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文：向善財(cái)經(jīng)

郎酒的上市計(jì)劃再度擱淺。

4月29日，根據(jù)中國證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部消息，《2021年度首次公開發(fā)行股票申請終止審查企業(yè)名單》中出現(xiàn)郎酒股份，郎酒上市計(jì)劃告吹。據(jù)悉，此次IPO中止系郎酒主動撤回上市申請。

2007年，郎酒就曾計(jì)劃上市。天眼查APP顯示，2007年郎酒股份有限公司成立，最終因企業(yè)經(jīng)營業(yè)績、規(guī)模等因素暫停IPO。2009年，郎酒股份被列為四川重點(diǎn)上市培育企業(yè)，但后續(xù)上市計(jì)劃再無音訊。2020年，5月底，郎酒正式提交IPO招股書，但因保薦機(jī)構(gòu)廣發(fā)證券因違規(guī)行為被證監(jiān)會處罰，郎酒上市計(jì)劃進(jìn)度遇阻。

此次郎酒主動撤回上市申請，意味著三度IPO未果，至于背后的原因外界不得而知。但結(jié)合去年8月份監(jiān)管總局定調(diào)“防止白酒過度資本化”來看，此次IPO中止可能與此有關(guān)。

“醬香第二股”夢碎？郎酒的高端之路路遙且艱

白酒是一個市場長期關(guān)注的賽道。

從基本面上來看，只要國人的人情社會的文化本源不變、白酒消費(fèi)的習(xí)慣不變，白酒企業(yè)就有更大的增長空間。

進(jìn)一步來看，不同層次的白酒品牌其實(shí)也有著不同的增長邏輯，增長壁壘的強(qiáng)弱也不同。從壁壘的強(qiáng)弱來看，中高端酒<中低端酒<高端酒

中低端酒的增長邏輯是消費(fèi)品邏輯：低價走量，規(guī)模取勝，依賴的是酒精的成癮性。一方面這個市場消費(fèi)群體最大，有增長空間，另一方面，中低端酒品牌效應(yīng)相對較弱，只要渠道有優(yōu)勢，就能持續(xù)增長。

中高端酒的增長邏輯是人情社交邏輯：一定程度上依賴品牌效應(yīng)，多為社交聚餐飲品，有更多的飲品屬性。雖然毛利率高于中低端酒，但品牌的可替代性比較強(qiáng)，壁壘稍弱。

相較于其他品牌，茅臺之類的高端酒增長邏輯是品牌邏輯：茅臺作為高端酒不只是商品，而是一種稀缺的資源，背后潛藏著中國社會最復(fù)雜的人際關(guān)系。

因此，主打中高端產(chǎn)品的品牌向上沖擊高端是必由之路，需要形成更強(qiáng)的增長壁壘，尤其是醬香品類。

郎酒想要對標(biāo)茅臺，不是什么秘密。今年4月份，郎酒銷售公司發(fā)布通知：即日起，53度500ml青花郎計(jì)劃內(nèi)出廠價提高100元/瓶。

提價之后，高端產(chǎn)品53度的青花郎出廠價沖高至1009元/瓶，同期飛天茅臺、五糧液普五的平均出廠價為969元/瓶。

從品牌增值的角度來看，提價策略或許并沒太大問題。但對渠道來說，庫存壓力可能會進(jìn)一步增加，一方面，高端醬香白酒依舊稀缺，提高出廠更多的是希望強(qiáng)調(diào)自身的品牌價值。另一方面，零售價不變而提高出廠價，影響的是渠道利潤，壓力就轉(zhuǎn)移到經(jīng)銷商這邊。

需要注意的一點(diǎn)是，雖然整體醬香白酒市場需求仍在增長，但疫情反復(fù)影響下，社會整體對白酒的需求量是減少的，特別是高度依賴線下的酒類產(chǎn)品，這意味著經(jīng)銷商面臨的庫存壓力可能比想象中要大。而且，提價并不是沒有弊端，參考2013年五糧液強(qiáng)勢提價導(dǎo)致價格倒掛，最終的結(jié)果是經(jīng)銷商出逃，把高端市場拱手讓給了茅臺。

好的一面來看，提價最直接的影響就是提升高端白酒的毛利率，進(jìn)而為擴(kuò)大產(chǎn)能做準(zhǔn)備。產(chǎn)能計(jì)劃方面，根據(jù)招股書披露，郎酒計(jì)劃募資74.54億元，其中42.74億元用于擴(kuò)張醬香酒產(chǎn)能，占募資總額的57.34%。

按照原本的計(jì)劃，募資成功后郎酒兩年后新增醬香酒基酒年產(chǎn)能2.27萬噸，屆時，公司醬香酒基酒產(chǎn)能將達(dá)到5萬噸。產(chǎn)能的擴(kuò)張雖然不能完全滿足市場對高端醬香酒的需求，但對于郎酒自身的發(fā)展卻意義重大。

一方面，醬香品類作為高端的代名詞，憑借占全行業(yè)8%的產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)了在全行業(yè)26%的收入占比及40%的利潤占比。另一方面，資本市場上，白酒企業(yè)千億俱樂部玩家也有不少，但高端醬香卻只有茅臺，尚未進(jìn)入資本市場的郎酒自然希望早日入場，成為資本眼中的“醬香”第二股。

從投資人的視角來看，白酒股的優(yōu)勢明顯，尤其是茅臺，毛利率近90%，銷售凈利率50%，有很強(qiáng)的賺錢能力，另外，不僅賺錢能力強(qiáng)，而且持久。一方面醬香白酒的研發(fā)投入其實(shí)并不多，另一方面，國酒茅臺的認(rèn)知深入人心，品牌價值就能夠撐起自身市值。

