作為特高壓的全球領(lǐng)跑者，中國(guó)西電在保障國(guó)家能源安全、推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新方面發(fā)揮著舉足輕重的作用。

近日，中國(guó)西電董事長(zhǎng)辭職的消息引發(fā)了業(yè)界關(guān)注。1月5日晚間，中國(guó)西電發(fā)布公告，稱董事會(huì)近日收到董事趙立濤的書面辭職報(bào)告。因工作原因，趙立濤申請(qǐng)辭去董事及董事會(huì)考核和薪酬委員會(huì)委員職務(wù)，辭職完成后趙立濤不再擔(dān) 任中國(guó)西電電氣股份有限公司任何職務(wù)。 

對(duì)于管理層的動(dòng)蕩，市場(chǎng)的回應(yīng)也很簡(jiǎn)單。開年以后，中國(guó)西電股價(jià)直線下跌，當(dāng)然，股價(jià)下行與同期發(fā)生的企業(yè)大事件不一定具有直接聯(lián)系，除了負(fù)面新聞?dòng)绊懲顿Y者信心以外，中國(guó)西電股價(jià)波動(dòng)的主要原因還是源于業(yè)績(jī)。

2023年初中國(guó)西電雄心壯志地為自己定下了多個(gè)目標(biāo)，其中就包括業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。2023年前三季度結(jié)束，中國(guó)西電營(yíng)收漲幅僅為3.38%，與投資者預(yù)期落差較大。凈利潤(rùn)表現(xiàn)稍好，增長(zhǎng)10.81%，離投資者期待的也有著一段距離。 

且相較于2023上半年?duì)I收7.49%的漲幅，中國(guó)西電三季度錄得的營(yíng)業(yè)收入反而比2022年同期更少了。業(yè)績(jī)背離的原因是什么？回顧中國(guó)西電此前的經(jīng)歷，能夠帶給股市哪些啟示？ 

業(yè)績(jī)不進(jìn)反退

中國(guó)西電三季報(bào)顯示，中國(guó)西電前三季度的營(yíng)收凈利都在增長(zhǎng)，前者總收入為 138.21億元，后者實(shí)現(xiàn)了5.21億元?dú)w母凈利潤(rùn)。按照季度來算，形勢(shì)要更嚴(yán)峻一些，第三季度中國(guó)西電營(yíng)業(yè)總收入44.75億元，同比下降3.97%，第三季度歸母凈利潤(rùn)9941.29萬元，同比上升4.01%。

對(duì)很多不了解中國(guó)西電的投資者來說，這或許有些“反常識(shí)”。畢竟三季度是包含了7、8、9三個(gè)傳統(tǒng)用電峰值月的電量旺季，規(guī)模效應(yīng)極強(qiáng)的電力行業(yè)在這會(huì)應(yīng)該正是賺錢的時(shí)候。

但事情的真相是，中國(guó)西電雖然名字里帶著“電氣股份”等字樣，核心業(yè)務(wù)卻并不是造電傳電，而是為電力行業(yè)做“賣鏟者”，即提供輸配電及控制設(shè)備研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售、檢測(cè)、相關(guān)設(shè)備成套、技術(shù)研究、服務(wù)與工程承包等配套性服務(wù)，堪稱基建行業(yè)里的基建行業(yè)。

所以對(duì)中國(guó)西電而言，用電旺季與淡季不會(huì)直接動(dòng)搖業(yè)務(wù)基本盤，ToB的性質(zhì)也決定了中國(guó)西電是個(gè)根基深厚、發(fā)展穩(wěn)定的企業(yè)。國(guó)金證券機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)理謝延峰說，這才讓三季度中國(guó)西電的營(yíng)收下降顯得更為突出。

同樣在高壓、超高壓及特高壓交直流輸配電設(shè)備制造、研發(fā)和檢測(cè)領(lǐng)域，思源電氣的日子就過得更加滋潤(rùn)。

據(jù)思維電氣三季報(bào)消息，前三季度其主營(yíng)收入85.81億元，同比上升22.55%；歸母凈利潤(rùn)11.48億元，同比上升46.14%。單看Q3一個(gè)季度，思維電氣主營(yíng)收入32.78億元，同比上升23.38%；單季度歸母凈利潤(rùn)4.48億元，同比上升43.2%。

行業(yè)中許繼電氣和特變電工也在業(yè)績(jī)上有所提升。許繼電氣實(shí)現(xiàn)營(yíng)收106.64億元，同比提升16.98%，歸母凈利潤(rùn)7.72億元，同比增加19.11%，三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.50億元，提高了18.87%，歸母凈利潤(rùn)2.24億元，相較2022年同期漲了15.51%。

特變電工三季報(bào)顯示，前三季度營(yíng)業(yè)總收入736.56億元，同比上升4.72%，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額61.28億元，同比增加78.89億元。

