《封神》電影中，西伯侯姬昌對兒子姬發(fā)說，你是誰的兒子不重要，你是誰才重要。

重慶螞蟻消費金融有限公司（后面簡稱“螞蟻消金”），脫胎于螞蟻集團，背后是中國三大互聯(lián)網(wǎng)巨頭之一阿里巴巴集團。螞蟻消金2022年資產(chǎn)規(guī)模1062.33億元。2022年凈利潤8.41億元，2023年H1凈利潤已經(jīng)達到12.8億元，同比增長175%，2023年半年業(yè)績就超過了2022年全年的凈利潤，封神指日可待。

螞蟻消金何以封神，請看下文從股東、流量、產(chǎn)品、融資、風(fēng)控五個方面進行解讀。

股東天團

螞蟻消金的股東是當(dāng)之無愧的豪華天團。

股東持股比例。螞蟻消金資本金達到185億元，是31家消金公司中資本金最多的一個，按照消金公司10倍左右杠桿率計算，其貸款規(guī)?？蛇_注冊資本金10倍，也即1850億元，如果按個人貸款風(fēng)險權(quán)重75%計算，杠桿可以做到13倍，貸款規(guī)?？蛇_2400億元。螞蟻消金前五大股東分別為螞蟻集團、杭金數(shù)科、南洋銀行、舜宇光學(xué)和傳化智聯(lián)，持股比例分比為50%、10%、6.491%、6%和5.01%；另外7位股東分別為魚躍醫(yī)療（4.99%）、國泰世華銀行（中國）（4.324%）、寧德時代（3.460%）、博冠科技（3.344%）、千方科技（3.031%）、中國華融（2.158%）和重慶農(nóng)信集團（1.192%）。

股東實力異常強勁。螞蟻集團2022年凈利潤311.94億元，估值5671億元，是中國最大的金融科技集團之一。杭金數(shù)科即杭州金投數(shù)字科技，是螞蟻消費金融的第二大股東，代表著杭州地方國資。南洋銀行的實控人是中國信達資產(chǎn)管理公司，該公司是中國四大資產(chǎn)管理公司之一，接收從建行剝離出來的不良資產(chǎn)，2022年總資產(chǎn)規(guī)模達16159.89億元。舜宇光學(xué)是全球最大的車載鏡頭的供應(yīng)商，全球市場份額高達40%。魚躍醫(yī)療是全球制氧機的最大產(chǎn)銷供應(yīng)商，全球制氧機占有率高達50.3%，血壓計連續(xù)20年全國銷量第一。寧德時代是全球最大的動力電池生產(chǎn)商，市場份額達到36.3%。

強大的股東團隊，不僅可以保證消費金融公司后續(xù)的持續(xù)資金支持，還可以發(fā)揮強大影響力在行業(yè)/政策資源協(xié)調(diào)上對螞蟻消金給予干貨支持。但是前提是公司本身要具備足夠強的內(nèi)生增長實力，才能獲得股東的長期跟隨，螞蟻消金具備這個實力。

場景化產(chǎn)品

螞蟻消金產(chǎn)品主要是線上模式，花唄產(chǎn)品也和一些線下商戶的付款場景密切相關(guān)?；▎h、借唄已經(jīng)是國內(nèi)最成功的消費金融產(chǎn)品，對于信用支付、現(xiàn)金貸行業(yè)的發(fā)展有著深遠的影響。

產(chǎn)品規(guī)模?；▎h、借唄是螞蟻消費金融的專屬產(chǎn)品。由其他銀行提供服務(wù)的消費金融產(chǎn)品和花唄、借唄已經(jīng)隔離，為信用購和信用貸。2020年螞蟻促成的消費貸款余額是17320億元。螞蟻2020年微貸科技平臺促成信貸余額為2.15萬億元，花唄、借唄的規(guī)模占據(jù)絕大部分信貸規(guī)模。

消費貸先驅(qū)-花唄?；▎h產(chǎn)品是中國信用支付產(chǎn)品的先驅(qū)，定位于場景化金融產(chǎn)品，主要服務(wù)于商家營銷，花唄產(chǎn)品分為賬單分期、交易分期，已經(jīng)成為虛擬信用卡產(chǎn)品，走出阿里生態(tài)?；▎h的產(chǎn)品額度在1萬元以下，年利率為2.5%~8.8%。花唄的年利率和用戶對產(chǎn)品方式選擇、花唄額度及還款方式都有關(guān)系。2016年至2020年，螞蟻花唄的凈利潤分別為：-2.8億元、34.2億元、3.7億元、15.79億元、4.33億元。

