9月23日，首期《2017·徑山報(bào)告》發(fā)布，報(bào)告牽頭人CF40學(xué)術(shù)委員會(huì)主席、北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)黃益平在發(fā)表主旨講話“積極、穩(wěn)健地推進(jìn)中國(guó)金融開放”。

黃益平指出，改革開放四十年來的金融開放成績(jī)很大、問題也不少。問題主要是在于“緩慢、反復(fù)”、“決心很大，推進(jìn)很難”和“政策協(xié)調(diào)性不夠”這三點(diǎn)。比如中國(guó)匯率政策改革一直在朝著雙向波動(dòng)和市場(chǎng)決定的方向努力，但始終沒有呈現(xiàn)出足夠的靈活性；資本項(xiàng)目開放和人民幣國(guó)際化取得了很大的進(jìn)展，但在最近兩年出現(xiàn)了一些反復(fù)；金融機(jī)構(gòu)的對(duì)外開放實(shí)際進(jìn)展相對(duì)有限；金融市場(chǎng)的對(duì)外開放受制于境內(nèi)外市場(chǎng)規(guī)則、制度方面的差異以及我國(guó)“通道式”的開放模式；對(duì)外投融資合作才剛剛才開始，金融機(jī)構(gòu)走出去滯后于企業(yè)走出去，跨境金融服務(wù)的能力還比較弱。

中國(guó)應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)金融開放，黃益平給出幾點(diǎn)原因：金融開放是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的重要條件，有利于促進(jìn)金融創(chuàng)新；金融開放是防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要手段；金融開放也是積極參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)治理的重要途徑。無論是對(duì)積極維持經(jīng)濟(jì)全球化的方向，還是對(duì)推動(dòng)人民幣國(guó)際化和落實(shí)“一帶一路”倡議，都要求中國(guó)與國(guó)際金融體系接軌。

在制定新的金融開放政策時(shí)，政府應(yīng)認(rèn)真考慮與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)相適應(yīng)的理念與策略，包括：作為一個(gè)大國(guó)經(jīng)濟(jì)，中國(guó)的金融開放決策需要認(rèn)真考慮對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)；在積極推動(dòng)資本項(xiàng)目開放的同時(shí)，也應(yīng)考慮設(shè)立適度的、臨時(shí)性的跨境資本流動(dòng)管理機(jī)制，支持金融穩(wěn)定與貨幣政策的獨(dú)立性；匯率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響既可以通過貿(mào)易渠道產(chǎn)生，也可以通過金融渠道產(chǎn)生，而金融渠道正在變得越來越重要；“以開放促改革”應(yīng)同“以改革助開放”相配合，協(xié)同推進(jìn)金融的改革與開放。

以下為黃益平在發(fā)布會(huì)上的發(fā)言：

中國(guó)金融的改革開放已經(jīng)經(jīng)歷了將近40年，也就是說改革開放一開始這個(gè)過程就開始了。但是開放早期主要在實(shí)體部門，最近十年、二十年才開始更多轉(zhuǎn)向金融部門的開放。80年代剛剛開始的時(shí)候，我們更多是匯率水平的調(diào)整。而當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)特區(qū)應(yīng)該說既有實(shí)體開放的成分，也有金融開放的成分，就是引進(jìn)外國(guó)直接投資者到中國(guó)來。到了90年代，我們最主要做的是有管理的浮動(dòng)匯率體系，1994年1月1號(hào)兩軌并軌，開始實(shí)施有管理的浮動(dòng)匯率。同時(shí)推進(jìn)“以市場(chǎng)換技術(shù)”的吸引外國(guó)投資者的投資政策。在隨后20年，中國(guó)一直是吸引外國(guó)投資最多的國(guó)家，應(yīng)該是很成功的。加入WTO之后，我們對(duì)金融開放有一個(gè)比較大的承諾，政府承諾境內(nèi)金融業(yè)的對(duì)外開放以及外資金融機(jī)構(gòu)享受準(zhǔn)入前國(guó)民待遇，實(shí)際上是一個(gè)比較大規(guī)模的市場(chǎng)開放。

