美聯(lián)儲遲遲不降息，

市場都望眼欲穿。

雖然降息依舊存在著不確定性，

但事情似乎有了變化。

近日，美聯(lián)儲ON RRP的規(guī)模下降啦！

這意味著流動性走向?qū)捤傻姆较颉?/p>要明白什么是ON RRP，

我們不妨說說美國短端利率的三個重要組成部分：ON RRP、IOER、和FFR。

 /1/    ON  RRP   

ON  RRP全稱是Overnight Reverse Repurchase，表示隔夜逆回購利率。

在逆回購協(xié)議中，美聯(lián)儲向銀行等交易對手出售手中的有價證券，

并約定在未來特定的日期，會將有價證券重新從交易對手處購回。這種“買賣”證券實(shí)際上有購回的操作，

所以逆回購協(xié)議本質(zhì)上可以看成一種有抵押的借貸行為。

是啊，美聯(lián)儲為上述過程支付的“利率”，就是隔夜逆回購利率，也就是ON  RRP利率。

對于美聯(lián)儲的逆回購，

你可以簡單理解為美聯(lián)儲回收市場上過剩的短期資金的一種手段。

而在2024年6月17日，美聯(lián)儲逆回購的規(guī)模為3334.29億元，比14日減少了500億元，比12日減少了1100億元。也就是說，ON RRP規(guī)模下降，意味著流動性是朝寬松的方向走，也相當(dāng)于降息的部分效果了。反之，則說明流動性收緊。ON RRP規(guī)模下降，美聯(lián)儲吸收的錢少了，市場上錢就多了，確實(shí)會讓短期利率有向下的趨勢。但要說明下，美國說的“逆回購”實(shí)際上相當(dāng)于中國的“正回購”，只是角度不同，兩者是一個概念。明白了什么是ON RRP，

下面我們再來說說另外兩個重要利率。

/2/ IOER       

IOER全稱是Interest On Excess Reserve，是超額存款準(zhǔn)備金利率的意思，表示中央銀行對金融機(jī)構(gòu)存放的超額存款準(zhǔn)備金支付利息所執(zhí)行的利率。

也就是說商業(yè)銀行把閑置的錢放在央行，能夠以IOER利率從央行獲得利息，通常認(rèn)為這種利息是無風(fēng)險的。在正常情況下，美聯(lián)儲上調(diào)這個利率，利息高，銀行就會更愿意存錢；反之銀行就會更愿意把錢拿出去放貸。

 /3/     FFR   

FFR即美國聯(lián)邦基金利率（Federal funds rate），就是美國金融機(jī)構(gòu)間的拆借利率，

可以簡單理解為商業(yè)銀行之間借錢的利率。

美聯(lián)儲會公布聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，

目標(biāo)是一個區(qū)間范圍。

理論上，聯(lián)邦基金利率是由銀行間貸款市場的供求關(guān)系決定的，

但美聯(lián)儲會用公開市場操作來影響這個利率。

如何影響的過程我們以前說過，這里就不展開了。反正你只要明白，這個利率還是美聯(lián)儲說了算。

我們通常所說的美聯(lián)儲降息，實(shí)際就是指降低聯(lián)邦基金目標(biāo)利率。

雖然有了目標(biāo)，

美聯(lián)儲還會給聯(lián)邦基金利率變動制定上下限，

我們稱為利率走廊。

一般來說，我們?nèi)ソ桢X，誰要的利率低，我們自然就問誰借，成本低嘛。銀行也是如此。

傳統(tǒng)利率走廊的上限是央行給銀行等機(jī)構(gòu)借款的利率。

如果銀行在市場上拆借利率高于向央行借款的利率，

那銀行只會向央行借款。

所以市場上的拆借利率往往不會高于央行的貼現(xiàn)貸款利率（discount rate），

這就成為了利率走廊的上限。

而傳統(tǒng)利率走廊下限就是金融機(jī)構(gòu)把閑錢存入央行，央行所提供的利率。

這個存款的利率正是我們上面說的超額存款準(zhǔn)備金利率，即IOER，

因此，傳統(tǒng)的利率走廊應(yīng)該長這樣——

但是，

美聯(lián)儲的利率走廊有點(diǎn)特別，

長成了這樣——

美聯(lián)儲利率走廊的上限是IOER，

下限是ON  RRP。

這是因?yàn)椋⒉皇撬薪鹑跈C(jī)構(gòu)都能夠獲得IOER利息。

IOER只適用于存款類金融機(jī)構(gòu)，比如商業(yè)銀行、儲蓄銀行等。

而非銀行金融機(jī)構(gòu)把錢存在美聯(lián)儲是不能獲得IOER利息的。

這些非銀金融機(jī)構(gòu)包括貨幣市場基金、一級交易商、房地美等政府支持的企業(yè)等。既然放在美聯(lián)儲沒利息，這些非銀金融機(jī)構(gòu)就把這些錢拿出來，并愿意以低于IOER的利率在貨幣市場上借出資金，聊勝于無嘛。這樣，銀行能以低于IOER的利率借到錢，

聯(lián)邦基金利率自然也就突破到IOER之下了，

IOER變成了利率走廊的上限。

2013年9月，美聯(lián)儲就推出隔夜逆回購協(xié)議，希望將ON RRP成為利率走廊下限。隔夜逆回購協(xié)議和IOER不同，

不僅銀行可以參與，非銀金融機(jī)構(gòu)也能參與。

如果市場上聯(lián)邦基金利率低于ON RRP，那么有錢的金融機(jī)構(gòu)就會轉(zhuǎn)頭通過ON RRP方式向美聯(lián)儲獲得更高的利息。只有聯(lián)邦基金利率高于ON RRP的時候才會愿意把錢借出去。

這樣，ON RRP順利成為利率走廊下限。

至此，美國的利率走廊成型了。

聯(lián)邦基金利率FFR就被限定在這兩個關(guān)鍵利率之間。

雖然本次ON RRP的規(guī)模下降，但并不意味著降息了，美聯(lián)儲沒有給出明確的答復(fù)，預(yù)期還是模糊的。好了，

今天就說到這吧。