2022年11月22日，國鴻氫能科技（嘉興）股份有限公司（以下簡稱“國鴻氫能”）遞表港交所主板。這是繼“氫能源第一股”億華通10月22日拿到赴港IPO通行證后，又一家國內(nèi)氫燃料電池企業(yè)擬通過香港資本市場募資造血。

國鴻氫能在招股書中表示，公司為一家專注于研究、開發(fā)、生產(chǎn)及銷售氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統(tǒng)的領(lǐng)先技術(shù)型氫燃料電池公司。自成立以來，通過持續(xù)的科技創(chuàng)新和產(chǎn)品迭代，公司有效推動(dòng)了中國氫燃料電池產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和氫能科技創(chuàng)新發(fā)展及商業(yè)化。

按氫燃料電池電堆出貨量計(jì)，自2017年至2021年連續(xù)五年，國鴻氫能在中國市場排名第一，按配備自產(chǎn)電堆的氫燃料電池系統(tǒng)出貨量計(jì)，公司于2021年在中國市場排名第一。按照氫燃料電池電堆出貨量、配備自產(chǎn)氫燃料電池電堆的氫燃料電池系統(tǒng)出貨量計(jì)算，公司分別占有中國市場24.1%及21.2%的份額。

據(jù)介紹，截至招股書發(fā)布時(shí)，公司氫燃料電池電堆的出貨量已超過450兆瓦，2022年第三季度，公司交付了總計(jì)25.1兆瓦氫燃料電池系統(tǒng)，較同期增長109%。公司的氫燃料電池電堆和電池系統(tǒng)廣泛應(yīng)用于公交車、重卡、物流車、叉車、軌道交通及船舶等領(lǐng)域，以及分布式發(fā)電及備用電源發(fā)電等固定式應(yīng)用領(lǐng)域。

連續(xù)兩年半虧損，大客戶集中度高，產(chǎn)能利用低

招股書上的財(cái)務(wù)數(shù)字，展現(xiàn)出國鴻氫能目前仍然處于創(chuàng)業(yè)爬坡期，急需資本市場輸血的狀況。

從營收來看，國鴻氫能連續(xù)三年處于虧損狀態(tài)。2019年、2020年、2021年、2022年上半年，公司的收入分別為3.66億元、2.27億元、4.57億元，1.9億元。除了在2019年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤0.21億元，公司的凈利潤分別為虧損2.21億元、7.03億元、1.51億元。

公司表示，雖然產(chǎn)品銷量及收入可能因?yàn)檎^續(xù)實(shí)施有利政策，支持氫燃料汽車行業(yè)，但是在公司獲得足夠的采購訂單，并將銷量擴(kuò)大到使其能夠盈利的規(guī)模經(jīng)濟(jì)水平之前，仍然可能繼續(xù)虧損。

在報(bào)告期內(nèi)，體現(xiàn)公司盈利能力的綜合毛利率分別為30.4%、3.5%、27.9%、18.6%。

而公司的現(xiàn)金流方面，2019年、2020年、2021年、2022年上半年，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額為-1369萬元、-8663萬元、-5.61億元、-4742萬元，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金金額為-1814萬元、-6578萬元、-2.32億元、-2.78億元。

此外，需要注意的是，公司的大部分收入依賴若干主要客戶。2019年、2020年、2021年、2022年上半年，最大客戶貢獻(xiàn)的收入分別為1.24億元、1.12億元、2.45億元、0.71億元。公司前五大客戶貢獻(xiàn)的收入分別為3.46億元、2.17億元、4.02億元及1.83億元，占總收入的比重為94.4%、95.7%、88.1%及96.6%。

2019年、2020年、2021年、2022年上半年，公司應(yīng)收賬款達(dá)3億元、2.88億元、6.49億元及7.25億元；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為222天、495天、430天及769天。

產(chǎn)能利用率上，由于氫燃料電池尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用，市場對產(chǎn)品的需求不足或不穩(wěn)定，公司的產(chǎn)能利用率較低。報(bào)告期內(nèi)，公司氫燃料電池電堆的利用率分別為21.1%、27.2%、78.8%及48.6%，氫燃料電池系統(tǒng)的利用率分別為0、29.6%、61.1%及20.5%。

在產(chǎn)品價(jià)格方面，根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，中國氫燃料電池電堆的平均價(jià)格由2017年的約人民幣10500元/千瓦下降至2021年的2400元/千瓦，復(fù)合年增長率約為-30.9%，而中國氫燃料電池系統(tǒng)的平均價(jià)格由2017年的約人民幣16400元/千瓦下降至2021年的約人民幣5100元/千瓦，復(fù)合年增長率為-25.3%。此外，據(jù)分析，氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統(tǒng)的平均價(jià)格預(yù)期將由于技術(shù)突破及規(guī)模生產(chǎn)而進(jìn)一步下降。

