新年新氣象，A股吹響反攻號(hào)角。

2月6日至2月23日，上證指數(shù)累計(jì)反彈超10%，一舉收復(fù)2024年全部跌幅。漲勢(shì)如云的背后，是新帥吳清上任后的劍指IPO財(cái)務(wù)造假、倒查上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)十年、嚴(yán)懲從業(yè)人員違規(guī)炒股。

雷霆萬鈞“三把火”，再次說明高質(zhì)量發(fā)展是大勢(shì)所向，對(duì)強(qiáng)監(jiān)管、強(qiáng)良幣效應(yīng)市場(chǎng)從不吝嗇掌聲，也再次給一些弄虛作假者敲響警鐘、僥幸任性“小聰明”已無市場(chǎng)。

比如2月19日遭上交所公開譴責(zé)的上海貴酒（股票簡(jiǎn)稱“巖石股份”），連續(xù)4年定期報(bào)告虛假記載，嚴(yán)重影響投資者知情權(quán)。何以如此粗放？又能否痛改前非呢？

1

造假遭公開譴責(zé) 

銷售費(fèi)、流動(dòng)性、拖欠工資面面觀

LAOCAI

1月30日，巖石股份發(fā)布2023業(yè)績(jī)預(yù)告稱，預(yù)計(jì)凈利9000萬元至1.35億元，同比增加141.65%至262.47%；扣非凈利7000萬元至1.15億元，同比增加106.01%至238.45%。

然這般靚麗的喜報(bào)，外界卻不乏審視態(tài)度。上交所發(fā)函要求公司：就業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的真實(shí)性和可持續(xù)性；公司及關(guān)聯(lián)方流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；以及韓宏偉、韓嘯父子是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等作出說明，5個(gè)交易日內(nèi)回復(fù)。

對(duì)此，上海貴酒并沒在規(guī)定時(shí)間內(nèi)回復(fù)，而是發(fā)布了延期公告。

直到2月20日，上交所向上海貴酒集團(tuán)下發(fā)紀(jì)律處分決定書，由于連續(xù)多年定期報(bào)告存在虛假記載，對(duì)該公司及實(shí)控人韓嘯，時(shí)任董事長(zhǎng)、董秘、董事張佟，時(shí)任財(cái)務(wù)總監(jiān)孫瑤予以公開譴責(zé)。并將被紀(jì)律處分記入上市公司誠信檔案。

終于2月21日，遲到多日的回復(fù)終于亮相。巖石股份表示，2023年凈利大幅增長(zhǎng)真實(shí)，且當(dāng)前的銷售模式具有可持續(xù)性。但承認(rèn)存在資金壓力，拖欠員工部分工資、供應(yīng)商貨款及客戶現(xiàn)金返利等情形。

針對(duì)經(jīng)銷商大幅變動(dòng)質(zhì)疑，2023年新增1790家，減少2244家、減少量同比有所增加。

巖石股份稱，主因旗下各品牌培育均在初創(chuàng)期，與經(jīng)銷商間存在磨合過程；受貴酒科技和星輝酒業(yè)兩家銷售子公司模式調(diào)整、優(yōu)勝劣汰影響，導(dǎo)致門店減少。在企業(yè)看來，上述變動(dòng)屬于正常變動(dòng)。

針對(duì)有媒體報(bào)道稱，“該公司將員工變成‘團(tuán)購商’‘經(jīng)銷商’，要求員工‘帶單入職’，并通過員工擴(kuò)大銷售規(guī)模”。企業(yè)回應(yīng)稱，報(bào)道情況不屬實(shí)。公司按照勞動(dòng)合同相關(guān)內(nèi)容對(duì)員工定期考核并發(fā)放工資，不存在非法用工情形。公司與團(tuán)購商和經(jīng)銷商簽署銷售合同，不存在除前述合同外的其他抽屜協(xié)議或陰陽合同。

針對(duì)單個(gè)客戶收入貢獻(xiàn)較低的質(zhì)疑，上海貴酒解釋稱，團(tuán)購客戶主要出于自身用酒需求采買，單家收入貢獻(xiàn)較低。二是受小型經(jīng)銷商數(shù)量較多影響，單店貢獻(xiàn)收入自然較低。

對(duì)于市場(chǎng)傳出的“公司及關(guān)聯(lián)方海銀控股均面臨資金緊張問題”。上海貴酒則坦承，“2023年，公司累計(jì)向控股股東及其他借款人歸還借款本金利息合計(jì)約3.74億元。由此導(dǎo)致公司出現(xiàn)暫時(shí)流動(dòng)性困難?！本唧w表現(xiàn)包括供應(yīng)商貸款拖欠、員工部分工資存在延遲發(fā)放等情況。并表示已在著力解決資金短缺問題。

