繼中共中央政治局7月24日會議提出“活躍資本市場、提振投資者信心”后，中國人民銀行行長潘功勝10月21日表示，進一步推動活躍資本市場、提振投資者信心的政策措施落實落地，不斷激發(fā)市場活力。

為此，中國經(jīng)濟時報記者采訪了《證券法》起草組顧問、《投資基金法》起草組成員、中國證券業(yè)協(xié)會原副會長林義相，他提出了提振信心的四項措施：控流出、堵漏洞、開源頭、嚴監(jiān)管。

措施一：控制資金從資本市場流出

中國經(jīng)濟時報：現(xiàn)在二級市場出現(xiàn)波動，有人認為原因是首次公開募股（IPO）頻繁、限售股融券制度不完善、“大小非”減持造成信心不足，您認為主要原因何在？

林義相：資本市場的基本功能是為企業(yè)和經(jīng)濟發(fā)展融資，換言之，資金要從資本市場流出，進入實體經(jīng)濟。這里所說的控制資金從資本市場流出，當然不是否定資本市場為企業(yè)和經(jīng)濟發(fā)展提供資金，而是指：一要控制借著資本市場的融資功能，大量資金流入私人錢包；二要打擊資本市場資金被非法轉(zhuǎn)移給了某些機構和個人；三要在資本市場景氣欠佳的時候適當控制融資規(guī)模，待資本市場活躍起來，投資者信心得到提振以后更好地實現(xiàn)其融資功能?？傊?，要適度控制資本市場資金合法流出到個人，要打擊懲處資本市場資金非法流出到機構和私人，要根據(jù)資本市場情況調(diào)控企業(yè)的融資規(guī)模。

從股票市場的情況看，資金從資本市場流出主要有三個渠道：首次公開發(fā)行和上市（IPO）、上市公司再融資、上市公司原始股東的大小非減持。IPO的資金流到了上市公司，再融資的資金也流到了上市公司。但通過分析上市公司大股東的行為可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)實中不少IPO和再融資的目的不一定全為了公司發(fā)展的需要募集資金。大小非減持資金是流到了上市公司股東，如果是非國有企業(yè)，最終是個人。從資金流出的最終去處來看，前兩項資金徹底離開了股票市場，最后一項可能會有少部分資金回到股票市場。

現(xiàn)行的IPO、大小非減持和上市公司再融資不僅僅是股票市場資金的流出，對于股票市場的健康運行、對于維護投資者信心存在隱患。IPO和上市公司再融資與股票供給有關，由股票發(fā)行決定，大小非減持取決于限售股的流通規(guī)定，因此都是可測、可控的。換言之，控制這三項資金從資本市場流出是可以實現(xiàn)的。這些資金流出導致整個資本市場“大出血”，并有可能涉及嚴重的利益輸送和腐敗行為，對于支持股市上漲，提振投資者信心是非常不利的。在目前的情況下，應當對股票市場的這些資金流出進行有效的控制。

市場對于IPO的資金流出詬病甚多，但事實上，IPO并不是流出最多的，不是大頭。如果把IPO資金流出設為1，那么大小非減持約為1.5，上市公司再融資約為2。但是，IPO是起點，如果沒有IPO，上市公司再融資和大小非減持就無從談起。這就是這么多公司熱衷于IPO，私營企業(yè)主不惜巨額代價將其公司上市的原因所在。因此，控制資本市場資金流出以控制IPO為首選抓手，同時必須實質(zhì)性完善上市公司再融資和大小非減持相關制度和規(guī)則。

中國資本市場的起源是通過IPO為國有企業(yè)融資，主要是解決國有企業(yè)的工資發(fā)放等燃眉之急和生存問題。解決了國企的生存困境后，IPO和再融資都應該是給企業(yè)籌集資金，推動企業(yè)和經(jīng)濟發(fā)展。這才是資本市場的應有之義，對經(jīng)濟資源有效配置的嘗試，這是通過資本市場為實體經(jīng)濟服務，也是發(fā)展資本市場的初心。

正常的合理的IPO是為企業(yè)發(fā)展融資，而變味的IPO是為公司實控人獲取高價套現(xiàn)渠道、為有關其他方面獲取非法利益。要采取相應措施，預防大股東在上市以后高價變現(xiàn)。如果不能有效遏制大小非減持特別是大非的高價變現(xiàn)的話，這個市場就做不好。IPO的時候應允許原來的股東出售股份，讓小非和機構投資者通過股票的上市套現(xiàn)。對于大股東來說，可以給套現(xiàn)的機會，但套現(xiàn)的金額數(shù)量是有限的，要說明套現(xiàn)多少，給出合理的理由，由市場去選擇，投資者接受了就買公司的股票。

