西銳S22飛機(jī) 中國民用航空網(wǎng) 圖

近日，中國航空工業(yè)集團(tuán)控股的小型飛機(jī)制造商西銳飛機(jī)有限公司（Cirrus Aircraft Limited，以下簡稱“西銳”），申請?jiān)诟酃芍靼迳鲜校薪鸸緸楠?dú)家保薦人。

西銳是一家在1984年成立于美國威斯康星州的全球私人飛機(jī)制造商，主要設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售單引擎活塞和噴氣機(jī)。

據(jù)招股書顯示，西銳目前提供兩條飛機(jī)產(chǎn)品線，SR2X系列和愿景噴氣機(jī)。西銳飛機(jī)在全球范圍內(nèi)銷售及交付，售價(jià)介于約50萬美元至約330萬美元。兩條飛機(jī)產(chǎn)品線均已確立擁有者駕駛飛機(jī)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，已在60多個國家獲得認(rèn)證及驗(yàn)證。

飛機(jī)收入占比超八成，毛利率超過33%

私人航空飛機(jī)市場的增長情況，源自西銳招股書

根據(jù)弗斯若特沙利文的資料，按交付飛機(jī)數(shù)量計(jì)算，2022年西銳在全球私人航空市場的市場份額為29.6%。和該市場的其他同行比較，2022年活塞及渦輪飛機(jī)等私人飛機(jī)的三大市場參與者的交付量合共為1118架，其中，西銳交付的比例為41.6%。

競爭格局，源自招股書

按交付數(shù)量計(jì)算，份額近三成的西銳，業(yè)績也保持著逐年兩位數(shù)的增長。

2020年至2022年，西銳的收入分別為5.87億美元、7.38億美元及8.94億美元，2021年增速為25.9%和2022年增速為21.1%。利潤分別為0.36億美元、0.72億美元及0.88億美元，2021年增長100.47%和2022年增長21.65%。

財(cái)務(wù)業(yè)績，源自招股書

整體收入逐年增長的主要原因，招股書指出，由于推出新功能及應(yīng)對更廣泛的通脹壓力，客戶對私人航空需求增加使得飛機(jī)交付量增加、飛機(jī)價(jià)格上漲。收入增加還由于西銳公司擴(kuò)張銷售及服務(wù)的地域范圍及增加其產(chǎn)品組合，促使西銳服務(wù)及其他的收入持續(xù)增長。

西銳的商業(yè)模式由其互聯(lián)生態(tài)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)，包括維護(hù)服務(wù)、升級、培訓(xùn)服務(wù)和西銳品牌的社會活動。

據(jù)招股書指出，全球通用航空飛機(jī)服務(wù)市場含固定基地營運(yùn)商、保養(yǎng)、維修及大修、備件、升級、培訓(xùn)、保險(xiǎn)及融資在內(nèi)的服務(wù)。對于大多數(shù)擁有大規(guī)模且機(jī)齡較高的機(jī)隊(duì)的頂級飛機(jī)制造商來說，相關(guān)服務(wù)可貢獻(xiàn)高達(dá)35%至40%的收入。此外，由于終端客戶對售后維修服務(wù)的需求，零部件的銷售收入往往比新交付飛機(jī)的銷售收入更為顯著。

具體來看，西銳公司的飛機(jī)業(yè)務(wù)收入占比超過八成，且比重越來越高。其中，源自飛機(jī)的收入由2020年的4.88億美元增加26.9%至2021年的6.2億美元，2022年為7.6億美元。西銳服務(wù)及其他的收入由2020年的0.98億美元增加20.7%2021年的1.19億美元，再增長13.4%至2022年的1.34億美元。

收入明細(xì)，源自招股書

此外，截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度，西銳公司的年度毛利率分別為31.6%、32.8%及33.3%。其中飛機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率分別達(dá)到33.7%、35.4%以及34%。西銳服務(wù)及其他的毛利率分別為20.9%、19.2%、29.7%。

毛利明細(xì)，源自招股書

毛利率增長，主要?dú)w因于西銳服務(wù)及其他利潤率的增加，部分被與供應(yīng)鏈及勞動力資源波動相關(guān)的制造成本增加所導(dǎo)致的飛機(jī)利潤率減少所抵銷，部分歸因于新冠疫情的影響。

據(jù)招股書介紹，通用航空是指除軍用及定期商業(yè)航線以外的所有航空。通用航空包括私人航空和專業(yè)航空，私人航空是指固定翼通用航空飛機(jī)的非商業(yè)運(yùn)行，包括自駕和飛行指導(dǎo)等活動。

相對于通用航空飛機(jī)市場整體而言，受益于后疫情時代全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、商業(yè)信心恢復(fù)以及全球高凈值人士數(shù)量增加等數(shù)個因素，私人航空飛機(jī)（通常指購買價(jià)格在700萬美元或以下的通用航空飛機(jī)市場）的交付量正在加速增長。此外，受益于針對尋求最優(yōu)質(zhì)的個性化和定制化航空運(yùn)輸解決方案的客戶的高端移動服務(wù)日益普及，西銳預(yù)計(jì)私人航空市場日后將獲得強(qiáng)勁的增長勢頭。

