作者：張瀟逸

上周，美國的三號(hào)人物——眾議院議長麥卡錫被罷免！導(dǎo)火索是他領(lǐng)導(dǎo)的眾議院通過了臨時(shí)預(yù)算案，防止了美國政府關(guān)門。為什么世界最強(qiáng)大的美國，政府預(yù)算卻難產(chǎn)？原因之一是美國債務(wù)上限問題！

根據(jù)美國財(cái)政部的數(shù)據(jù)，2022年美國政府的債務(wù)達(dá)到30.9萬億美元，是當(dāng)年GDP的1.21倍，攤到每個(gè)美國人頭上約9萬美元。如果把這個(gè)規(guī)模龐大的數(shù)字變成100美元面額的紙幣，前后拼接，能繞地球赤道約11566圈。與此同時(shí)，2022年美國政府需要償還的國債利息為4.76萬億美元，超過了當(dāng)年軍費(fèi)的一半。

中國有句俗語“債多不愁，虱多不癢”，美國政府怎么欠了這么多債？

美國政府為什么會(huì)欠債？

可以這么說，美國是建立在債務(wù)上的國家。追溯歷史，從獨(dú)立戰(zhàn)爭開始，美國聯(lián)邦議會(huì)就開始欠債。

打仗燒錢，打完還錢（1790-1932）

到獨(dú)立戰(zhàn)爭結(jié)束時(shí)，美國邦聯(lián)議會(huì)欠下大量債務(wù)，拖欠軍隊(duì)津貼甚至差點(diǎn)引發(fā)兵變，靠華盛頓催人淚下的演講暫時(shí)化解危機(jī)。在當(dāng)時(shí)美國松散的體制下，邦聯(lián)議會(huì)沒有向人民直接征稅的權(quán)利，只有“祈求”各州幫忙分擔(dān)債務(wù)。1786年，邦聯(lián)議會(huì)向各州發(fā)出 380 萬美元“賬單”，最后只收到 663美元。因此，還債成了建立強(qiáng)大的聯(lián)邦政府的主要?jiǎng)右蛑弧?787年，國會(huì)通過了制憲會(huì)議提交的《美利堅(jiān)合眾國憲法》，獲得財(cái)政主導(dǎo)權(quán)，包括征稅的權(quán)利。

1803年到1811年，來自海關(guān)的豐厚收入，加上杰斐遜和加勒廷保守的財(cái)政政策，美國債務(wù)減少了近一半，截至1811年達(dá)到4520萬美元。1812年至1815年與英國的戰(zhàn)爭使總債務(wù)在1816年達(dá)到1.27億美元的新高峰，但在戰(zhàn)后這一數(shù)字急劇下降。到1834年底，全部債務(wù)已經(jīng)償還，之后兩年美國進(jìn)入了史上僅有的無債務(wù)階段。1837年后，用債務(wù)彌補(bǔ)赤字的做法以及美墨戰(zhàn)爭，使債務(wù)有所增加，但從此到1860年期間，債務(wù)從未超過7000萬美元。

南北戰(zhàn)爭期間（1861-1865），在林肯領(lǐng)導(dǎo)的北方政權(quán)經(jīng)濟(jì)拮據(jù)之時(shí)，銀行家杰·庫克向他提出了一套改良國債的方案。與之前面向機(jī)構(gòu)投資者的大額債券不同，這套方案將小額國債賣給普通人，再加上得力的宣傳攻勢，北方政府籌集到了足夠的戰(zhàn)爭經(jīng)費(fèi)，但這也使得美國政府的債務(wù)一路飆升，在1866年達(dá)到28.5億。1880年至1893年期間，美國政府預(yù)算連續(xù)13年保持盈余，西部地區(qū)的關(guān)稅和土地銷售收入，與歷任財(cái)政部長在市場溢價(jià)購買證券的政策，使債務(wù)持續(xù)下降。

美國國債的第二次數(shù)量級(jí)增長是在第一次世界大戰(zhàn)期間，在新成立的美聯(lián)儲(chǔ)的幫助下，財(cái)政部舉辦了四次自由貸款活動(dòng)（Liberty Loan drive）和一次勝利貸款（Victory Loan drive）活動(dòng)，還推出儲(chǔ)蓄證書與節(jié)儉郵票（Thrift Stamp）以吸引小投資者。一戰(zhàn)結(jié)束后的 11 年里，美國政府平均每年償還債務(wù)近 9 億美元，1930 年債務(wù)降至160多億美元的低點(diǎn)。

通過上面的數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)這樣一個(gè)規(guī)律：戰(zhàn)爭幾乎主導(dǎo)了這一時(shí)間段美國政府債務(wù)的增長，而戰(zhàn)爭結(jié)束后，政府又會(huì)致力于還債。這是傳統(tǒng)的自由主義經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)的體現(xiàn)，那時(shí)的官員基本上遵循公共債務(wù)管理的傳統(tǒng)規(guī)則，追求平衡預(yù)算并盡快償還債務(wù)。

