出 品 | 異觀財(cái)經(jīng)

作 者 | 夜叉白雪

Spotify是海外音樂(lè)流媒體的壟斷者，騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)(NYSE: TME)則是中國(guó)最大在線音樂(lè)娛樂(lè)服務(wù)平臺(tái)，此前騰訊音樂(lè)被稱為“中國(guó)版Spotify”，因此二者經(jīng)常會(huì)被拿來(lái)比較。

那么，Spotify與騰訊音樂(lè)，誰(shuí)更牛，誰(shuí)更具備投資價(jià)值？

業(yè)績(jī)PK，Spotify vs 騰訊音樂(lè)，誰(shuí)更牛？

Spotify和TME同為音樂(lè)流媒體平臺(tái)，前者可以說(shuō)是海外流媒體的壟斷者，后者則在國(guó)內(nèi)穩(wěn)坐音樂(lè)流媒體頭把交椅。如今，二者收入構(gòu)成與業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略方面，正逐步走向趨同，因此有很多值得比較的地方，以此來(lái)簡(jiǎn)單分析，Spotify與TME誰(shuí)發(fā)展的更好，誰(shuí)更具備投資價(jià)值？

通常情況下，公司愿景是公司最高管理層對(duì)企業(yè)未來(lái)的設(shè)想，是企業(yè)發(fā)展方向和戰(zhàn)略定位的體現(xiàn)。從公司愿景上，Spotify與騰訊音樂(lè)就有著較大的差異性。

官網(wǎng)信息顯示，騰訊音樂(lè)娛樂(lè)將一直致力于創(chuàng)造音樂(lè)無(wú)限可能，讓更多的用戶能夠參與到音樂(lè)的創(chuàng)作、欣賞、分享和互動(dòng)中。由此不難看出，騰訊音樂(lè)更強(qiáng)調(diào)社交互動(dòng)，這同樣反映在了騰訊音樂(lè)收入構(gòu)成中。

騰訊音樂(lè)的收入主要由在線音樂(lè)收入（付費(fèi)用戶的訂閱，還有數(shù)字專輯銷售、版權(quán)分銷等等

）和社交娛樂(lè)服務(wù)收入（直播打賞、會(huì)員費(fèi)和智能設(shè)備銷售等）兩部分構(gòu)成。其中，社交娛樂(lè)服務(wù)收入是最大收入來(lái)源，2016年~2021年，騰訊音樂(lè)六成以上的收入來(lái)源于社交娛樂(lè)及其他收入。

而Spotify的愿景是Our mission is to unlock the potential of human creativity by giving a million creative artists the opportunity to live off their art and billions of fans the opportunity to enjoy and be inspired by these creators.

Spotify的愿景是讓藝術(shù)家被粉絲發(fā)現(xiàn)并分享，建立連接關(guān)系。反映在收入構(gòu)成中，則是付費(fèi)用戶的訂閱+免費(fèi)用戶的廣告，其中付費(fèi)用戶訂閱是最大收入來(lái)源，2016年~2021年，Spotify八成以上的收入來(lái)源于付費(fèi)用戶訂閱收入。

接下來(lái)在從二者財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、股價(jià)和市值方面簡(jiǎn)單做個(gè)對(duì)比分析。

一、    營(yíng)收規(guī)模方面，Spotify營(yíng)收規(guī)模遠(yuǎn)超TME。2022年Q2，SPOT持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，TME連續(xù)三個(gè)季度下滑。

具體來(lái)看，2022年Q2，TME總營(yíng)收69.05億元，同比減少13.8%，連續(xù)3個(gè)季度同比下滑。其中，在線音樂(lè)服務(wù)收入28.78億元，同比減少2.4%；社交娛樂(lè)及其他服務(wù)收入40.27億元，同比減少20.4%。

TME指出，社交娛樂(lè)服務(wù)收入大幅減少，主要是由于宏觀環(huán)境不斷變化的影響以及來(lái)自其他平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)加劇。需要提醒的是，TME娛樂(lè)社交服務(wù)收入減少，一方面直播監(jiān)管趨嚴(yán)（取消榜單、取消PK等，未成年人10點(diǎn)后禁止觀看直播等）有關(guān)，另一方面也面臨來(lái)自短視頻平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力有關(guān)。

