營(yíng)利雙增只是一個(gè)開(kāi)始！

作者：俊群

編輯：劉明遠(yuǎn)

風(fēng)品：李鵬

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

顏值在線、小巧簡(jiǎn)便、智能人性......

4月6日，小熊電器披露2022年報(bào)，營(yíng)收41.18億元，同比增長(zhǎng)14.18％；歸母凈利3.86億元，同比增長(zhǎng)36.31％。產(chǎn)品力能打，讓這個(gè)“小家電第一股”凸現(xiàn)寒冬韌性。

然繁華背后，可比基數(shù)低、銷(xiāo)售費(fèi)高企、負(fù)債率猛升、質(zhì)量投訴等隱患同樣扎眼，發(fā)展質(zhì)量如何，雙增喜態(tài)能持續(xù)么？

01

營(yíng)利雙增背后

LAOCAI

公開(kāi)信息顯示，小熊電器2019年上市，是一家以自主品牌“小熊”為核心，運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)進(jìn)行創(chuàng)意小家電研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè)。

據(jù)市界觀察，過(guò)去一年其共賣(mài)了4023.32萬(wàn)臺(tái)小家電，同比增長(zhǎng)3.28%。

收入增速大于銷(xiāo)量增速，離不開(kāi)產(chǎn)品提價(jià)升級(jí)。財(cái)報(bào)中也強(qiáng)調(diào)，隨著消費(fèi)者對(duì)于小家電產(chǎn)品的需求不斷增加和變化，小家電產(chǎn)品在進(jìn)一步細(xì)分，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)明顯，高端、智能和健康的小家電產(chǎn)品市場(chǎng)占有率提升，成為拉動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

細(xì)分業(yè)務(wù)，核心營(yíng)收依然是小家電（包括電動(dòng)類(lèi)、電熱類(lèi)、鍋煲類(lèi)等產(chǎn)品），營(yíng)收占比超8成。

其中，鍋煲類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收10.05億元，為收入最多產(chǎn)品，占總營(yíng)收比24%；電動(dòng)類(lèi)產(chǎn)品、電熱類(lèi)產(chǎn)品、壺類(lèi)產(chǎn)品、西式電器產(chǎn)品分別營(yíng)收6.03億元、3.18億元、7.53億元、6.85億元。

增速方面，鍋煲類(lèi)產(chǎn)品同樣拔得頭籌，同比增長(zhǎng)31%；其次是壺類(lèi)和西式電器產(chǎn)品，分別增長(zhǎng)19.87%、12.03%，電熱類(lèi)則是唯一下滑者，同比下降3.56%。

據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年廚房小家電12個(gè)品類(lèi)總零售量23733萬(wàn)臺(tái)，同比下降13.5%；總零售額514億元，同比下降14.1%。

寒冬逆增，凸現(xiàn)小熊電器抗風(fēng)險(xiǎn)能力，配得上頭部成色。

不過(guò)，也要看到可比基數(shù)低的因素：2021年?duì)I收同比下降1.46%；歸母凈利下降33.81%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利下降34.84%。這是小熊2017年來(lái)的首次雙滑。

類(lèi)似考量的，還有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~，2022年為6.13億元，同比增長(zhǎng)258.34%。2021年為1.71億，同比2020年的12.08億大降85.83%?？梢?jiàn)，雖最新?tīng)I(yíng)利已超2020年，但現(xiàn)金流仍差近半。

眾所周知，股神巴菲特曾將現(xiàn)金流視為“氧氣”，任正非亦在寒氣論中強(qiáng)調(diào)了現(xiàn)金對(duì)企業(yè)生存的重要性。尤其是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，甚至比凈利還重要，是衡量企業(yè)健康可持續(xù)、發(fā)展質(zhì)量的關(guān)鍵因素。那么，小熊電器基本盤(pán)有多穩(wěn)？是否仍有些乍暖還寒？

截至2023年4月21日，收盤(pán)價(jià)84.01元，相比2022年10月的47元低點(diǎn)，累計(jì)漲幅超70%。但與2020年7月的161.32元/股高點(diǎn)相比，仍縮水近半。

