高瓴尋找接盤俠，紅杉資本分享悲觀ppt，整個(gè)創(chuàng)投圈到底怎么了？

文丨BT財(cái)經(jīng) 無(wú)忌

風(fēng)光無(wú)限的創(chuàng)投圈或?qū)⒂瓉?lái)巨變。

近期，知名投資機(jī)構(gòu)高瓴尋找接盤俠的消息刷爆投資圈，要知道高瓴可是手握著6000億元資本。據(jù)《中國(guó)企業(yè)家》報(bào)道，高瓴目前多方出擊詢價(jià)，讓一個(gè)本該私密的交易變成一個(gè)半公開的信息。

事實(shí)上，高瓴今年的日子確實(shí)不好過(guò)，在格力上的投資浮虧上百億令其神話不再，在國(guó)內(nèi)外的多項(xiàng)投資也錄得虧損，更有傳聞高瓴正在裁員，甚至還有實(shí)控人張磊已經(jīng)“跑路”的消息傳出，雖然后來(lái)被高瓴否認(rèn)，但這也表明這家投資機(jī)構(gòu)確實(shí)遇到了麻煩。

這或許不是投資界的孤例，另一家投資機(jī)構(gòu)紅杉資本近期也開始拋售美團(tuán)和拼多多這樣的互聯(lián)網(wǎng)大廠，此外紅杉美國(guó)近期分享的52頁(yè)ppt，更是給投資界帶來(lái)了極度悲觀的訊號(hào)。

紅杉美國(guó)ppt中指出，（創(chuàng)投行業(yè)）嚴(yán)峻時(shí)刻已經(jīng)到來(lái)，市場(chǎng)要做最壞的打算，有備無(wú)患應(yīng)對(duì)變化風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)存活下來(lái)。

有媒體撰文指出，其他投資機(jī)構(gòu)以及散戶“跟著高瓴抄作業(yè)”的時(shí)代已經(jīng)遠(yuǎn)去了。投資圈的日子都不好過(guò)，投資公司愈發(fā)艱難，創(chuàng)投行業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入“寒冬”期。

事實(shí)真是如此嗎？

投資項(xiàng)目銳減

在中國(guó)投資圈，高瓴是一個(gè)另類的存在。它是唯一一家從二級(jí)市場(chǎng)起步、而后又在一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)生水起的投資基金。

僅僅幾年前，還是高瓴的“高光時(shí)刻”，比如在二級(jí)市場(chǎng)，高瓴對(duì)洋河的逆勢(shì)抄底，最后獲得翻倍的收益；在一級(jí)市場(chǎng)，高瓴以3億美元入股京東，這個(gè)數(shù)字在京東上市后膨脹到39億美元，三年十幾倍的造富故事讓高瓴一戰(zhàn)成名。

天堂跌落凡間總是在一瞬間，雖然格力這一只股票就讓高瓴浮虧上百億元，但是高瓴的壓力不僅僅來(lái)自格力。不可否認(rèn)疫情束縛了消費(fèi)欲望，從而影響到投資人的信心，對(duì)創(chuàng)投行業(yè)更是一記重?fù)簟?/p>

通過(guò)企查查數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2020年到2021年兩年時(shí)間，高瓴投資項(xiàng)目達(dá)214個(gè)，平均每年110個(gè)左右，而2022年過(guò)半，目前高瓴的投資項(xiàng)目銳減為25個(gè)，不到平時(shí)的四分之一。

烯牛數(shù)據(jù)顯示，2020年2月到2021年2月這一年時(shí)間里，高瓴投出了大概200個(gè)項(xiàng)目。另一家投資巨頭紅杉在2021年上半年參與的投資項(xiàng)目，也多達(dá)261起，平均一天投資1.4個(gè)項(xiàng)目。但今年目前為止投資項(xiàng)目呈斷崖式下跌，或許是投資環(huán)境受到影響，也可能是投資方向改變，但投資項(xiàng)目銳減似乎也佐證了高瓴在戰(zhàn)略收縮。