2022年Q2，SPOT總營(yíng)收28.64億歐元，同比增長(zhǎng)23%。其中，付費(fèi)用戶訂閱收入25.04億歐元，同比增長(zhǎng)22%；免費(fèi)用戶廣告收入3.6億歐元，同比增長(zhǎng)31%。目前免費(fèi)用戶廣告收入正在成為公司營(yíng)收增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)，但在經(jīng)濟(jì)下行的大前提下，廣告收入能否保持持續(xù)增長(zhǎng)，有待進(jìn)一步觀察。

二、    凈利潤(rùn)方面，TME連續(xù)14個(gè)季度盈利，SPOT處于虧損狀態(tài)。

財(cái)報(bào)顯示，2022年Q2，TME凈利潤(rùn)為8.92億元，同比增長(zhǎng)2.4%，環(huán)比增長(zhǎng)37.4%，TME連續(xù)14個(gè)季度保持盈利。

二季度，歸屬于公司股東凈利潤(rùn)為8.56億元，較上年同期8.27億元同比增長(zhǎng)3.5%，高于市場(chǎng)預(yù)期的6.50億元；每ADS收益為0.53元，上年同期為0.49元，市場(chǎng)預(yù)期0.36元。

SPOT在二季度由盈轉(zhuǎn)虧。數(shù)據(jù)顯示，2022年Q2，SPOT凈虧損1.25億歐元，季度由盈轉(zhuǎn)虧，較上年同期0.2億歐元的凈虧損大幅擴(kuò)大。

三、    市值方面，SPOT總市值是TME的近3倍。

截至異觀財(cái)經(jīng)發(fā)稿前，TME股價(jià)為4.67美元，總市值79.16億美元；SPOT的股價(jià)為122.6美元，總市值236.2億美元，是TME的3倍之多。

Spotify vs 騰訊音樂(lè)，誰(shuí)更具備投資價(jià)值？

想要了解一家公司是否具備投資價(jià)值，需要結(jié)合內(nèi)外因素進(jìn)行分析評(píng)估。

首先，內(nèi)因需要考慮的因素有企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、盈利能力等。

SPOT在全球范圍內(nèi)提供音樂(lè)流媒體訂閱服務(wù)，截至2021年12月31日，在184個(gè)國(guó)家和地區(qū)開展業(yè)務(wù)，包括在亞洲、非洲、加勒比、歐洲和拉丁美洲的80多個(gè)新市場(chǎng)。

SPOT2021年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，歐洲是其最大的地區(qū)，擁有1.36億月活躍用戶，截至 2021年12月 31日，占總月活躍用戶的33%，比上年增長(zhǎng)14%。北美地區(qū)，從2020年12月31日到2021年12月31日，MAU增加了11%，現(xiàn)在占MAU的23%。

SPOT增長(zhǎng)最快的兩個(gè)地區(qū)是拉丁美洲，MAU占21%，從2020年12月31日到2021年12月 31日，增長(zhǎng)了15%；世界其他地區(qū)，MAU占22%，2020年12月31日至2021年12月31日增長(zhǎng)35%。

Spotify的曲目超8200萬(wàn)，其中包括360萬(wàn)首播客節(jié)目。

TME主要是在國(guó)內(nèi)發(fā)展，具備一定資源優(yōu)勢(shì)，背靠騰訊，可以打通QQ、微信的社交流量通過(guò)閱文集團(tuán)獲取更多IP資源，制作有聲書等內(nèi)容。背靠騰訊生態(tài)系統(tǒng)，在藝人推廣和音樂(lè)作品宣發(fā)方面，同樣可以實(shí)現(xiàn)聯(lián)動(dòng)，因此TME可以說(shuō)具備了完善的音樂(lè)生態(tài)鏈。