印鈔機-借唄。借唄屬于現(xiàn)金貸產(chǎn)品，給螞蟻貢獻的利潤遠超花唄，這一方面因為借唄額度更大，一方面也因為借唄利率更高。2022年，借唄發(fā)放貸款494億。借唄的產(chǎn)品額度在10萬元以下，年利率在5.4%-21.6%之間。2015年、2016年、2017年、2019年、2020年H1，借唄的凈利潤分別為為9.8億元、19.24億元、61億元、11.96億元、6.21億元。

平臺貸款。花唄借唄面向機構(gòu)的信用貸款包括聯(lián)合放貸和助貸兩種模式。聯(lián)合放貸模式下，螞蟻集團通過旗下螞蟻商誠與螞蟻小微與金融機構(gòu)合作伙伴共同發(fā)放貸款，表內(nèi)貸款的絕大部分后續(xù)被以資產(chǎn)證券化的形式轉(zhuǎn)讓給銀行及其他持牌金融機構(gòu)為主的投資者。助貸模式下，螞蟻集團與商業(yè)銀行、信托公司等金融機構(gòu)合作，螞蟻負(fù)責(zé)獲客、信用評估、動態(tài)風(fēng)險管理、監(jiān)控催收等，金融機構(gòu)進行信用決策和貸款發(fā)放?；▎h的信用購服務(wù)商是其他金融機構(gòu)。

輕資產(chǎn)模式。2017-2020H1，螞蟻自營微貸利息凈收入占比逐年下降，放貸模式由聯(lián)合放貸+ABS補充資金向輕資本的助貸模式轉(zhuǎn)變。截至2020H1末，螞蟻消費金融98%的信貸余額均由合作機構(gòu)發(fā)放或已完成證券化。

產(chǎn)品是消費金融公司的自有能力的核心，產(chǎn)品成功了，消費金融公司就成功了一半。螞蟻消費金融已經(jīng)從自營產(chǎn)品走向平臺分發(fā)的高級階段，以分潤模式為主，將資產(chǎn)出表，大大降低了螞蟻消費金融對資金的需求，也降低了風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模，降低了不良率。

滅世流量

在外部資源上，消金公司可以說除了資金，最需要的就是流量。螞蟻消費金融擁有31家消金公司中規(guī)模最大、質(zhì)量最高的流量。

自營流量基礎(chǔ)雄厚。螞蟻花唄借唄是和實際消費場景結(jié)合最為緊密的消費金融產(chǎn)品。螞蟻花唄借唄主要依托支付寶APP進行展業(yè)。支付寶APP目前處于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)頭部機構(gòu)的日活第二梯隊，2022年日活超過2億。根據(jù)2020年公布數(shù)據(jù)，支付寶月活用戶7.11億戶。2023年Q1，支付寶APP日活增長四成。除了支付寶主APP，螞蟻花唄借唄進駐的APP已經(jīng)覆蓋了大部分的消費場景，餐飲食品、服飾美容、生活繳費、交通出行、生活日用、通訊物流、文教娛樂、運動健康，比較重要的APP有淘寶、天貓、閑魚、考拉海購、盒馬、餓了么、高德地圖、飛豬、哈啰出行等。

花唄借唄流量畫像。在強大流量的支持下，2020年花唄、借唄服務(wù)用戶5億戶。螞蟻借唄的用戶分布情況，螞蟻借唄在沿海地區(qū)的用戶較多，其中廣東地區(qū)的用戶最多，占總用戶數(shù)的16%，浙江、江蘇、福建、上海分別以14%、9%、7%、6%的比例緊隨其后。花唄年輕人居多，2017年花唄35歲以下的客戶占到80%左右。

螞蟻消金的流量來源，既有螞蟻集團的支付寶，也有阿里系A(chǔ)PP，且具備穩(wěn)定的場景粘性，流量皆為一手流量。螞蟻消金的流量具備很強的消費金融屬性，和其他互聯(lián)網(wǎng)消費金融平臺通過廣告購買二手流量、非消費金融流量形成明顯的差異性。

敏捷融資

除了股東出資之外，消金公司的融資渠道主要為同業(yè)借款（其實主要來自股東中銀行機構(gòu)的授信）、金融債、ABS、信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓。招聯(lián)消金融資主要靠同業(yè)借款和金融債，螞蟻消金剛成立2年，目前主要靠信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓進行融資，融資成本高于同業(yè)借款和金融債，但是略低于ABS。