對于郎酒來說，即便是追不上茅臺，那么未來只要穩(wěn)坐“醬香第二股”也能取得歷史性的成就，畢竟市場有需求，郎酒只要做好品牌、產(chǎn)能、渠道，這個目標(biāo)還是能夠?qū)崿F(xiàn)的。

此次終止上市，似乎打破了郎酒原本的發(fā)展節(jié)奏，“醬香第二股”夢碎。對此郎酒方面表示是根據(jù)公司發(fā)展需要，且原計(jì)劃募集資金項(xiàng)目已建成。董事長汪俊林也回應(yīng)稱，“對于上市工作，我們帶著平常心?！?/p>

短期來看，上市未果可能并不影響郎酒發(fā)展，但長期來看，布局IPO多年，投資人所期望的“醬香第二”上市夢碎，對于不少人來說都是一種遺憾。

白酒的“后資本化時代”，由“虛”向“實(shí)”才是主線

白酒行業(yè)人人都想成為第二個茅臺，但人人都做不了第二個茅臺。

茅臺的成功，不僅在于塑造出中國白酒品牌獨(dú)一檔的高端品牌，更在于成功的資本化。資本市場上，茅臺如今總市值超2萬億，尚未有酒企能夠望其項(xiàng)背。在資本運(yùn)作上，茅臺是白酒行業(yè)的天花板，且再無來者。

一個酒企必須面臨的問題是，未來IPO可能會越來越難。

2021年8月份，市場監(jiān)督管理總局召開《白酒市場秩序監(jiān)管座談會》，會上，部分香型白酒發(fā)展過熱、資本涌入白酒行業(yè)造成過度競爭和風(fēng)險(xiǎn)加大、部分白酒品牌提價漲價過于頻繁等問題成為討論重點(diǎn)。

如果再結(jié)合高層：“做好白酒市場和白酒資本行為的監(jiān)管”的定調(diào)，不難發(fā)現(xiàn)白酒品牌IPO的窗口期正在縮小。

由此觀之，監(jiān)管收緊之后，白酒行業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入“后資本化時代”。

“郎酒IPO未果還是挺出乎行業(yè)意料的，醬香品類這么熱，大家都挺看好的，但從宏觀環(huán)境來看，資本市場上預(yù)防系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是首要任務(wù)，落到白酒賽道就是要防止白酒資本過熱”某白酒品牌負(fù)責(zé)人表示。

2020年5月，國臺發(fā)布招股書，2021年6月，國臺酒業(yè)主動申請終止IPO。此外，習(xí)酒、金沙酒業(yè)也曾公開過謀求上市的消息，2019年10月，因同業(yè)競爭，習(xí)酒上市計(jì)劃被叫停。

郎酒不是第一家終止IPO的企業(yè)，但從估值的角度來看，郎酒可能是因未能IPO，遺憾最大的酒企業(yè)之一。

從業(yè)績上來看，2018年-2020年公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤7.26億元、24.44億元、25.21億元，其中2019年及2020年分別同比上升236.54%、3.15%其中，高端酒、次高端以及中端白酒三年銷售收入分別為71.33億元、77.83億元和86.15億元，值得注意的是，在營收結(jié)構(gòu)上，中高端白酒營收比例占到90%以上。

相對應(yīng)，凈利潤方面，2018-2020年7.26億元、24.44億元、25.21億元。值得注意的是，2021年第一季度，郎酒利潤總額達(dá)到了16.94億元，有外界分析認(rèn)為，如果增速穩(wěn)定，那么郎酒年利潤預(yù)測在50億以上，以按照70倍估值計(jì)算，市值可能在3500億到4200之間。

郎酒IPO終止，使得市面上對于其估值的預(yù)測在當(dāng)下階段都失去了意義。

再進(jìn)一步來看，白酒市場的熱度，歸根到底其實(shí)是醬酒熱，也是高端白酒熱。換言之，以醬酒品類為代表的白酒資本化熱潮下，很難說上市的高端白酒品牌估值沒有被高估。

由此觀之，白酒市場和白酒資本行為的監(jiān)管定調(diào)，對于醬香品類以及高端白酒熱其實(shí)是一種“精確打擊”。市場需要“由虛向?qū)崱被貧w到酒類、飲品二級市場定價的一般邏輯。

事實(shí)上，近年來高端白酒的崛起和潮鞋、潮玩以及NFT頭像等產(chǎn)品并沒有太大的區(qū)別。觀念較傳統(tǒng)的人喜歡批判年輕人炒鞋、炒盲盒是收智商稅，但卻沒有意識到，越來越高端的傳統(tǒng)消費(fèi)品白酒，生產(chǎn)成本相比溢價越來越不顯眼。

深究其因，還是二級市場缺乏成長性較好的標(biāo)的，再加上疫情影響，俄烏戰(zhàn)爭等大環(huán)境影響，資金避險(xiǎn)情緒更濃，而高端白酒賽道，恰好是資金避險(xiǎn)的優(yōu)質(zhì)賽道。

由此觀之，白酒賽道由虛向?qū)嵾M(jìn)入“后資本化”階段可能會持續(xù)很長一段時間，對于郎酒來說，這可能意味著IPO或許是一個更加漫長的旅程。

原標(biāo)題：《郎酒撤回IPO申請背后，白酒進(jìn)入“后資本化時代”？》

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