TME表示，基于內(nèi)容與平臺(tái)“一體兩翼”戰(zhàn)略持續(xù)投入，持續(xù)拓展長(zhǎng)音頻、TME live等創(chuàng)新業(yè)務(wù)生態(tài)布局；平臺(tái)產(chǎn)品堅(jiān)持創(chuàng)新，“聽、看、唱、玩”四大音樂(lè)娛樂(lè)體驗(yàn)繼續(xù)升級(jí)，并進(jìn)一步與廣泛的騰訊生態(tài)深化聯(lián)動(dòng)。

SPOT、TME的盈利能力如何？保持盈利的TME為何不被資本市場(chǎng)看好？

一、    作為內(nèi)容型公司，平臺(tái)月活規(guī)模是非常重要的衡量指標(biāo)。SPOT月活用戶保持增長(zhǎng)，TME月活用戶在流失，月活用戶規(guī)模觸及增長(zhǎng)天花板。

數(shù)據(jù)顯示，2022年Q2，TME在線音樂(lè)移動(dòng)月活用戶為5.93億，同比減少4.8%，已連續(xù)9個(gè)季度同比下滑；社交移動(dòng)月活用戶為1.66億，同比減少20.6%，連續(xù)9個(gè)季度同比下滑，較上一季度增長(zhǎng)2.5%。

需要提醒的是，TME的在線音樂(lè)移動(dòng)月活規(guī)模峰值是在2019年Q3時(shí)候的6.61億，此后開始呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，2022年Q1之前該月活用戶規(guī)模都還在6億之下，本季度則跌破6億，或許6.61億則是TME的增長(zhǎng)天花板，未來(lái)很難實(shí)現(xiàn)新突破。

二者付費(fèi)訂閱用戶均保持增長(zhǎng)，SPOT訂閱付費(fèi)率高于TME。

數(shù)據(jù)顯示，2022年Q2，SPOT訂閱用戶數(shù)達(dá)1.88億，付費(fèi)率為43.4%。TME在線音樂(lè)付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)8270萬(wàn)人，付費(fèi)率13.9%，均低于SPOT。

此外，在線音樂(lè)方面,SPOT的ARPU值更高。數(shù)據(jù)顯示，2022年Q2，SPOT的Premium ARPU值為4.54歐元。

TME在線音樂(lè)ARPPU值為8.3元。這里需要提醒的是，TME的ARPU值主要是依靠社交娛樂(lè)，2022年Q2，TME社交娛樂(lè)ARPPU值為169.9元。

二、    營(yíng)業(yè)成本和費(fèi)用的支出情況，也在一定程度上影響公司的盈利空間。

自去年上半年開始，騰訊音樂(lè)就在嚴(yán)控成本和費(fèi)用支出。今年前2個(gè)季度，TME的營(yíng)銷費(fèi)用同比降低均超50%，本季度營(yíng)銷費(fèi)用為3.03億元，同比減少54.7%，營(yíng)銷費(fèi)用率從上年同期的8.4%，下降至本季度的4.4%。

反觀SPOT，其運(yùn)營(yíng)成本和費(fèi)用一直在增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2022年Q2，SPOT運(yùn)營(yíng)成本同比增長(zhǎng)29.5%至21.6億歐元；營(yíng)銷費(fèi)用同比增長(zhǎng)40%至3.91億歐元，營(yíng)銷費(fèi)用率從上年同期的12%，上升至本季度的13.7%。

三、    提價(jià)是最直接、最有效的創(chuàng)收方式。

早在2017年7月，Spotify就在挪威開始測(cè)試漲價(jià)，提高了Premium、Family和Student等套餐的訂閱價(jià)格，比如Premium訂閱費(fèi)用從之前的99挪威克朗/月上漲為109挪威克朗/月，漲幅10%。2020年第二季度末到2021年第二季度末的12個(gè)月內(nèi)，Spotify在超過(guò)42個(gè)市場(chǎng)中至少提高了一項(xiàng)計(jì)劃價(jià)格。

今年2月，QQ音樂(lè)就推出了包含豪華綠鉆、聽書會(huì)員、全民 K歌，以及會(huì)員曲庫(kù)、數(shù)字專輯、線上演出等總計(jì)50+項(xiàng)權(quán)益的“超級(jí)會(huì)員”，包月40元、包年348元，相比18元的豪華綠鉆貴不少。

