2018年，“歌神”張學(xué)友獲得了“逃犯克星”的新稱(chēng)號(hào)。這一年，他的巡回演出從江西南昌開(kāi)到河北石家莊，各地民警先后在演唱會(huì)現(xiàn)場(chǎng)抓獲了80多名逃犯。

有人因此調(diào)侃“我唱得她心醉，唱得他入罪”。實(shí)際上，真正的逃犯克星是演唱會(huì)上部署的人臉識(shí)別技術(shù)。

而會(huì)場(chǎng)的供應(yīng)商之一，是“AI四小龍”中的云從科技。彼時(shí)，云從科技也如明星一般耀眼奪目，成為了資本的寵兒。僅2018年，其就完成了兩次融資，總金額超6.3億元。

然而，由于商業(yè)化變現(xiàn)困難，AI企業(yè)連年虧損，2019年后整個(gè)行業(yè)的投融資從狂熱到冷靜。在巨大的資金壓力和投資機(jī)構(gòu)的退出需求推動(dòng)下，AI企業(yè)紛紛開(kāi)始謀求上市。

2022年5月27日，歷經(jīng)近兩年的漫長(zhǎng)上市路之后，云從科技終于成功登陸科創(chuàng)板，但最終募資凈額比原計(jì)劃少了21.23億元。截至收盤(pán)，云從科技股價(jià)上漲39.23%，總市值為158.5億元，據(jù)此，實(shí)控人周曦身家31.3億元。

云從科技雖然在上市首日領(lǐng)略了投資者的熱情，但公司一直難以實(shí)現(xiàn)盈利，近四年累計(jì)虧損22.66億元，也讓不少投資者表示擔(dān)憂。

01.“AI明星”光環(huán)不再

繼商湯科技于2021年12月在港股上市之后，云從科技成為了“AI四小龍”中第二家上市的公司，同時(shí)還是“AI四小龍”中第一個(gè)登陸A股的。

本次發(fā)行后，云從科技的控股股東為常州云從，實(shí)際控制人為創(chuàng)始人周曦。

云從科技與曠視科技、商湯科技、依圖科技四家AI領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，被統(tǒng)稱(chēng)為“AI四小龍”。四家企業(yè)有兩大相似點(diǎn)：一是都憑借“刷臉”技術(shù)快速奠定江湖地位，二是都由科學(xué)家下海創(chuàng)業(yè)，后者也成為公司融資的招牌。

一位投資人對(duì)市界說(shuō)道：“（2017、2018年AI融資高峰期時(shí)）海歸科學(xué)家、CV（計(jì)算機(jī)視覺(jué)技術(shù)）、團(tuán)隊(duì)，擁有這三點(diǎn)就好融錢(qián)?！?/p>

云從科技的創(chuàng)始人周曦完美地符合了這幾點(diǎn)。周曦在中科大完成本碩連讀后，又進(jìn)入了美國(guó)伊利諾伊大學(xué)香檳分校，師從“計(jì)算機(jī)視覺(jué)之父”黃煦濤，并獲得了電子與計(jì)算機(jī)工程博士學(xué)位?；貒?guó)后周曦曾擔(dān)任中科院重慶綠色智能技術(shù)研究院智能多媒體技術(shù)研究中心主任、電子信息技術(shù)研究所副所長(zhǎng)等職。

周曦是四川內(nèi)江人，2015年創(chuàng)辦云從科技時(shí)，他34歲。此前，他已帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)獲得了7次世界人工智能識(shí)別大賽的冠軍。

“云從”這個(gè)名字，來(lái)自于《周易》中的“風(fēng)從虎，云從龍。圣人作而萬(wàn)物睹”。這寄托了周曦對(duì)AI和云從科技的美好希冀。

據(jù)市界統(tǒng)計(jì)，2015年成立以來(lái)至2020年啟動(dòng)上市前，云從科技共計(jì)進(jìn)行了10次融資。融資方不乏順為資本、元禾原點(diǎn)等明星機(jī)構(gòu)，投資“大佬”劉益謙也在2018年的增資中進(jìn)入。

如今，云從科技的光環(huán)似乎越來(lái)越暗了。

云從科技科創(chuàng)板上市發(fā)行價(jià)為15.37元/股，以此計(jì)算，總市值為114億元。而其上市前最后一輪增資擴(kuò)股——2020年5月，投資人以2.06億元認(rèn)購(gòu)951.6萬(wàn)股，以此計(jì)算，彼時(shí)云從科技每股的價(jià)格為21.6元，投后估值為136億元，均高于前者。

