北京時間明日（本周四）凌晨將迎來美聯(lián)儲9月議息決議。市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將按兵不動，但關(guān)注其是否會就未來利率政策釋放出新信號。

在7月份加息25個基點后，美國聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間已處于5.25%-5.5%，達(dá)到22年來最高。美國最新的通脹數(shù)據(jù)顯示，8月CPI同比增長3.7%，略高于3.6%的市場預(yù)期，前值為3.2%；核心CPI同比增長4.3%，與市場預(yù)期相同，前值為4.7%。

市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將保持利率不變

“本次會議可以基本確定美聯(lián)儲將保持利率不變，這也是市場的普遍預(yù)期。主要是因為，政策決策中最重要的兩項指標(biāo)——核心通脹和勞動力市場指標(biāo)近期均呈現(xiàn)持續(xù)降溫趨勢，加之實際消費需求疲弱，9月再度加息的必要性不高。”東方金誠研究發(fā)展部分析師白雪向澎湃新聞分析道。

白雪認(rèn)為，通脹方面，雖然8月美國CPI反彈，但主要是由于國際油價上漲和季節(jié)性因素對汽油價格、能源服務(wù)以及相關(guān)運(yùn)輸服務(wù)通脹的推升傳導(dǎo)作用；核心商品通脹及住房通脹環(huán)比繼續(xù)回落，表明美國核心通脹延續(xù)放緩的大趨勢沒有改變。

勞動力市場方面，8月美國非農(nóng)就業(yè)市場繼續(xù)降溫，失業(yè)率超預(yù)期上行，時薪環(huán)比增速超預(yù)期回落，加之7月職位空缺數(shù)快速回落、就業(yè)缺口收窄明顯，勞動力市場降溫趨勢得到進(jìn)一步確認(rèn)。

此外，8月消費數(shù)據(jù)也支持暫停加息。8月零售銷售超預(yù)期上行主要受油價上漲驅(qū)動，而居民實際消費需求卻相對疲弱，8月零售、休閑以及服務(wù)消費增速均回落，若剔除石油價格影響，零售環(huán)比增速僅為0.2%，不及7月0.5%的增速水平。由此，美聯(lián)儲在本月將跳過加息，采取觀望的政策立場。

上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授、美聯(lián)儲前高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡捷表示，從CPI來看，6月到達(dá)3%，之后回升7月的3.2%，8月的3.7%，主要是近期油價上升導(dǎo)致。核心CPI自3月的5.6%以來，一路下降至8月的4.3%，且有加速下降的趨勢。綜上，撇除油價因素，物價處在比較穩(wěn)定的下降通道。油價近期漲幅值得關(guān)注，但其受政策影響大，波動性高，當(dāng)前雖有漲幅但仍在俄烏沖突前水平。若無更劇烈的升幅，應(yīng)不至于影響美聯(lián)儲通脹治理的政策節(jié)奏。

中金宏觀預(yù)計，美聯(lián)儲將按兵不動，維持利率不變，但加息周期或未結(jié)束；美聯(lián)儲官員們或?qū)⒋蠓险{(diào)對2023年底GDP增長的預(yù)測，小幅上調(diào)對總體PCE通脹的預(yù)測，點陣圖或指向第四季度還有一次加息，盡管支持再加息更多的人數(shù)會較6月減少；鮑威爾或延續(xù)Jackson Hole會議的表述，不會過早宣布抗通脹勝利，他也可能像上周歐央行行長拉加德那樣，暗示政策利率將在足夠長的時間內(nèi)停留在高位。另外上周日本央行行長植田表示會考慮退出負(fù)利率 ，假如美歐日三大央行同時指向利率更高更久（high for longer），那么美債收益率或還有向上空間。

鮑威爾近期發(fā)言看似釋放“鷹派”信號？

8月底，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾經(jīng)濟(jì)專題研討會上表示，如果情況合適，準(zhǔn)備進(jìn)一步提高利率，并打算將貨幣政策維持在限制性水平，直到確信通脹正朝著目標(biāo)持續(xù)下降。