使勁借債，寅吃卯糧（1932至今）

縱觀美國1790年至今的債務(wù)數(shù)據(jù)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，比起美國當(dāng)今的債務(wù)，20世紀(jì)40年代之前的美債，幾乎可以忽略不計(jì)。為什么近80年來美國國債增長速度如此之快？

這要從1932說起，這一年的年底，富蘭克林·羅斯福在總統(tǒng)大選中勝出，從那一刻起，美債命運(yùn)的齒輪開始轉(zhuǎn)動(dòng)……

羅斯福上臺(tái)之時(shí)，美國正陷入前所未有的經(jīng)濟(jì)危機(jī)之中。與此前領(lǐng)導(dǎo)人持有的“經(jīng)濟(jì)周期是自然現(xiàn)象，必須忍受危機(jī)”的觀點(diǎn)不同，一種新的觀點(diǎn)出現(xiàn)，并主導(dǎo)美國財(cái)政政策幾十年?！靶陆?jīng)濟(jì)學(xué)”（后來被稱為凱恩斯主義）認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)衰退期間，政府可以通過降低稅收、增加政府支出和擴(kuò)大貨幣供應(yīng)來刺激經(jīng)濟(jì)，從而抑制經(jīng)濟(jì)下行周期。與這種觀點(diǎn)相似，羅斯福嘗試通過赤字支出來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)擺脫蕭條，并通過創(chuàng)建公共工程計(jì)劃和其他項(xiàng)目來刺激就業(yè)。

羅斯福上臺(tái)第一年創(chuàng)造的預(yù)算赤字，幾乎是上一任總統(tǒng)最后一年的六倍。二戰(zhàn)后，美國債務(wù)達(dá)到2694.22 億美元。1960年肯尼迪政府上臺(tái)后，凱恩斯主義在政府“全面開花”，經(jīng)濟(jì)刺激政策被直接用于經(jīng)濟(jì)上行周期，導(dǎo)致赤字不斷擴(kuò)大。里根和布什都頒布了減稅政策，債務(wù)的增速達(dá)到歷史最快。伊拉克戰(zhàn)爭與阿富汗戰(zhàn)爭、2008年金融危機(jī)與2020年新冠疫情大流行，進(jìn)一步促進(jìn)美國債務(wù)增長，后兩者促使國會(huì)采取了數(shù)萬億美元的全面刺激措施。

不過美國政府的借債會(huì)受到國會(huì)的限制。除丹麥外，美國是目前唯一通過法律對(duì)其國債設(shè)定具體貨幣限額的國家。1917 年前，美國政府每次需要借款時(shí)，都要獲得國會(huì)授權(quán)，由國會(huì)決定債務(wù)期限、利率和具體用途等。一戰(zhàn)期間，為提高國家機(jī)器靈活性，國會(huì)在 1917 年9月通過了《第二次自由債券法案》 (Second Liberty Bond Act)，決定授予政府一攬子關(guān)于借款的權(quán)限，條件為聯(lián)邦政府（不包括地方政府）的總借款量小于已有的數(shù)量限制。此后國會(huì)又給不同種類的債務(wù)設(shè)定上限，但這項(xiàng)措施在1939年廢止，美國政府債務(wù)的總體限制制度正式形成。

自1960年起，美國已經(jīng)提高或暫停債務(wù)上限81次，從來沒有出現(xiàn)過債務(wù)違約現(xiàn)象。1995年、2014年雖然債務(wù)超出上限，但當(dāng)時(shí)實(shí)行了債務(wù)上限暫停政策。債務(wù)上限有時(shí)也會(huì)成為美國兩黨斗爭的籌碼。如1995年，共和黨利用拒絕提高債務(wù)上限的威脅，要求政府削減支出，導(dǎo)致政府關(guān)門，這場風(fēng)波最后以兩黨達(dá)成適度削減開支與增加稅收協(xié)議結(jié)束。2013年，共和黨人再次利用債務(wù)上限反對(duì)奧巴馬的醫(yī)保法案，導(dǎo)致政府關(guān)門16天。

美國為什么敢借這么多錢？

從前文我們可以看到，發(fā)行國債是彌補(bǔ)財(cái)政赤字、刺激經(jīng)濟(jì)增長的重要手段，但如果償債能力不足，就有經(jīng)濟(jì)崩潰的風(fēng)險(xiǎn)，如同一個(gè)人還不上錢，又缺乏收入，最后只能陷入借新錢還舊賬的困境。政府債務(wù)與GDP的比值（又稱政府杠桿率）可以表現(xiàn)一國償還債務(wù)的能力，這個(gè)比值越低，償債能力越高。戰(zhàn)后美國提高債務(wù)的做法，在一段時(shí)間內(nèi)有力地刺激了經(jīng)濟(jì)增長，提升了還債能力。2000年后美國政府杠桿率大幅上升，2013年突破100%，目前已經(jīng)超過了120%。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾的計(jì)算，2022年6月全球政府杠桿率為102%。