此外，云從科技募資金額也嚴(yán)重縮水了。

根據(jù)招股書(shū)，云從科技原計(jì)劃上市募資凈額為不少于37.5億元。其中30.57億元用于三大項(xiàng)目的建設(shè)，6.93億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

但是，云從科技最終上市募資凈額僅16.27億元——相比原計(jì)劃縮水了21.23億元。在幾年前，這樣的情況對(duì)云從科技與周曦來(lái)說(shuō)，是難以想象的。

短短幾年，曾經(jīng)的市場(chǎng)法則已經(jīng)不再奏效。據(jù)頭豹研究院調(diào)研，2019年中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)投資金額、投資筆數(shù)分別下滑了46%、42%。

部分原因在于，云從科技等AI企業(yè)變現(xiàn)的速度沒(méi)有趕上資本熱情對(duì)AI創(chuàng)業(yè)故事祛魅的速度。深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司研究員林瑋告訴市界：“VC/PE對(duì)于包括AI行業(yè)在內(nèi)的未盈利企業(yè)的容忍度正在降低，對(duì)盈利轉(zhuǎn)正計(jì)劃和估值把控的要求正在提高。”

數(shù)據(jù)顯示，云從科技至今仍難以實(shí)現(xiàn)盈利。2018年至2021年，云從科技持續(xù)虧損，四年間歸母凈利潤(rùn)累計(jì)虧掉了22.66億元。

這是因?yàn)槠陂g費(fèi)用連年居高不下，其中最主要的是研發(fā)費(fèi)用和管理費(fèi)用。

2018～2020年，云從科技研發(fā)費(fèi)用由1.48億元增長(zhǎng)到了5.78億元，研發(fā)費(fèi)用率也由30.61%攀升到76.59%。2021年，云從科技研發(fā)費(fèi)用減至5.34億元，但研發(fā)費(fèi)用率仍高達(dá)49.67%。

事實(shí)上，在“AI四小龍”中，這個(gè)數(shù)字并不算夸張，商湯科技2021年研發(fā)費(fèi)用率為76.89%，扣除研發(fā)人員薪酬開(kāi)支后仍高達(dá)65.11%。

2019年到2021年，云從科技合計(jì)確認(rèn)股份支付費(fèi)用5.99億元，導(dǎo)致管理費(fèi)用率一度高達(dá)49%。隨著公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張，銷(xiāo)售費(fèi)用也侵蝕著公司的利潤(rùn)，2020年銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)36%。

截至2021年末，云從科技合并口徑累計(jì)未分配利潤(rùn)為-22.16億元，存在大額未彌補(bǔ)虧損。

02.2025年能扭虧嗎？

AI企業(yè)仍在燒錢(qián)研發(fā)，在一級(jí)市場(chǎng)資本逐漸失去耐心后，上市募資成了許多玩家的選擇。

不過(guò)，在排隊(duì)上市、或已經(jīng)上市的一眾AI企業(yè)中，云從科技是唯一針對(duì)盈利的時(shí)間點(diǎn)給出明確預(yù)測(cè)的企業(yè)。

云從科技招股書(shū)明確寫(xiě)道，預(yù)計(jì)自己將在成立十周年的2025年扭虧為盈。

為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，“具體預(yù)測(cè)”中給出了2021年至2025年，各年應(yīng)達(dá)到的營(yíng)收、凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)等，如2025年?duì)I收需達(dá)到40.11億元、凈利潤(rùn)需達(dá)到1.77億元。

這并不容易做到。根據(jù)云從科技上市前披露的最新數(shù)據(jù)，其2021年實(shí)際營(yíng)收為10.76億元，與2021年8月份公布的招股書(shū)中預(yù)測(cè)應(yīng)達(dá)到的12.01億營(yíng)收相比，還有一定差距。

以2021年的營(yíng)收來(lái)計(jì)算，要在2025年實(shí)現(xiàn)40.11億元營(yíng)收，云從科技復(fù)合年增長(zhǎng)率需要達(dá)到38.95%。而在2018年到2021年四年間，云從科技營(yíng)收復(fù)合年增長(zhǎng)率為22.11%。

