又有中式餐飲計劃登陸港股市場。

1月16日，小菜園國際控股有限公司（以下簡稱“小菜園”）向港交所提交招股書。招股書信息顯示，2021年、2022年和2023年前九個月，小菜園營收分別為26.46億元、32.13億元和34.29億元。2022年和2023年前九個月的同比增速分別為23.45%和41.57%；錄得凈利潤分別為2.27億元、2.38億元和4.30億元，2022年和2023年前九個月同比增長4.60%和107.59%。

公開信息顯示，小菜園董事長兼總經(jīng)理汪書高于2013年創(chuàng)立，旗下?lián)碛小靶〔藞@”、“觀邸”、“復(fù)興樓”及“菜手”等餐飲品牌，IPO前在國內(nèi)共有548家直營門店。 

根據(jù)招股書中公布的股權(quán)結(jié)構(gòu)，小菜園持股平臺控制公司發(fā)行股本92.99%投票權(quán)，其余7.01%的股份由Harvest Delicacy持有。

小菜園持股平臺控制的股權(quán)中，由XCY Yongqing Limited、XCY Xuyuan Limited、XCY Huiming Limited、XCY Weiyuan Limited、XCY Zhiyuan Limited、XCY Liyuan Limited以及由汪書高100%持股的XCY Future Limited（統(tǒng)稱英屬維爾京群島實體）分別持有公司已發(fā)行股本的39.96%、25.61%、5.21%、2.50%、6.48%、1.91%和11.32%。

此外，汪書高及其他個人股東（即李道慶、田春永、周斌、陶旭安、葉紅利、方志國、汪維芳及陳海燕）分別持有XCYYongqing Limited29.26%、9.84%、9.84%、9.84%、9.84%、8.51%、8.51%、7.18%及7.18%的股權(quán)。

由于汪書高為各英屬維爾京群島實體的唯一董事，故此能夠控制該等實體的投票權(quán)。

2023年10月10日，汪書高與其他個人股東訂立一致行動協(xié)議，據(jù)此，自公司2021年注冊成立以來，汪書高及其他個人股東已并將繼續(xù)一致行動，方式為統(tǒng)一其XCY Yongqing Limited的投票(包括在公司股東大會上行使投票權(quán))，而其他個人股東將遵循汪書高有關(guān)XCY Yongqing Limited在公司股東大會上行使投票權(quán)的決定。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

小菜園在招股書中表示，IPO募集的資金將主要用于持續(xù)擴(kuò)大門店網(wǎng)絡(luò)、增強供應(yīng)鏈能力、升級智能設(shè)備和數(shù)字化系統(tǒng)以提高數(shù)字化能力等。

主打性價比，一線新一線營收占比超四成

經(jīng)營數(shù)據(jù)圖

值得注意的是，小菜園2023年前九個月的營收已經(jīng)超過了2022年全年營收。

對于2023年前九個月營收和凈利的大幅增長，小菜園解釋稱，主要是由于“小菜園”門店數(shù)量的增長和門店業(yè)務(wù)表現(xiàn)強勁所致。其中，堂食業(yè)務(wù)營業(yè)額增加約6.13億元，外賣業(yè)務(wù)營業(yè)額增長約3.89億元。與此同時，小菜園門店單店日均堂食顧客量也由2022年前九個月的266.5人增加至2023年前九個月的295.5個人。

“小菜園能夠獲得良好業(yè)績最核心的原因在于它的高性價比?！痹诓惋嬤B鎖專家、弘咨詢總經(jīng)理文志宏看來，盡管小菜園2023年前九個月的高增速有2022年基數(shù)較低的因素在，但高性價比是小菜園能夠盈利，高速發(fā)展最核心的原因所在。

作為一家起步于安徽地區(qū)的新徽式中餐連鎖品牌，性價比是小菜園贏得市場的關(guān)鍵。招股書顯示，2013年，在安徽開出首家“小菜園”門店。2018年，小菜園在全國開出第100家門店。相比其他品牌，小菜園的客單價在50-70元之間。2023年12月，汪書高還曾表示，未來小菜園門店的客單價有望進(jìn)一步降低。

根據(jù)招股書中披露的信息，客單價在100元以內(nèi)的大眾便民中式餐飲市場是2022年中國中餐市場的最大分部，約占總市場規(guī)模的88.5%。大眾便民中式餐飲市場的市場規(guī)模 (按收入計)由2017年的人民幣28071億元增長至2022年的人民幣30244億元，2017年至2022年的復(fù)合年增長率約為1.5%。 

小菜園門店分布圖

從小菜園門店分布來看，截至2023年9月30日，“小菜園”品牌門店共有493家，其中228家處于三線及以下城市。而從收入來看，2023年前九個月小菜園門店貢獻(xiàn)的營收為33.99億元，其中三線及以下城市貢獻(xiàn)了約43.4%的營收。