（高瓴的今年投資項(xiàng)目走勢(shì)）

高瓴創(chuàng)始人張磊是從河南走出的高考狀元，因其投資收益高而被譽(yù)為“中國(guó)巴菲特”。2005年至今，張磊依靠耶魯大學(xué)提供的2000萬(wàn)美元的投資基金發(fā)展成為管理600億美元的“投資大鱷”，其廣泛的人脈資源和錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系網(wǎng)，讓他在國(guó)內(nèi)投資界享有盛譽(yù)。尤其是早期投資騰訊和京東，獲得了巨額的回報(bào)，讓他在投資界幾乎一戰(zhàn)封神。

細(xì)數(shù)張磊的經(jīng)典投資，除了京東、騰訊之外還有美團(tuán)、百度、格力、藍(lán)月亮、洋河等知名品牌，很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)高瓴成了投資風(fēng)向標(biāo)，不少散戶盯著高瓴，“跟著高瓴抄作業(yè)”成了眾多散戶和投資機(jī)構(gòu)的流行趨勢(shì)，一時(shí)間，高瓴風(fēng)頭無(wú)兩，和紅杉資本成為一時(shí)瑜亮。數(shù)據(jù)表明，截至2022年5月，高瓴管理基金規(guī)模已超6000億元；而紅杉中國(guó)，管理基金規(guī)模也超過(guò)了2000億元。

目前中國(guó)的大部分互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)都是高瓴和紅杉資金“奶大的”，比如微信、美團(tuán)、餓了么以及京東、抖音、攜程等等，背后都有高瓴和紅杉的資本注入。張磊的高瓴投資的上市公司，遍布全球五大交易所，沈南鵬的紅杉中國(guó)幾乎“把持半個(gè)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)”。

聞名于世的2017年烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)飯局中，張磊和沈南鵬同框出現(xiàn)，他們?cè)谥袊?guó)互聯(lián)網(wǎng)大佬中享有較高的江湖地位。IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，對(duì)行業(yè)的判斷、投資個(gè)案的選擇與堅(jiān)守與賦能，是沈南鵬、張磊成功的原因之一。

一場(chǎng)突如其來(lái)的疫情讓投資界迎來(lái)了寒冬。一二級(jí)市場(chǎng)倒掛嚴(yán)重，從去年下半年至今，大批公司IPO發(fā)行困難，原本極有希望上市的企業(yè)被無(wú)限期推遲，這些情況都從側(cè)面佐證了資本寒冬的到來(lái)。最直接的影響是，身后VC/PE退出受阻，甚至還影響到B輪。大市低迷已經(jīng)成為創(chuàng)投圈不愿承認(rèn)又不得不面對(duì)的殘酷事實(shí)。

眾多投資機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)低迷的大市方式各異，大部分選擇像高瓴一樣降低出手頻率，有些直接選擇躺平。根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)可知，2022年一季度，中國(guó)股權(quán)投資案例數(shù)和金額，分別同比下降27.5%和47.1%，意味著今年投出錢和去年同期相比少了幾乎一半，這已經(jīng)直觀反映大行情的嚴(yán)峻性。

如此慘淡的投資環(huán)境，近幾十年內(nèi)只在2000年左右出現(xiàn)過(guò)一次，那是1997年亞洲金融危機(jī)帶來(lái)的影響，這場(chǎng)寒冬長(zhǎng)達(dá)三年，直到2003年才有所好轉(zhuǎn)。而這幾年的疫情則給投資市場(chǎng)帶來(lái)更多的不穩(wěn)定因素，投資人信心逐漸缺失。

在此大背景下，高瓴傳出了尋找接盤俠的傳聞。數(shù)日前，《界面》等媒體的報(bào)道顯示，高瓴正在進(jìn)行無(wú)差別裁員，本次裁員主要涉及一級(jí)市場(chǎng)組，在不同職級(jí)無(wú)差別裁員。隨后高瓴方面辟謠但依然引發(fā)諸多聯(lián)想。目前高瓴擁有350余名投資和運(yùn)營(yíng)人員，涵蓋醫(yī)療、科技、快消、金融等諸多領(lǐng)域。一旦裁員落地，將是投資圈的一場(chǎng)大地震。

