海天味業(yè)進(jìn)軍人工智能的新聞引爆了投資人的好奇心。

1月15日，據(jù)《中國證券報(bào)》報(bào)道，海天味業(yè)1月11日新成立一家子公司天致（廣東）工程技術(shù)有限公司，注冊資本為1000萬元，經(jīng)營范圍涉及人工智能基礎(chǔ)軟件開發(fā)；人工智能應(yīng)用軟件開發(fā)；人工智能理論與算法軟件開發(fā)；人工智能行業(yè)應(yīng)用系統(tǒng)集成服務(wù)等，該公司由海天味業(yè)100%控股。市場有人猜測，海天味業(yè)是否要跨界進(jìn)軍AI。

隨后，海天味業(yè)董事會(huì)辦公室快速回應(yīng)《中國證券報(bào)》稱：“沒有，沒有，千萬不要誤會(huì)，就是做我司的釀造設(shè)備而已?！彪m然海天味業(yè)回應(yīng)沒有“跨界”人工智能的打算，但是海天味業(yè)跨界預(yù)制菜、益生菌豆奶等品類由來已久。

新零售行業(yè)研究員姜鵬許指出，相比起跨界其他食品品類，跨界人工智能或更能提振投資人信心，食品和調(diào)味品行業(yè)接入人工智能優(yōu)勢是巨大的，人工智能可以自動(dòng)化生產(chǎn)線，降低生產(chǎn)成本，同時(shí)提高產(chǎn)能、質(zhì)量和效率；此外人工智能可以用于食品中殘留物、微生物、有害物質(zhì)等的檢測，提高檢測的準(zhǔn)確性和效率，避免了傳統(tǒng)的手工檢測的不足之處；人工智能可以通過分析食品成分、營養(yǎng)價(jià)值、口感等信息，提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品配料和工藝。

雖然海天味業(yè)否認(rèn)了進(jìn)軍人工智能，但是對于目前的業(yè)績來說，資本市場或更希望海天味業(yè)步子跨的大一些，給未來發(fā)展帶來更多想象力，這對尋找第二增長曲線的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)并不是壞事。

基本盤失守，醬油板塊倒退三年

除了海天味業(yè)控股人工智能公司的新聞，另一個(gè)重磅新聞是，近日“醬油茅”海天味業(yè)在上交所官網(wǎng)公開了回購公司股份的進(jìn)展公告。

公告顯示，截至2023年12月31日，海天味業(yè)總共回購了676萬股股份，價(jià)格區(qū)間為34.01元/股至39.13元/股。

回購這類操作，許多投資者其實(shí)并不陌生，對于二級(jí)市場上價(jià)格較低的標(biāo)的，投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)其實(shí)是樂于見到企業(yè)以回購等方式維護(hù)股價(jià)的。尤其在市場調(diào)整或整體估值偏低的階段，德邦證券研報(bào)指出，公司釋放資金回購股票是一種積極信號(hào)，這意味著管理層對自家業(yè)務(wù)的信心和發(fā)展?jié)摿τ凶銐虻牡讱猓鳛槟嬷芷谫Y本運(yùn)作的重要方式，回購股票向市場傳達(dá)著股價(jià)被低估的信號(hào)，一定程度上能夠提振市場信心。

但在海天味業(yè)身上，提氣的效用并不十分明顯。截至1月16日，海天味業(yè)股價(jià)為34.36元/股，總市值1910.62億元，相較此前124元/股的股價(jià)跌去了74%。

一方面或是因?yàn)楹Ｌ煳稑I(yè)回購股票的動(dòng)作并不快，綜合公開數(shù)據(jù)，海天味業(yè)是在2023年11月審議通過后分兩批回購了股票，目前累計(jì)支付總金額約2.5億元，占公司總股本的比例約為0.1215%。按照海天味業(yè)官方消息，它計(jì)劃回購的總金額不低于5億元、不高于8億元，也就是說現(xiàn)在剛執(zhí)行了50%左右，投資者或許還處于觀望階段。

另一個(gè)原因或是，海天味業(yè)2023年到現(xiàn)在為止的業(yè)績并不算好，前三季度營收凈利雙降，Q3營收微增2.2%，凈利潤卻同比下降3.24%。投資者心里或許還在猶豫，“醬油茅”海天味業(yè)到底怎么了？

