由中國金融四十人論壇（CF40）主辦、浙商銀行獨家支持的《2018·徑山報告》（下稱《報告》）9月15日在杭州發(fā)布。《報告》主題為“強化市場機制 構(gòu)建現(xiàn)代金融體系”，分為一個綜合報告和六個分報告，提出了金融體系市場化改革的方向與主張。

《徑山報告》項目由中國金融四十人論壇于2017年初正式啟動，該項目旨在通過集中研究、辯論，積極推動學(xué)界、政界與業(yè)界對于金融改革和開放問題的思考，并提出相應(yīng)政策建議?！?017·徑山報告》主題為“積極、穩(wěn)健地推進中國金融開放”，受到廣泛關(guān)注。今年恰逢《“十三五”現(xiàn)代金融體系規(guī)劃》發(fā)布，報告圍繞“改革”話題，從金融體系建設(shè)理論、金融補短板、貨幣政策框架、資本市場改革等方面，提出構(gòu)建現(xiàn)代、市場化、適應(yīng)創(chuàng)新需求的金融體系的政策建議。

《報告》提出，“現(xiàn)代金融體系”的“現(xiàn)代性”應(yīng)主要反映“市場機制”的作用，包括三方面，一是提高資本市場在金融交易中的比重，即“發(fā)展多層次的資本市場”；二是增強資源配置中市場機制的作用，即“讓市場機制在資源配置中發(fā)揮決定性的作用”，而關(guān)鍵之一是實現(xiàn)市場化的資金定價，充分反映風(fēng)險偏好和市場供求，形成各類期限的金融市場基準收益曲線；三是維護金融穩(wěn)定，即“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線”。

《報告》建議，可以考慮從以下七方面入手，構(gòu)建現(xiàn)代、市場化、適應(yīng)創(chuàng)新要求的金融體系：第一，真正實現(xiàn)讓市場機制在金融資源配置中發(fā)揮決定性的作用。第二，進一步推進銀行的商業(yè)化改造。第三，圍繞信義義務(wù)發(fā)展功能健全的資本市場。第四，建立支持創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級的金融政策。第五，金融監(jiān)管要守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。第六，貨幣政策要從數(shù)量型向價格型框架轉(zhuǎn)變。第七，完善現(xiàn)代金融的法律體系。

CF40學(xué)術(shù)委員會主席、北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長黃益平代表課題組發(fā)布報告。他回顧了中國四十年金融改革與發(fā)展歷程，并將這一歷程的特點概括為“重規(guī)模、輕機制”，其主要成因是“雙軌制”的經(jīng)濟改革策略。在改革前三十年，上述金融改革策略不但幫助中國維持了金融穩(wěn)定，還創(chuàng)造了增長奇跡。但隨著近年來金融效率的下降和金融風(fēng)險的上升，中國金融體系的運行效果越來越令人擔(dān)憂。導(dǎo)致這一變化的一個直接觸發(fā)因素可能是中國經(jīng)濟已經(jīng)達到中等偏上收入水平，因此不得不直面“中等收入陷阱”的挑戰(zhàn)。過去在低成本基礎(chǔ)上建立的大量的勞動密集型、低附加值的制造業(yè)企業(yè)都喪失了競爭力，中國需要培育、發(fā)展一批新的在高成本基礎(chǔ)上有競爭力的產(chǎn)業(yè)支持下一個階段的經(jīng)濟增長。如果過去中國經(jīng)濟增長主要是由要素驅(qū)動，那么現(xiàn)在就需要轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動。

《報告》提出，當(dāng)前中國金融體系有三個方面無法適應(yīng)新階段經(jīng)濟發(fā)展的需要：一是金融體系無法滿足實體經(jīng)濟的新需求；二是政府與市場之間的邊界不清楚；三是金融風(fēng)險，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險已經(jīng)成了政府的“三大攻堅戰(zhàn)”之一。