在研發(fā)投入上，公司表示，其主導(dǎo)參與制定了超過10項(xiàng)氫燃料電池產(chǎn)業(yè)相關(guān)國家和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，包括《車用質(zhì)子交換膜電池堆使用壽命測試評(píng)價(jià)方法》等。2019年、2020年、2021年、2022年上半年，公司產(chǎn)生研發(fā)開支分別為3470萬元、3590萬元、7200萬元及4920萬元，分別占公司同年或同期收入的9.5%、15.8%、15.8%及25.9%。

氫能“獨(dú)角獸”國鴻氫能的創(chuàng)業(yè)之路

國鴻氫能發(fā)展至今，完成了從技術(shù)海購到國產(chǎn)的轉(zhuǎn)身。

根據(jù)此前媒體公開報(bào)道，2013年，國鴻氫能的創(chuàng)始人馬東生在江蘇南通成立了碧空氫能——一家從事氫燃料電池、系統(tǒng)控制設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的企業(yè)。隨后，廣東省佛山、云浮兩地出臺(tái)政策決定重點(diǎn)發(fā)展氫能產(chǎn)業(yè)，馬東生看準(zhǔn)時(shí)機(jī)，轉(zhuǎn)身南下。

2015年5月，馬東生聯(lián)合佛山汽運(yùn)，共同投資成立廣東鴻運(yùn)氫能源科技有限公司。次月，該公司與廣東佛山（云?。┊a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移工業(yè)園投資開發(fā)有限公司等攜手，共同投資成立廣東國鴻氫能源科技有限公司，注冊資本2億元，其中鴻運(yùn)氫能持股41%，為第一大股東。

公司成立不久，收到了當(dāng)?shù)卣?00輛氫燃料汽車車訂單。隨后國鴻氫能與加拿大氫燃料電池頭部企業(yè)巴拉德公司合作，雙方成立合資公司，國鴻氫能購買了巴拉德當(dāng)時(shí)最為先進(jìn)的技術(shù)——9SSL電堆，并獲得巴拉德2萬臺(tái)/年的產(chǎn)線建設(shè)技術(shù)支持。此后，國鴻氫能迅速在云浮、佛山、上海等地拓展市場。

從2016年起，國鴻氫能開始自主開發(fā)氫燃料電池產(chǎn)品。同年，氫燃料電堆技術(shù)研發(fā)帶頭人燕希強(qiáng)、氫燃料系統(tǒng)技術(shù)研發(fā)帶頭人劉志祥等一批國內(nèi)外氫能燃料電池專家加入公司。其中，劉志祥為特聘專家，曾作為技術(shù)負(fù)責(zé)人成功研制我國首輛燃料電池機(jī)車及世界首列商用燃料電池/超級(jí)電容混合動(dòng)力有軌電車。

如今，國鴻氫能建成了全球最大規(guī)模的商用燃料電池電堆生產(chǎn)線和系統(tǒng)生產(chǎn)線，率先實(shí)現(xiàn)低成本柔性膨脹石墨雙極板批量生產(chǎn)，自主研發(fā)的鴻芯GI電堆從2020年底開始大批量生產(chǎn)，公司于2022年4月成功開發(fā)并推出了新一代電池電堆鴻芯GIII，2022年7月投產(chǎn)。據(jù)介紹，鴻芯GIII是大功率模壓柔性石墨雙極板氫燃料電池電堆，單個(gè)電堆的功率超過200千瓦。

而在公司的產(chǎn)品中，其早前外購的9SSL電堆及采用9SSL電堆的氫燃料電池系統(tǒng)的銷售收入持續(xù)減少，在總收入的占比中，從2019年的約88.4%，已經(jīng)下降到今年上半年的1.2%。

在此前的數(shù)輪融資上，國鴻氫能獲得了投資者的青睞。2020年后，公司的融資開始爆發(fā)——先是美錦能源1.8億元戰(zhàn)略投資，隨后又獲中車綠脈、華亦投資、誠信創(chuàng)投、粵財(cái)創(chuàng)投、鴻盛豐泰等5.25億元的股權(quán)投資。

2021年4月，國鴻氫能的投資方出現(xiàn)了國中資本、青島城投集團(tuán)、中國中車、卓能投資、紅塔創(chuàng)投等身影；同年11月，公司再獲昇輝科技、招商鼎洪等戰(zhàn)略投資。今年1月、8月、9月，公司先后完成三輪融資，累計(jì)獲得投資已超過人民幣30億元。

2022年，公司注冊地址從廣東云浮變更為浙江嘉興。

在此次遞表港交所主板之前，國鴻氫能的市場估值達(dá)到了人民幣70億元。

氫燃料電池是否前景可期？

在發(fā)展新能源、實(shí)現(xiàn)雙碳的道路上，氫燃料電池和氫燃料汽車近年來異軍突起。

據(jù)了解，氫燃料電池系統(tǒng)是一種通過不燃燒的電化學(xué)反應(yīng)將化學(xué)能轉(zhuǎn)化為電能的發(fā)電設(shè)備。其本質(zhì)是電解水的逆反應(yīng)，把氫氣和氧氣分別供給陽極和陰極，氫氣通過陽極向外擴(kuò)散和電解質(zhì)發(fā)生反應(yīng)后，放出電子通過外部的負(fù)載到達(dá)陰極。