胡捷認(rèn)為，這是美聯(lián)儲典型的正常反應(yīng)：在通脹目標(biāo)2%尚未達(dá)成之前，一定會保持利率的壓力，并將市場的預(yù)期控制在高利率的邊界之中。因此不必過度解讀這個貌似鷹派的表態(tài)。他認(rèn)為，目前的高利率已經(jīng)將通脹率的下降通道建立起來，假以數(shù)月，通脹率將在明年中接近甚至達(dá)到2%的理想水平。而這期間，如果沒有特別意外的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，應(yīng)該不會再加息。

白雪認(rèn)為，從表面上看，鮑威爾在杰克遜霍爾會議上的發(fā)言相較7月會議以來的信號略偏鷹派，但實際卻透露出微妙的鴿派傾向?！苞椗伞钡牟糠种饕w現(xiàn)在，鮑威爾提到經(jīng)濟(jì)可能不會如期降溫從而加劇通脹風(fēng)險，說明美聯(lián)儲保留了進(jìn)一步加息的政策空間。但鮑威爾在講話開篇和結(jié)尾都稱，美聯(lián)儲將“謹(jǐn)慎行事”；首次明確承認(rèn)了除住房以外的“超核心”通脹——也就是通脹壓力中最具粘性的類別——下降取得了進(jìn)展，并多次暗示實際利率已經(jīng)達(dá)到限制性水平，貨幣政策影響的滯后時間很長，這意味著美聯(lián)儲缺乏繼續(xù)抬高利率水平的強(qiáng)烈意愿。因此，總體來看，鮑威爾的發(fā)言更多地還是闡釋了當(dāng)前政策面臨的不確定性，并重申了后期“數(shù)據(jù)依賴”的決策模式。鷹派表態(tài)的部分更多的還是起到預(yù)期指引的作用，實際落地的可能性較為有限。

美國后續(xù)通脹和經(jīng)濟(jì)走勢將如何，今年是否還有加息可能？

胡捷表示，如前所述，油價是當(dāng)前CPI同比增長率上升的原因，而其它商品和服務(wù)的綜合價格即核心CPI增長率呈現(xiàn)穩(wěn)定下行的態(tài)勢，因此美聯(lián)儲當(dāng)下大概率不會加息，而會進(jìn)一步觀察油價對于整體經(jīng)濟(jì)的價格影響。當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)增長速度整體放緩，油價上升缺少持續(xù)動力。“我認(rèn)為油價對于通脹的影響仍在可控范圍。今年再加息的可能性有，但低于50%。”

中金宏觀預(yù)計，美聯(lián)儲將在本周維持政策利率于5.25%~5.5%區(qū)間不變，但點陣圖或指向四季度還有一次加息。根據(jù)6月的點陣圖，有12位官員支持下半年加息兩次，目前7月已經(jīng)完成了一次加息，而9月加息概率較小，那么按照點陣圖的指引，另一次加息理論上或?qū)l(fā)生在11月或12月?，F(xiàn)在的問題是，此前支持下半年加息兩次的官員中，是否會有人認(rèn)為不需要再加息了？我們認(rèn)為可能會有1-2人，另外支持再加息至5.75%以上的人數(shù)也或會減少（此前有3人認(rèn)為應(yīng)加息至該水平以上，其中一人或是原圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德，而他已經(jīng)于7月離職了）。這意味著新的點陣圖中支持第四季度再加息的官員人數(shù)或較6月的12人有所減少。

白雪表示，往后看，全球原油供給仍然偏緊，可能會導(dǎo)致后續(xù)能源通脹出現(xiàn)反復(fù)，從而制約總體CPI通脹的回落速度，不排除四季度還會有走高的可能性；不過，核心CPI和CPI走勢可能出現(xiàn)分化，考慮到全球供應(yīng)鏈緩解及美國二手車庫存改善，二手車價格或?qū)⒈３值兔裕诵纳唐吠泴⒀永m(xù)下行，加之近期金融條件收緊、勞動力市場將加速降溫，核心CPI到年底可能還會延續(xù)回落的趨勢，但回落的速度可能較慢。

白雪認(rèn)為，即使9月點陣圖可能顯示年底前將再次加息，也并不意味著這一次加息會實現(xiàn)。不過，不排除若通脹意外超預(yù)期走高，美聯(lián)儲在11/12月會議上有一次額外加息的可能性。此外，即使停止加息，預(yù)計高利率環(huán)境也將持續(xù)到至少明年一季度，短期內(nèi)降息的概率很低。