A股三大指數(shù)再次齊創(chuàng)階段新低，量化的動(dòng)向又引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

截至1月22日收盤(pán)，上證指數(shù)跌2.68%，深證成指跌3.50%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.83%。圍繞雪球產(chǎn)品以及所謂的“量化最新策略”引發(fā)了市場(chǎng)較大的關(guān)注。

不爭(zhēng)的事實(shí)是，掛鉤中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)的雪球產(chǎn)品敲入壓力持續(xù)加大，市場(chǎng)有傳言稱(chēng)量化“多IH空IM策略”加速了雪球產(chǎn)品的敲入。這樣的策略真的可行嗎？雪球產(chǎn)品的第二個(gè)集中敲入?yún)^(qū)來(lái)了嗎？

多IH空IM策略可行嗎？

1月22日，市場(chǎng)有傳言稱(chēng)“量化連夜改程序，利用多IH空IM對(duì)沖薅羊毛”。對(duì)此，澎湃新聞?dòng)浾呦蚨嗉伊炕侥记笞C，獲得的答案都是不太可能。

“改程序又不是改bug，一晚上就能改好嗎？”一家大型量化私募人士這樣吐槽傳聞的不可靠，“正常簡(jiǎn)單的改因子也得一周，改完了還得跟模型匹配、測(cè)試，要是改模型時(shí)間就更久了?！?/p>

另一家量化私募內(nèi)部人士也對(duì)澎湃新聞?dòng)浾弑硎?，基本上不?huì)有量化基金公司根據(jù)短期內(nèi)的行情修改策略，策略的修改過(guò)程很復(fù)雜，如果根據(jù)短期行情修改反而得不償失，可能改好之后上線的時(shí)候早已經(jīng)失效了。

某頭部量化私募人士指出，傳言中這種簡(jiǎn)單對(duì)沖的做法，只要是有交易股指期貨的投資者都可以操作。但是對(duì)于正規(guī)量化投資邏輯而言，很少基于這么短期的市場(chǎng)表現(xiàn)隨意更改策略，這樣很容易形成風(fēng)格暴露，“從正規(guī)量化投資的投資邏輯來(lái)看，不會(huì)去賭風(fēng)格。量化本質(zhì)是對(duì)市場(chǎng)所有股票去找公允價(jià)值，靠的是在預(yù)測(cè)周期內(nèi)價(jià)格回歸價(jià)值賺錢(qián)?！?/p>

所謂的“多IH空IM”是指什么呢？

根據(jù)傳言中的薅羊毛做法，就是多IH、IF，空IM、IC對(duì)沖。IH、IF即上證50股指期貨和滬深300股指期貨，IM、IC是指中證1000股指期貨和中證500股指期貨。

邏輯在于，護(hù)盤(pán)資金都是買(mǎi)300ETF，那就做多IF，即做多滬深300指數(shù)；同時(shí)放IM、IC空單，做空中證500、中證1000指數(shù)，來(lái)做對(duì)沖。這就造成做空壓力全部都在中證500、中證1000這邊了，雪球產(chǎn)品又是以中證500、中證1000指數(shù)掛鉤的為主，導(dǎo)致雪球不斷敲入，然后中證500、中證1000指數(shù)繼續(xù)跌。

對(duì)于這種投資策略，部分市場(chǎng)觀點(diǎn)將“鍋”扣在了量化私募上。前述頭部量化私募人士表示，這種對(duì)沖方式跟是否是量化沒(méi)啥關(guān)系，理論上只要能交易股指期貨的就可以做。

“邏輯上是對(duì)的，但大概率是想象中的策略，這種操作肯定會(huì)被交易所問(wèn)詢的，別說(shuō)大機(jī)構(gòu)了，就算是小機(jī)構(gòu)也大概率弄不了，最多是游資、操盤(pán)手做一做，資金量都很小的?！?/p>

短期拋壓占比微乎其微。

截至1月22日收盤(pán)，雪球產(chǎn)品的跟蹤標(biāo)的中證1000指數(shù)、中證500指數(shù)跌幅分別達(dá)到5.77%、4.73%，中證1000指數(shù)報(bào)收5000.83點(diǎn)，中證500指數(shù)報(bào)收4780.97點(diǎn)。

