作者/星空下的栗子

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的冰激凌

您平時看小說都用什么App？用過宜搜小說么？

2005年，會計專業(yè)畢業(yè)的汪溪在深圳創(chuàng)辦了宜搜科技（全稱：宜搜科技控股有限公司），和百度一樣都是第一代互聯(lián)網(wǎng)搜索服務(wù)商。

然而，這條路宜搜走得并不順利，甚至陷入討債風(fēng)波。2013年，宜搜開始進軍網(wǎng)文市場，推出旗艦產(chǎn)品——宜搜小說App。

宜搜小說App截圖

宜搜科技在上市這條路上屢敗屢戰(zhàn)，歷經(jīng)美股、新三板和科創(chuàng)板。今年2月，宜搜科技遞表港交所，開始了新征程。9月29日，宜搜科技更新了《招股書》。

本次IPO前，創(chuàng)始人汪溪持股34.02%，員工持股平臺宜搜聯(lián)合持股11.01%，孫正義的軟銀、陳天橋的盛大分別持股8.24%和6.27%。

通過分析《招股書》和相關(guān)資料，筆者發(fā)現(xiàn)，宜搜科技的核心競爭力不強。這或許是其久久無法叩開上市大門的原因。

一、技術(shù)先進性和版權(quán)糾紛曾被問詢

2013年至2014年，宜搜嘗試在紐交所上市，并且已向美國證監(jiān)會提交了上市申請。但最終在2017年撤銷注冊。

2017年，宜搜曾在新三板掛牌，公開發(fā)行股票21.9萬股，發(fā)行價格為每股68.5元。2019年6月，宜搜從新三板摘牌，當(dāng)時股價只有15元，估值12億元。

同年9月，宜搜科技的科創(chuàng)板上市申請獲受理。然而，2020年，宜搜主動撤回了科創(chuàng)板上市申請。根據(jù)本次《招股書》，宜搜終止A股上市的主要因素有：業(yè)務(wù)與科創(chuàng)板的適配度、其他互聯(lián)網(wǎng)公司的上市情況以及宜搜的戰(zhàn)略性發(fā)展考慮。

A股上市計劃 摘自《招股書》

筆者在科創(chuàng)板《審核問詢函之回復(fù)》中發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管就核心技術(shù)進行了問詢，比如“請結(jié)合上述事項、發(fā)行人的業(yè)務(wù)模式說明發(fā)行人所處的行業(yè)為“互聯(lián)網(wǎng)與云計算、大數(shù)據(jù)服務(wù)”是否準確，發(fā)行人的技術(shù)先進性及是否符合科創(chuàng)板定位。”

這里所提及的“上述事項”包括了：

“發(fā)行人哪些業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)需要核心技術(shù)？

如何運用各項核心技術(shù)？

各細分業(yè)務(wù)營業(yè)收入主要是由內(nèi)容或資源貢獻還是核心技術(shù)貢獻？”等。

此外，監(jiān)管對于版權(quán)問題也很關(guān)注，問詢“APP上的漫畫、書籍等內(nèi)容是否均有合法版權(quán)……,發(fā)行人報告期內(nèi)的具體版權(quán)糾紛情況以及對未來可持續(xù)經(jīng)營存在的風(fēng)險?！钡?。

宜搜科技在《審核問詢函之回復(fù)》中表示，報告期版權(quán)糾紛涉及的數(shù)量為243，其中，涉及的小說數(shù)量為116。但公司版權(quán)總數(shù)量為20余萬冊，所以占比低。

根據(jù)企查查，截至10月15日，深圳宜搜天下科技有限公司（主要運營實體）共有625起司法案件。其中，82.88%為被告；2019年的案件占比最高，為73.08%。

排名前三的案由分別是其他民事（258起）、侵害作品信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)糾紛（201起）和合同糾紛（50起）。

司法案件 圖片來自企查查

可以看出，由于常年與“內(nèi)容”打交道，宜搜科技知識產(chǎn)權(quán)訴訟數(shù)量不少。這一點在其沖刺科創(chuàng)板時備受輿論關(guān)注。

不過，宜搜自身其實并不生產(chǎn)內(nèi)容，是一家獨立第三方數(shù)字閱讀平臺。

二、月付費用戶數(shù)下滑，9成收入來自廣告

宜搜App上的文學(xué)作品主要來自第三方內(nèi)容提供商。

宜搜的工作是向用戶推薦合適的文學(xué)資源。通過預(yù)測用戶的偏好，對推薦策略進行調(diào)整，從而推薦滿足個性化需求的文學(xué)內(nèi)容。此外，也通過預(yù)測用戶對廣告內(nèi)容的喜好，進行廣告投放。

這樣的業(yè)務(wù)定位決定了宜搜科技的收入并不直接來源于內(nèi)容。

業(yè)務(wù)模式 摘自《招股書》

根據(jù)《招股書》，宜搜數(shù)字閱讀平臺的月活人數(shù)在2022年底達到2560萬，2023年前5個月并沒有增長。更為重要的是，月度付費閱讀人數(shù)呈現(xiàn)明顯的下滑趨勢。

