今年以來(lái)我國(guó)債券市場(chǎng)持續(xù)火熱。

業(yè)內(nèi)人士對(duì)《金融時(shí)報(bào)》記者表示，近期，中小銀行熱衷購(gòu)買長(zhǎng)期限債券，資管機(jī)構(gòu)配置較多信用債，理財(cái)子公司嵌套信托、保險(xiǎn)資管等渠道配置債券的規(guī)模上升，一些以長(zhǎng)期債券為底層資產(chǎn)的資管產(chǎn)品也受到了廣大公眾投資者的追捧，多重因素助推“債牛”持續(xù)。

記者了解到，企業(yè)資金進(jìn)入債市的情況也有所增多。某企業(yè)4月末在某銀行存款時(shí)點(diǎn)余額13.3億元，自4月末手工補(bǔ)息暫停后，為追求產(chǎn)品收益水平，5月起陸續(xù)在該銀行購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，目前存款時(shí)點(diǎn)余額2.9億元，理財(cái)余額10.9億元。近日，30年、50年國(guó)債收益率已先后跌破過(guò)2.5%，市場(chǎng)做多情緒持續(xù)高漲

“但是，債市不會(huì)永遠(yuǎn)上漲，當(dāng)前市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不斷增大?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。日本農(nóng)林中金銀行巨額虧損也是債市風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)案例。6月18日，日本農(nóng)林中金銀行宣布本財(cái)年虧損可能達(dá)到1.5萬(wàn)億日元，是此前預(yù)估的3倍，原因是長(zhǎng)期過(guò)度依賴海外債券投資。截至今年3月，在農(nóng)林中金銀行資產(chǎn)負(fù)債表中，海外證券投資占到40%，同期貸款僅占18%。一方面，其海外債券投資收益率僅為3.87%，而外幣融資成本快速攀升至5.25%，凈利息收入大幅虧損。另一方面，海外債券價(jià)格也在大幅下跌，投資組合市值重估后，其賬面出現(xiàn)巨額損失。

“對(duì)機(jī)構(gòu)而言，利率風(fēng)險(xiǎn)敞口過(guò)大可能導(dǎo)致硅谷銀行事件重演?！睒I(yè)內(nèi)人士表示，在利率下行階段，不少機(jī)構(gòu)通過(guò)拉長(zhǎng)久期追求投資收益。但在久期倍數(shù)效應(yīng)下，長(zhǎng)債價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)十分敏感，未來(lái)利率出現(xiàn)回升，投資機(jī)構(gòu)可能面臨嚴(yán)重虧損。近期，一些農(nóng)商行超配中長(zhǎng)期國(guó)債，這些機(jī)構(gòu)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，一旦出現(xiàn)大額虧損，可能沖擊其資本底線，利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相互交織放大。

對(duì)個(gè)人投資者而言，也需要高度關(guān)注預(yù)期反轉(zhuǎn)可能導(dǎo)致的資管產(chǎn)品大面積贖回，進(jìn)而造成擠兌。“事實(shí)上，央行此前已多次提醒投資者關(guān)注相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)?！庇袑＜覍?duì)《金融時(shí)報(bào)》記者表示，當(dāng)前，普遍認(rèn)為長(zhǎng)債利率風(fēng)險(xiǎn)很大，投資者明知有風(fēng)險(xiǎn)但仍存博弈心理，從眾行為也加劇了市場(chǎng)超漲情形。但是，從以往各類金融市場(chǎng)運(yùn)行慣例看，漲得越高，未來(lái)跌幅也會(huì)更大。一旦投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好及預(yù)期逆轉(zhuǎn)，債券市場(chǎng)下行會(huì)擊穿前期積累浮盈，引發(fā)大規(guī)模贖回，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)下跌，2022年理財(cái)產(chǎn)品贖回潮就是典型案例。

近期，對(duì)于債市風(fēng)險(xiǎn)，央行正從“喊話”轉(zhuǎn)向“行動(dòng)”。“隨著債市的影響正在加大，央行開(kāi)始了行動(dòng)，7月1日公告決定面向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開(kāi)展國(guó)債借入操作，市場(chǎng)不能低估央行決心?！惫獯笞C券固收首席分析師張旭表示，在債市持續(xù)上行背景下，存款分流債市的情況較為突出，近期M2增速下行，這方面因素影響較大。當(dāng)前的形勢(shì)給政策調(diào)控帶來(lái)了挑戰(zhàn)，一方面是銀行體系流動(dòng)性充裕，另一方面是有效信貸需求偏弱，大體量的存款分流又對(duì)金融數(shù)據(jù)造成明顯擾動(dòng)。此外，在長(zhǎng)債利率已經(jīng)很低的情況下，央行進(jìn)一步降息引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本下行的空間也受到限制。

《金融時(shí)報(bào)》記者了解到，央行已與多家金融機(jī)構(gòu)簽訂了協(xié)議，采用無(wú)固定期限、信用的方式借入國(guó)債，未來(lái)將會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況，增加借入規(guī)模，并擇機(jī)賣出，以平衡市場(chǎng)供求。央行保持正常向上收益率曲線、校正債市風(fēng)險(xiǎn)的決心很大。對(duì)此，專家也表示，國(guó)債借入和賣出有助于平衡市場(chǎng)供求，防范債市風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)無(wú)需擔(dān)憂賣出國(guó)債對(duì)流動(dòng)性的影響，央行保持流動(dòng)性合理充裕的態(tài)度并未改變，完全有能力把握好貨幣和債券兩個(gè)市場(chǎng)，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，維護(hù)短期市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。

（原題為《債市博弈持續(xù) 投資者需警惕長(zhǎng)期債券投資風(fēng)險(xiǎn)》）