AI企業(yè)盈利如此之難，最主要的原因是商業(yè)化落地形勢(shì)嚴(yán)峻。

一位硬科技投資人對(duì)市界分析稱(chēng)，“AI四小龍”憑借人臉識(shí)別技術(shù)走到今天，各自提出了不同的“AI+”路線，看似形成了差異化的戰(zhàn)略定位。例如，依圖科技標(biāo)榜“AI芯片+算法”，曠視科技強(qiáng)調(diào)AIoT物聯(lián)網(wǎng)，而云從科技向客戶(hù)提供的服務(wù)分為人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)和人工智能解決方案等。

但在商業(yè)化角度，從應(yīng)用場(chǎng)景來(lái)看，包括“四小龍”在內(nèi)的一批AI企業(yè)至今仍在智慧治理、智慧交通、智慧零售、智慧金融等AI經(jīng)典應(yīng)用市場(chǎng)中纏斗，此外還需應(yīng)對(duì)各領(lǐng)域內(nèi)老牌企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。如在智慧治理領(lǐng)域，老牌安防廠商海康威視、大華股份亦與四小龍短兵相接。

而且，隨著市場(chǎng)日益紅?；?，可以預(yù)見(jiàn)的是，相比已經(jīng)過(guò)去的2018年到2021年，云從科技未來(lái)面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)可能會(huì)更加嚴(yán)峻。

因此這位硬科技投資人對(duì)市界直言：“資本冷靜了，現(xiàn)在我看的AI企業(yè)，要么是有高硬件壁壘的，要么是硬件沒(méi)那么強(qiáng)，但軟件面向自動(dòng)駕駛、工業(yè)質(zhì)檢這種景氣賽道的。安防、金融、交通、治理，沒(méi)有搞頭了?！?/p>

這也體現(xiàn)在云從科技的營(yíng)收結(jié)構(gòu)中。2018年至2021年，云從科技營(yíng)收主要來(lái)自智慧治理、智慧金融、智慧出行、智慧商業(yè)四大領(lǐng)域。其中，智慧治理營(yíng)收占比最大。

智慧治理業(yè)務(wù)，是指落地在機(jī)關(guān)單位、學(xué)校、景區(qū)等應(yīng)用場(chǎng)景中的人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)或人工智能解決方案，可以滿(mǎn)足公共屬性較強(qiáng)場(chǎng)景中的治理需求。

智慧治理業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比高，可能會(huì)導(dǎo)致業(yè)務(wù)可持續(xù)性不穩(wěn)定。一個(gè)表現(xiàn)是，2019年至2021年各期，云從科技的前五大客戶(hù)中有多家ToG客戶(hù)，而且各期內(nèi)ToG客戶(hù)并不相同。

以2021年為例，云從科技承接的新基建項(xiàng)目實(shí)行，四川天府新區(qū)行政審批局、廣州南沙區(qū)衛(wèi)生健康局等ToG客戶(hù)的名字，也首次出現(xiàn)在了公司報(bào)告期內(nèi)的前五大客戶(hù)名單中。

03.仍面臨難題

要實(shí)現(xiàn)2025年扭虧為盈，云從科技規(guī)劃的另一個(gè)重要的指標(biāo)是毛利率——2025年公司“綜合毛利率水平保持在50%左右”。

2019年至2021年，云從科技毛利率分別為38.89%、43.21%、36.76%，距離目標(biāo)還較遠(yuǎn)。

云從科技提升毛利率的方式，是提升毛利率更高的軟件業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比。

一位接近云從科技的人士告訴市界，未來(lái)云從科技的發(fā)展目標(biāo)是加重操作系統(tǒng)營(yíng)收占比。這也得到了公司的確認(rèn)。云從科技告訴市界：“人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目是云從科技未來(lái)戰(zhàn)略的核心基石。”

目前，按照業(yè)務(wù)類(lèi)型進(jìn)行劃分，云從科技共有人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)（軟件）、人工智能解決方案（軟硬件結(jié)合）兩大產(chǎn)品線。在不同的業(yè)務(wù)類(lèi)型中，云從科技充當(dāng)了不同角色的服務(wù)商。

其中，人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)是底層軟件系統(tǒng)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，其整合了人臉識(shí)別、語(yǔ)音識(shí)別等各類(lèi)AI算法，可以部署在不同領(lǐng)域、不同硬件上提供服務(wù)。舉例來(lái)說(shuō)，如果部署在機(jī)場(chǎng)閘機(jī)上，該操作系統(tǒng)就可以為機(jī)場(chǎng)安檢人員提供輔助人證票合一核驗(yàn)等功能。