對于IPO后的計(jì)劃，招股書指出，募集資金將用于為西銳創(chuàng)新、產(chǎn)品提升、持續(xù)產(chǎn)品改進(jìn)及其他研發(fā)活動撥付資金，計(jì)劃提升生產(chǎn)效率及產(chǎn)能，計(jì)劃為在地域上和總?cè)萘可咸嵘皵U(kuò)展服務(wù)、銷售及支持其生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)提供的產(chǎn)品與服務(wù)提供資金。此外還將用于公司一般營運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途，以支持業(yè)務(wù)運(yùn)營及增長。

八成飛機(jī)銷售往北美，計(jì)劃提高飛機(jī)產(chǎn)量并擴(kuò)大新機(jī)型生產(chǎn)線

截至2022年12月31日，西銳已在超過36個國家建立銷售布局，通過直銷模式及西銳銷售代理模式，觸達(dá)全球客戶。西銳的客戶主要包括零售客戶及機(jī)構(gòu)運(yùn)營商，后者包括為機(jī)隊(duì)及特殊任務(wù)目的，如學(xué)院及大學(xué)課程、專業(yè)飛行員學(xué)院及用于專業(yè)培訓(xùn)（相較于娛樂性質(zhì)或私人飛行員培訓(xùn)）和商業(yè)運(yùn)營的航空公司培訓(xùn)中心。

按客戶的地理位置來看，西銳飛機(jī)的銷售主要集中在北美洲。2020年、2021年以及2022年在北美洲分別銷售357架、422架和486架飛機(jī)，占比當(dāng)年總數(shù)的85%、79.9%以及77.3%。歐洲地區(qū)的銷售數(shù)量近三年保持穩(wěn)步上升，分別為36架、50架以及60架，占比當(dāng)年總數(shù)的8.6%、9.5%以及9.5%。而非洲、亞洲、澳大利亞及拉丁美洲等地的飛機(jī)銷售總量表現(xiàn)亮眼，近三年呈大幅上升趨勢，分別為27架、56架以及83架，占當(dāng)年總數(shù)的6.4%，10.6%以及13.2%。

按飛機(jī)數(shù)量劃分的客戶地理位置，源自招股書

截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度，來自前五大客戶的合共銷售額分別占總收入的12.2%、10.7%及8.3%。同期，西銳來自最大客戶的銷售額分別占總收入的約6.9%、5.6%及2.4%。

銷售數(shù)量逐年增長，西銳也計(jì)劃進(jìn)一步提升產(chǎn)能和供應(yīng)鏈效率。

據(jù)招股書顯示，西銳經(jīng)營兩個主要自有制造基地，幾乎所有的飛機(jī)均在美國田納西州諾克斯維爾工廠進(jìn)行交付。

成立至今，西銳已交付逾9000架SR2X系列飛機(jī)和逾400架愿景噴氣機(jī)。截至IPO前，西銳擁有1461架飛機(jī)儲備，將用以支持?jǐn)?shù)年的生產(chǎn)，飛機(jī)儲備中包括253架預(yù)訂。

“西銳專注于提高現(xiàn)有系列飛機(jī)的每周產(chǎn)量并擴(kuò)大可適配未來新機(jī)型的生產(chǎn)線，從而擴(kuò)大產(chǎn)能。”西銳在招股書中表示，專注于優(yōu)化現(xiàn)有的生產(chǎn)設(shè)施以增加產(chǎn)品組合的生產(chǎn)和交付量。

盡管西銳生產(chǎn)基地位于美國，但2011年6月，中航通飛以合并Legacy Cirrus Industries的方式收購西銳及附屬公司，西銳成為一家中國企業(yè)。

招股書顯示，西銳飛機(jī)的股權(quán)由中航通飛香港100%持有，中航通飛香港由中航通飛全資擁有，而中航通飛由航空工業(yè)持股70%、廣東粵財(cái)投資控股有限公司持股14%、廣東恒健投資控股有限公司持股10%、珠海格力航空投資有限公司持股6%。

西銳2019年12月重組之后、IPO前的股權(quán)及公司構(gòu)架，源自招股書

航空工業(yè)由國資委全資擁有，擁有數(shù)家受其控制的上市公司，航空工業(yè)的業(yè)務(wù)涵蓋國防、運(yùn)輸機(jī)、直升機(jī)、航空電子系統(tǒng)、通用航空、航空研究及測試、航空供應(yīng)鏈、汽車零部件、資產(chǎn)管理、金融、工程和建筑等領(lǐng)域。

中航通飛主要從事通用航空的研發(fā)、運(yùn)營和服務(wù)，以及航空零部件的設(shè)計(jì)和制造，擁有各種類型的飛機(jī)產(chǎn)品，包括公務(wù)機(jī)、輕型運(yùn)動飛機(jī)、教練機(jī)、水陸兩棲飛機(jī)、多功能飛機(jī)和專用飛機(jī)。中航通飛香港是一家投資控股公司，由中航通飛全資擁有。

值得注意的是，中航通飛集團(tuán)以及中航通飛集團(tuán)旗下的三個實(shí)體，即中航通飛華南、中航通飛浙江及中航通飛服務(wù)都曾與西銳進(jìn)行過交易，均為西銳的關(guān)連人士。截至2020年、2021年及2022年，來自這些關(guān)連人士的收入為0.4億美元、0.41億美元及0.22億美元，分別占西銳總收入的6.9%、5.6%及2.4%。