不過也有看好中國(guó)西電的投資者表示，三季度的表現(xiàn)不足以蓋棺定論。

長(zhǎng)期關(guān)注電力股的二級(jí)市場(chǎng)分析師方志明就認(rèn)為，三季度其實(shí)是中國(guó)西電的傳統(tǒng)淡季，能夠有這樣的表現(xiàn)實(shí)屬不易，接下來要披露財(cái)報(bào)的四季度才是西電訂單和業(yè)績(jī)大規(guī)模確認(rèn)的季度，未來兩年多條特高壓陸續(xù)開建和完工，疊加在電力網(wǎng)建設(shè)高峰，西電業(yè)績(jī)大有保障，股價(jià)會(huì)步入上升通道。

“十四五”期間，光是國(guó)家電網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)的特高壓工程，就有“24交14直”，涉及線路3萬余公里，總投資3800億元。中研普華產(chǎn)業(yè)研究院資深研究員黃江分析，國(guó)家能源局綜合司發(fā)布的《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍(lán)皮書(征求意見稿)》，提到了未來將加速發(fā)展特高壓工程和配電網(wǎng)智能化，特高壓產(chǎn)業(yè)鏈上下游有望高度受益。

據(jù)國(guó)家電網(wǎng)公示的2023年第三批特高壓設(shè)備招標(biāo)結(jié)果，75家中標(biāo)企業(yè)中，中國(guó)西電以中標(biāo)47.39億元為各上市公司之最，中標(biāo)金額占比32%。

乘上特高壓的東風(fēng)

中國(guó)西電的核心業(yè)務(wù)是特高壓，它有著特高壓概念龍頭企業(yè)、國(guó)內(nèi)最具規(guī)模的高壓、超高壓及特高壓輸配電成套設(shè)備國(guó)企的稱號(hào)。2017年改制后成為中國(guó)輸配電行業(yè)中第一家大型中央企業(yè)，在國(guó)家電力史上參與過多個(gè)重要節(jié)點(diǎn)的工作，國(guó)家能源網(wǎng)評(píng)價(jià)，“它的成長(zhǎng)歷史，在一定程度上也可以看作中國(guó)電力發(fā)展的一個(gè)縮影?！?/p>

西電的西源自西安，建國(guó)初期百?gòu)U待興，西安承擔(dān)了工業(yè)強(qiáng)國(guó)的重任，電力設(shè)備作為促進(jìn)生產(chǎn)的必要設(shè)施在西安快速崛起。

上世紀(jì)60年代，中央同意一機(jī)部設(shè)立在西安，在多家輸變電設(shè)備基礎(chǔ)之上成立一家大型公司，也就是中國(guó)西電集團(tuán)的前身，西北電力機(jī)械制造公司（后改名“西安電力機(jī)械制造公司”）。

2010年1月28日上市時(shí)，中國(guó)西電已經(jīng)成為了集團(tuán)業(yè)務(wù)的主要承擔(dān)者，恰好在2009年1月6日，中國(guó)第一條特高壓輸電工程正式投入運(yùn)行，電力輸送技術(shù)翻開新的篇章。美國(guó)能源部部長(zhǎng)朱棣文后來表示“對(duì)中國(guó)搞的特高壓很嫉妒”，國(guó)家電網(wǎng)總經(jīng)理劉振亞訪美時(shí)他還直白地表示，這是美國(guó)暫時(shí)追不上的一項(xiàng)技術(shù)，美國(guó)人只能寄希望于和中國(guó)共同分享成果。

特高壓的厲害之處在于效能高，在特高壓出現(xiàn)以前，現(xiàn)代電力傳輸技術(shù)的巔峰是超高壓，有效率的傳輸距離很短，500千伏的超高壓經(jīng)濟(jì)輸電距離大約在700公里，還沒等北京的電走到上海，半路就拋錨了。

特高壓解決了中途損耗的問題，經(jīng)濟(jì)傳輸距離由此延伸到3000公里以上。隨著時(shí)間推移，關(guān)于特高壓“要不要建”的爭(zhēng)議平息，與之相關(guān)的多家企業(yè)業(yè)績(jī)大幅上漲，中國(guó)西電就是其中一家。所以某種意義上來說，中國(guó)西電是乘上了時(shí)代的東風(fēng)，但當(dāng)中國(guó)特高壓線路建設(shè)逐漸完善，中國(guó)西電的表現(xiàn)有所下滑。

除了前述提到的營(yíng)業(yè)收入下降以外，中國(guó)西電三季度還出現(xiàn)了營(yíng)銷投入擴(kuò)張的情況。報(bào)告期內(nèi)中國(guó)西電銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用總計(jì)13.1億元，三費(fèi)占營(yíng)收比9.48%，同比增8.64%。對(duì)比近一年財(cái)報(bào)來看，謝延峰認(rèn)為中國(guó)西電主營(yíng)業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈地位較低，勉強(qiáng)維持周轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)，營(yíng)銷競(jìng)爭(zhēng)上的投入較大。

“進(jìn)一步分析公司近十年以來的歷史財(cái)務(wù)報(bào)表，整體來看盈利不是很穩(wěn)定。長(zhǎng)期來看盈利能力較弱。業(yè)務(wù)體量近5年來有過慢速增長(zhǎng)。利潤(rùn)近5年來有過萎縮跡象?！?/p>