而人工智能解決方案，則是針對(duì)特定行業(yè)，提供的包括服務(wù)器、終端設(shè)備、操作系統(tǒng)、攝像頭等各類(lèi)軟硬件產(chǎn)品的“一站式”解決方案。

上述知情人士告訴市界：“人工智能解決方案里其實(shí)包含了操作系統(tǒng)，但是要是解決方案里包含了一點(diǎn)硬件，這個(gè)收入就算解決方案收入?！?/p>

解決方案毛利率與操作系統(tǒng)毛利率差距懸殊，是因?yàn)樵茝目萍急旧碛布芰ζ?，需要先進(jìn)行對(duì)外采購(gòu)，再進(jìn)行集成后出售給客戶(hù)。換句話說(shuō)，在人工智能解決方案中，云從科技某種意義上充當(dāng)了上游供應(yīng)商與終端客戶(hù)間的中間商、集成商。

結(jié)果是，在人工智能解決方案業(yè)務(wù)中，云從科技操作系統(tǒng)的利潤(rùn)被攤薄，而攤薄的程度，與上游供應(yīng)商的售價(jià)息息相關(guān)，云從科技處境較為被動(dòng)。一位投資人認(rèn)為，這也是AI企業(yè)商業(yè)模式面臨的老大難問(wèn)題之一：“成本極高，都是在虧錢(qián)，反而讓上游賺錢(qián)了。”

對(duì)這點(diǎn)的一個(gè)證明是，云從科技的人工智能解決方案業(yè)務(wù)中分別存在需要安裝調(diào)試的軟硬件組合業(yè)務(wù)和技術(shù)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，2018年至2020年，相應(yīng)外購(gòu)服務(wù)成本不斷走高。

但是，成本的上升卻沒(méi)有創(chuàng)造出相應(yīng)的業(yè)績(jī)。從2019年到2020年，云從科技人工智能解決方案的外購(gòu)服務(wù)成本5724.81萬(wàn)元上升到了7723.1萬(wàn)元，出售這部分服務(wù)的收入?yún)s從5.81億元下滑到了4.85億元。這意味著，作為“中間商”，云從科技將買(mǎi)來(lái)的服務(wù)轉(zhuǎn)手出售，卻打了“骨折價(jià)”。

根據(jù)招股書(shū)，2018年到2021年各期，云從科技人工智能解決方案都是營(yíng)收的絕對(duì)主力，營(yíng)收占比分別高達(dá)93.59%、76.52%、68.5%、87.28%。

如果能夠轉(zhuǎn)型為以操作系統(tǒng)業(yè)務(wù)為重心，云從科技的毛利率無(wú)疑會(huì)得到改善。但這并不像說(shuō)起來(lái)那么簡(jiǎn)單。

上述知情人士說(shuō)到，當(dāng)前云從科技人工智能解決方案占比偏大，是因?yàn)樵茝目萍夹枰跋却蚝脴?biāo)桿項(xiàng)目和標(biāo)桿行業(yè)”。他稱(chēng)，現(xiàn)階段云從科技沒(méi)那么厲害，“不是說(shuō)有了操作系統(tǒng)，別人就會(huì)來(lái)用。”而這個(gè)標(biāo)桿項(xiàng)目樹(shù)立期需要持續(xù)多久，沒(méi)有人能說(shuō)清。

同時(shí)，在操作系統(tǒng)領(lǐng)域，云從科技還會(huì)與華為、百度、曠視等其他強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手狹路相逢。

曠視開(kāi)發(fā)的Brain++平臺(tái)與云從的人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)定位類(lèi)似。據(jù)曠視披露，2020年其自主軟件營(yíng)收為2.72億元，略高于云從科技人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)同期的2.37億元。

周曦很早之前就做過(guò)判斷：中國(guó)AI發(fā)展的核心在應(yīng)用層，需要聚焦場(chǎng)景，本質(zhì)是大數(shù)據(jù)與機(jī)器學(xué)習(xí)算法的融合，其成熟度決定了AI落地的進(jìn)度。

這談何容易。幾年過(guò)去了，包括云從科技在內(nèi)的多家AI企業(yè)，依然處在市場(chǎng)開(kāi)拓期。

（除單獨(dú)標(biāo)注來(lái)源外，以上圖片來(lái)自視覺(jué)中國(guó)）

（作者丨董溫淑，編輯丨雷彥鵬）