國(guó)有企業(yè)。中國(guó)煙草總公司數(shù)據(jù)顯示，目前，全國(guó)煙草行業(yè)職工總數(shù)55萬(wàn)人；設(shè)有直屬機(jī)構(gòu)58個(gè)；地市級(jí)局（公司）446個(gè)，縣級(jí)局（營(yíng)銷(xiāo)部）2283個(gè)；卷煙工業(yè)企業(yè)和煙機(jī)制造企業(yè)105個(gè)，煙葉復(fù)烤企業(yè)56個(gè)，其他單位和企業(yè)140個(gè)。

國(guó)家煙草專(zhuān)賣(mài)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年，中國(guó)煙草向國(guó)家繳納的稅利總額11145.1億元；2016年繳納的稅利總額是10795億元；2015年繳納的稅利總額是11436億元。

母公司如此高的稅利，孫公司的業(yè)績(jī)自然也不會(huì)遜色。根據(jù)上市申請(qǐng)披露，從2015年至2017年，中煙國(guó)際（香港）分別收入76.19億港元、63.1億港元和78.07億港元，同期凈利潤(rùn)分別達(dá)到了3.91億港元、3.38億港元及3.48億港元（約合3.05億元人民幣）。

此次中煙國(guó)際（香港）登陸資本市場(chǎng)的目的，就是想將融資用于進(jìn)行業(yè)務(wù)互補(bǔ)的投資與收購(gòu)、擴(kuò)大東南亞等主要目標(biāo)市場(chǎng)的銷(xiāo)售渠道、與其他國(guó)際卷煙公司戰(zhàn)略合作等。

利潤(rùn)下降明顯

根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，在2017年中國(guó)吸煙人數(shù)為3.06億人。此外，隨著中國(guó)居民在過(guò)去幾十年的人均可支配收入的增加，推動(dòng)了中國(guó)煙草制品的消費(fèi)升級(jí)，高端卷煙的國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量從2016年的1335億支上升至了2017年的1450億支。

巨大的市場(chǎng)支撐起了煙草行業(yè)的巨額收入和利潤(rùn)，但近期情況有所變化。2018年中煙國(guó)際（香港）凈利潤(rùn)下滑較為明顯，僅為2.22億港元。

中煙國(guó)際（香港）在風(fēng)險(xiǎn)提示中表示，這是受到全球控?zé)熯\(yùn)動(dòng)的影響。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，全球?qū)熑~類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)口的需求從2013年的136億美元降至2017年的115億美元，預(yù)計(jì)到2022年將進(jìn)一步降至106億美元。同時(shí)，全球吸煙人數(shù)已從2000年的1114.3百萬(wàn)人減少至2015年的1114百萬(wàn)人，預(yù)計(jì)到2025年全球吸煙者將進(jìn)一步降至1095百萬(wàn)人。

不僅如此，在中國(guó)煙草行業(yè)實(shí)行的是專(zhuān)賣(mài)制度。1991年全國(guó)人大頒布《中華人民共和國(guó)煙草專(zhuān)賣(mài)法》，1997年國(guó)務(wù)院發(fā)布《煙草專(zhuān)賣(mài)法實(shí)施條例》，在法律層面確立了國(guó)家煙草專(zhuān)賣(mài)制度。2005年11月，國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步理順煙草行業(yè)資產(chǎn)管理體制深化煙草企業(yè)改革的意見(jiàn)》，確定煙草行業(yè)將繼續(xù)“統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)、垂直管理、專(zhuān)賣(mài)專(zhuān)營(yíng)”的管理體制。在中煙國(guó)際（香港）招股書(shū)的風(fēng)險(xiǎn)提示中，也提到中煙國(guó)際（香港）非常依賴(lài)壟斷的市場(chǎng)機(jī)制，一旦這一機(jī)制發(fā)生變化，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

新型煙草或成風(fēng)口

全球煙草市場(chǎng)目前以卷煙、煙斗煙草及雪茄煙等傳統(tǒng)煙草制品為主，而電子煙和加熱不燃燒煙草制品等新型煙草制品在全世界越來(lái)越受歡迎。

招商證券認(rèn)為，煙草行業(yè)面臨的一大矛盾是控?zé)熣吲c利稅目標(biāo)之間的矛盾。這種情況下，以加熱不燃燒煙草制品為代表的新型煙草有望在一定程度上緩和控?zé)熣吲c利稅目標(biāo)之間的矛盾，加熱不燃燒產(chǎn)品的原理是煙葉不會(huì)燃燒，而是煙草成分被加熱霧化。全球四大煙草巨頭紛紛布局新型煙草領(lǐng)域，率先布局的菲莫國(guó)際在行業(yè)內(nèi)取得了巨大的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

招股書(shū)披露，中煙國(guó)際（香港）有限公司在新型煙草制品出口方面開(kāi)始有所布局，已經(jīng)成為中國(guó)境外開(kāi)展新型煙草制品出口業(yè)務(wù)的獨(dú)家運(yùn)營(yíng)實(shí)體。該業(yè)務(wù)在2018年前9個(gè)月也首次取得收入，達(dá)185.5萬(wàn)港元。

光大證券認(rèn)為，從全球角度來(lái)看，各市場(chǎng)對(duì)于新型煙草產(chǎn)品的監(jiān)管政策存在較大差異，但整體思路是歸類(lèi)為普通消費(fèi)品、煙草制品、藥品三大體系監(jiān)管。國(guó)內(nèi)來(lái)看，我國(guó)加熱不燃燒煙草制品仍處于禁售狀態(tài)，僅在海外市場(chǎng)銷(xiāo)售；蒸汽式電子煙尚處“三無(wú)”狀態(tài)，缺乏國(guó)家和行業(yè)層面的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范。盡管新型煙草制品相關(guān)的政策尚不明朗，但國(guó)家對(duì)于新型煙草市場(chǎng)的重視程度逐漸提高，隨著監(jiān)管政策的逐步完善，行業(yè)有望進(jìn)入有序發(fā)展階段。