2021年是海天味業(yè)的高光時(shí)刻，1月第一個(gè)交易周，海天味業(yè)股價(jià)創(chuàng)下了124.68元的高峰，市值一度接近7000億元，PE估值高達(dá)144倍。但就在三年以后，海天味業(yè)市值蒸發(fā)了5000億元，相當(dāng)于跌去了一家農(nóng)夫山泉，市場對它的情緒也走向低谷，最嚴(yán)重時(shí)有不少投資者或業(yè)內(nèi)人士言辭激烈地表示：“這還不是海天味業(yè)的最低點(diǎn)。”

海天為什么走到了今天這一步？需要從財(cái)報(bào)中尋根溯源。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2023年上半年，實(shí)現(xiàn)營收129.655億元，同比下滑4.19%；歸母凈利潤為30.96億元，同比下滑8.76%。這是海天味業(yè)上市以來第一次在半年報(bào)中出現(xiàn)兩大核心指標(biāo)雙雙失速的情況，第三季度也頹勢依舊。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度海天味業(yè)營收為186.5億元，下降2.33%；凈利潤43.29億元，下降7.25%；扣非歸母凈利潤41.52億元，下降7.67%，同比增長率在行業(yè)里都稱得上排名靠后。

縱覽近三年股價(jià)，業(yè)績失速或已是老毛病。此前海天味業(yè)之所以被稱為“醬油茅”，原因就在于長期保持著雙位數(shù)增速。

2014年上市后的七年間，海天味業(yè)營收從87億元飆漲到了227.9億元，年均復(fù)合增速15.3%，在傳統(tǒng)行業(yè)中屬于非常亮眼的表現(xiàn)。據(jù)36氪統(tǒng)計(jì)，它在當(dāng)時(shí)的盈利能力也很不錯(cuò)，歸母凈利潤年均復(fù)合增速為21.8%，凈利率在20%以上的高水平線上維持多年。

但從2020年開始，情況急轉(zhuǎn)直下。2020年至2022年的三年間，海天味業(yè)的營收增速從15.13%滑落到9.71%，再繼續(xù)下探至2.42%，降幅越來越大，直到2023年轉(zhuǎn)正為負(fù)。

業(yè)績跌得如此明顯，海天味業(yè)自然不是無所感知。2023年海天味業(yè)給自己定下了“營收281.7億元，歸母凈利潤68.2億元”的經(jīng)營目標(biāo)，到三季度為止分別完成了66%和63%，考慮到海天味業(yè)目前還只是堪堪止住營收繼續(xù)減少的態(tài)勢，凈利潤還處在下滑區(qū)間，四季度的經(jīng)營壓力不言而喻。

細(xì)分維度來看，造成海天味業(yè)業(yè)績波動(dòng)的是其基本盤。

海天醬油一直以來都是它的招牌產(chǎn)品，2023年前三季度海天味業(yè)醬油類產(chǎn)品在總收入中的貢獻(xiàn)率超過50%，但醬油板塊營收只有96.26億元，同比下降7.47%，這是海天醬油自2021年前三季度營收過百億后首次跌出百億規(guī)模。且低于2020年同期的97.28億元。

調(diào)味醬板塊的情況與醬油類似，前三季度調(diào)味醬品類營收18.66億元，同比下滑5.67%，這已經(jīng)是調(diào)味醬業(yè)務(wù)連續(xù)第四個(gè)季度出現(xiàn)下滑，整體營收規(guī)模同樣低于2020年同期，盡管遭受疫情困擾，2020年前三季度海天味業(yè)的調(diào)味醬還是實(shí)現(xiàn)了19.45億元收入。

三項(xiàng)主營業(yè)務(wù)中，唯一還在“堅(jiān)挺”的是蠔油，2023年前九個(gè)月，海天味業(yè)蠔油品類營收32.21億元，同比微增0.34%，上半年時(shí)蠔油業(yè)務(wù)同比下滑了0.53%，醬油、調(diào)味醬則分別減少了9.28%和5.96%。