如此梳理下來(lái)，營(yíng)利雙增的小熊電器是否也沒(méi)那么光鮮了?？?jī)股波動(dòng)背后，又隱藏著怎樣的轉(zhuǎn)型悲歡？

02

存貨6.5億、短期借款大增

重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)？

LAOCAI

不算多苛問(wèn)，一些隱患點(diǎn)不容忽視。

比如高居不下的存貨。2022年存貨賬面價(jià)值達(dá)6.51億元，同比增加5.62%，占總資產(chǎn)比13.4%。

存貨周周轉(zhuǎn)率僅4.13次，對(duì)比同行來(lái)看，蘇泊爾、九陽(yáng)股份分別為5.35次、8.35次，均高于小熊電器。

拉長(zhǎng)緯度，2019-2021年存貨賬面價(jià)值4.32億元、5.32億元、6.16億元，持續(xù)增長(zhǎng)。細(xì)分存貨，主要由庫(kù)存商品和發(fā)出商品構(gòu)成，占存貨余額比89.59%、89.15%、91.1%。

雖有銷(xiāo)售旺季、滿(mǎn)足生產(chǎn)等客觀原因，但持續(xù)高企帶來(lái)的現(xiàn)金流壓力，壞賬減值風(fēng)險(xiǎn)等也不可不察，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)話(huà)語(yǔ)權(quán)有無(wú)提升空間？

另一廂，企業(yè)總負(fù)債25.06億元，同比增加61.88%，且負(fù)債結(jié)構(gòu)主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占比高達(dá)8成。

其中，應(yīng)付票據(jù)10.31億元，占總負(fù)債比41.14%，相比2021年增加10.39%。同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)51.43%，為上市以來(lái)最高。

小熊電器解釋稱(chēng)，負(fù)債率較高主要因發(fā)行5億可轉(zhuǎn)債所致，目前現(xiàn)金流狀況尚可，屆時(shí)債轉(zhuǎn)股后負(fù)債率會(huì)下降，且已關(guān)注到存貨較高問(wèn)題，后續(xù)會(huì)采取對(duì)應(yīng)策略。

然拉長(zhǎng)維度，2019年-2021年，資產(chǎn)負(fù)債率為34.26%、46.56%、42.80%，整體震蕩上行。疊加上述持續(xù)增長(zhǎng)的存貨，能否真正改善，幾分決絕力變?nèi)砸騻€(gè)問(wèn)號(hào)。

除了發(fā)行可轉(zhuǎn)債，資產(chǎn)負(fù)債率攀升還與短期借款有關(guān)。銠財(cái)發(fā)現(xiàn)，小熊2021年前五年內(nèi)未向銀行進(jìn)行短期貸款，資產(chǎn)負(fù)債表這一項(xiàng)為零。2015年、2016年也僅為2200萬(wàn)元、700萬(wàn)元。

而到2022年，短期借款突然增加了2億元。小熊電器表示，主要是向銀行申請(qǐng)信用借款所致。

說(shuō)千道萬(wàn)，高銷(xiāo)售費(fèi)的反噬力肉眼可見(jiàn)。

2022年高達(dá)7.3億元，同比增長(zhǎng)31.94％，遠(yuǎn)超14.18%的營(yíng)收增速，數(shù)額也遠(yuǎn)超3.86億的凈利，銷(xiāo)售費(fèi)用占比升至17.73%。對(duì)比同行蘇泊爾、九陽(yáng)股份占比分別為10.69%、15.65%，均低于小熊電器。

拉長(zhǎng)維度，2019年至2021年為3.96億元、4.4億元、5.53億元，占營(yíng)收比14.73%、12.03%、15.34%，一直不算低，且均超過(guò)當(dāng)年凈利。

為啥這么大手筆呢？

放眼小家電業(yè)，門(mén)檻低產(chǎn)品易被復(fù)制，內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)中小熊電器必須不斷燒錢(qián)，維持高曝光度。

行業(yè)分析師劉俊群表示，對(duì)于小熊電器這類(lèi)以線上渠道為主的企業(yè)來(lái)說(shuō)，線上流量見(jiàn)頂后，電商獲客成本不斷上升，為提高曝光率，推廣費(fèi)必然居高。

只是，銷(xiāo)售費(fèi)可是萬(wàn)能藥？

聚焦研發(fā)費(fèi)，增速明顯遠(yuǎn)趕不上銷(xiāo)售費(fèi)。以2022年為例，研發(fā)費(fèi)占比僅3.33%，同比上年的3.61%還出現(xiàn)了下降。而銷(xiāo)售費(fèi)占比則由15.34%升至17.73%。孰輕孰重呢？