2004、2005年我們開始推動(dòng)“走出去”，中國(guó)企業(yè)走出去，包括開始考慮人民幣國(guó)際化。人民幣國(guó)際化的進(jìn)程加速，主要是在2009年的金融危機(jī)開始以后，應(yīng)該說也算是一個(gè)順勢(shì)而為，當(dāng)時(shí)的一個(gè)背景就是，金融危機(jī)一爆發(fā)，各國(guó)投資者對(duì)美元主導(dǎo)國(guó)際金融體系提出了些疑問，對(duì)人民幣有一些期待，我們就順勢(shì)而為推動(dòng)了人民幣國(guó)際化。

在這個(gè)過程當(dāng)中，也在不斷地推進(jìn)資本項(xiàng)下可兌換，尤其是“一帶一路”?！耙粠б宦贰笔且粋€(gè)更廣的倡議，在這里就有投資貿(mào)易很重要的成分。所以40年這樣走過來也可以看成是金融一直改革和開放的過程。給這樣過去的歷程做簡(jiǎn)單的概括或者總結(jié)，我們總結(jié)了三條：

第一，緩慢、反復(fù)。1996年中國(guó)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，然后開始逐步要實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的可兌換，二十多年了沒有完成。過去十幾年來，決策部門一再提出要增加匯率的靈活性，但對(duì)匯率波動(dòng)的接受度沒能大幅提高。

第二，決心大，推進(jìn)難。比如金融市場(chǎng)開放，或者金融機(jī)構(gòu)開放，在決策上有的時(shí)候決心是很大的，但最后政策落地比較難，進(jìn)展不像預(yù)期那么好。

第三，政策協(xié)調(diào)性不夠。2015年年底對(duì)商業(yè)銀行存貸款利率的限制已經(jīng)取消了，但今天還不能說完全已經(jīng)市場(chǎng)化了，有各方面的約束因素。人民幣國(guó)際化最近出現(xiàn)了一些回潮，其實(shí)也是跟匯率不夠靈活、市場(chǎng)不夠開放有關(guān)系。金融改革領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)改革，人民幣國(guó)際化領(lǐng)先金融改革。由于配套措施跟不上，往往令金融開放政策事倍功半。金融政策與制度之間存在很多內(nèi)在的聯(lián)系，改革的推進(jìn)需要考慮協(xié)調(diào)性的問題，否則不僅會(huì)互相掣肘，還容易釀成新的風(fēng)險(xiǎn)。

這是我們大概簡(jiǎn)單的看，成績(jī)很大，但是問題確實(shí)也不少。我再簡(jiǎn)單說一下《徑山報(bào)告》的總結(jié)：

第一，從匯率政策看，這么多年來我們一直在改革匯率體制，其實(shí)仔細(xì)觀察40年的變化，有兩個(gè)比較明確的方向：第一，盡量增加雙向波動(dòng)，增加彈性。第二，逐步讓市場(chǎng)決定匯率的水平。但是中國(guó)匯率的彈性還是不夠，也往往成為一個(gè)制約其它政策很重要的因素，既影響貨幣政策的獨(dú)立性，干擾宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，還妨礙經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、人民幣國(guó)際化和中國(guó)企業(yè)“走出去”。

第二，資本項(xiàng)目開放和人民幣國(guó)際化確實(shí)取得了非常顯著的進(jìn)展，但是后來出現(xiàn)了一些反復(fù)。其中一個(gè)具體的原因是2015年8月11日的匯率中間價(jià)改革以后，人民幣貶值壓力很大，資本外流壓力很大，最后導(dǎo)致過去一些措施出現(xiàn)了反復(fù)。這從另外一個(gè)方面也說明了，我們過去改革的政策協(xié)調(diào)性有改進(jìn)的空間。

第三，金融市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)的開放。我感覺是“雷聲大雨點(diǎn)小”，我們往往會(huì)做一個(gè)很大的承諾，但真正要落地時(shí)比較困難。如果我們看銀行業(yè)或者保險(xiǎn)業(yè)，從資產(chǎn)的比重來看，最近幾年確實(shí)是有下降的，實(shí)際上出現(xiàn)了一定的倒退。這里因素很多，我就不具體展開了，每個(gè)人都能想出理由來。但確實(shí)也不能排除國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)來說不是特別友好、不是特別有利，有值得我們反思的地方。