螞蟻消金成立前依靠ABS進行出表融資。螞蟻集團之前依賴ABS為花唄、借唄融資?；▎h從2017年至2021年被上交所叫停，共發(fā)行了27項共3000億元的ABS。2017年，螞蟻花唄借唄的ABS達到2688億元，占據(jù)當(dāng)年國內(nèi)市場ABS總發(fā)行規(guī)模的60%。2019年，螞蟻商誠小貸（借唄產(chǎn)品主體）和螞蟻小微小貸（花唄產(chǎn)品主體）ABS發(fā)行規(guī)模分別為577/1053億，利率為6%左右。

ABS是英文"Asset Backed Securitization"的縮寫，意為資產(chǎn)支持證券，是以項目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式。即以項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證，通過在資本市場發(fā)行債券來募集資金的一種項目融資方式。就是企業(yè)用未來的應(yīng)收賬款作為抵押進行的融資。ABS不需要深入評價借貸公司的償債能力和信用水平，只需要評價應(yīng)收賬款是否可靠，降低了融資門檻。ABS是將資產(chǎn)出表，不屬于債務(wù)性融資，所以對于融資主體的杠桿倍數(shù)沒有影響。

還不具備ABS和金融債申請資格。螞蟻消金剛剛起步，還未滿足ABS（至少經(jīng)營3年）、金融債（至少3年盈利無重大違法違規(guī)）的發(fā)行要求，2024年螞蟻消金才有資格申請ABS融資，2025年螞蟻消金才具備金融債申請資格。在目前，螞蟻消金只能依賴信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓進行融資。2021年5月在上交所叫停螞蟻ABS融資之后，2021年10月螞蟻消金發(fā)布了第一期鵬雅2021年第一期信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓公告。螞蟻信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，利率為5%左右，略低于ABS，主要面向信托機構(gòu)融資，已經(jīng)獲得了795億元的資金。根據(jù)螞蟻消金信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓公告，行業(yè)為批發(fā)和零售行業(yè)，地區(qū)主要是廣東、浙江、河南等地域的客戶。信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的價格一般在5%左右，在消金公司的融資渠道中屬于價格較高的方式。

信貸資產(chǎn)收益權(quán)，銀行拿出一批貸款，組成信貸資產(chǎn)保，在銀登中心登記。出讓銀行與信托公司達成流轉(zhuǎn)意向，通過提交材料，獲得銀登中心的備案的反饋，銀行和信托公司在資產(chǎn)流轉(zhuǎn)平臺上完成資產(chǎn)過戶和資金收迄。信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，出讓方需要提供資產(chǎn)包總體特征、組建資產(chǎn)包的標(biāo)準(zhǔn)、資產(chǎn)包內(nèi)資產(chǎn)處置狀態(tài)、貸款種類、貸款五級分類、期限結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)、擔(dān)保情況等。

融資是消費金融公司的生命線，不同融資模式的成本不一，對消費金融公司的資金成本有重大影響，也關(guān)系到消費金融公司的業(yè)務(wù)規(guī)模，對消費金融公司的利潤有重大影響。螞蟻消金目前的信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓實屬權(quán)宜之計。在2024年，螞蟻消費金融公司經(jīng)營滿3年了可能具備ABS融資資格。在2025年，如果2023年、2024年螞蟻消費金融都是盈利的，就可能具備金融債融資資格。

從根本上來講，融資機構(gòu)是很勢利的，你經(jīng)營情況不好就很難融資，不管是股東的同業(yè)借款，還是ABS、信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、金融債，都要依賴于消金公司本身的經(jīng)營情況，所以消金公司還是要將盈利做好、公司治理做好，實現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營，才能獲取更加便宜的資金來源。

立體風(fēng)控

螞蟻消金的經(jīng)營宗旨中第一條就是“依托獨立自主的智能商業(yè)決策和智能量化風(fēng)控能力”，螞蟻消金的風(fēng)險管控是有強大基礎(chǔ)的，一方面充分和螞蟻集團利用支付賬戶的轉(zhuǎn)手，一方面加快資產(chǎn)出表降低表內(nèi)不良，一方面發(fā)展面向金融機構(gòu)的實時風(fēng)控能力。

風(fēng)險表現(xiàn)。以余額逾期率口徑來計算，截至2017年12月31日、2018年12月31日及2019年12月31日，螞蟻個人消費信貸的30天和90天逾期率均保持在2%以下。2020年、2021年、2022年，花唄不良貸款率分別為多少：2.97%、2.15%、1%，逐年降低，這也和螞蟻加快資產(chǎn)出表、發(fā)展聯(lián)合貸助貸是有關(guān)系的。

