20世紀90年代以來，財政貨幣政策愈加明顯地呈現(xiàn)出市場經(jīng)濟取向?qū)傩?。因而，聚焦?992年第1季度至2016年第3季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)和通貨膨脹兩個主要的宏觀經(jīng)濟變量時間序列數(shù)據(jù)的演進過程，中國財政貨幣政策實踐大體經(jīng)歷了六次切換過程(見圖1)。

一、中國經(jīng)濟增長和通貨膨脹周期波動概況

首先分析本文著重考慮的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)和消費者物價指數(shù)(CPI)兩個經(jīng)濟周期波動季度指標走勢。總體而言，1991年第1季度至2016年第3季度，國內(nèi)生產(chǎn)總值波動呈現(xiàn)正增長型周期。

進一步分析，如果不考慮1994年之前的高位波動，以國內(nèi)生產(chǎn)總值季度經(jīng)濟增長率峰值為標準。1994年以來，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值波動大體經(jīng)歷三個周期：1994年第1季度—2007年第2季度，國內(nèi)生產(chǎn)總值季度經(jīng)濟增長率峰值分別為14.2％和14.9％；2007年第2季度—2010年第1季度，國內(nèi)生產(chǎn)總值季度經(jīng)濟增長率峰值分別為14.2％和12.2％；2010年第1季度以后，國內(nèi)生產(chǎn)總值季度經(jīng)濟增長率一路下滑，對應(yīng)當下經(jīng)濟新常態(tài)“L”型經(jīng)濟增長走勢。

而就季度消費者物價指數(shù)而言，1991年第1季度至2016年第3季度期間，CPI首先由1992年第1季度的5.37％銳升至1994年第4季度的26.9％，此后一路下滑，除1998年第2季度-1999年第4季度以及2001年第4季度-2002第4季度為通貨緊縮外，基本穩(wěn)定在2％上下，此后，以2004年第3季度、2008年第1季度和2011年第3季度的5.27％、8.03％和6.27％為界，消費者物價指數(shù)經(jīng)歷4輪周期性波動過程。

進一步分析通貨膨脹動態(tài)發(fā)現(xiàn)，總體上，工業(yè)品價格指數(shù)(PPI)與居民消費價格指數(shù)(CPI)走勢大體一致，而在經(jīng)濟下滑壓力突出時，工業(yè)品價格指數(shù)則遠低于居民消費價格指數(shù)。其中，2008年第4季度-2010年第1季度以及2011年第4季度至今以來的兩個時期，都是經(jīng)濟增長壓力較大而通貨膨脹壓力較低時期。與此對應(yīng)的通貨膨脹傳導(dǎo)機制為：經(jīng)濟增長下滑態(tài)勢下，企業(yè)活力下降，工業(yè)投入品需求下降，較低的工業(yè)品價格指數(shù)降低了通貨膨脹壓力。

二、中國宏觀經(jīng)濟態(tài)勢及財政貨幣政策調(diào)控切換階段

1992年鄧小平南方談話和黨的十四大，開創(chuàng)了我國改革開放和現(xiàn)代化建設(shè)事業(yè)的新局面。受原計劃經(jīng)濟體制慣有的投資饑渴、片面追求速度的弊端的影響，加之寬松的財政政策和貨幣政策，經(jīng)濟增長率很快沖到14％以上，居民消費價格指數(shù)也上漲到1994年第4季度的26.9％，出現(xiàn)經(jīng)濟過熱現(xiàn)象。

為治理經(jīng)濟過熱，中國實施適度從緊的財政政策和適度從緊的貨幣政策，國民經(jīng)濟運行成功地實現(xiàn)“軟著陸”，既大幅度地降低了物價漲幅，又保持了經(jīng)濟的適度快速增長(劉國光、劉樹成，1997)。

為抵御亞洲金融危機沖擊以及克服國內(nèi)有效需求不足，1998年開始，中國實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，1999年經(jīng)濟增長率平穩(wěn)回落到7.6％，并在2000-2007年的8年里進入經(jīng)濟增長率連續(xù)處于8％～13％的上升通道，經(jīng)濟增長率分別為8.4％、8.3％、9.2％、10％、10.2％、10.4％、11.6％和13％。其中，2005年中國實施穩(wěn)健的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。