投資人史保剛認(rèn)為，高瓴習(xí)慣重倉(cāng)押注的“大力出奇跡”的模式，先是以高價(jià)搶項(xiàng)目，然后迅速把產(chǎn)業(yè)鏈拉起來(lái)，以行業(yè)帶動(dòng)企業(yè)。為達(dá)到目的，高瓴不惜數(shù)倍薪資挖角競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

史保剛指出，這種模式有一個(gè)弊端，就是資金要周轉(zhuǎn)開來(lái)，需要募集到更多的資金，然后迅速投入下一輪。在2000年初的時(shí)候，很多行業(yè)剛起步，經(jīng)濟(jì)上行，這一套無(wú)敵般通吃，但現(xiàn)如今，各行業(yè)發(fā)展幾近飽和，在疫情沖擊下經(jīng)濟(jì)下行，必然導(dǎo)致投資人信心匱乏，這樣可能導(dǎo)致其募資金額急劇下降，而這兩年高瓴的攤子鋪得很大，支出就更多，募資一旦遭到困難，就會(huì)給自身帶來(lái)危機(jī)。

重倉(cāng)高收益高風(fēng)險(xiǎn)

史保剛所說(shuō)的重倉(cāng)，是指高瓴是美國(guó)股市中概股最大牌的買家之一。

因中美貿(mào)易摩擦以及疫情等諸多因素的影響，中概股股價(jià)暴跌，導(dǎo)致高瓴在美股的投資收益不盡如人意。據(jù)價(jià)值大師的預(yù)估數(shù)據(jù)，2022年至今，高瓴在美股的投資虧損高達(dá)35%。

在中概股企業(yè)一季報(bào)全面公布之后，截至2022年3月31日，有數(shù)據(jù)顯示，高瓴美股的前十大重倉(cāng)股中僅有唯品會(huì)獲得收益，其余九家全部虧損，其中有四家公司幾近腰斬，巨額虧損給高瓴帶來(lái)巨大的經(jīng)營(yíng)壓力。

其中以格力和用友網(wǎng)絡(luò)的虧損最具代表性。高瓴耗資數(shù)百億元從格力集團(tuán)買下格力電器15%的股份，并隨后再次重倉(cāng)4339.6萬(wàn)股，成為格力電器的實(shí)控人。以6月24日收盤價(jià)32.35元計(jì)算，整體持倉(cāng)浮虧約130億元，但考慮到格力電器有分紅的習(xí)慣，高瓴通過(guò)五次分紅，共獲得74億元的分紅，損失的股價(jià)通過(guò)分紅給找回一部分，但無(wú)論如何，高瓴投資格力虧損已成定局，60億元左右的浮虧很難短期內(nèi)通過(guò)分紅來(lái)抹平。

（格力電器2019年至今的股價(jià)走勢(shì)）

烯牛數(shù)據(jù)顯示，用友網(wǎng)絡(luò)是高瓴今年一季度新參與的一筆定增業(yè)務(wù)，獲配10億元，定增價(jià)格31.95元，按照6月24日19.16元/每股的價(jià)格，高瓴在這筆投資上虧損了接近38%，也就是浮虧近4億元。

習(xí)慣重倉(cāng)配置的高瓴，以往普遍收益很不錯(cuò)，比如重倉(cāng)持有的寧德時(shí)代、隆基綠能、恩捷股份、凱萊英，分別浮盈獲利124億元、107億元、43億元和7.7億元。下重注的打法，在資本市場(chǎng)的順境時(shí)期，的確很能賺錢，十倍甚至數(shù)十倍的收益經(jīng)常出現(xiàn)，但在創(chuàng)投行業(yè)環(huán)境并不樂(lè)觀的時(shí)候，下重注的風(fēng)險(xiǎn)同樣很快出現(xiàn)。在收益明顯下滑甚至巨額浮虧的情況下，風(fēng)險(xiǎn)敞口被逐漸暴露。有私募人士估算，高瓴、紅杉等頭部基金，近期風(fēng)險(xiǎn)敞口都高達(dá)數(shù)十億美元。