針對(duì)銷售費(fèi)過高質(zhì)疑，上海貴酒認(rèn)為具有合理性。推廣宣傳持續(xù)加強(qiáng)，推動(dòng)了銷售費(fèi)增長(zhǎng)；企業(yè)堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，深耕主業(yè)，看重品牌力建設(shè)，并非短期盈利水平。并對(duì)比舍得酒業(yè)、迎駕貢酒、酒鬼酒、老白干酒、金徽酒、口子窖、水井坊、伊力特等8家上市酒企，稱2022年、2023上半年銷售費(fèi)用率為41.56%和41.81%，“基本持平?！?/p>

考量在于，上述8企的銷售費(fèi)用率平均在20%左右，而上海貴酒高達(dá)40%。以舍得酒業(yè)、迎駕貢酒為例，前者只有16.78%、17.52%；后者更僅為9.17%、8.59%。且增速強(qiáng)悍，2019上半年至2023上半年，上海貴酒銷售費(fèi)從0.02億元漲至3.52億元，銷售費(fèi)增幅高達(dá)129.12%、128.31%、698.83%、483.73%及97.37%。

2

高額擔(dān)保、海銀暴雷風(fēng)波 

存貨高企 流動(dòng)性壓力幾何

LAOCAI

不算多苛求。

雖承認(rèn)存在資金暫時(shí)吃緊情形，上海貴酒卻未停止對(duì)旗下子公司的擔(dān)保行為。2024年2月23日，企業(yè)連發(fā)兩則擔(dān)保進(jìn)展公告：

一則是上海貴酒為子公司君道貴釀向中行普陀支行申請(qǐng)總額1000萬元流動(dòng)資金貸款提供擔(dān)保，目前，君道貴釀已歸還其中100萬，并與中行普陀支行重新簽署900萬借款合同，上海貴酒繼續(xù)為該筆借款提供擔(dān)保。另一則是上海貴酒為子公司光年酒業(yè)向郵儲(chǔ)銀行申請(qǐng)最高額為3000萬元的銀行授信提供擔(dān)保。

截至上述公告披露日，上海貴酒及子公司對(duì)外擔(dān)保余額2.27億元（含以上兩次擔(dān)保），占2022年度經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)比達(dá)44.21%。

《淮南子》曾言，出入有時(shí)，取予有節(jié)。如此高額擔(dān)保，可是企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的加分項(xiàng)？

2023年12月，因“項(xiàng)目延遲”，海銀財(cái)富旗下部分理財(cái)產(chǎn)品曝出延期兌付。一石激起千層浪，鑒于巖石股份實(shí)控人韓嘯，系海銀控股實(shí)控人、董事長(zhǎng)韓宏偉之子，上海貴酒與海銀財(cái)富構(gòu)成關(guān)聯(lián)方，外界對(duì)兩者資金關(guān)系及暴雷具體影響不乏審視目光。

2021年，面對(duì)房地產(chǎn)業(yè)大調(diào)整，曾號(hào)稱“中國第三大獨(dú)立財(cái)富管理機(jī)構(gòu)”以及“最大的房地產(chǎn)固定收益產(chǎn)品提供商”的海銀財(cái)富亦開啟轉(zhuǎn)型。

據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)、鳳凰網(wǎng)，韓氏父子推出可以吸納小額客戶的“美酒鏈”項(xiàng)目?！笆敲谰奇溈萍己椭袊F酒集團(tuán)、騰訊智慧零售攜手合作，在區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等前沿信息技術(shù)的助力下打造出來的錨定高端收藏酒的數(shù)字化存證。”

據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)，截至2022年6月30日，在公司平臺(tái)上分銷的理財(cái)產(chǎn)品總交易額為798億元，客戶數(shù)量超14萬人，活躍客戶達(dá)4.66萬人。截至暴雷公告發(fā)布，海銀財(cái)富的存量規(guī)模預(yù)計(jì)600億至700億元之間。

截至2023年9月底，巖石股份賬面貨幣資金僅2.41億元，同期賬面短期借款高達(dá)2.88億元。若再算上1.75億元的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款，企業(yè)短期債壓肉眼可見。

2023年，巖石股份累計(jì)向控股股東及其他借款人歸還借款本金利息合計(jì)3.74億元。受集中歸還控股股東借款影響，上市公司一度遭遇流動(dòng)性困難。