第四，金融市場(chǎng)開放，其實(shí)最近這幾年在政策角度來說也是有很大力度的改變，但最后的進(jìn)展不是特別好，分報(bào)告也提到了這個(gè)問題，我的概括是兩條：第一，境內(nèi)外市場(chǎng)的規(guī)則和制度不配套，你進(jìn)來之后很難開展業(yè)務(wù)，沒有配套的規(guī)則和制度是很難做的。第二，金融市場(chǎng)對(duì)外開放更多是一種管道式的開放，什么樣的人可以到海外去投資，什么樣的人可以進(jìn)來投資。有時(shí)候?qū)τ跈C(jī)構(gòu)投資者來說有很大的局限性。因?yàn)槟愫茈y真正有效地配置投資，這也是值得我們有進(jìn)一步改進(jìn)的空間。

投融資的合作剛剛開始，總體來看，金融“走出去”比企業(yè)“走出去”滯后，我們跨境的金融服務(wù)也還是不足。總體來看，我們的金融開放40年一直在走，但金融開放的程度明顯滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)開放的程度，明顯滯后于大部分新興市場(chǎng)國(guó)家金融開放的程度。當(dāng)然并不能根據(jù)這樣一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)做很多推論，每個(gè)國(guó)家有每個(gè)國(guó)家具體的情況，但是總體這樣一個(gè)數(shù)據(jù)的判斷大概是成立的。

也有人會(huì)說，我們走了40年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度很高，金融體系比較穩(wěn)定，為什么還要繼續(xù)改變呢，像過去這樣繼續(xù)不是很好嗎？第一個(gè)問題，過去這樣的格局還能不能繼續(xù)下去，我們做了很多學(xué)術(shù)研究，發(fā)現(xiàn)已經(jīng)很難了。政府對(duì)金融體系干預(yù)在上世紀(jì)80、90年代對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是正的貢獻(xiàn)，到了本世紀(jì)之后就變成負(fù)的貢獻(xiàn)，實(shí)際對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是有明顯的負(fù)的影響。當(dāng)然也有很多國(guó)家說開放以后發(fā)生了金融不穩(wěn)定和金融危機(jī)，這是值得我們要考慮的。

進(jìn)一步開放還是有必要的，第一是因?yàn)榻鹑陂_放是經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)很重要的條件。經(jīng)濟(jì)下一步的增長(zhǎng)不會(huì)再像過去那樣粗放式增長(zhǎng)，要靠轉(zhuǎn)型升級(jí)，要靠創(chuàng)新。產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新需要金融創(chuàng)新來支持，而我們認(rèn)為金融開放對(duì)金融創(chuàng)新，提高金融服務(wù)的效率是很有幫助的，我們過去其實(shí)已經(jīng)有很多經(jīng)驗(yàn)。

第二，我們認(rèn)為現(xiàn)在系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)比較高，政府也比較關(guān)注。金融開放有可能幫助我們部分釋放金融的風(fēng)險(xiǎn)，但并不是說一放了之，金融風(fēng)險(xiǎn)就沒有了。我們過去不開放有兩個(gè)很直接的后果，第一，金融資源、金融風(fēng)險(xiǎn)集中在個(gè)別部門。第二，在不開放的前提下，往往看到市場(chǎng)機(jī)制沒有很好的發(fā)揮作用，所以引發(fā)了一系列道德風(fēng)險(xiǎn)的問題。金融開放也許能幫助我們提高金融資源配置的效率，強(qiáng)化市場(chǎng)紀(jì)律，弱化道德風(fēng)險(xiǎn)的問題。同時(shí)，把我們的金融資源分散化，讓風(fēng)險(xiǎn)也分散化。但是光開放這一點(diǎn)是不夠的，我們還需要很多風(fēng)險(xiǎn)防控的步驟跟它相匹配，才能有效的防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