高瓴在風(fēng)光時(shí)期，同樣犯了不少錯(cuò)誤，比如作為蔚來(lái)的第三大股東，在2019年蔚來(lái)股價(jià)低迷之時(shí)，選擇清倉(cāng)撤退，而隨后蔚來(lái)估計(jì)一路狂飆，出現(xiàn)了50倍的漲幅，如果高瓴能堅(jiān)持到現(xiàn)在，將多獲得300億元左右的回報(bào)。

原本一直宣稱“做時(shí)間的朋友”的張磊，近兩年無(wú)論是從清倉(cāng)蔚來(lái)再到清倉(cāng)愛爾眼科，還是良品鋪?zhàn)?、特斯拉等，張磊罕見地出現(xiàn)投資理念的動(dòng)搖，有投資人認(rèn)為，這些投資決策失誤和高瓴所承受的資金壓力過(guò)大有關(guān)。

和張磊“做時(shí)間的朋友”主張相比，紅杉更加注重效率，一位接近紅杉資本的投資人對(duì)BT財(cái)經(jīng)表示，沈南鵬的注意力不算持久，“在投資談成之前，不管項(xiàng)目多出色，但如果企業(yè)不能不斷取得勝利，紅杉就很可能選擇放棄，沈南鵬不會(huì)把時(shí)間留給輸家。”

在高瓴遭遇“危機(jī)”之時(shí)，有自媒體撰文稱張磊已經(jīng)出走新加坡。背后原因或是原本經(jīng)常拋頭露面的張磊已經(jīng)很久沒(méi)有公開露面，自媒體文章真實(shí)性存疑，但是可以確定張磊正在承受巨大壓力。

互聯(lián)網(wǎng)投資人劉波認(rèn)為，中國(guó)投資人的傳統(tǒng)習(xí)慣是看重投資效率，而很難和張磊一樣選擇做時(shí)間的朋友，因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)的生存往往等不到三年，無(wú)論是美股還是A股都有“生死條款”，投資人只想摘果實(shí)，而不愿意花太多的時(shí)間等待陪著張磊一起做時(shí)間的朋友。

劉波認(rèn)為，張磊的壓力是超出想象的，以往的成績(jī)不是免死金牌，投資人看重履歷，但更看重當(dāng)下成果，沒(méi)有更多耐心等待未來(lái)。他們追求濃縮的利潤(rùn)，而不愿意和高瓴一起攤薄浮虧。這樣就會(huì)加劇高瓴的資金壓力。在當(dāng)今快節(jié)奏的時(shí)代，一個(gè)公司從巨無(wú)霸到死去，三到五年足夠，這讓高瓴背負(fù)巨大經(jīng)營(yíng)壓力，進(jìn)退維谷。

不合情理的平價(jià)拋售

相比高瓴的窘狀，紅杉資本沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手被“打倒”的喜悅，相反和高瓴有“唇亡齒寒”、“兔死狐悲”的感覺(jué)。

劉波指出，我認(rèn)為紅杉面臨的形勢(shì)未必比高瓴好，因?yàn)榧t杉的重心在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)存在大量泡沫，一旦擠出泡沫，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更大。

劉波還認(rèn)為，要對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)心存畏懼，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)泡沫過(guò)大，從2000年歐美互聯(lián)網(wǎng)泡沫開始，互聯(lián)網(wǎng)就是一個(gè)在資本推動(dòng)下的高速發(fā)展行業(yè)，但同樣也是風(fēng)險(xiǎn)極大的行業(yè)。