一國的債務(wù)可以分為內(nèi)債和外債，前者是政府欠本國投資者的錢，后者是對(duì)外國投資者的負(fù)債，根據(jù)美國財(cái)政部的數(shù)據(jù)，截至2023 年 1 月，美國有7.4萬億美元外債，約占債務(wù)總額的 24%。那么問題來了，為什么有些國家要買美國的債券，買點(diǎn)別的不好嗎？

美國債券受到國際市場青睞的原因是其安全性與相對(duì)高利率。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾將各個(gè)國家或地區(qū)的長期債券的信用劃分為21個(gè)等級(jí)，美國是僅次于最高等級(jí)AAA的AA+級(jí)。目前美國十年債券收益率為3.965%，評(píng)級(jí)等于或高于美國、且該類債券收益率比美國高的國家只有澳大利亞（AAA，4.016%）、新西蘭（AA+，4.785%）。

近十年來（2013-2023），對(duì)比黃金，美元已經(jīng)貶值32%，打個(gè)比方，2013年的10萬美元可以換2.37千克的黃金，而到了2023年只能換1.59千克。因此，美債還有不得不買的理由，美元作為國際上幾乎唯一的通用貨幣，各個(gè)國家都會(huì)儲(chǔ)存足夠的美元作為外匯儲(chǔ)備，為了抵抗通貨膨脹，債券也成為其他國家理財(cái)?shù)闹匾x擇。但是，買債券并不能完全抵消美元貶值的影響，假設(shè)這十年間的美債收益率穩(wěn)定在3%（事實(shí)上大部分時(shí)間低于3%），還是用10萬美元在2013年買美國國債，則10年之后連本帶利是13萬，能換到2.06千克的黃金，還是低于之前的2.37千克。

因此，美國可以借助龐大的美元債券市場，“鎖定”或“吞噬”各國所累積的龐大外匯儲(chǔ)備，這些儲(chǔ)備絕大多數(shù)又會(huì)回到美國債券市場，成為其彌補(bǔ)赤字和軍費(fèi)的資金。同時(shí)，美國憑借美元的國際通貨地位，可以發(fā)行大量美元來購買他國商品或勞務(wù)，或者進(jìn)行對(duì)外直接或間接投資，在美元長期貶值的情況下，這些具有實(shí)際價(jià)值的產(chǎn)品又會(huì)變得不值錢。這便是美國依靠貨幣收割全球財(cái)富的兩種方式。

法國前總統(tǒng)戴高樂曾說：“美國享受著美元所創(chuàng)造的超級(jí)特權(quán)和不流眼淚的赤字，它用一錢不值的廢紙掠奪其他民族的資源和工廠。”

美國用金融手段收割全球財(cái)富的后果是“虛擬資本”（如債券等金融資產(chǎn)）的不斷膨脹與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)衰落?，F(xiàn)階段的美國，金融行業(yè)相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)更加有利可圖。2022年，美國金融、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)和租賃行業(yè)的增加值占GDP的20.2%，制造業(yè)增加值僅占11%；而1980年前，后者的數(shù)字是30%以上。歸根到底，以制造業(yè)為主的實(shí)體經(jīng)濟(jì)才是能創(chuàng)造出具有實(shí)際價(jià)值產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)，是虛擬經(jīng)濟(jì)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，美元的最終支柱是美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。虛擬經(jīng)濟(jì)的過度生長會(huì)滋長泡沫經(jīng)濟(jì)，市場充溢著買漲不買落的投機(jī)氣氛，但當(dāng)預(yù)期的增長沒有出現(xiàn)時(shí)，投資者就會(huì)一哄而散。

從理性的角度講，應(yīng)該借多少錢，要建立在自己能賺多少錢的基礎(chǔ)上。從奧巴馬政府開始，美國政府開始引導(dǎo)制造業(yè)回流美國，特朗普也提出“買美國貨，用美國人”的口號(hào)，2022年拜登政府通過的《通脹削減法案》《芯片與科學(xué)法案》，也是為促進(jìn)美國的再工業(yè)化。

根據(jù)美國財(cái)政部數(shù)據(jù)，一年來（2022年7月至2023年7月），外國官方持有的美債規(guī)模從38950億美元下降到37604億美元，美債前兩名持有者日本、中國也分別減持1182億美元與1174億美元，而中國持有的美債規(guī)模，已創(chuàng)2009年5月以來歷史新低。“去美元化”在全球范圍內(nèi)出現(xiàn)。

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指導(dǎo)老師 | 白凈

編輯 | 寧沙