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年上半年，在19家小家電企業(yè)中，小熊電器的研發(fā)費(fèi)用率僅排第13名。

營(yíng)銷(xiāo)是面子，產(chǎn)品力才是里子。尤其小家電領(lǐng)域已是紅海競(jìng)爭(zhēng)，銷(xiāo)售費(fèi)雖能短期內(nèi)快拉業(yè)績(jī)，卻有邊際效用、雙刃效應(yīng)。想贏在長(zhǎng)期穩(wěn)健、質(zhì)量成長(zhǎng)，最終要靠?jī)?nèi)在品質(zhì)、特色創(chuàng)新，研發(fā)蓄力無(wú)疑是關(guān)鍵。謹(jǐn)防厚此薄彼，本末倒置，迷失發(fā)力方向。

小熊電器靠啥贏在當(dāng)下及未來(lái)呢？

03

網(wǎng)紅煩惱 多少“功課”要補(bǔ)

LAOCAI

看看一些瑕疵質(zhì)疑，確實(shí)需要更多改變。

2022年初，上海市市場(chǎng)監(jiān)管局抽查結(jié)果顯示，型號(hào)為XNQ-A02F1的小熊吸奶器被檢出標(biāo)志和說(shuō)明項(xiàng)目不合格。

2023年3月，型號(hào)為ZDH-A06G1的小熊電水壺因沸水?dāng)嚯姇r(shí)間嚴(yán)重超時(shí)、不符合QB/T 22089-2008標(biāo)準(zhǔn)要求被江蘇省消保委認(rèn)定抽檢不合格。

截止2023年4月21日中午20時(shí)，瀏覽黑貓投訴平臺(tái)，“小熊電器”相關(guān)投訴累計(jì)有358條，主要集中在產(chǎn)品質(zhì)量、虛假發(fā)貨等投訴。

誠(chéng)然，用戶(hù)千人千面人人滿(mǎn)意并不現(xiàn)實(shí)，上述爭(zhēng)議或有片面不嚴(yán)謹(jǐn)處。但毋庸置疑，在以產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)的理性消費(fèi)時(shí)代，任何品質(zhì)問(wèn)題都會(huì)被放大。100萬(wàn)個(gè)好口碑建立起來(lái)的信任，甚至比不過(guò)幾個(gè)差評(píng)。及時(shí)查漏補(bǔ)缺，珍惜信任羽毛是必須的。

深入一度審視，除了研發(fā)投入不高，供應(yīng)鏈也是一個(gè)考量。

產(chǎn)能有限的情況下，小熊部分產(chǎn)品采取了OEM/ODM模式。

2021年，小熊電器外協(xié)加工上費(fèi)為4876.3萬(wàn)元，同比下降35.5%；在外協(xié)生產(chǎn)費(fèi)用為5.88億元，同比增張45.56%。

行業(yè)分析師郭興表示，委外加工有助企業(yè)輕模式運(yùn)營(yíng)，從而快速起量快速發(fā)展，但也易帶來(lái)品控風(fēng)控難題。因此該模式多用于企業(yè)早期，發(fā)展壯大后就需盡快補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)短板，夯實(shí)生產(chǎn)能力。

雖然小熊多數(shù)產(chǎn)品來(lái)自于自主生產(chǎn)，外協(xié)只是作為輔助，但把住風(fēng)控做好基本生產(chǎn)功課依然很重要。尤其作為網(wǎng)紅品牌，小熊電器線上起家，線下售后渠道并不完善。一旦問(wèn)題不能妥善解決，自然影響口碑進(jìn)而降低消費(fèi)粘性。

目前，小熊電器擁有超60個(gè)產(chǎn)品品類(lèi)、500多款產(chǎn)品型號(hào)對(duì)外銷(xiāo)售，產(chǎn)品使用對(duì)象涵蓋幼兒、青年、中老年人群及其生活與工作的不同場(chǎng)景。2022年雙十一期間，小熊電器絞肉機(jī)、打蛋器、煮蛋器等產(chǎn)品獲得天貓及京東平臺(tái)銷(xiāo)售額第一。