最后，金融開放也是我們積極參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)治理的重要途徑。總體來看，世界經(jīng)濟(jì)、世界和平可能還會(huì)持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間。也就是說，中國(guó)還是會(huì)面臨一個(gè)相對(duì)比較平和的發(fā)展外部空間。逆全球化并沒有出現(xiàn)全球化全面回潮，而是出現(xiàn)了一些噪音，出現(xiàn)了一些問題。在這樣的背景下，還是可以繼續(xù)往前推，尤其我們現(xiàn)在很明確的要推進(jìn)“一帶一路”的倡議，要推動(dòng)人民幣國(guó)際化，包括我們參與一些國(guó)際經(jīng)濟(jì)治理，都是需要以金融進(jìn)一步開放，中國(guó)金融市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)相融合為條件。

我們認(rèn)為進(jìn)一步推進(jìn)是必要的，但同時(shí)要嚴(yán)密防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在設(shè)計(jì)下一步政策思路過程中，我們也同時(shí)提出來可能有幾個(gè)方面的理念，我們要給予更高程度的重視。

第一，中國(guó)已經(jīng)變成一個(gè)大國(guó)，中國(guó)在金融部門和金融對(duì)外開放方面，不管采取什么措施，都將成為國(guó)際金融環(huán)境的一個(gè)部分。早年我們經(jīng)常聽人說人民幣匯率政策是我們自己的事情，和別人沒有關(guān)系。我一向認(rèn)為這個(gè)話是不對(duì)的的，匯率是和別國(guó)匯率的相對(duì)價(jià)格，你的匯率政策怎么會(huì)和別人沒有關(guān)系呢。如果是一個(gè)小國(guó)，很多國(guó)家其實(shí)不是那么在乎，今天中國(guó)作為一個(gè)大國(guó)，不管采取什么樣的經(jīng)濟(jì)政策措施，都會(huì)影響世界市場(chǎng)，所以任何金融開放政策都要考慮對(duì)其它國(guó)家、對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的影響。這是第一個(gè)理念，不能再用小國(guó)的理念來對(duì)待金融開放政策。

第二，在開放資本項(xiàng)目的同時(shí)，要考慮風(fēng)險(xiǎn)的問題，怎么樣審慎管理跨境資本流入，開放是大方向，但并不是一放了之，因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)當(dāng)中，在經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究當(dāng)中發(fā)現(xiàn)，第一，短期跨境資本的流動(dòng)，尤其是過于頻繁的短期資本流動(dòng)對(duì)金融穩(wěn)定是不利的。這也是為什么IMF（國(guó)際貨幣基金組織）在全球危機(jī)以后，對(duì)于跨境資本流動(dòng)管理的態(tài)度出現(xiàn)了一些松動(dòng)。第二，我們?cè)趯W(xué)術(shù)討論當(dāng)中，最近經(jīng)常出現(xiàn)的一個(gè)爭(zhēng)論，就是國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策上的蒙代爾的三元悖論，自由的跨境資本流動(dòng)、穩(wěn)定的匯率和獨(dú)立的貨幣政策之間，只能實(shí)現(xiàn)兩個(gè)。最近有學(xué)者提出來，可能不是三元悖論，而是兩元悖論，當(dāng)資本項(xiàng)目開放時(shí)，貨幣政策獨(dú)立性就會(huì)受到限制。不管是哪個(gè)討論，我們認(rèn)為應(yīng)該關(guān)注的一個(gè)問題是，也許為了支持金融穩(wěn)定，或者為了維持貨幣政策的獨(dú)立性，適度、臨時(shí)性地對(duì)跨境資本流動(dòng)的管理有可能是必要的。也就是開放是大方向，但不見得百分之百的開放才是最好的。

