歷經(jīng)五次遞表，終于敲鐘上市的嘀嗒出行，高光時(shí)刻卻很短暫。

6月28日，嘀嗒出行在港交所上市，發(fā)行價(jià)6港元，以近60億港元估值成為“中國(guó)共享出行第一股”。但其上市首日的表現(xiàn)并不樂(lè)觀，當(dāng)日收于4.65港元跌22.5%，次一個(gè)交易日股價(jià)再跌22.58%。據(jù)此計(jì)算，上市兩天滴答股價(jià)跌去四成。

7月3日，滴答出行股價(jià)小幅回升1.11%，但三天整體依然下跌了39.33%，目前嘀嗒出行的市值約36億港元，與2021年沖擊IPO時(shí)媒體報(bào)道的百億規(guī)模估值差距明顯，種種跡象顯示嘀嗒出行的前景并不被投資者看好。

有分析認(rèn)為，股價(jià)重挫背后，面對(duì)哈啰出行等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手蠶食市場(chǎng)份額，嘀嗒出行市場(chǎng)份額出現(xiàn)下滑，或許引發(fā)了投資者的擔(dān)憂。

順風(fēng)車(chē)、出租車(chē)是嘀嗒出行的兩大業(yè)務(wù)，2023年順風(fēng)車(chē)服務(wù)占據(jù)嘀嗒出行總收入的95%。但是，順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)被認(rèn)為是一個(gè)盤(pán)子小、容易碰觸天花板的行業(yè)。而且，即便在這個(gè)垂直的細(xì)分賽道上，嘀嗒出行也缺乏明顯的護(hù)城河來(lái)阻止滴滴、曹操出行等巨頭的入侵。

因此，在業(yè)內(nèi)看來(lái)，當(dāng)市場(chǎng)步入存量紅海，如何突破業(yè)務(wù)模式單一和護(hù)城河欠缺的束縛，對(duì)于嘀嗒出行來(lái)說(shuō)，將是未來(lái)一段時(shí)間面臨的一大挑戰(zhàn)。

跌跌撞撞上市路

據(jù)媒體公開(kāi)報(bào)道，今年57歲的嘀嗒出行創(chuàng)始人宋中杰，畢業(yè)于北京理工大學(xué)計(jì)算機(jī)軟件專業(yè)，曾在惠普和谷歌任職多年。

2010年7月，宋中杰帶領(lǐng)原谷歌銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)創(chuàng)辦了團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站嘀嗒團(tuán)。該項(xiàng)目曾獲得IDG資本投資，但未披露金額。2013年嘀嗒團(tuán)與優(yōu)惠券服務(wù)商維絡(luò)城合并，宋中杰出任合并后的新公司維絡(luò)城CEO。

但在2014年3月底，嘀嗒團(tuán)宣布關(guān)閉團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)，隨后轉(zhuǎn)型嘀嗒拼車(chē)攜順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)入局出行行業(yè)。

從時(shí)間點(diǎn)上來(lái)看，嘀嗒成立之時(shí)，滴滴和快的的競(jìng)爭(zhēng)已到尾聲，創(chuàng)始人宋中杰從拼車(chē)切入，試圖搶占當(dāng)時(shí)仍是藍(lán)海的市場(chǎng)，彼時(shí)賽道上的玩家還有51用車(chē)、天天用車(chē)等。

到了2015年，嘀嗒拼車(chē)已占據(jù)了拼車(chē)市場(chǎng)近60%的份額。兩年后的2017年10月，嘀嗒出行正式進(jìn)入出租車(chē)市場(chǎng)，在平臺(tái)上線出租車(chē)業(yè)務(wù)。

2018年1月，嘀嗒拼車(chē)對(duì)外宣布正式完成品牌升級(jí)，從嘀嗒拼車(chē)升級(jí)為嘀嗒出行，從一個(gè)專注順路拼車(chē)的出行平臺(tái)，升級(jí)為一個(gè)出租車(chē)、順風(fēng)車(chē)兼具的移動(dòng)出行平臺(tái)。

這一年，也是嘀嗒出行異軍突起成為順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)龍頭老大的重要節(jié)點(diǎn)。彼時(shí)，滴滴順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)發(fā)展受阻，嘀嗒接管了絕大部分滴滴順風(fēng)車(chē)的市場(chǎng)份額。此后，順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)一直是嘀嗒的核心業(yè)務(wù)。

招股書(shū)顯示，從2014年12月-2018年6月，嘀嗒出行共融資5輪，合計(jì)融資近2.9億美元，其中最高的融資出價(jià)是在2015年7月結(jié)算的C輪融資，每股成本為0.72美元。但到了D輪，每股成本則驟降到0.43美元。

值得關(guān)注的是，該公司的投資方名單中，浮現(xiàn)出不少明星資本，如高瓴、IDG資本等。其中，IDG資本先后參與了嘀嗒出行的A輪、C輪、E輪共三輪融資。