公司上市了就要把全身心放在經(jīng)營發(fā)展上，不能隨意減持套現(xiàn)，如果要減持套現(xiàn)，就必須與二級市場投資者的利益捆綁在一起。大股東減持的價格，應不低于IPO價格，甚至可以隨著上市年限的增長，有一定比例的收益率。上市時間越長，減持價格就越高。減持還要做承諾，比如在多長時間內(nèi)不減持，避免在新股發(fā)行時爆炒；在IPO價格之上有10%以上收益率才減持。鼓勵大股東在減持之前，提前向市場進行公告。

只有實實在在的舉措，才對IPO改革有實質(zhì)性幫助，會提振市場信心。讓小非和財務投資者再退出結合起來，讓真正做投資的能及時退出，從IPO退出以后，鼓勵其繼續(xù)投資?，F(xiàn)在小非退出要交稅，將來有沒有可能出臺措施，在退出多長時間之內(nèi)，比如一年至三年之內(nèi)，如果再投資就給予稅收退還，推動投資的周轉(zhuǎn)速度加快，對經(jīng)濟的推動作用是較大的。同時，IPO之前的突擊入股腐敗問題不能忽視，要加強監(jiān)管。當采取上述措施后，純粹為了IPO套利的行為就會減少。提振投資者信心，就要把資金流出加以控制，相當于把資本市場水庫抽水機的閘門要管好，否則打開了以后，就有巨大的誘惑力，會讓資金大量流走。

措施二：資本市場堵“漏洞”非常重要

中國經(jīng)濟時報：您剛才提到，很多資金從資本市場上“漏掉”了，如何把這些漏洞堵住呢？

林義相：資本市場資金的流出是可測可控的，但資本市場在運行過程中，特別是交易過程中容易出現(xiàn)漏洞，而且是個“無底洞”。反向的操作，比如在做空的情況下可以一直賺錢。

再融資里的融券賣出進行無風險套利，會扭曲再融資行為。戰(zhàn)略投資者配售的股份是限售股，本來要持有12個月，不允許進入流通的，但卻通過轉(zhuǎn)融券讓這些股份進入了流通市場。戰(zhàn)投股從限售股變成了流通股，是個明顯的漏洞，不斷進行做空，如果不堵住，就是一個無底洞，其嚴重程度比資金通過IPO減持和再融資流出要嚴重得多。所有的融券都可能變成大漏洞，如果這些漏洞不堵住，就算是IPO、大小非減持、再融資全部停下來，也無法更好提振市場信心，因為在整個交易過程里股價只能越來越低。應進一步全面審視和審查整個融券，因為融券是做空的巨大力量，要進行嚴格的限制，對于恢復市場信心會起到積極的作用。

資本市場堵漏洞非常重要，要從各個環(huán)節(jié)去考慮，進行適當?shù)馗母铩Ｔ谥袊F(xiàn)在的委托交易制度、登記清算過戶制度、資金的劃付制度、信息技術及偵查制度之下，所有這些過程全是留痕的，如果要查都能查出來，內(nèi)幕交易和市場操縱涉及到的資金少了幾百萬元、幾千萬元，多了甚至有幾億元，這么多錢不可能通過現(xiàn)金交易來完成。

資本市場的運行和銀行雖然同屬于金融系統(tǒng)，但是完全不一樣，銀行對企業(yè)是在主動的位置上，符合規(guī)則的企業(yè)才能拿到貸款。資本市場的規(guī)則推出以后，市場就按照規(guī)則來做，是個開放的博弈過程?，F(xiàn)在資本市場有些規(guī)則值得商榷。

措施三：建立金融穩(wěn)定基金

中國經(jīng)濟時報：您認為資本市場如何開源，引入更多的長期資金，使其成為一個有活力的市場？

林義相：進入資本市場的資金最初的來源是社會儲蓄，是廣大居民。居民的資金通過專業(yè)的投資機構匯集到一塊，是機構投資者，歸根結底，資金的來源是居民的錢，所以做資本市場就必須保護好居民的合法利益，也就是散戶的利益。

中國的資本市場，二級市場比一級市場重要，二級市場好，一級市場才能好；二級市場不好，一級市場不可能好。如果散戶通過機構投資者獲得的收益更多，那么市場去散戶化就是一個自然的過程，但不能漠視損害散戶的利益，去實現(xiàn)資本市場的機構化，這是不可以的。