2007年，中國經(jīng)濟運行偏快，GDP年增長率高達14.2％，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值月同比增長率在18％左右的高位運行(規(guī)模以上工業(yè)增加值月同比增長率各年1～2月累計計算，下同)，物價開始逐月攀升，由2007年1月的2.2％，一路攀升到12月的6.5％和2008年2月的8.7％的高峰。在此形勢下，2007年12月初召開的中央經(jīng)濟工作會議提出了“雙防”，即要把防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。與此對應(yīng)，中國繼續(xù)實行穩(wěn)健的財政政策，而穩(wěn)健的貨幣政策則轉(zhuǎn)向較為嚴厲的從緊的貨幣政策。

伴隨著2007年以來的宏觀調(diào)控政策趨緊，加之受國內(nèi)經(jīng)濟長期快速增長后的周期性調(diào)整與美國次貸危機導(dǎo)致的世界性經(jīng)濟衰退和調(diào)整相疊加影響，中國經(jīng)濟增長率持續(xù)回落，并于2009年第1季度達到6.2％的20世紀90年代以來最低季度增長速度。與此同時，物價增幅亦迅速下降，由2008年2月的8.7％的高峰猛降到2009年2月的1.6％。

為應(yīng)對國際金融危機沖擊，迅速扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟增速明顯下滑趨勢，宏觀調(diào)控側(cè)重點轉(zhuǎn)向“保增長”。宏觀調(diào)控政策轉(zhuǎn)換為積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，帶動經(jīng)濟強勁回升，2010年第1季度達到12.2％的季度增長率。在此期間，2009年各月，物價按其自身慣性在低位運行，其中3個季度處于負上漲。

受2009年貨幣信貸超常增長和經(jīng)濟迅速回升的影響，2010年物價開始逐月攀升，連續(xù)破3、破4、破5，到2011年第3季度攀升至6.27％的歷史新高。面對不斷高企的通貨膨脹壓力，2010年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議提出“把穩(wěn)定價格總水平放在更加突出的位置”，中國開始實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，物價漲幅以及經(jīng)濟增速都處于緩慢下行通道。

在貨幣信貸趨緊的形勢下，進入2012年，物價漲幅繼續(xù)回落，加之外需不振，經(jīng)濟增速超預(yù)期進一步回落。面對經(jīng)濟新常態(tài)下不斷下行的GDP增長壓力，2012年5月，提出宏觀調(diào)控要“把穩(wěn)增長放在更加重要的位置”。

三、中國財政貨幣政策工具動態(tài)演進過程

宏觀經(jīng)濟態(tài)勢及財政貨幣政策調(diào)控階段的切換，可以從財政貨幣政策工具演進過程揭示出來。就貨幣政策而言，依據(jù)中國人民銀行法關(guān)于“保持幣值穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長”的貨幣政策最終目標的明確規(guī)定，數(shù)量型和價格型貨幣政策工具都在發(fā)揮重要作用。

我國M0、M1和M2口徑的貨幣供給數(shù)量大體遵循如下基本規(guī)律：經(jīng)濟擴張時期，中央銀行增加貨幣供給數(shù)量，而嚴重的通貨膨脹壓力下，適度降低貨幣供給數(shù)量。

比如，圖3中的A、C、E和G段，也即1992年至1993年第1季度之前，1998年第2季度至2000年前后、2009年第1季度至2010年第1季度以及2015年第1季度以來，為實現(xiàn)東南亞金融危機、次貸危機兩次外部沖擊以及經(jīng)濟新常態(tài)背景下的經(jīng)濟增長目標，中央銀行通過增加各口徑的貨幣投放數(shù)量予以支持；而1993年第1季度—1998年第2季度、2007第4季度—2009年第1季度以及2010第1季度—2015年第1季度，圖3中的B、D和F段，面對通貨膨脹壓力高企，與經(jīng)濟“軟著陸”、“雙防”以及“穩(wěn)物價”對應(yīng)，中央銀行采取了緊縮各口徑貨幣供給的對策。

值得注意的是，自1998年開始，被視為具有“巨斧”效應(yīng)的傳統(tǒng)三大貨幣政策工具之一的法定準備金率開始發(fā)力，在增加流動性促經(jīng)濟增長以及收縮流動性控制通貨膨脹兩政策意圖下，反周期操作(見圖4)。與應(yīng)對東南亞金融危機、次貸危機以及經(jīng)濟新常態(tài)下的保增長政策意圖一致，通過降低法定準備金率，增加貨幣投放；而在2007年“雙防”以及2010年“穩(wěn)物價”階段，則進行提高法定準備金率操作。