電堆、空氣供給系統(tǒng)、氫氣循環(huán)系統(tǒng)、水熱循環(huán)系統(tǒng)和電控系統(tǒng)構(gòu)成了氫燃料電池系統(tǒng)。電堆為整個(gè)系統(tǒng)的核心，負(fù)責(zé)發(fā)電，約占燃料電池總成本的65%；其他部件負(fù)責(zé)提供化學(xué)發(fā)電過程所需支持，包括燃料供應(yīng)、儲(chǔ)存、安全監(jiān)控等。催化劑、雙極板、催化劑、質(zhì)子交換膜、氣體擴(kuò)散層（碳紙）等合計(jì)占電堆生產(chǎn)總成本的85%。

近年來，國家出臺(tái)多項(xiàng)涉及氫能和氫燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)的政策文件。今年3月，國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》，提出到2025年實(shí)現(xiàn)氫燃料電池車輛保有量約5萬輛。中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年1至8月，我國氫燃料電池汽車產(chǎn)銷均完成2000輛，同比分別增長2倍和1.6倍。其中，僅上半年產(chǎn)量就已超去年全年。

截至2021年，我國氫燃料電池相關(guān)企業(yè)注冊數(shù)量達(dá)1440家，同比增長70%；燃料電池系統(tǒng)裝機(jī)量為210.6MW，同比增長165.9%。

可即便如此，與裝載鋰電池的純電動(dòng)汽車相比，氫燃料電池汽車產(chǎn)銷量目前只有前者的零頭。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年1-10月，我國純電動(dòng)汽車產(chǎn)量400萬輛，同比增長102%，純電動(dòng)汽車銷量則為336萬輛，同比增長92%。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，造成二者在市場體量規(guī)模差異較大的主要原因是其場景用途不同。目前，國內(nèi)純電動(dòng)汽車以中短途的乘用車場景為主，而氫燃料車則以長途商用的場景為主，如公交車、商業(yè)大巴、物流車等。

而目前，業(yè)內(nèi)人士對于氫燃料電池發(fā)展前景的看法也不盡相同。例如國家發(fā)改委能源研究所原所長周大地最近就表示，氫能是二次能源，可再生能源電力制氫，燃料電池發(fā)電，能量損失高達(dá)75%，而動(dòng)力電池將對燃料電池形成壓倒性的優(yōu)勢。

在更多的業(yè)內(nèi)人士看來，跟鋰離子電池相比，氫燃料電池的優(yōu)劣勢都很明顯，由于燃料電池系統(tǒng)是一個(gè)開放動(dòng)力系統(tǒng)，輸出功率提升容易，附加的電池也不會(huì)增加過多重量，豐田Mirai的電池功率密度達(dá)到了2036W/kg。并且由于燃料是氫和氧，所以最后產(chǎn)生的水，氫燃料電池可以做到真正意義上的零排放零污染。

但是氫燃料電池目前的劣勢也很明顯，例如制氫的成本問題和氫氣的安全儲(chǔ)存問題，這也成為了氫燃料電池發(fā)展的瓶頸。成本上，目前鋰離子動(dòng)力電池的價(jià)格在8—9元/KWh左右，單一充電站基礎(chǔ)設(shè)施和配電設(shè)施投資在430萬元左右。當(dāng)前國內(nèi)由于產(chǎn)量小，氫燃料電池成本在1-1.5萬元/ KW之間，而根據(jù)相關(guān)資料計(jì)算，國外當(dāng)氫燃料電池產(chǎn)量達(dá)到50萬臺(tái)時(shí)，其成本可以降至40美元/KW。

燃料電池車用的基礎(chǔ)設(shè)施為加氫站，加氫站的建設(shè)成本跟其加氫能力有關(guān)。公開資料顯示，國內(nèi)500kg/d供氫能力的加氫站的投資規(guī)模在1200-1800萬元之間。

此外，目前我國氫燃料電池產(chǎn)業(yè)還在商業(yè)化的初期，在關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域與國外仍有差距。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，比如國產(chǎn)電池膜電極在整體性能上與國際水平接近，但在電池的鉑載量、冷啟動(dòng)、抗反極等專業(yè)特性上與國際水平還有一定差距。因此，氫燃料電池的發(fā)展首先需要重點(diǎn)突破膜電極、催化劑、質(zhì)子交換膜、雙極板等關(guān)鍵領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)，在持續(xù)政策扶持下不斷提升電池性能、并進(jìn)一步降低成本，并加強(qiáng)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。