據(jù)證券之星價(jià)投圈分析，中國(guó)西電現(xiàn)金流與應(yīng)收賬款都值得關(guān)注，貨幣資金/流動(dòng)負(fù)債僅為90.64%、近3年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流均值/流動(dòng)負(fù)債僅為7.52%，而應(yīng)收賬款/利潤(rùn)已達(dá)1779.29%。

競(jìng)爭(zhēng)、出海與整改

據(jù)華夏能源網(wǎng)報(bào)道，特高壓領(lǐng)域內(nèi)大量經(jīng)驗(yàn)來自“中國(guó)原創(chuàng)”，通過發(fā)展特高壓交直流電網(wǎng)，中國(guó)整體的技術(shù)水平大幅提升，國(guó)際電聯(lián)目前使用的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)中，±800千伏直流、1000千伏交流的標(biāo)準(zhǔn)都由中國(guó)制定，中國(guó)的特高壓建設(shè)由此出口到了多個(gè)海外國(guó)家。

中國(guó)西電的市場(chǎng)也因此拓展至海外，2023年12月在互動(dòng)平臺(tái)回復(fù)投資者提問時(shí)中國(guó)西電提到，其海外市場(chǎng)主要集中在東南亞、非洲、南美等國(guó)家和地區(qū)。但就競(jìng)爭(zhēng)格局來看，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的統(tǒng)計(jì)來看，中國(guó)西電并不具備明顯優(yōu)勢(shì)。

交流特高壓設(shè)備市場(chǎng)中，交流變壓器特變電工市場(chǎng)份額為35%，中國(guó)西電為30%；GIS市場(chǎng)平高電氣市場(chǎng)份額為45%，中國(guó)西電為30%。直流特高壓設(shè)備市場(chǎng)中，換流閥國(guó)電南瑞占據(jù)50%市場(chǎng)份額，許繼電氣占30%，中國(guó)西電為15%；換流變壓器特變電工占據(jù)30%，中國(guó)西電與保變電氣、山東電力設(shè)備各為20%。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈是一方面，另一方面，中國(guó)西電內(nèi)部的管理問題也逐漸暴露。

2023年，中國(guó)西電收到陜西證監(jiān)局下達(dá)的《關(guān)于對(duì)中國(guó)西電電氣股份有限公司采取責(zé)令改正措施并對(duì)丁小林、田喜民采取出具警示函措施的決定》（〔2023〕7號(hào)），提及其2021年半年報(bào)營(yíng)業(yè)收入披露不準(zhǔn)確、2021年年報(bào)信息披露不規(guī)范等問題，導(dǎo)致子公司西開電氣2021年半年度報(bào)告多計(jì)營(yíng)業(yè)收入7.72億元，在營(yíng)業(yè)收入中的占比達(dá)到10.19%。

在這以前西開電氣與中國(guó)西電已經(jīng)有過“前科”，據(jù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》報(bào)道，西電集團(tuán)旗下的西安西電開關(guān)電氣有限公司、西電三菱電機(jī)開關(guān)設(shè)備有限公司、西安西開中低壓開關(guān)有限責(zé)任公司等多家企業(yè)向國(guó)家電網(wǎng)招投標(biāo)負(fù)責(zé)人行賄，僅西電電容器一家企業(yè)的行賄金額就超過了110萬元。

國(guó)家電網(wǎng)公布供應(yīng)商不良行為處理情況時(shí)，中國(guó)西電子公司西電避雷器公司也赫然在列。這份國(guó)家電網(wǎng)不定期發(fā)布的《關(guān)于供應(yīng)商不良行為處理情況的通報(bào)》被行業(yè)內(nèi)稱為“黑名單”，上榜企業(yè)，輕則幾個(gè)月不能在國(guó)家電網(wǎng)系統(tǒng)投標(biāo)，重則會(huì)被長(zhǎng)期取消投標(biāo)資格。

2023年陜西證監(jiān)局對(duì)丁小林與田喜民出具了警示函，據(jù)了解，丁小林現(xiàn)為中國(guó)西電集團(tuán)、中國(guó)西電黨委書記、董事長(zhǎng)，近日還簽完了西電常變、恒馳電氣、西高院常州公司調(diào)研。田喜民則為中國(guó)西電此前的總會(huì)計(jì)師、董事會(huì)秘書，歷任原中國(guó)西電集團(tuán)公司總經(jīng)理助理、組織干部部長(zhǎng)、人力資源部部長(zhǎng)，西電財(cái)司董事長(zhǎng)，公司黨委常委、董事會(huì)秘書、組織干部部部長(zhǎng)、人力資源部部長(zhǎng)，已經(jīng)于2022年請(qǐng)辭。

作為國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，特高壓是實(shí)現(xiàn)能源資源優(yōu)化配置的重要手段。中國(guó)西電緊緊抓住了這一歷史機(jī)遇，深耕特高壓市場(chǎng)，通過技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)，不斷提升自身在特高壓領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力。但是中國(guó)西電要穩(wěn)健發(fā)展，或許需要付出更多的努力。

作 者 | 游璃