“過去成功地支持了要素驅(qū)動型經(jīng)濟增長的金融體系，今天迫切地需要轉(zhuǎn)型。”黃益平說。黃益平引用金融抑制指數(shù)，即政府對金融體系干預(yù)的程度，從而指出中國改革開放40年來金融市場化一直在推進，但即便如此市場化的進程相對來說還是比較緩慢。在2015年，130個國家當(dāng)中中國金融抑制指數(shù)排在第14位。也就是說，中國金融體系受到抑制的程度在全世界來說還是比較領(lǐng)先。而根源在于實行的雙軌制發(fā)展，一方面是保穩(wěn)定，一方面是促增長。重規(guī)模、輕機制在金融部門往前推一步，就形成了金融體系當(dāng)中的雙軌制。

黃益平總結(jié)道從過去40年宏觀經(jīng)濟金融的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)2008年前后有一個很大的變化，2008年以前我國經(jīng)濟增長速度非?？欤?jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡的問題相當(dāng)嚴重，同時金融體系相對比較穩(wěn)定。2008年后，增長速度不斷下降，曾經(jīng)支持了中國經(jīng)濟增長、支持了中國金融相對穩(wěn)定的金融體系，現(xiàn)在似乎出了一些問題。具體看兩個指標，一個指標是資本和金融效率不斷下降。另一個指標是邊際資本產(chǎn)出率，即每生產(chǎn)一個單位的GDP需要投入的資本，從數(shù)據(jù)來看資本效率在直線下降，同時金融風(fēng)險在不斷的上升。如果金融效率下降，金融風(fēng)險上升，便意味著當(dāng)前的金融體系有可能很難持續(xù)。

全球危機后出現(xiàn)一些大的波動，最后結(jié)果是金融抑制程度提高了，世界性的提高。從2006年到2015年，銀行比重基本上差不多，但金融抑制程度有所提高。在這個前提下，中國下一步要往哪里走？中央已經(jīng)提出要構(gòu)建現(xiàn)代金融體系，要如何反映現(xiàn)代性？《報告》課題組認為，現(xiàn)代性應(yīng)該在市場機制上，具體而言有三個方面。一是要擴大資本市場，即發(fā)展多層次資本市場，二是要加強市場機制的作用，讓市場機制在資源配置當(dāng)中發(fā)揮決定性的作用，三是改善監(jiān)管框架，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。其中最核心的就是進一步推進市場化，課題組認為，今天最重要的挑戰(zhàn)不是市場化走過頭，而是市場化遠遠不夠。

課題組就此總結(jié)的政策建議有如下7個方面：

1.真正讓市場機制在資源配置當(dāng)中發(fā)揮作用。

2.進一步推進銀行商業(yè)化改造。銀行能不能進一步轉(zhuǎn)型、更好的市場化，對于未來金融體系是否持續(xù)有效，至關(guān)重要。

3.發(fā)展功能齊全的資本市場，充分發(fā)揮市場機制的作用。

4.建立支持創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級的金融政策。尤其要重視養(yǎng)老金的發(fā)展，在監(jiān)管創(chuàng)新當(dāng)中也可以嘗試一些新的辦法，比如監(jiān)管沙盒。

5.監(jiān)管要守住系統(tǒng)性金融風(fēng)險底線。這個工作已經(jīng)開始，已經(jīng)有國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，原來的一行三會開始慢慢的重組。這個工作應(yīng)該說剛剛開始，未來的方向應(yīng)該是機構(gòu)監(jiān)管和功能監(jiān)管并重，審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管并重。

6.貨幣政策要逐步從數(shù)量型向價格型框架轉(zhuǎn)變，包括貨幣政策的目標、貨幣政策的工具，可能在一定時期內(nèi)，仍然可能是價格工具和數(shù)量工具相結(jié)合的過程。

7.完善現(xiàn)代金融的法律體系，要改變過去機構(gòu)立法和行業(yè)立法并存的現(xiàn)象，變成統(tǒng)一立法，特別是要幫助我們建立一個有效的社會信用體系。