盡管起步于下沉市場，主打性價比的小菜園近年來在一線、新一線城市的表現(xiàn)也很亮眼。從2016年起，小菜園開始進(jìn)入北京和上海市場。根據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，小菜園在上海、北京門店數(shù)分別為62家和16家。招股書數(shù)據(jù)顯示，2021年起小菜園一線、新一線門店收入占比始終在40%以上，2023年前九個月收入占比已經(jīng)超過三線及以下城市。

從堂食顧客總數(shù)來看，2021年、2022年和2023年前九個月，一線城市堂食顧客總數(shù)分別為396.51萬人、339.42萬人和522.26萬人。其中，2023年前九個月小菜園一線城市堂食顧客總數(shù)增長迅速。522.26萬人的數(shù)字比2022年前九個月241.27萬人翻了一番，同比增長116.46%。而在三線及以下城市，盡管堂食顧客總數(shù)保持在1600萬以上，但增長并不明顯。一線、新一線門店的單店堂食日均銷售額和堂食顧客人均消費額也始終高于三線及以下城市。

在這一趨勢下，小菜園加快了在一線新一線的門店布局。招股書中小菜園表示，未來將加深對現(xiàn)有市場的滲透，并將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到新市場。憑借在長江三角洲的成熟門店分布，計劃進(jìn)一步拓展周邊地區(qū)，如陜西及福建等。公司亦計劃增加北京、上海、深圳、杭州、南京及其他中國地區(qū)的門店分布密度，逐步形成“長三角、京津冀、粵閩贛”的門店網(wǎng)絡(luò)布局。 

門店平均現(xiàn)金投資回收期超7個月

作為一家連鎖餐飲企業(yè)，小菜園目前所有門店均為直營店。

對于未來是否會開啟加盟的問題，2023年12月，小菜園董事長汪書高曾表示，小菜園永不加盟。

對于目前擁有548家門店（包括542家“小菜園”門店及六家其他品牌的門店）的小菜園來說，純直營是否會給公司經(jīng)營帶來壓力？對小菜園而言，直營模式又會否阻礙小菜園未來的發(fā)展？

在艾媒咨詢CEO兼首席咨詢師張毅看來，直營門店屬于重資產(chǎn)，相較于加盟模式來說，純直營必然會給小菜園帶來成本壓力和經(jīng)營壓力。他分析認(rèn)為，這可能也是小菜園積極融資，沖擊IPO的原因所在。

招股書顯示，開設(shè)一間新“小菜園”門店的前期支出大約在130萬元至170萬元之間。2024年、2025年及2026年，小菜園計劃分別新開月160家、190家及230家“小菜園”門店。 因而公司預(yù)計，這三年開設(shè)新門店的投資成本分別約為2.08億元至2.72億元、2.47億元至3.23億元及2.99億元至3.91億元。對已開業(yè)及預(yù)期于2024年開業(yè)的新門店，自2023年9月30日起直至IPO前，小菜園已投入約1080萬元，且全部由內(nèi)部資源撥付。 

“直營模式的好處在于它有利于對門店的掌控，尤其對餐飲行業(yè)而言，是非常重要的?！痹谖闹竞昕磥?，盡管全直營模式在一定程度上會影響品牌的擴(kuò)張速度，尤其在遇到黑天鵝事件的時候，公司的面臨的壓力和挑戰(zhàn)會更大。但對餐飲連鎖企業(yè)來說，選擇直營還是加盟，本質(zhì)上是在門店掌控和擴(kuò)張速度之間找平衡。無論是直營還是加盟，根本上來說還是要盈利。他認(rèn)為，就現(xiàn)階段而言，小菜園選擇直營模式并沒有問題。

根據(jù)小菜園披露的數(shù)據(jù)，在截至2023年9月30日已實現(xiàn)現(xiàn)金投資回收的門店中，于2021年、2022年各年及截至2023年9月30日止九個月開業(yè)的門店平均現(xiàn)金投資回收期分別為15.2個月、10.3個月和7.3個月。于往績記錄期間開設(shè)并已實現(xiàn)現(xiàn)金投資回收的“小菜園”門店的平均現(xiàn)金投資回收期約為13.6個月。

為了在直營模式下保證性價比，小菜園自建了供應(yīng)鏈體系。招股書顯示，小菜園已經(jīng)建立了一個由一個中央工廠和分布在全國的11個倉庫組成的供應(yīng)鏈體系。同時，公司擁有一支由200多架車輛組成的自建運輸車隊，以向門店運送物資。全冷鏈倉儲物流供應(yīng)鏈體系，也幫助小菜園實現(xiàn)了優(yōu)質(zhì)健康食材的集中采購機(jī)制、工業(yè)化的高效加工、全部門店精準(zhǔn)日配送、安全穩(wěn)妥的品控以及強有力的成本控制。 

2023年12月，小菜園還曾表示，2024年開始小菜園的供應(yīng)鏈將對外賦能，面向其他企業(yè)銷售產(chǎn)品。未來，小菜園每家門店都將成為“小超市”，向到店的消費者售賣產(chǎn)品。