提價(jià)是否會(huì)導(dǎo)致用戶流失呢？Spotify首席財(cái)務(wù)官Paul Vogel在去年第一季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上討論了Spotify在30多個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格上漲的影響，“我們對(duì)迄今為止在提價(jià)方面取得的成就感到滿意。當(dāng)查看總增加和流失時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)對(duì)其中任何一個(gè)指標(biāo)的影響都非常小?！?/p>

如此看來(lái)，用戶還是愿意為優(yōu)質(zhì)內(nèi)容掏腰包的。

其次，外因則需重點(diǎn)考量公司面臨的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)因素。

對(duì)于TME而言，后版權(quán)時(shí)代，騰訊音樂(lè)的勁敵不僅僅是網(wǎng)易云音樂(lè)等平臺(tái)，同時(shí)還面臨快手、抖音等短頻視頻平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)。

近幾年來(lái)，短視頻平臺(tái)的快速發(fā)展，在占據(jù)著流量的核心的同時(shí)，也改變了音樂(lè)的生產(chǎn)、傳播和消費(fèi)模式，短視頻平臺(tái)也在構(gòu)建和完善自身的音樂(lè)生態(tài)，這對(duì)騰訊音樂(lè)等在線音樂(lè)平臺(tái)造成重大沖擊。

近幾年來(lái)，短視頻平臺(tái)的快速發(fā)展，改變了音樂(lè)的生產(chǎn)、傳播和消費(fèi)模式，短視頻平臺(tái)也在構(gòu)建和完善自身的音樂(lè)生態(tài)，在失去版權(quán)優(yōu)勢(shì)后，在線音樂(lè)平臺(tái)與短視頻平臺(tái)之間在音樂(lè)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，未來(lái)在線音樂(lè)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)將是流量、運(yùn)營(yíng)等綜合實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)。

相比在線音樂(lè)平臺(tái)而言，短視頻平臺(tái)在流量和用戶運(yùn)營(yíng)方面更多樣化。以快手為例，自周杰倫入駐快手以來(lái)，周杰倫曬美食、玩音樂(lè)、打籃球，與杰迷們分享互動(dòng)。7月，周杰倫時(shí)隔6年，宣布發(fā)布新專輯，同時(shí)也在快手上獨(dú)家、高頻發(fā)起一系列直播、定制短視頻、合拍互動(dòng)等活動(dòng)。快手打造“快手X周杰倫”內(nèi)容獨(dú)家、玩法獨(dú)家、體驗(yàn)獨(dú)家等沉浸式互動(dòng)。

7月18日晚間周杰倫快手直播累計(jì)觀看人數(shù)1.1億，最高實(shí)時(shí)在線觀看人數(shù)超654萬(wàn)，直播間互動(dòng)總量達(dá)4.5億。

快手早在2018年3月就成立了獨(dú)立音樂(lè)部門，與音樂(lè)公司在版權(quán)方面展開合作，同時(shí)在音樂(lè)人方面進(jìn)行扶持。目前，快手已與超400家的音樂(lè)公司簽署了合作協(xié)議，其中不乏有華納音樂(lè)、杰威爾等知名音樂(lè)公司。

抖音方面，去年4月，字節(jié)跳動(dòng)成立了音樂(lè)事業(yè)部；6月，抖音內(nèi)測(cè)了首款音樂(lè)播放器“汽水音樂(lè)”；7月，字節(jié)跳動(dòng)宣布將音樂(lè)業(yè)務(wù)升級(jí)為P1優(yōu)先級(jí)業(yè)務(wù)，與游戲、教育業(yè)務(wù)平級(jí)。

SPOT同樣面臨蘋果、亞馬遜和 YouTube音樂(lè)、TikTok等巨頭們的競(jìng)爭(zhēng)?？梢哉f(shuō)，如今音樂(lè)流媒體們的日子都不太好過(guò)，在訂閱業(yè)務(wù)和廣告業(yè)務(wù)之外，亟待找到新的增長(zhǎng)勢(shì)能，長(zhǎng)音頻、播客、元宇宙能扛起增長(zhǎng)新勢(shì)能的大旗嗎？