“考慮到估值水平已經(jīng)非常低，內(nèi)存板塊的股價似乎已經(jīng)消化了即將到來的低迷。一般來說，這類股票在周期復蘇的最初預期階段反彈力度最強勁?！?9月6日，瑞信韓國證券研究主管Keon Han在第二十三屆瑞信亞洲科技論壇上作出上述判斷。

針對科技行業(yè)的下一個增長期和值得關(guān)注的趨勢，Han表示，亞洲科技行業(yè)可能會在2023年下半年迎來上升周期，而需求催化劑已經(jīng)眾所周知——自動駕駛、大功率計算、大數(shù)據(jù)、人工智能和機器學習，所有這些都將帶來數(shù)據(jù)強度的提升，推動技術(shù)組件和系統(tǒng)需求的增長。

“2023年上半年底位逐步形成”

瑞信提供的數(shù)據(jù)顯示，亞洲半導體企業(yè)的業(yè)績從2022年第二季末開始下滑，未來2-3個季度這一趨勢可能還會延續(xù)。消費領(lǐng)域（個人電腦、安卓智能手機和電視）相關(guān)的企業(yè)回調(diào)速度較快，而需求更穩(wěn)健、硅含量上升的領(lǐng)域，如汽車和網(wǎng)絡(luò)板塊，則保持著較強的韌性。在宏觀經(jīng)濟放緩、庫存上升、俄烏沖突、以及通脹上升的情況下，目前企業(yè)面臨從商品需求向服務(wù)和必需品需求轉(zhuǎn)型所帶來的壓力，而企業(yè)正通過改變庫存策略并放緩供應(yīng)增長來應(yīng)對壓力。

瑞信亞洲半導體證券研究主管Randy Abrams指出：“我們認為的底線情況亞洲半導體行業(yè)將迎來溫和調(diào)整，不會出現(xiàn)2001到2002年和2008年那樣的急劇下滑，而是會更接近當前股票定價所反映的預期。在不存在金融系統(tǒng)壓力的情況下，如果芯片行業(yè)能夠避免供應(yīng)急劇擴張，實現(xiàn)適度增長，疊加技術(shù)領(lǐng)域硅含量提升形成的某些需求驅(qū)動因素，應(yīng)該有助于緩解半導體行業(yè)的急劇下滑。就硅含量而言，我們看到技術(shù)領(lǐng)域存在多項利好因素，包括云服務(wù)供應(yīng)商需求保持穩(wěn)健增長、新興市場5G滲透率持續(xù)提升、消費和工業(yè)品物聯(lián)網(wǎng)（IoT）含量不斷增加?！?/p>

在亞洲半導體生態(tài)系統(tǒng)中，不同周期性板塊的表現(xiàn)存在顯著差異，內(nèi)存板塊的回調(diào)速度比其他板塊更快。瑞信預計，資本支出限制及云端和5G遷移形成的驅(qū)動因素有助于使行業(yè)調(diào)整保持在可控范圍內(nèi)，進而為2022年下半年庫存大幅修正后的反彈提供支撐。

投資機會方面，Abrams表示：“我們認為先進晶圓制造廠和數(shù)據(jù)中心相關(guān)的無晶圓IC供應(yīng)能夠帶來超出庫存調(diào)整的需求增長，對于這一點我們有著相對較強的信心，但目前市場對消費類半導體企業(yè)信心低迷。因此，2023年上半年隨著底位逐步形成，我們預計也將出現(xiàn)一些價值和周期性投資機會。” 

具體來說，Abrams認為顯示出向好勢頭的領(lǐng)域包括先進晶圓制造廠，由于數(shù)據(jù)中心、網(wǎng)絡(luò)、汽車和旗艦智能手機等更具韌性領(lǐng)域的市場份額擴大和半導體含量增長，抵消了安卓銷售和消費者需求的疲軟，先進晶圓制造廠將維持較高的產(chǎn)能利用率?！芭c之相似的還有裸晶圓，由于行業(yè)放緩，因此供應(yīng)增長較為有限，此外客戶簽訂的長協(xié) （LTA） 合同可吸收相對有限的新供應(yīng)，因此，我們預計裸晶圓將繼續(xù)顯示出良好的彈性?！?/p>