上海貴酒回復(fù)承認(rèn)，2023年10月以來，公司存在拖欠員工部分工資、供應(yīng)商貨款及客戶現(xiàn)金返利等情形。并坦承，基于外部市場(chǎng)環(huán)境和公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，存在人員變化情形。

深入業(yè)務(wù)層面看，上海貴酒主業(yè)為白酒銷售，目前已打造出囊括多品牌、多香型、多模式的產(chǎn)品矩陣，分別為天青系列、君道系列、高醬系列、匠于心 系列、貴八方系列、軍星系列及光年系列。

若按產(chǎn)品類型劃分，醬香產(chǎn)品是妥妥營收支柱。以2022年為例，為上海貴酒貢獻(xiàn)8.25億元營收，收入占比75.63%；緊隨其后的果酒，則貢獻(xiàn)2.01億元營收，占比18.4%。

中國酒業(yè)協(xié)會(huì)《2023中國白酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展年度報(bào)告》顯示，2017年到2022年，我國規(guī)模以上白酒企業(yè)量減少39.5%，產(chǎn)量下降約44%，收入增加17.2%，利潤增加114.2%。

升降之間，行業(yè)已進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)，更凸顯了茅臺(tái)、五糧液、汾酒、瀘州老窖等頭部效應(yīng)。據(jù)頭豹數(shù)據(jù)，白酒業(yè)CR5市占率持續(xù)上升，由2018年的32.1%升至2022年的44.9%。對(duì)后來者上海貴酒而言，需要警惕分食難度及衍生風(fēng)險(xiǎn)。

截至2023年9月底，公司賬面存貨余額6.35億元，同比增長(zhǎng)45.60%，較2023年6月底的5.15億元，環(huán)增23.30%。

行業(yè)分析師王婷妍表示，存貨高增除了現(xiàn)金流壓力，還有壞賬減值風(fēng)險(xiǎn)，折射出企業(yè)市場(chǎng)話語權(quán)、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力亟待提升。尤其結(jié)合上述債壓、擔(dān)保、拖欠員工部分工資，上海貴酒需要警惕發(fā)展的穩(wěn)健性。

3

同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)質(zhì)疑

商標(biāo)糾紛煩惱待解

LAOCAI

除了關(guān)聯(lián)方煩惱，上海貴酒自身內(nèi)控方面亦有瑕疵質(zhì)疑。

如上交所問詢函中曾要求說明，企業(yè)與中國貴酒集團(tuán)有限公司（下稱“中國貴酒”）是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。說明公司采購銷售、員工管理、成本費(fèi)用核算等事項(xiàng)是否保持獨(dú)立，是否存在與控股股東、實(shí)控人及其關(guān)聯(lián)方共同分?jǐn)偝杀举M(fèi)等影響上市公司獨(dú)立性的情形。

問詢函提到，有媒體報(bào)道稱，上海貴酒生產(chǎn)并銷售的主要產(chǎn)品與中國貴酒的產(chǎn)品重疊，部分產(chǎn)品名稱相似、包裝相似。且中國貴酒通過改變產(chǎn)品包裝的方式， 將其中銷量較好的產(chǎn)品置入上市公司產(chǎn)品系列，進(jìn)而擴(kuò)大上市公司業(yè)績(jī)規(guī)模。

公開資料顯示，中國貴酒實(shí)控人為韓嘯父親韓宏偉。

對(duì)此，上海貴酒從產(chǎn)品品牌、產(chǎn)品包裝、供應(yīng)鏈、采購及銷售、員工管理以及財(cái)務(wù)核算七維度進(jìn)行了解釋。簡(jiǎn)言之，旗下主要產(chǎn)品與中國貴酒完全不同，公司擁有產(chǎn)品的品牌、商標(biāo)擁有所有權(quán)；產(chǎn)品包裝有顯著標(biāo)識(shí)，供應(yīng)鏈、采購及銷售獨(dú)立于中國貴酒。

孰是孰非，可否釋疑過關(guān)，不做評(píng)價(jià)留給時(shí)間作答。

能夠肯定的是，上海貴酒與貴州貴酒間存在商標(biāo)糾紛、兩者頻頻對(duì)簿公堂。如巖石股份2023中報(bào)披露，兩企法律糾紛多達(dá)5樁。最早可追溯至2020年3月30日，彼時(shí)上海貴酒收到南京市中院《應(yīng)訴通知書》，貴州貴酒發(fā)起商標(biāo)專利權(quán)訴訟，要求其停止侵權(quán)。