獨立的信貸風(fēng)險部門。螞蟻消金由14個部門組成，分別為董事會辦公室、業(yè)務(wù)產(chǎn)品部、金融同業(yè)部、信貸風(fēng)險管理部、信息科技部、信息科技風(fēng)險管理部、財務(wù)部、營運管理部、機構(gòu)管理部、客服及消保部、全面風(fēng)險管理部、合規(guī)部、綜合管理部、內(nèi)審部。參保人員共185人?？梢钥吹轿浵佅M金融高度重視風(fēng)險管理，將信貸風(fēng)險、科技風(fēng)險、全面風(fēng)險由獨立的部門進行垂直管理。

風(fēng)控抓手“支付賬戶”。支付寶掌控了消費者的支付賬戶、在阿里生態(tài)的消費權(quán)益，這是螞蟻花唄/借唄的最重要的風(fēng)控基礎(chǔ)。除此之外，螞蟻智能動態(tài)風(fēng)控完整實現(xiàn)了涵蓋金融機構(gòu)、消費者和商家，覆蓋從營銷、核身、申請、審批、簽約到支用、放款、記賬、還款到監(jiān)控、催收、核銷的全流程全鏈路。

“人、貨、場”風(fēng)控。螞蟻消費通過充分利用場景特征的替代數(shù)據(jù)，風(fēng)險評估形成了綜合場景中人、貨、場信息的立體模型:“人”與“場”結(jié)合的行為數(shù)據(jù)可以豐富用戶畫像;“人”與“貨”結(jié)合的交易數(shù)據(jù)可以判斷資金需求與用途;“貨”與“場”結(jié)合的商業(yè)數(shù)據(jù)可以衡量商戶風(fēng)險。這些多元的“薄”數(shù)據(jù)與金融機構(gòu)的個人征信與賬戶流水等金融“厚”數(shù)據(jù)形成了良好補充。

實時風(fēng)控。螞蟻消金公司和配套科技公司可以協(xié)助金融機構(gòu)構(gòu)建起實時的風(fēng)控算法模型與策略，一方面可以通過低額度起步，根據(jù)風(fēng)險變化實時調(diào)整額度來擴大長尾人群授信準(zhǔn)入，并通過動態(tài)調(diào)額實現(xiàn)風(fēng)險分層管控;另一方面，也能在信貸申請與支用環(huán)節(jié)中實時實現(xiàn)用戶核身、賬戶安全、電詐防控、套現(xiàn)防控等全方位反欺詐。

螞蟻消金的產(chǎn)品既簡單又深刻，簡單是說可復(fù)制性強，深刻是說根植消費場景很深，有強大的場景數(shù)據(jù)回流助力風(fēng)控。螞蟻消金的風(fēng)控能力不可復(fù)制，因為有強大的場景優(yōu)勢，數(shù)據(jù)優(yōu)勢，也有風(fēng)控抓手。做聯(lián)合貸助貸平臺貸款也是降低風(fēng)險資產(chǎn)的很重要方式。

結(jié)語

螞蟻消金成立2年，雖然少年，問鼎之象已經(jīng)浮現(xiàn)?；?023年H1的175%的利潤增速，螞蟻消金封神中國消金第一名大約就在2024年。

螞蟻消金和招聯(lián)消金不一樣，不需要像招聯(lián)消金通過股東聯(lián)通獲取流量，因為自身就具備最雄厚的自營客戶基礎(chǔ)；螞蟻消金和興業(yè)消金也不一樣，不在線下鋪設(shè)線下團隊進行大額進件，采取的是純線上、小額分散的產(chǎn)品之路，螞蟻消金和馬上消金也不一樣，馬上消金以外部流量聚合為基礎(chǔ)，而螞蟻消金擁有較強的消費場景特征。

流量、產(chǎn)品、風(fēng)控、數(shù)據(jù)四個要素，螞蟻消金已經(jīng)全部具備，2024年開始就會解鎖更加便宜的融資模式，將進一步降低螞蟻消金的經(jīng)營成本，增厚利潤。螞蟻消金的聯(lián)合貸助貸的業(yè)務(wù)如果發(fā)展起來，也將進一步增加中間業(yè)務(wù)收入的比重，降低利息收入 ，提升抗風(fēng)險收入的比重。

《封神第一部》片尾曲《少年賦》令人熱血沸騰：“祭長劍，憑誰來試鋒芒；正少年，熱血從未敢涼。”螞蟻消金在未來2年將逐漸登基，成為消費金融公司的王者。

【注：市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議?！?/p>

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為江蘇蘇寧銀行金融科技高級研究員孫揚