“中國(guó)特色估值體系的建設(shè)，將進(jìn)一步豐富企業(yè)價(jià)值評(píng)估的維度，其中國(guó)有企業(yè)以及各類產(chǎn)業(yè)的中國(guó)特色屬性，都可能迎來價(jià)值重估的機(jī)會(huì)?！?月23日，申萬宏源黨委書記、董事長(zhǎng)劉健如是判斷。

劉健是在申萬宏源2023年資本市場(chǎng)春季投資策略會(huì)議上做出的上述表述。

劉健進(jìn)一步指出，今年上半年美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏預(yù)計(jì)將有所放緩，可以看到，年初以來外資加速回流A股市場(chǎng)。與此同時(shí)，房地產(chǎn)“三支箭”的出臺(tái)，有效保障了優(yōu)質(zhì)房企正常的項(xiàng)目融資需求，各地方政府也因地制宜出臺(tái)了一系列穩(wěn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的舉措，積極防范化解房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，國(guó)家目前還出臺(tái)了一系列政策化解地方隱性債務(wù)問題，這也有助于穩(wěn)定金融市場(chǎng)預(yù)期。

劉健強(qiáng)調(diào)，總的來說，當(dāng)前境內(nèi)外金融風(fēng)險(xiǎn)整體可控，這為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的投資，創(chuàng)造了良好環(huán)境。

“展望后市，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇樂觀預(yù)期的可能提前發(fā)酵，A股春季行情未結(jié)束，還有價(jià)值占優(yōu)的階段?！鄙耆f宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤進(jìn)一步指出，“當(dāng)下國(guó)企價(jià)值是被低估的，隨著價(jià)值重估國(guó)有資本的運(yùn)營(yíng)空間將進(jìn)一步打開。特別是在價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)的期間，國(guó)企改革主題將是挖掘超額收益的重要線索。”

短期A股春季行情還有價(jià)值占優(yōu)階段

傅靜濤表示，年初以來，A股在春季行情中指數(shù)再上臺(tái)階，結(jié)構(gòu)上則呈現(xiàn)“消費(fèi)搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲”的格局。形成這一局面的邏輯，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退、美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向?qū)捤傻扔^點(diǎn)得到初步驗(yàn)證并形成了共識(shí)，這是指數(shù)上臺(tái)階的主要驅(qū)動(dòng)力。

“展望后市，短期來看，由于2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵是居民購買力釋放，其中居民高儲(chǔ)蓄中蘊(yùn)含著高需求潛力，而居民信心恢復(fù)的節(jié)奏并不慢。伴隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證有亮點(diǎn)和政策有力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀預(yù)期可能提前發(fā)酵，因此春季行情還有價(jià)值占優(yōu)的階段。”傅靜濤解釋說。

傅靜濤指出，2022年底，中國(guó)居民剔除了買房支出后的儲(chǔ)蓄率高達(dá)14.9%，為2010年以來最高水平。因此2023年無需調(diào)用存量?jī)?chǔ)蓄，只要在新增收入上降低儲(chǔ)蓄的比例，居民消費(fèi)和買房支出就有望出現(xiàn)明顯改善。若居民儲(chǔ)蓄率回到13.3%，就可以支持住房銷售面積4%的增長(zhǎng)和7.7%的社零增長(zhǎng)。

“綜合來看，短期數(shù)據(jù)驗(yàn)證有亮點(diǎn)、政策布局有力、高儲(chǔ)蓄提供經(jīng)濟(jì)改善外推空間等，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期可能提前發(fā)酵的基礎(chǔ)，由此帶來的價(jià)值和周期行情，是春季行情的重要組成部分?！备奠o濤說。