值得一提的是，2007年，法定準備金率調(diào)整進行了10次，可謂相當頻繁，能夠反映出政府控制經(jīng)濟過熱的迫切愿望和強烈需求；類似地，2010年第3季度開始，法定準備金率也進行了類似大幅度調(diào)整。

從價格型貨幣政策工具角度來看，以中央銀行確定的3個月期人民幣基準存款利率作為貨幣當局利率目標，以銀行間7天同業(yè)拆借利率作為市場利率衡量(見圖5)。

首先，除1992年第1季度—1993年第3季度、2007年第2季度—2008年第3季度以及2010年第3季度—2011年第3季度期間，中央銀行利率目標以及短期利率上升外，其他時期，與1996年以來中國不斷推進利率市場化改革進程對應(yīng)，中央銀行利率目標以及短期利率總體上處于下降通道，且自1999年第3季度以來，短期利率與中央銀行利率目標間缺口明顯變小并穩(wěn)定在1％以內(nèi)。其次，1992年第4季度—1995年第3季度、2003年第4季度—2005年第2季度、2007年第1季度—2008年第4季度以及2010年第1季度—2011年第4季度期間，通貨膨脹率高于市場利率和中央銀行政策利率，進而真實利率為負，再次印證政府控制經(jīng)濟過熱的迫切愿望和強烈需求。

就財政政策而言，考慮到每年度所屬四個季度內(nèi)政府支出和稅收收入存在前低后高的季節(jié)性趨勢，考察剔除季節(jié)性趨勢的政府支出和稅收收入占同季度剔出季節(jié)性趨勢的GDP的比例(見圖6)。以1994年分稅制財稅體制改革前后約10％左右為界，政府支出和稅收收入的同季度GDP占比呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，并不斷提升。

其中，政府支出的同季度GDP占比，首先在1994-2002年攀升至18％左右，涵蓋了1998年東南亞金融危機期間的積極財政政策時期，而在2003-2008年略有下降但平穩(wěn)地保持在17％左右，與積極財政政策轉(zhuǎn)型以及2003年“非典”影響相適應(yīng)，2009-2014年攀升至20％～24％后，進一步在2015年以來攀升至25％以上。因而，總體上看，盡管政府支出的同季度GDP占比處于不斷攀升態(tài)勢，但是與不同經(jīng)濟態(tài)勢對應(yīng)，政府支出的同季度GDP占比斜率存在差異。

稅收收入的同季度GDP占比，除2002年第4季度—2003年第2季度、2004年第1季度—2004年第4季度、2008年第1季度—2008年第4季度短期下降外，總體上緩慢攀升至2008年以來的18％左右。這實際上意味著，政府掌控的全部經(jīng)濟資源份額在不斷提升。一方面，政府實施宏觀調(diào)控的能力在不斷增強；另一方面，也應(yīng)警惕政府攫取資源過多導(dǎo)致可用于市場發(fā)展的資源的減少，形成市場的過度壓抑，進而造成計劃經(jīng)濟的某種回歸，加劇市場經(jīng)濟體制健全和轉(zhuǎn)型的艱難復(fù)雜程度。

進一步地，政府支出和稅收收入的同季度GDP占比之間的缺口在1992-2008年大體保持在4％以內(nèi)，而2008-2014年擴大到4％～6％，而2015年以來已超出6％。這事實上揭示經(jīng)濟新常態(tài)下財政的兩難困境：政府支出剛性增加與稅收收入增長乏力同時出現(xiàn)。

考慮到政府債務(wù)發(fā)行以及構(gòu)成政府可支配財力的政策執(zhí)行時滯，以1997年以來中國政府債務(wù)的政府支出占比的年度變化，刻畫政府債務(wù)這一赤字財政政策工具在彌合政府收支缺口、平滑宏觀經(jīng)濟波動中的逆向調(diào)控職能(見圖7)?？傮w上，繼1992年預(yù)算分為經(jīng)常性預(yù)算和建設(shè)性預(yù)算兩個部分的復(fù)式預(yù)算制度后，財政收支平衡和量入為出原則在1998年發(fā)生變化，其中，經(jīng)常性預(yù)算堅持不列赤字，而建設(shè)性預(yù)算赤字可以在不突破年初確定規(guī)模的前提下，發(fā)行長期建設(shè)國債。