智能手機銷量有望溫和反彈

個人電腦和硬件領(lǐng)域或?qū)⒚媾R較大利空。瑞信估計，在主要下行壓力的影響下，2022年和2023年全球個人電腦出貨量將分別同比減少12.5％和2％，至3億臺和2.94億臺。下行壓力包括在當前的通脹和升息環(huán)境下，主流消費需求大幅放緩，以及商業(yè)和游戲需求首次下滑。個人電腦的平均銷售價格預計在短期內(nèi)仍持續(xù)上升，主要因為高端消費領(lǐng)域和商業(yè)領(lǐng)域個人電腦在通脹上升時的表現(xiàn)相對出色。部分組件的價格將在今年內(nèi)繼續(xù)面臨進一步下行壓力，顯示器和DRAM價格已分別同比下降了50％和20％。

智能手機也將大幅下滑。受到消費需求乏力、宏觀經(jīng)濟面臨不確定性以及缺乏重大功能升級拖累2022年上半年和全年智能手機銷量，瑞信預測，2022年全球智能手機產(chǎn)量將同比下降9.3％，減少至12.3億臺。

盡管中低端智能手機銷售大幅放緩，但高端手機仍保持強勁。從OLED折疊屏手機訂單量增加看，折屏/翻屏產(chǎn)品的需求前景看好。瑞信預計蘋果iPhone 14和三星Galaxy Fold 4/Flip 4將在2022年下半年進一步推動柔性O(shè)LED需求。隨著行業(yè)開始擺脫疫情對供應(yīng)鏈的影響，組件供應(yīng)壓力緩解、終端市場需求放緩將推動智能手機庫存逐步回歸正常。

展望2023年，瑞信預測全球銷量溫和增長4.0%，達到12.8億部，反映疫情后換機周期將會企穩(wěn)，隨著供需趨于寬松及物料成本壓力減輕，智能手機銷量有望在較低基數(shù)上實現(xiàn)溫和反彈。

投資科技股的優(yōu)勢在于周期總在更新

Keon Han認為，亞洲科技行業(yè)仍有投資機會。投資科技股的優(yōu)勢在于，由于庫存調(diào)整、資本支出調(diào)整或新技術(shù)創(chuàng)新，周期總是在更新。來自不同領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)一直在預測新趨勢并進行相應(yīng)調(diào)整。不同領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)預測并轉(zhuǎn)向新趨勢。

“我們當前特別看好內(nèi)存板塊——比如DRAM和NAND生產(chǎn)商，因為內(nèi)存需求始終保持正增長（以復合年增長率衡量）。而且，這些生產(chǎn)商還能通過削減資本支出對供應(yīng)過剩做出快速反應(yīng)。此外，這一板塊通常會有新的長期需求驅(qū)動因素，例如xEV、HPC、云/數(shù)據(jù)中心和人工智能/機器學習，這些驅(qū)動因素會對不斷帶來更高的內(nèi)容需求?！盚an說，考慮到估值水平已經(jīng)非常低，內(nèi)存板塊的股價似乎已經(jīng)消化了即將到來的低迷。一般來說，這類股票在周期復蘇的最初預期階段反彈力度最強勁。

針對科技行業(yè)的下一個增長期和值得關(guān)注的趨勢，Han表示：“亞洲科技行業(yè)可能會在2023年下半年迎來上升周期，而需求催化劑已經(jīng)眾所周知——自動駕駛、大功率計算、大數(shù)據(jù)、人工智能和機器學習，所有這些都將帶來數(shù)據(jù)強度的提升，推動技術(shù)組件和系統(tǒng)需求的增長?！?/p>