盡管如此，綜合實(shí)力上小熊電器仍與美的等巨頭相差較大。后者也在細(xì)分小家電，面對(duì)更強(qiáng)的品牌力、生產(chǎn)力、線下售后渠道，小熊電器先發(fā)優(yōu)勢(shì)能持續(xù)多久？另一廂，新興品牌也在如魚(yú)貫入，消費(fèi)者不缺選擇。前狼后虎間，更突顯打磨產(chǎn)品力、產(chǎn)業(yè)力基本功的緊迫性。

行業(yè)分析師于盛梅強(qiáng)調(diào)，品牌的形成是一個(gè)漫長(zhǎng)過(guò)程，營(yíng)銷(xiāo)邊際效用會(huì)遞減。在夯實(shí)產(chǎn)業(yè)鏈、核心技術(shù)孵化、特色創(chuàng)新、品控內(nèi)控優(yōu)化、爆品生命力延續(xù)等方面，小熊電器還有不少查漏補(bǔ)缺處。

04

可貴高端、出海

徐徐圖之vs時(shí)不我待

LAOCAI

當(dāng)然，小熊電器是有進(jìn)化能力的。

從一臺(tái)酸奶機(jī)開(kāi)始，憑借“創(chuàng)意顏值”爆款成功切入小眾市場(chǎng)，在市場(chǎng)相對(duì)飽和的家電市場(chǎng)生生撕開(kāi)口子博得一片天地，李一峰、小熊電器的市場(chǎng)洞察力、前瞻性、商業(yè)運(yùn)作能力毋庸置疑。

2022年的投資者調(diào)研中，投資者多次提出“定位”問(wèn)題，小熊電器高層反復(fù)強(qiáng)調(diào)：“定位沒(méi)有改變，依舊追求性?xún)r(jià)比高而非高單價(jià)。”這是小熊分羹立足的關(guān)鍵。

為啥如此決絕？

一方面，一直主打性?xún)r(jià)比，品牌調(diào)性已形成；另一面，小家電門(mén)檻低且非剛需，傳統(tǒng)小家電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分、格局穩(wěn)固，基本形成美的、九陽(yáng)和蘇泊爾三家鼎立之勢(shì)，消費(fèi)者可以輕易選擇替代品牌。

只是，這種夾縫突圍注定艱辛。面對(duì)前狼后虎、新老競(jìng)品，小熊電器急需邁出新的一步。而搶占高端市場(chǎng)，只能“另起爐灶”。2021年11月，小熊電器宣布獲得世界貴族家電四大品牌之首——法國(guó)Brandt的品牌授權(quán)，負(fù)責(zé)該品牌在中國(guó)的研發(fā)與銷(xiāo)售。

從2022年的營(yíng)收增速大于銷(xiāo)量看，高端轉(zhuǎn)型已有一定成效。

另一廂，出海也是一增量抓手。

目前，小熊電器已經(jīng)在東南亞、日韓、德國(guó)、美國(guó)等地與多個(gè)跨境電商平臺(tái)達(dá)成合作。

顯然，這個(gè)“小家電第一股”仍有發(fā)展底牌，處在轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期。

考量在于，無(wú)論高端還是出海，都非一日之功，需徐徐圖之。2021年，小熊海外銷(xiāo)售2.29億元，出海業(yè)務(wù)在整體收入占比僅6%。

另一面，其他競(jìng)品也沒(méi)閑著，高端發(fā)力下沉深耕。新競(jìng)爭(zhēng)業(yè)態(tài)下，轉(zhuǎn)型也時(shí)不我待。隨著入局小家電品牌越來(lái)越多，要警惕復(fù)制模仿，貼身分食。還要警惕行業(yè)巨頭的降維打擊。種種背負(fù)下，高效高質(zhì)轉(zhuǎn)型升級(jí)并不容易。背后極度考驗(yàn)特色創(chuàng)新、運(yùn)營(yíng)效率、品質(zhì)打磨力。

看看上述研發(fā)投入、存貨應(yīng)收賬款、現(xiàn)金流負(fù)債率、品控瑕疵，小熊電器有多少騰挪空間？多少功課要補(bǔ)呢？

營(yíng)利雙增只是一個(gè)開(kāi)始！

本文為銠財(cái)原創(chuàng)