磋商談判近兩個月后，上海電氣集團股份有限公司（下稱上海電氣，601727.SH；2727.HK）于8月3日晚間宣布終止與保利協(xié)鑫能源控股有限公司（保利協(xié)鑫，3800.HK）的資產(chǎn)重組事宜。上海電氣是國內(nèi)最大的綜合型裝備制造業(yè)集團之一，導(dǎo)致其入主全球最大多晶硅生產(chǎn)商保利協(xié)鑫下屬江蘇中能計劃“流產(chǎn)”的最重要原因，是中國光伏行業(yè)正在遭遇嚴(yán)苛程度超預(yù)期的“531新政”一連串后續(xù)影響。

在8月6日舉行的終止發(fā)行股份購買資產(chǎn)投資者說明會上，上海電氣集團股份有限公司董事長、首席執(zhí)行官鄭建華解釋稱，本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)自啟動以來，各方積極磋商、就交易事項進(jìn)行了多輪談判。由于光伏行業(yè)恰逢5.31新政，相關(guān)政策的后續(xù)影響目前尚無法確定，在此背景下，交易雙方難以在較短的時間內(nèi)對相關(guān)合作條款和交易方案達(dá)成完全一致意見，交易雙方認(rèn)為繼續(xù)推進(jìn)本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的時機和條件不夠成熟，交易雙方協(xié)商一致同意終止《關(guān)于江蘇中能硅業(yè)科技發(fā)展有限公司股權(quán)收購事宜的框架協(xié)議》。

上海電氣方面稱，由于本次交易由雙方協(xié)商一致同意終止，根據(jù)雙方簽署的框架協(xié)議，該情形下雙方無需承擔(dān)賠償責(zé)任。上海電氣、保利協(xié)鑫在8月3日發(fā)布的公告中稱，叫停該交易的原因，是交易規(guī)模巨大且交易方案較為復(fù)雜，雙方至今未達(dá)成完全一致意見。

保利協(xié)鑫是全球規(guī)模最大的多晶硅、硅片制造商，去年多晶硅年產(chǎn)量達(dá)7.5萬噸；硅片年產(chǎn)能達(dá)40GW（1GW=1000MW，1MW=1000KW），產(chǎn)量達(dá)24GW，全球市場占比約25%。作為其核心資產(chǎn)，江蘇中能是全球單體最大的太陽能級多晶硅制造商。根據(jù)普華永道出具的江蘇中能硅業(yè)科技發(fā)展有限公司2017年審計報告，該公司截至去年12月31日的資產(chǎn)總計451.82億元，負(fù)債總計273億元，凈資產(chǎn)為178.82億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤為18.87億元。

兩個月之前的6月6日，具有國資背景的上海電氣與保利協(xié)鑫簽訂前述框架協(xié)議，交易方式初步確定為發(fā)行A股股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)。根據(jù)當(dāng)時的公告，江蘇中能100%股權(quán)的估值預(yù)計不超過250億元人民幣。若以此估值水平計算，如果交易順利，上海電氣將向保利協(xié)鑫支付現(xiàn)金約64億元，并向后者發(fā)行價值約64億股A股股份。

彼時，恰逢中國三部委宣布“限規(guī)模、降電價、降補貼”為標(biāo)志的“531光伏新政”后不久，這一史上最嚴(yán)苛的光伏產(chǎn)業(yè)政策令國內(nèi)短期市場需求“急凍”，減產(chǎn)停產(chǎn)、嚴(yán)控成本以維持現(xiàn)金流“先活下來”成為所有光伏企業(yè)的唯一選擇。上海電氣與保利協(xié)鑫的并購交易成為新政后第一例資產(chǎn)重組。對于保利協(xié)鑫而言，可借出讓江蘇中能股權(quán)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、降低自身負(fù)債率，并獲得抵御行業(yè)寒冬的充足糧草。根據(jù)近年財報，保利協(xié)鑫2015-2017年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為77.97%、73.12%、74.54%。

據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，“531光伏新政”落地后的6個交易日，資本市場上57家光伏上市公司市值蒸發(fā)達(dá)868億元。此外，全行業(yè)產(chǎn)能利用率下降，部分企業(yè)面臨停產(chǎn)甚至破產(chǎn)。

談起該筆并購交易的初衷，鄭建華在投資者說明會上稱，當(dāng)前傳統(tǒng)能源占比不斷下降、低碳能源發(fā)展加速的國家能源戰(zhàn)略目標(biāo)十分明確，上海電氣所處能源行業(yè)面臨轉(zhuǎn)型壓力。在能源行業(yè)深刻轉(zhuǎn)型的背景下，公司轉(zhuǎn)型太陽能符合國家產(chǎn)業(yè)政策，是上海電氣謀求產(chǎn)業(yè)新舊動能轉(zhuǎn)換，實現(xiàn)發(fā)展的良好選擇。因此，上海電氣擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購江蘇中能51%股權(quán)，以完善上市公司產(chǎn)業(yè)布局，進(jìn)一步從傳統(tǒng)能源轉(zhuǎn)型進(jìn)入新能源。

鄭建華稱，交易終止后，上海電氣對于光伏行業(yè)保持長期的看好，也一直在關(guān)注切入光伏行業(yè)的機會。上海電氣將進(jìn)一步加大資本運作、投資并購力度。未來一段時間，上海電氣增量發(fā)展的新產(chǎn)業(yè)將更多依靠并購重組實現(xiàn)。

上海電氣A股股票、可轉(zhuǎn)債、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股將于8月7日開市起復(fù)牌。 截至當(dāng)日收盤，保利協(xié)鑫跌7.58%，收報0.61港元/股。上海電氣港股漲1.59%，收報2.56港元/股。