貴州貴酒是誰？公開信息顯示，其系江蘇洋河酒廠股份有限公司100%持股的子公司。作為貴州省重點(diǎn)釀酒企業(yè)，前身可追溯至1569年貴陽府成立時(shí)的手工釀酒坊。如此背景影響力，兩者糾紛顯然不容易了結(jié)。

除了商標(biāo)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，上海貴酒還有多樁其他訴訟纏身。企業(yè)預(yù)警通顯示，截至2月26日，與上海貴酒相關(guān)的司法案件多達(dá)475樁。其中，超九成案件中上海貴酒是被告，涉案總額5664.17萬元。

深入看，案由涵蓋勞動(dòng)合同糾紛、買賣合同糾紛、銷售代理合同糾紛以及廣告代理合同糾紛等。行業(yè)分析師孫業(yè)文認(rèn)為，這從側(cè)面反映出上海貴酒的經(jīng)營困境。鑒于公司流動(dòng)性緊張，相關(guān)法律訴訟仍有增加可能。

內(nèi)外憂患下，韓宏偉、韓嘯父子該如何帶領(lǐng)上海貴酒脫困呢？

4

黑馬與白馬 貴在穩(wěn)優(yōu)當(dāng)頭

LAOCAI

陶行知曾言，創(chuàng)造始于問題，有了問題才會(huì)思考。有了思考，才有解決問題的方法，才有找到獨(dú)立思路的可能。

欣喜的是，跌落谷底的上海貴酒，已在正視風(fēng)險(xiǎn)、反思風(fēng)險(xiǎn)，這是一個(gè)好的開始。

比如流動(dòng)性危機(jī)，2024年將對(duì)目前業(yè)務(wù)發(fā)展較穩(wěn)健、客戶黏性較好的子公司進(jìn)行深耕和全面發(fā)展；對(duì)客戶變動(dòng)率較高的子公司的市場(chǎng)運(yùn)作模式進(jìn)行梳理，收縮產(chǎn)品條線，優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)，降本增效。通過對(duì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營策略的優(yōu)化，使整體經(jīng)銷商質(zhì)量提升。

再如高銷售費(fèi)支出，為確保真實(shí)性合規(guī)性，上海貴酒已建立一系列制度。涵蓋職工薪酬、推廣宣傳、活動(dòng)展示等方面約束。

目光投到產(chǎn)品端，除了囊括多品牌、多香型、多模式的七大系列矩陣，上海貴酒還延伸至上下游。如一方面在貴州仁懷建廠，堅(jiān)持古法釀造工藝不變的同時(shí)加大智能制造升級(jí)；另一方面，與中化農(nóng)業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作，在酒糧訂單種植、品控溯源、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)等領(lǐng)域建立緊密合作，從源頭保證產(chǎn)品品質(zhì)。

在2023亞洲烈酒大師賽中，上海貴酒斬獲12項(xiàng)大獎(jiǎng)，并將唯一TASTEMASTER品鑒大師獎(jiǎng)收入囊中。

綜合來看，在愈發(fā)追求品質(zhì)消費(fèi)的當(dāng)下，上海貴酒上述布局符合大勢(shì)，是其在白酒圈異軍突起、躋身行業(yè)黑馬的原因所在。

但別忘了硬幣總有兩面，速度不代表質(zhì)量，如何既快又穩(wěn)還優(yōu)，從速度黑馬窯變質(zhì)量白馬？是橫亙?cè)谄髽I(yè)面前的一道靈魂考題。

在遭遇監(jiān)管層公開譴責(zé)、種種問詢；自身虛假記載、流動(dòng)性承壓、背負(fù)高額擔(dān)保、關(guān)聯(lián)公司暴雷等煩惱后，面對(duì)內(nèi)外憂患、各方質(zhì)疑，上海貴酒首要任務(wù)是穩(wěn)字當(dāng)頭、優(yōu)字當(dāng)頭。

《論語》有云，不遷怒、無貳過?！蛾套哟呵铩吩裕簽檎叱３?，行者常至。同樣對(duì)上海貴酒、韓宏偉父子來說，前路待解麻煩雖多，可只要痛定思痛、開始播撒希望種子，相信總有一天會(huì)撥開云霧、走出至暗。

所有優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，都是在不斷回?fù)糍|(zhì)疑、不斷挫折中熬出來的。會(huì)是上海貴酒嗎？

本文為銠財(cái)原創(chuàng)