據(jù)了解，所謂雪球產(chǎn)品，與投資者社區(qū)平臺(tái)雪球無(wú)關(guān)，指的是一類(lèi)期權(quán)結(jié)構(gòu)的代稱(chēng)，存續(xù)期通常為1-2年，投資者全部為專(zhuān)業(yè)投資者，包括銀行理財(cái)、私募基金等產(chǎn)品及機(jī)構(gòu)投資者。

由于數(shù)據(jù)披露度不高，存量雪球的敲入線和規(guī)模很難做到精細(xì)測(cè)算，不同機(jī)構(gòu)都有不同的測(cè)算結(jié)果。雪球第二個(gè)集中敲入?yún)^(qū)來(lái)了嗎？

信達(dá)證券金工團(tuán)隊(duì)此前表示，存量雪球產(chǎn)品敲入相對(duì)分散，掛鉤中證500與中證1000的雪球產(chǎn)品集中敲入?yún)^(qū)間在4800和5200以下，在該區(qū)間內(nèi)，平均每100點(diǎn)跌幅導(dǎo)致100億元左右的中證500雪球和130億元的中證1000雪球產(chǎn)品敲入。掛鉤中證500的雪球繼續(xù)下行至4800點(diǎn)以下時(shí)將開(kāi)始加速敲入，掛鉤中證1000的雪球在5200點(diǎn)將進(jìn)入集中敲入?yún)^(qū)間。顯然，這兩個(gè)預(yù)估的敲入線已全部被跌穿。

而根據(jù)浙商證券金工團(tuán)隊(duì)研報(bào)顯示，對(duì)中證500而言，交易沖擊相對(duì)較大的區(qū)間在4400點(diǎn)到5200點(diǎn)，目前點(diǎn)位在4780上，該區(qū)間測(cè)算沖擊規(guī)模為50億元，占期貨日均成交額比例為10%左右，對(duì)現(xiàn)貨日均成交比例可能為3.5%。假設(shè)以4800點(diǎn)至4400區(qū)間測(cè)算，沖擊規(guī)模約在150億元左右。

浙商證券金工團(tuán)隊(duì)稱(chēng)，對(duì)于中證1000而言，目前該指數(shù)點(diǎn)位在5000點(diǎn)，沖擊相對(duì)較大的區(qū)間在4500-5600點(diǎn)，單個(gè)區(qū)間內(nèi)最大交易沖擊在4800點(diǎn)-4900點(diǎn)，約為53.8億元，占期貨、現(xiàn)貨日均成交額的比例分別為12.7%和3.0%，目前還未到達(dá)最大沖擊區(qū)間。

中金公司的測(cè)算顯示，中證500雪球最集中75%結(jié)構(gòu)集中敲入線為4865點(diǎn)，中證1000雪球最集中的75%結(jié)構(gòu)集中敲入線為4997點(diǎn)。對(duì)于第二個(gè)密集敲入?yún)^(qū)，中金認(rèn)為，中證500雪球的集中敲入?yún)^(qū)為4300到4600點(diǎn)之間，占比30%，約500億元；中證1000雪球的集中敲入?yún)^(qū)為4900點(diǎn)到5200點(diǎn)之間，占40%，約500億元。根據(jù)這個(gè)測(cè)算，目前中證1000雪球已經(jīng)進(jìn)入第二個(gè)集中敲入?yún)^(qū)。

不過(guò)，市場(chǎng)觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，券商持倉(cāng)變動(dòng)相較市場(chǎng)體量而言影響有限。

長(zhǎng)城證券分析稱(chēng)，假設(shè)目前市場(chǎng)雪球產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為1500億元至2500億元之間，且逐月發(fā)售規(guī)模相對(duì)均勻，則雪球大規(guī)模敲入情況下，券商短期股指月拋壓規(guī)模大致為45億元-75億元。當(dāng)下僅中證500指數(shù)與中證1000指數(shù)平均月成交額在5.7萬(wàn)億元之間，股指期貨短期拋壓占比微乎其微。

中金公司量化團(tuán)隊(duì)表示，雪球產(chǎn)品在敲入點(diǎn)的股指期貨對(duì)沖盤(pán)調(diào)整確實(shí)會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定影響，但影響會(huì)被以下三重分散相應(yīng)弱化：一是雪球產(chǎn)品發(fā)行點(diǎn)位的分散；二是雪球產(chǎn)品敲入線設(shè)置的分散；三是交易員調(diào)整倉(cāng)位下單的分散。