調(diào)味升級(jí)，開啟下一輪競速

營收為什么突然啞火？一個(gè)重要的背景是疫情，以及它所帶來的一系列后續(xù)影響。

海天味業(yè)客戶主要集中在B端餐飲上。華鑫證券的數(shù)據(jù)顯示，海天味業(yè)是國內(nèi)最早一批進(jìn)軍餐飲渠道的調(diào)味品企業(yè)，2020年其餐飲渠道收入占比達(dá)到60%，后來由于疫情下滑至50%左右，海天味業(yè)舉辦過多次推廣會(huì)，并通過贊助職業(yè)學(xué)校教育等方式擴(kuò)大覆蓋面。

2020年以后餐飲行業(yè)遭遇沖擊，據(jù)西雅國際測算，中國餐飲行業(yè)在限制出行、封城配送等條件的影響下合計(jì)損失達(dá)到3.48萬億元。與之相對的是，居家時(shí)長增加帶動(dòng)了家庭渠道擴(kuò)張，C端調(diào)味品需求提升，結(jié)構(gòu)上的變化沒有影響調(diào)味品的整體規(guī)模，零售通路漸漸吞掉了一部分餐飲渠道的份額，這也一定程度上解釋了千禾味業(yè)的崛起。

2022年千禾味業(yè)營收同比增長26.55%，歸母凈利潤同比增長了55.35%，營收、凈利、扣非凈利潤和品類銷量均創(chuàng)下了歷史新高。2023年前三季度，千禾味業(yè)的業(yè)績還在增長，營業(yè)總收入錄得23.31億元，同比增長50.04%；歸屬母公司股東凈利潤3.87億元，同比增長106.61%。

大環(huán)境的變遷還進(jìn)一步催化了調(diào)味品的消費(fèi)升級(jí)，新零售行業(yè)研究員彭余輝就指出，海天味業(yè)里的王牌產(chǎn)品沿用的還是老套路，直到李錦記、千禾等品牌相繼出現(xiàn)并真切影響到消費(fèi)者認(rèn)知，海天才“姍姍來遲”地開始推出高端款無添加醬油。

2023年十月的添加劑風(fēng)波又為海天帶來新一輪影響，不過客觀來說，同樣不打“零添加”旗號(hào)的中炬高新表現(xiàn)也優(yōu)于海天，2023年1-9月中炬高新醬油營收同比增長6.47%，雞精雞粉營收同比增長11.71%。

當(dāng)然，渠道迭代和商業(yè)模式創(chuàng)新對海天味業(yè)也不盡然是壞處。就像ToB和ToC實(shí)際上沒有優(yōu)劣之分一樣，海天味業(yè)長期以來建立的品牌護(hù)城河仍然有效，餐飲渠道對調(diào)味品的要求更傾向于安全、穩(wěn)定、標(biāo)準(zhǔn)化，廚師不會(huì)輕易更換調(diào)味品這類高頻、高存在感的產(chǎn)品，海天味業(yè)在餐飲行業(yè)的優(yōu)勢依舊難被撼動(dòng)。

2021年開始，海天味業(yè)在財(cái)報(bào)中增加了“其他”品類，前三季度內(nèi)包括食醋、料酒等在內(nèi)的其他品類實(shí)現(xiàn)營收26.4億元，依舊是海天味業(yè)增幅最快的品類板塊，同比大增19.85%，高于今年上半年的12.19%。

此外，直播帶貨、團(tuán)購等新型消費(fèi)方式對全體調(diào)味品企業(yè)都造成了沖擊，經(jīng)營壓力進(jìn)一步增大，注重品質(zhì)體驗(yàn)的升級(jí)與注重價(jià)低便利的降級(jí)同步進(jìn)行，諸多企業(yè)也遭遇了經(jīng)營失速，求變是最大的不變。

前述提到的千禾味業(yè)和中炬高新，前者三季度營收為23.31億元，歸母凈利潤為3.87億元，營業(yè)收入是海天味業(yè)的八分之一左右，利潤則在十分之一左右。后者前三季度累計(jì)營業(yè)收入23.55億元，與海天味業(yè)的186.50億元差距也很明顯，海天的營收體量依然位居第一且遠(yuǎn)高于其他三家，這給了它更多試錯(cuò)的機(jī)會(huì)，以及更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