第三，什么樣的匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有利。過去一個(gè)傳統(tǒng)的理念，低估的貨幣有利于出口的增長(zhǎng)和國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。其實(shí)過去東亞國(guó)家都是秉持這樣的理念，喜歡貨幣相對(duì)低估，因?yàn)橛欣诔隹冢焕谶M(jìn)口，這樣貿(mào)易順差增加，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就提高。我們?cè)?005年以前有很多官員和學(xué)者都有這樣的觀點(diǎn)。這個(gè)觀點(diǎn)可能過去是對(duì)的，但現(xiàn)在的新形勢(shì)是對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系不僅僅是貿(mào)易關(guān)系，更重要的是金融帳戶的關(guān)系。當(dāng)貨幣開始貶值時(shí)，大量的資本外流，其實(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是不利的。當(dāng)然我們的理念還是應(yīng)該由市場(chǎng)來決定，而不是人為讓它低估還是高估來決定匯率水平。

最后，“以開放促改革”要與“以改革助開放”相配合。前面我們提到政策協(xié)調(diào)性不夠，有時(shí)候會(huì)看到金融開放政策走得相對(duì)穩(wěn)健，但是配套的改革沒有跟上來。比如說金融市場(chǎng)開放了，歡迎國(guó)際投資者來中國(guó)投資，但是在會(huì)計(jì)、審計(jì)，具體政策上不配套。所以我們認(rèn)為要積極、穩(wěn)健地推進(jìn)金融市場(chǎng)、金融業(yè)的開放。開放是大方向，但是要協(xié)同開放，要配套改革。

最后有七條建議，具體不展開來，我們現(xiàn)在也沒有一個(gè)特別的排序。

第一，匯率應(yīng)該增加靈活性，更多讓市場(chǎng)因素來決定匯率水平。而且我們今天所處的這樣一個(gè)時(shí)間，可能是一個(gè)非常好的，會(huì)推進(jìn)匯率改革的時(shí)間窗口。

第二，在宏觀和微觀層面建立跨境資本流動(dòng)管理框架，同時(shí)穩(wěn)健地推進(jìn)人民幣國(guó)際化。

第三，在落實(shí)準(zhǔn)入前國(guó)民待遇，并放松外資機(jī)構(gòu)持股比例的前提下，真正推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)外開放。為外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)提供公平、公正的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

第四，尊重國(guó)際市場(chǎng)的規(guī)則和慣例，實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)更高層次的開放。核心是規(guī)則和制度的接軌、內(nèi)外市場(chǎng)的接軌，同時(shí)考慮整體性的開放，不是審批式的開放，這個(gè)項(xiàng)目可以開，那個(gè)項(xiàng)目不可以開。

第五，對(duì)外投融資體制的建立，這是一個(gè)創(chuàng)立和發(fā)展的過程。

第六，協(xié)調(diào)推進(jìn)，金融開放可能和實(shí)體部門開放不太一樣，它的相關(guān)性更大，風(fēng)險(xiǎn)也較易傳導(dǎo)。一個(gè)領(lǐng)域的改革可能取決于另外一個(gè)領(lǐng)域改革的完成。我們認(rèn)為現(xiàn)在好消息是，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)的建立。我們認(rèn)為既要提倡以開放促改革，同時(shí)也要講以改革助開放，這里協(xié)調(diào)的東西很多，金融和非金融部門改革的協(xié)調(diào)，對(duì)內(nèi)改革開放和對(duì)外開放政策的協(xié)調(diào)，以及對(duì)外開放政策，比如說匯率和人民幣國(guó)際化的改革是不是也要協(xié)調(diào)等。

第七，要建立審慎監(jiān)管的框架。開放是有好處的，但是開放也同時(shí)會(huì)帶來金融不穩(wěn)定，甚至金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。所以在開放的過程中，一定要花很大力氣來建立與開放金融體系相匹配的宏觀審慎監(jiān)管框架。尤其是對(duì)于跨境資本流動(dòng)，可以通過對(duì)負(fù)債的管理，對(duì)短期資本流動(dòng)的管理，目的就是既要獲得開放的好處，同時(shí)也要防范潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

（根據(jù)主辦方速記整理，未經(jīng)主講人審訂?！?017·徑山報(bào)告》課題組成員包括北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)黃益平、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)張宇燕、清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)朱民、CF40高級(jí)研究員張斌、CF40高級(jí)研究員管濤、中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)徐忠和中國(guó)人民銀行國(guó)際司司長(zhǎng)朱雋，所有課題組成員均以個(gè)人身份參與研究。）