2020年月度付費人數(shù)為11.4萬人，2022年下降至4.2萬人，2023年前5個月只有約2.2萬人。宜搜科技也坦言，過去幾年發(fā)現(xiàn)用戶付費意愿下降。

數(shù)字閱讀平臺業(yè)務(wù)數(shù)據(jù) 摘自《招股書》

隨著免費閱讀成為行業(yè)趨勢，宜搜也更多地轉(zhuǎn)向包含廣告的數(shù)字閱讀服務(wù)，也就是通過為免費閱讀的客戶推送廣告來賺錢。

目前，宜搜科技有四條業(yè)務(wù)線，分別是：

數(shù)字閱讀：主要通過用戶付費和廣告（在文學(xué)資源中展示或嵌入廣告）來變現(xiàn)；

數(shù)字營銷：來自廣告客戶的收入，按照CPC、CPM及CPA來收費；

網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)行：主要收入來自于用戶購買虛擬道具和從第三方游戲內(nèi)容提供商獲得收益分成；

其他數(shù)字內(nèi)容：收入來自電信運營商的收入分成。

從收入結(jié)構(gòu)看，包含廣告的數(shù)字閱讀服務(wù)加上數(shù)字營銷服務(wù)，二者合計占2022年收入的92.2%。同年，付費閱讀服務(wù)僅占5.4%。2023年前五個月，廣告收入更是達到了93.2%。

收入構(gòu)成 摘自《招股書》

2020年至2022年，宜搜科技分別實現(xiàn)營收4.1億元、4.33億元和4.56億元，3年營收復(fù)合增長率約為3.6%?？傮w來看，發(fā)展得比較溫吞，營收沒有顯著的增長。

三、行業(yè)都是大咖，營銷費用攀升

根據(jù)易觀，宜搜小說App在2022年的平均月活人數(shù)約為1970萬人，在中國數(shù)字閱讀市場排名第五。排在前四位的分別為番茄免費小說、七貓免費小說、掌閱和QQ閱讀。

宜搜的月活人數(shù)大概僅是第一名番茄小說的25%，是第四名QQ閱讀的42%。

排在宜搜之前的這幾個玩家咖位可都不小。

行業(yè)排名 摘自《招股書》

番茄免費小說是字節(jié)跳動開發(fā)的程序。七貓免費小說由百度控制。掌閱科技（603533）2017年就已經(jīng)在A股上市。QQ閱讀更不用說爸爸是誰。

在流量珍貴的今天，背靠巨頭無疑會獲得更多的機會。白熱化的競爭環(huán)境下，宜搜科技在營銷花的錢越來越多。

2020年、2021年、2022年和2023年1-5月，宜搜科技的銷售及分銷開支高企，占收比分別為29.7%、22.9%、29.3%和31.2%。其中，廣告開支占比高達9成，3年5個月合計3.8億元。這些營銷開支主要用來擴大數(shù)字閱讀服務(wù)，并對網(wǎng)絡(luò)游戲進行beta測試及推廣活動。

四、由盈轉(zhuǎn)虧，AI是救星？

2023年前五個月，宜搜科技毛利率從2022年52.3%下滑至47.4%。主要是對若干網(wǎng)絡(luò)游戲進行beta測試及持續(xù)運營，從而產(chǎn)生了較多的無形資產(chǎn)攤銷開支。

此外， 2023年前五個月的銷售及分銷開支達到6200萬元，基金投資還產(chǎn)生了1480萬元的虧損。多種因素疊加，導(dǎo)致宜搜2023年前五個月轉(zhuǎn)為凈虧損1478萬元，凈虧損率為7.5%。

主要財務(wù)指標(biāo) 摘自《招股書》

筆者注意到，宜搜非常強調(diào)其業(yè)務(wù)基礎(chǔ)是人工智能推薦技術(shù)，并計劃“拓展宜搜推薦引擎的應(yīng)用場景，積極探索前沿技術(shù)，緊貼AIGC及元宇宙游戲等主流技術(shù)趨勢”。

然而，宜搜的研發(fā)開支卻呈現(xiàn)下降趨勢。2020年至2022年分別為5405萬元、5095萬元和3874萬元；占收比從13.2%降至8.5%。2023年前五個月更是下滑至8.1%。研發(fā)人員的規(guī)模也有所縮減。

2023年1-5月，由于虧損以及營運資金占壓上升，宜搜科技的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量轉(zhuǎn)為-3539萬元。

筆者認為，宜搜科技既不生產(chǎn)內(nèi)容，也沒有流量紅利。業(yè)務(wù)更多地是營銷驅(qū)動，且技術(shù)算不上高壁壘。至于AI和元宇宙是概念還是真能否為其帶來真金白銀？尚需打上一個問號。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。