從調(diào)味品講到預(yù)制菜

大量研究報(bào)告指出，醬油等基礎(chǔ)調(diào)味品的市場已經(jīng)進(jìn)入存量競爭階段，對于“重啟增長”和“接續(xù)增長”，企業(yè)必須擺正態(tài)度。

2023年，海天開始強(qiáng)調(diào)經(jīng)銷商的作用。作為面向大眾消費(fèi)市場的企業(yè)，海天與主打中高端的千禾存在許多不同，借助經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)快速在空白市場和下沉市場鋪貨就是海天經(jīng)營多年后積淀下的壁壘，非一朝一夕之功，意味著后來者短時(shí)間內(nèi)也難以追趕。

2023年的經(jīng)銷商大會(huì)上海天味業(yè)表示，要給經(jīng)銷商提供穩(wěn)定的預(yù)期和強(qiáng)大的后盾，服務(wù)好經(jīng)銷商以保證經(jīng)營。2023半年度業(yè)績會(huì)回復(fù)投資者時(shí)海天也提到，年內(nèi)會(huì)盡力調(diào)節(jié)經(jīng)銷商庫存水平。

當(dāng)然，光是做好基礎(chǔ)工作還不足以挽留經(jīng)銷商。截至2023年三季度末，海天經(jīng)銷商數(shù)量總計(jì)6775家，增加608家，減少1005家，盡管其中有不少是達(dá)不到合作經(jīng)營要求的小經(jīng)銷商，但通過互利共贏尋找第二增長曲線做厚利潤，才能更好地維持海天三倍于競爭對手的經(jīng)銷商體系。

從2020年起，海天開始加速推出復(fù)合調(diào)味品，當(dāng)時(shí)市面上的頤海國際、天味、紅九九已經(jīng)占據(jù)了主流口味高地，海天轉(zhuǎn)而推出韓式辣牛肉、云南酸湯、新疆番茄、冬陰功湯等口味，避其鋒芒開辟新的細(xì)分市場。

從結(jié)果來看，較高的市場教育成本拖累了盈利。華創(chuàng)證券研報(bào)顯示，復(fù)調(diào)企業(yè)的利潤率水平普遍要低于基礎(chǔ)調(diào)味品企業(yè)，基礎(chǔ)調(diào)味品與復(fù)合調(diào)味品的“左右互搏”也影響了海天味業(yè)的發(fā)展。

延宕數(shù)年以后，經(jīng)銷商大會(huì)上海天終于明確了發(fā)展定位：“基礎(chǔ)調(diào)味品+基礎(chǔ)調(diào)味品迭代品”組團(tuán)發(fā)展。但其黃豆醬、招牌拌飯醬、香菇醬、火鍋底料等一系列新產(chǎn)品最終結(jié)果如何，還有待后續(xù)揭曉。

2023年，海天味業(yè)也繼續(xù)跨界，開始布局預(yù)制菜領(lǐng)域，目前推出了青花椒烤魚和金湯酸菜魚兩款預(yù)制菜產(chǎn)品。比起高手林立的復(fù)合調(diào)味品賽道，預(yù)制菜的熱度更高，藍(lán)海有待開墾，品牌力發(fā)揮作用的空間也更大。

除此之外，海天味業(yè)2023年7月還推出了益生菌豆奶，主打0膽固醇、0反式脂肪、非轉(zhuǎn)基因等標(biāo)簽，據(jù)一線調(diào)研報(bào)告，由于采購大豆具有價(jià)格優(yōu)勢，這一產(chǎn)品在經(jīng)銷商帶貨時(shí)效果不俗。長遠(yuǎn)看，清潔配方等健康性標(biāo)簽對海天主業(yè)的帶動(dòng)效應(yīng)也值得期待。

雖然海天味業(yè)否認(rèn)了進(jìn)軍人工智能領(lǐng)域的可能性，但是市場依然對海天味業(yè)保持信心。2023年前三季度，海天味業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流34.56億元，較上年同期增長143.59%，實(shí)現(xiàn)大幅增長。充足的彈藥和回購股份為機(jī)構(gòu)與投資人打了一劑強(qiáng)心針，堅(jiān)持下去，海天味業(yè)的拐點(diǎn)或許就將到來。

作 者 | 游璃