（紅杉資本全球執(zhí)行合伙人 沈南鵬）

“紅杉資本自2021年12月以來(lái)，不斷拋售互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，如美團(tuán)和拼多多這樣的互聯(lián)網(wǎng)大廠，這就說(shuō)明紅杉同樣也遭遇問(wèn)題，不然以他們對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的偏好，不會(huì)輕易拋售的?！眲⒉ㄕJ(rèn)為紅杉近期拋售互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，同樣是其遭遇“困局”的一個(gè)側(cè)面寫照。

紅杉的減持拋售去年已有先例，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，穩(wěn)健醫(yī)療2021年?duì)I收80.37億元，同比下降35.87%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)12.39億元，同比減少67.48%，相較于2020年，其銷售收入已腰斬，在業(yè)績(jī)大幅下滑之際，曾經(jīng)鼎力支持的投資方紅杉資本開始減持，由原來(lái)8.09%的持股減到3.3%。

最新傳出的是紅杉平價(jià)拋售誠(chéng)瑞光學(xué)，紅杉拋售其自身持股的73.68%，2020年10月以3.8億元的價(jià)格購(gòu)得誠(chéng)瑞光學(xué)1.4億股，持股2.13%。歷經(jīng)19個(gè)月，以平價(jià)的方式轉(zhuǎn)售，由第五大股東退為僅持股0.549%的小股東，共計(jì)套現(xiàn)2.8億元。紅杉資本以原價(jià)轉(zhuǎn)讓股份，沒(méi)有造成虧損，也沒(méi)有讓紅杉獲得收益，白白浪費(fèi)了19個(gè)月的時(shí)間，從市場(chǎng)規(guī)律上來(lái)看，這是一筆虧本的投資。更讓人不解的是，誠(chéng)瑞光學(xué)即將IPO，在這個(gè)投資即將見到收益的情況下撤出并不合情理。

“誠(chéng)瑞光學(xué)已于2021年2月1日進(jìn)行了上市輔導(dǎo)備案，此次科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)也已經(jīng)被受理，紅杉是第一家在IPO前降低持股比例的戰(zhàn)略投資者。”某創(chuàng)投圈從業(yè)者對(duì)BT財(cái)經(jīng)表示這不合投資規(guī)律，直呼看不懂。

52頁(yè)P(yáng)PT的悲觀傳遞

紅杉美國(guó)在5月16日分享了52頁(yè)的ppt報(bào)告，ppt名字是《我們已經(jīng)到了十字路口》。這份報(bào)告對(duì)2022年的投資環(huán)境做了預(yù)期，需要強(qiáng)調(diào)的是，這給投資界帶來(lái)了極度悲觀的訊號(hào)，也引發(fā)了資本圈的震動(dòng)。

這份ppt中指出：“創(chuàng)投行業(yè)嚴(yán)峻時(shí)刻已經(jīng)到來(lái)，學(xué)會(huì)暫停和思考才是最重要的，最擅長(zhǎng)對(duì)變化做出應(yīng)對(duì)的，才會(huì)存活下來(lái)?！?/p>

早在2008年的時(shí)候，紅杉也作了一個(gè)ppt分享，ppt的題目叫《美好的時(shí)光一去不復(fù)返》，同樣是對(duì)投資環(huán)境的悲觀預(yù)期，和《我們已經(jīng)到了十字路口》有異曲同工之妙?！睹篮玫臅r(shí)光一去不復(fù)返》ppt公布后隨即在世界范圍就發(fā)生了次貸危機(jī)。

近期，紅杉美國(guó)在52頁(yè)的ppt中，將當(dāng)前動(dòng)蕩的金融市場(chǎng)、通貨膨脹和地緣政治沖突一并列為不確定性和變化的關(guān)鍵因素。紅杉期望告誡企業(yè)的創(chuàng)始人們，不要指望經(jīng)濟(jì)會(huì)迅速反彈，因?yàn)椤巴苿?dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的貨幣和財(cái)政工具已經(jīng)被耗盡”。這一悲觀的看法與當(dāng)前全世界投資者對(duì)未來(lái)不確定性的擔(dān)憂情緒高度契合，大家都在擔(dān)心，新一輪的經(jīng)濟(jì)衰退是不是已經(jīng)開始了。有投資機(jī)構(gòu)甚至已經(jīng)明確表示“我們已經(jīng)無(wú)可避免地陷入衰退”。