資本市場本身是一個生態(tài)，這里面有大樹、有灌木、有雜草，甚至有毒草。如果把小樹等都割掉，剩下幾棵人為培養(yǎng)出來的大樹，大樹之下寸草不生，最后的結果是大樹也會枯萎，因此一定要培養(yǎng)生態(tài)環(huán)境。我們要重視大量散戶存在的現(xiàn)實情況?，F(xiàn)在因為居民沒有信心，資金往外流出，因為有些措施沒在點子上，居民不愿意入市了，國內(nèi)的儲蓄增長很快。

促進更多的資金進入市場，要建立金融穩(wěn)定基金，有人說叫平準基金，但我認為不好，市場的“準”在哪里？誰來確定？要讓金融市場在一個穩(wěn)定的狀態(tài)，金融穩(wěn)定基金是市場的參與者，依法合規(guī)進行市場的交易活動，遵守市場現(xiàn)行的所有規(guī)定。

從內(nèi)幕交易上來說，應當把國家重大的經(jīng)濟金融政策列為國家機密和資本市場上的重要內(nèi)容，進行相應的監(jiān)管。在信息公布之前，不管是誰進行了交易，都應被列為內(nèi)幕交易進行查處。如果大股東偷偷減持，再給市場公告，不管出于什么目的，都違反了大股東預先公告的義務。

當前，有人說應通過增加貨幣供給來刺激經(jīng)濟，但如果增加的貨幣停留在金融系統(tǒng)，沒有進入到經(jīng)濟循環(huán)中，就收不到刺激經(jīng)濟發(fā)展的效果，這就需要找到一個新的傳遞路徑，就是通過資本市場，要活躍資本市場，讓資本市場成為資源配置的核心環(huán)節(jié)，起到主導性的作用。

資本市場的價格波動與房地產(chǎn)價格波動的后果不太一樣，股票價格的波動漲跌，變動起來相對是容易的，調(diào)整修復起來也相對容易?？梢酝ㄟ^央行的貨幣創(chuàng)造，活躍資本市場，提振投資者信心。金融穩(wěn)定基金直接進入股市，就實現(xiàn)了資本市場資源配置的功能。

金融穩(wěn)定基金規(guī)模有多少？我們估算了一下，現(xiàn)在整個市場的市值大概是80多萬億元，剔除掉國有控股，剩下的市值大概是50萬億元，再剔除一些民營公司控股所需的持股，市場可自由流通交易的市值約為30多萬億元。如果金融穩(wěn)定基金從5萬億元開始，目標是10萬億元，就可以占到市場15%-30%的比例，足以影響股市的整體走勢。

一旦中國政府宣布設立金融穩(wěn)定基金，明確提振資本市場信心是中長期的戰(zhàn)略，就會有大量資金跟進，比如保險資金。股市一旦有起色，就會有個人資金跟進，資本市場就能實現(xiàn)開源。對于那些惡意做空的人來說就會形成巨大的威懾，誰敢做空，誰就會面臨被打爆的風險，就是前面所說的堵漏洞，會讓市場上部分做空的轉(zhuǎn)成做多的，成為有效活躍資本市場的力量。

措施四：非常時期監(jiān)管要頂格處罰

中國經(jīng)濟時報：中國證監(jiān)會最近對一些證券公司采取了行政監(jiān)管措施，您對嚴格監(jiān)管有哪些建議？

林義相：我們剛才曾說到，對于IPO、減持、再融資及交易過程的“漏出”部分，都需要嚴格監(jiān)管，如果不嚴格監(jiān)管，就會不斷流出，漏洞會越來越多、越來越大。如果開了源頭，很多資金進入市場，不嚴格監(jiān)管的話，有些人就會通過內(nèi)部交易和市場操作獲利。如果不嚴格監(jiān)管，金融穩(wěn)定基金投入5萬億元、10萬億元甚至更多都沒有用，都會被有些人利用漏洞獲得巨大的利益。

嚴格監(jiān)管要嚴到什么程度，首先一條是要根據(jù)法律法規(guī)，根據(jù)性質(zhì)進行相應的處罰。目前，中國資本市場到了一個非常時期，在非常時期監(jiān)管就要頂格處罰。制度和措施要能夠貼近市場，符合市場的實際。資本市場要按照運作的實際情況來制定監(jiān)管規(guī)則，如果監(jiān)管措施不合適，市場是做不好的。因此，嚴監(jiān)管極其重要。

（原標題：《林義相談提振信心舉措：控流、堵漏、開源、嚴管》）