招股書(shū)顯示，上市前，宋中杰等五位聯(lián)合創(chuàng)始人共持股33.57%。蔚來(lái)資本持股21.92%，為第一大外部股東；IDG資本持股10.43%；崇德投資持股7.29%；易車(chē)持股5.05%。其他高瓴、京東、攜程等外部機(jī)構(gòu)股東，持股均低于5%。

雖有眾多投資者的加持，但嘀嗒出行的IPO之路走的并不順利。2020年10月8日，嘀嗒出行首次向港交所遞交招股書(shū)。曾被外界認(rèn)為，可能成為共享出行第一股。不過(guò)，嘀嗒出行并未如愿以償。

2021年4月，嘀嗒出行再次向港交所遞交招股書(shū)。然而，半年后其申請(qǐng)材料再次失效。

嘀嗒出行第三次闖關(guān)，是在2023年2月，但結(jié)果是依然沒(méi)有下文。2023年8月30日，嘀嗒出行再次遞交了招股書(shū)。

今年3月19日，嘀嗒出行第五次向港交所遞交了招股書(shū)。6月12日，港交所官網(wǎng)顯示，嘀嗒出行已通過(guò)上市聆訊，嘀嗒終于熬到了上市倒計(jì)時(shí)。

然而，經(jīng)歷十年創(chuàng)業(yè)、四年五次遞表，即便嘀嗒出行最終通過(guò)層層審核，成功實(shí)現(xiàn)了與資本市場(chǎng)的對(duì)接，但卻在上市后遭遇連續(xù)破發(fā)的尷尬。

這樣的股價(jià)表現(xiàn)，原因何在？中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜告訴雷達(dá)財(cái)經(jīng)，嘀嗒出行上市后連續(xù)破發(fā)可能由多種因素導(dǎo)致。

首先，市場(chǎng)環(huán)境方面，如果市場(chǎng)對(duì)新股的需求不旺盛或投資者信心不足，特別是在市場(chǎng)不確定性較高的情況下，則可能導(dǎo)致股價(jià)下跌。

其次，嘀嗒出行高度依賴順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)，如果市場(chǎng)認(rèn)為其業(yè)務(wù)模式過(guò)于單一或存在轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，則可能會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生壓力。

另外，共享出行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，嘀嗒出行在行業(yè)中的市場(chǎng)份額受到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的擠壓，影響了投資者對(duì)其長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的看法。

在柏文喜看來(lái)，實(shí)際影響嘀嗒出行股價(jià)走勢(shì)的因素可能更為復(fù)雜，需要結(jié)合公司基本面、市場(chǎng)環(huán)境等多方面因素綜合分析。

市場(chǎng)份額下滑至第二

招股書(shū)顯示，嘀嗒出行是順風(fēng)車(chē)及智慧出租車(chē)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，旗下業(yè)務(wù)包括順風(fēng)車(chē)、智慧出租車(chē)、廣告及其他服務(wù)等。

出行平臺(tái)里，嘀嗒出行是較早實(shí)現(xiàn)盈利的一家。據(jù)悉，該公司于2019年實(shí)現(xiàn)首次盈利后，連續(xù)五年盈利。

具體來(lái)看，2021年-2023年，嘀嗒出行的營(yíng)收分別為7.8億元、5.7億元及8.2億元，實(shí)現(xiàn)的毛利分別為6.31億元、4.28億元及6.05億元；毛利率分別為80.9%、75.1%及74.3%。

2021年、2022年及2023年，該公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為2.38億元、8471萬(wàn)元及2.26億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率分別為30.5%、14.9%及27.7%。

有分析指出，基于不擁有和租賃車(chē)輛，車(chē)主乘客分?jǐn)偝鲂谐杀?，互惠互利的出行模式，嘀嗒出行得以以極低成本去撬動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，是其保持盈利的根本原因。

據(jù)悉，不同于網(wǎng)約車(chē)的重資產(chǎn)模式，嘀嗒出行的業(yè)務(wù)模式下不擁有或租賃車(chē)隊(duì)車(chē)輛，而是通過(guò)整合社會(huì)閑置的私人乘用車(chē)資源，為用戶提供順風(fēng)車(chē)服務(wù)。

因此，企業(yè)不需要承擔(dān)繁重的資本投資和汽車(chē)持有成本，從而更容易實(shí)現(xiàn)盈利。且順風(fēng)車(chē)是車(chē)主乘客分?jǐn)偝鲂谐杀荆诖嘶セ莼ダ某鲂心Ｊ较?，相比網(wǎng)約車(chē)，平臺(tái)也無(wú)需支付大量的獎(jiǎng)勵(lì)和補(bǔ)貼去促成訂單。

