人民幣對美元匯率自4月下旬開啟的一波快速貶值，未現(xiàn)暫停之勢。

繼外匯存款準備金率后，央行是否會繼續(xù)其他動用逆周期調(diào)節(jié)工具？人民幣對美元匯率后續(xù)調(diào)整空間有多大？成為市場關(guān)注的焦點。

本輪在岸、離岸人民幣匯率已分別下跌5.3%和6%

在岸市場上，從4月20日開始，人民幣對美元即期匯率從6.3778到5月9日收盤價的6.7202，累計下跌3424個基點，在短短11個交易日貶值超過5.3%。

率先啟動急跌的離岸人民幣對美元匯率，從4月18日收盤價6.3788到5月9日盤中跌破6.77關(guān)口，本輪人民幣匯率在更多反映國際投資者預(yù)期的離岸市場累計下跌超過6%。

“疫情及防控措施帶來的多項不確定推升中國資產(chǎn)的隱含風(fēng)險溢價，疊加美聯(lián)儲近期連續(xù)‘鷹派’表述推動美元走強，導(dǎo)致4月下旬以來人民幣匯率快速走弱。從交易層面看，短期內(nèi)人民幣兌美元匯率走勢可能主要取決于疫情與抗疫防控措施的變化。”華泰證券在最新研報中指出。

興業(yè)研究則認為，近期人民幣匯率短線行情的主導(dǎo)因素是股市跨境資金和境內(nèi)美元流動性。一方面，滬深港通下單日資金流入和流出同匯率升貶正相關(guān)，即“股匯聯(lián)動”特征。4月25日央行實施境內(nèi)美元降準后，人民幣匯率反彈均伴隨著陸股通下資金大幅流入，修復(fù)高估則發(fā)生在資金撤出時期。A股受到海外主要發(fā)達經(jīng)濟體央行貨幣政策緊縮的影響，目前仍在探底中；美聯(lián)儲“加息+縮表”并行，造成美股下跌，這也使得市場情緒處于低位，牽動國內(nèi)股債市場承壓。另一方面，前兩年境內(nèi)美元泛濫支撐人民幣走強的情形逆轉(zhuǎn)，近期境內(nèi)美元利率上行與人民幣匯率修復(fù)高估同步。

“假期后，雖然美聯(lián)儲最新會議沒有進一步釋放鷹派信號，但受資金流出以及對疫情下經(jīng)濟增長前景擔(dān)憂等影響，相較其他主要非美貨幣，這兩周人民幣匯率下行幅度更大?！蹦硣写笮薪鹑谑袌霾咳耸勘硎?。

逆周期政策是否進一步出臺

在央行通過下調(diào)外匯存款準備金進行逆周期信號后，人民幣對美元在短暫停歇后再次走低。因此，市場對央行下一步動作格外關(guān)注。

4月25日央行發(fā)布消息稱，為提升金融機構(gòu)外匯資金運用能力，中國人民銀行決定，自2022年5月15日起，下調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準備金率1個百分點，即外匯存款準備金率由現(xiàn)行的9%下調(diào)至8%。但人民幣對美元匯率在短暫反彈后，在五一假期后進一步走低。

中信建投首席經(jīng)濟學(xué)家黃文濤在最新研報中指出，央行貨幣政策對沖方面，按照2015年的節(jié)奏，一般匯率貶值2%左右央行即開啟對沖，方法包括釋放外匯流動性的降低外匯存款準備金、釋放儲備以及干預(yù)離岸市場等。目前來看，央行已經(jīng)在6.6附近開啟第一次明確的干預(yù)，預(yù)計當下位置央行亦有意愿暫時維持匯率的位置。

興業(yè)研究指出，美聯(lián)儲“加息+縮表”并行之下，全球股市承壓以及境內(nèi)美元利率上行均利空人民幣匯率，節(jié)奏上關(guān)注整數(shù)關(guān)口附近結(jié)匯盤的支撐，以及央行逆周期政策的出臺時點，這可能造成匯率調(diào)整的步伐放緩。

后續(xù)貶值壓力有多大

在美聯(lián)儲加息與縮表將同步進行的背景下，市場更為關(guān)注人民幣后續(xù)的貶值空間有多大。

黃文濤指出，貶值節(jié)奏上，當下壓力最大。

他認為，中美利差上，按照美債“買預(yù)期、賣現(xiàn)實”的交易邏輯，一般在聯(lián)儲加息縮表預(yù)期的博弈期，美債上行幅度最快，在緊縮確定后，美債利率料在二三季度初進入一段高位盤整時期，國債利率也將在寬信用重啟后逐步有上行壓力，從而導(dǎo)致中美利差三季度中后期可能逐步轉(zhuǎn)正。同時，也要注意到，人民幣匯率與利差之間受到資本流動管控、債市幣種結(jié)構(gòu)、融資主體信用結(jié)構(gòu)等多種因素的影響，因此并不存在單一對應(yīng)關(guān)系。

華泰證券指出，在疫情及其相關(guān)不確定性明顯消退之前，短期內(nèi)人民幣匯率可能面臨一定的貶值壓力，但基本面因素不支持人民幣結(jié)構(gòu)性貶值。

該機構(gòu)指出，穩(wěn)預(yù)期和穩(wěn)增長才能穩(wěn)匯率。人民幣實際匯率主要通過相對價格通縮完成調(diào)整，無需名義匯率明顯貶值；而且從跨境資本存量及流量角度看，人民幣也不具備大幅貶值的基礎(chǔ)。另一方面，美元指數(shù)可能在兩次50基點加息及縮表開始后的6月迎來“回調(diào)窗口期”。人民幣更大規(guī)模貶值的真正尾部風(fēng)險，來自對宏觀和政策預(yù)期的不確定性，利差和匯率變化都是結(jié)果而不是原因。穩(wěn)匯率的痛點是穩(wěn)預(yù)期和穩(wěn)增長，利差不應(yīng)成為當下降息或其他逆周期政策的制約。

 “我們認為二季度人民幣兌美元匯率將呈現(xiàn)雙向波動幅度加大的特征，隨著美元指數(shù)和美債收益率上行（我們預(yù)計10年美債收益率受聯(lián)儲緊縮預(yù)期驅(qū)動可能在Q3最高上行至3.5%，美元指數(shù)短期仍可能進一步上行至105附近），人民幣后續(xù)仍有一定貶值空間，但幅度總體可控?！闭闵套C券宏觀研究團隊認為。

長江證券則認為，中美貨幣政策周期持續(xù)錯位，人民幣短期或仍有貶值壓力，但可貶空間已經(jīng)不大。當前中美面臨的核心矛盾不同，導(dǎo)致貨幣政策的方向持續(xù)錯位，短期內(nèi)中美貨幣政策背離仍將持續(xù)，對人民幣形成壓力。但隨著我國疫情拐點出現(xiàn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)政策加速推進，人民幣匯率或?qū)⒅沟磸棥?/p>