由此，長期建設(shè)國債這一主要的政府債務(wù)工具開始納入宏觀經(jīng)濟調(diào)控工具箱。自1998年開始，政府每年都維持較高規(guī)模的政府赤字。因此，1998年的財政赤字既可以看做政府增強財力的舉措，也可以視為擴張性財政政策的重要內(nèi)容。

其中，1998年前后的長期建設(shè)國債主要用于增加財政支出，擴大投資需求。1998年發(fā)行1000億元長期建設(shè)國債全部用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；1999年發(fā)行的1100億元長期建設(shè)國債，除用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)外，又擴展用于支持國有企業(yè)技術(shù)改造；2000年發(fā)行的1500億元長期建設(shè)國債，除用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和支持國有企業(yè)技術(shù)改造外，還用于加大西部開發(fā)、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和發(fā)展科技教育投入；2001年和2002年各發(fā)行了1500億元長期建設(shè)國債重點用于在建項目和西部開發(fā)。2005年和2006年，政府赤字分別為6726億元和6923億元。從赤字規(guī)模和赤字占GDP的比重來看，2005年和2006年比1998年的財政政策更具有擴張性。

進一步地，考察中國政府債務(wù)占同年政府支出比重的動態(tài)演進過程發(fā)現(xiàn)，繼2006年從4％上升到2007年的8.5％后，又下降到2008年的2.7％，2009年上升到5％后又一路下降到2012年的3％，進而在2015年達到8％。大體上，與政府債務(wù)占同年政府支出比重上升時期對應(yīng)，1998年以來的赤字財政政策在2006年進入償債期，2008年為應(yīng)對次貸危機而實施四萬億經(jīng)濟刺激計劃情況下政府債務(wù)增加，2015年開始實施的新預(yù)算法使得原有預(yù)算法下不允許地方政府發(fā)行卻實際存在的政府債被披露出來，而與政府債務(wù)占同年政府支出比重下降時期對應(yīng)，為控制通貨膨脹而減少政府強刺激，進而減少赤字規(guī)模。

1992年以來，無論宏觀經(jīng)濟態(tài)勢如何變幻，政府支出都在穩(wěn)步增加。但進一步分析政府支出中的政府投資(見圖8)，政府投資的政府支出占比在1993年第1季度之前達到13％的高位，1997年第4季度—2000年第1季度，由6.7％提高到11.9％，2008年第4季度—2010年第1季度，由13％提高到17％，2012年第2季度以來由15％高位起步進一步提高到18％左右；上述時期分別對應(yīng)宏觀經(jīng)濟運行中亟須解決經(jīng)濟快速、健康增長時期。

對應(yīng)地，政府投資的政府支出占比的下行通道，主要發(fā)生在1993年第2季度—1995年第1季度，由12.26％下降到5.75％，并在1997年第3季度之前保持在6％～8％，2010年第2季度—2012年第1季度，由17％下降到13％。這恰是政府主要解決面臨通貨膨脹壓力的關(guān)鍵時點。

更進一步地，分析剔除政府投資趨勢后的政府投資波動發(fā)現(xiàn)，超出政府投資趨勢的政府投資波動時期分別對應(yīng)1992年第1季度—1994年第1季度、1998年笫4季度—2003年第2季度、2008年第4季度—2010年第4季度、2012年第2季度—2012年第4季度以及2015年第3季度—2016年第3季度，低于政府投資趨勢的政府投資波動時期分別對應(yīng)1994年第2季度—1998年第3季度、2003年第3季度—2008年第3季度、2011年第1季度—2012年第1季度以及2013年第3季度—2014年第4季度。因而，政府投資波動與政府投資的政府支出占比分析，共同印證了如下基本結(jié)論：政府投資是中國政府支出中針對宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢主動反應(yīng)的核心構(gòu)成要素。

（文章節(jié)選自《財經(jīng)智庫》2017年第二期，有刪節(jié)。原題為：“我國財政貨幣政策調(diào)控：歷史述評與取向展望”）