基于疫后復(fù)蘇的行情可能在二季度內(nèi)結(jié)束

中期來看，傅靜濤判斷，A股去年末至今基于疫后復(fù)蘇的行情，可能在今年二季度內(nèi)結(jié)束。

“具體而言，2023年房地產(chǎn)行業(yè)的內(nèi)生動(dòng)力有望得到改善，由于新房市場(chǎng)供給受限，無法完全承接儲(chǔ)蓄率下行釋放的居民購買力，因此二手房市場(chǎng)活躍度有望提升，這勢(shì)必帶來量?jī)r(jià)聯(lián)動(dòng)上漲。”傅靜濤指出。

傅靜濤進(jìn)一步指出，房?jī)r(jià)明顯上漲不是可選項(xiàng)，隨著時(shí)間的推移，政策約束可能會(huì)不斷增強(qiáng)。這將會(huì)限制復(fù)蘇交易的持續(xù)性，價(jià)值和周期板塊行情外推的阻力會(huì)不斷增強(qiáng)，因此基于復(fù)蘇預(yù)期的行情可能在二季度內(nèi)結(jié)束。

長(zhǎng)期而言，傅靜濤說，今年下半年外需的進(jìn)一步回落，可能會(huì)一定程度的壓制A股基本面。

“當(dāng)下，美國(guó)正處于抗通脹初見成效，緊縮周期即將結(jié)束的階段。但歐洲抗通脹進(jìn)程比美國(guó)慢，歐央行緊縮比美聯(lián)儲(chǔ)更持續(xù)。同時(shí)，日本還處于抗通脹早期，如何抗通脹仍面臨抉擇。主要國(guó)家處于經(jīng)濟(jì)疫后恢復(fù)的不同階段，形成了紛繁復(fù)雜的全球經(jīng)濟(jì)格局。”傅靜濤表示。

傅靜濤預(yù)計(jì)，下半年可能出現(xiàn)“美國(guó)衰退、歐日經(jīng)濟(jì)更弱、美元指數(shù)反彈”的組合，這種情況下，外需勢(shì)必出現(xiàn)進(jìn)一步的回落，這可能會(huì)給A股的基本面帶來一定程度的壓力。

價(jià)值和周期風(fēng)格當(dāng)下占優(yōu)

配置方面，傅靜濤表示，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的提前發(fā)酵，讓價(jià)值和周期風(fēng)格在當(dāng)下明顯占優(yōu)。因此當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，建議投資者在復(fù)蘇的速度上尋找預(yù)期差，關(guān)注復(fù)蘇預(yù)期提前發(fā)酵引發(fā)的價(jià)值和周期修復(fù)線索，這是一個(gè)賠率較高的方向。

“在具體的行業(yè)選擇上，建議投資者聚焦有行業(yè)格局優(yōu)化邏輯的方向，可重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)鏈中的家電、消費(fèi)建材、房地產(chǎn)等，周期當(dāng)中內(nèi)需主導(dǎo)、供需格局占優(yōu)的銅、鋁、煤炭等?！备奠o濤同時(shí)說，“復(fù)蘇預(yù)期的提前，消費(fèi)后周期景氣預(yù)期將更加穩(wěn)固，因此醫(yī)美、白酒、啤酒、免稅等，仍是核心底倉?！?/p>

主題方面，傅靜濤今年看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)和央企改革兩方面的全面市場(chǎng)表現(xiàn)。

“數(shù)字經(jīng)濟(jì)作為中國(guó)式現(xiàn)代化的重要抓手，未來技術(shù)和數(shù)據(jù)要素要發(fā)揮更大作用。目前，從上游數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)到中游數(shù)據(jù)處理，再到下游數(shù)據(jù)分析，都處于‘從0到1，從1到正無窮’的過程，這為A股市場(chǎng)提供了順應(yīng)產(chǎn)業(yè)和政策趨勢(shì)，且內(nèi)涵外延均將不斷拓展的主題方向?！备奠o濤說。

傅靜濤進(jìn)一步指出，國(guó)企價(jià)值是被低估的，價(jià)值重估能進(jìn)一步打開國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)空間，在價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)的期間，國(guó)企改革主題是挖掘超額收益的重要線索。