招股書(shū)稱，順風(fēng)車(chē)指兩人或兩人以上乘坐同一輛車(chē)出行以減少道路上單人用車(chē)的情況。目前，順風(fēng)車(chē)是嘀嗒出行的最大收入來(lái)源。

以2023年為例，順風(fēng)車(chē)服務(wù)占據(jù)嘀嗒出行總收入的95%，毛利率高達(dá)76%。同時(shí)，廣告及其他業(yè)務(wù)當(dāng)期毛利率有80%，但該業(yè)務(wù)和出租車(chē)業(yè)務(wù)只貢獻(xiàn)了嘀嗒出行剩余5%的收入。

然而，收入依賴于順風(fēng)車(chē)的嘀嗒出行，卻遺憾丟失了市場(chǎng)老大的位置。

招股書(shū)顯示，2019-2021年，嘀嗒出行在順風(fēng)車(chē)行業(yè)的市場(chǎng)份額分別為66.5%和38.1%，皆排名第一。但從2022年開(kāi)始，其市場(chǎng)份額降至第二。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告的數(shù)據(jù)，按2023年順風(fēng)車(chē)搭乘次數(shù)計(jì)，嘀嗒出行名列中國(guó)順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)第二，市場(chǎng)份額為31%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，市場(chǎng)份額排在嘀嗒前后的應(yīng)該是哈啰和滴滴出行。根據(jù)嘀嗒出行招股書(shū)，截至2023年12月31日，公司在全國(guó)366個(gè)城市提供基于App的順風(fēng)車(chē)平臺(tái)服務(wù)，擁有約1560萬(wàn)名認(rèn)證私家車(chē)車(chē)主。

對(duì)比來(lái)看，哈啰曾在2023年ESG報(bào)告稱，截至2023年底，順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)覆蓋城市（含縣級(jí)市）超300個(gè)，認(rèn)證車(chē)主逾3000萬(wàn)名。

順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)空間較小

嘀嗒出行在順風(fēng)車(chē)領(lǐng)域面臨的挑戰(zhàn)，還不止于此。

就整個(gè)行業(yè)而言，順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)在中國(guó)汽車(chē)客運(yùn)交易總額中占比不高。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)汽車(chē)客運(yùn)市場(chǎng)包括出租車(chē)、網(wǎng)約車(chē)及順風(fēng)車(chē)，按2023年交易總額計(jì)，各自的市場(chǎng)份額分別為54.2%、41.4%及4.4%。

顯然，相較于傳統(tǒng)網(wǎng)約車(chē)，順風(fēng)車(chē)的市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)狹窄。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告預(yù)測(cè)，中國(guó)順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)交易總額預(yù)期將由2024年的371億元增至2028年的人民幣1039億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為29.4%。

對(duì)嘀嗒出行來(lái)說(shuō)，在較小市場(chǎng)空間下，丟掉順風(fēng)車(chē)的老大位置后，還需提防滴滴、曹操、如祺出行等其他玩家侵入自身的業(yè)務(wù)地盤(pán)。

因?yàn)轫橈L(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)的本質(zhì)是信息服務(wù)的輕資產(chǎn)模式，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)只是一個(gè)撮合順風(fēng)車(chē)交易的共享經(jīng)濟(jì)平臺(tái)。如此一來(lái)，其他運(yùn)營(yíng)商想進(jìn)來(lái)?yè)層脩舨⒎请y事。據(jù)了解，滴滴、T3出行、哈啰出行等網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)近年來(lái)均在順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)有所布局。

或許意識(shí)到順風(fēng)車(chē)的市場(chǎng)發(fā)展空間有限且護(hù)城河不深，嘀嗒出行還在智慧出租車(chē)領(lǐng)域發(fā)力。據(jù)悉，在出租車(chē)數(shù)字化轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，嘀嗒出行已與全國(guó)79個(gè)城市的出租車(chē)行業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作，并推進(jìn)“出租車(chē)·新出行”戰(zhàn)略，基于出租車(chē)智慧碼、打車(chē)助手和鳳凰云平臺(tái)，助力傳統(tǒng)出租車(chē)數(shù)字新基建。

其在招股書(shū)中表示，未來(lái)公司將繼續(xù)發(fā)力主營(yíng)業(yè)務(wù)，在順風(fēng)車(chē)行業(yè)進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)地位和提升品牌影響力；繼續(xù)擴(kuò)大智慧出租車(chē)服務(wù)，推動(dòng)出租車(chē)行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型；以及投資人工智能及機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)，在資本方面做出更多戰(zhàn)略聯(lián)盟、投資與收購(gòu)探索。

然而，從營(yíng)收角度來(lái)看，目前嘀嗒出行的營(yíng)收依舊高度依賴順風(fēng)車(chē)，創(chuàng)收模式相對(duì)單一。且從公司上市后的股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，對(duì)于上述提及的戰(zhàn)略調(diào)整和應(yīng)對(duì)措施，市場(chǎng)暫未買(mǎi)賬。