（紅杉美國(guó)52頁(yè)ppt中的截圖）

在傳遞悲觀之外，紅杉的投資策略也發(fā)生了轉(zhuǎn)變，投資轉(zhuǎn)向早期投資。

數(shù)據(jù)顯示，2021年紅杉在早期投資的比例上升到了80％，尤其是在天使和種子端加大了投入比例。紅杉資本2022年至今進(jìn)行了81起對(duì)外投資，其中B輪及B輪之前的投資占比在八成以上。

金融行業(yè)分析師許藝指出，早期投資的金額一般不會(huì)太多，即便是B輪融資一般不高過(guò)2億，像天使輪一般是在100萬(wàn)到1000萬(wàn)之間，早期投資的不會(huì)耗費(fèi)太多的投資金額，但風(fēng)險(xiǎn)同樣是大于C輪融資的，C輪是企業(yè)比較成熟，有商業(yè)模式和盈利模式，接近上市。

許藝推測(cè)紅杉資本策略的改變有兩個(gè)原因，一是真嗅到了經(jīng)濟(jì)衰退的味道，不敢大量投資，二是紅杉手上的投資資金變薄了。在正常的年代，紅杉這么做無(wú)可厚非，但在這特定環(huán)境下，紅杉平價(jià)出售和投資方向的些許改變都會(huì)引起創(chuàng)投圈的諸多猜疑。

好在紅杉傳遞的也不完全是悲觀情緒，ppt中寫道：“最后活下來(lái)的不是最強(qiáng)大的，也不是最聰明的，而是最快適應(yīng)環(huán)境的。”紅杉給出的建議是面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)與私募市場(chǎng)的寒冬，初創(chuàng)企業(yè)必須接受現(xiàn)實(shí)并做出改變，維持正向現(xiàn)金流。這樣才能適應(yīng)不同時(shí)代的發(fā)展，同時(shí)也意味著在危機(jī)中同樣蘊(yùn)含機(jī)會(huì)，很多偉大的公司就是在危機(jī)之中誕生，比如2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫后的亞馬遜和谷歌，比如2008年金融危機(jī)后的Twitter、Uber、Airbnb等。危機(jī)和機(jī)會(huì)并存，真正活下的企業(yè)有機(jī)會(huì)成為行業(yè)中的偉大公司。

在眾多投資人眼中，高瓴和紅杉，在資本市場(chǎng)長(zhǎng)期表現(xiàn)已經(jīng)非常出色，但正是因?yàn)樗麄冞^(guò)于出色，一旦有些挫折或波動(dòng)就會(huì)引發(fā)關(guān)注，

BT財(cái)經(jīng)認(rèn)為，投資并不是短期內(nèi)可以看出勝負(fù)的游戲，而是一種價(jià)值投資的推崇，或許買入不動(dòng)的舊有模式已經(jīng)不再適應(yīng)特殊環(huán)境下的發(fā)展，只有更加靈活的變通，方能適應(yīng)瞬息萬(wàn)變的資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，從而能夠平安軟著陸。

高瓴和紅杉兩大資本的未來(lái)走勢(shì)關(guān)乎著國(guó)內(nèi)投資圈的大方向，創(chuàng)投需要在消費(fèi)賽道打開新的思路，在需要科技硬實(shí)力的賽道找到實(shí)際產(chǎn)出，畢竟紅杉悲觀的ppt也只是說(shuō)“經(jīng)濟(jì)不會(huì)迅速反彈”，但沒(méi)說(shuō)不反彈，不是嗎？

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