8月19日，方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平在北京舉行的中國(guó)財(cái)富管理50人論壇上演講時(shí)，詳解了其對(duì)新周期的看法。

任澤平認(rèn)為，大類資產(chǎn)配置，按照經(jīng)濟(jì)周期不同階段，不同的資產(chǎn)有相對(duì)收益率的表現(xiàn)差異，那么投資時(shí)鐘背后核心是預(yù)判周期的階段。2017年前后，我們正站在第五輪產(chǎn)能周期的起點(diǎn)上。

任澤平認(rèn)為，新周期具有十分重要的政策含義，因?yàn)橹挥姓J(rèn)清經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，政策才能采取正確的操作，才能避免誤判引發(fā)經(jīng)濟(jì)大起大落。

另一方面，新周期的政策含義亦十分重要。

“市場(chǎng)已經(jīng)靠自身力量企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)L型，保持貨幣政策中性穩(wěn)健，防止再度通過刺激房地產(chǎn)穩(wěn)增長(zhǎng)；市場(chǎng)自發(fā)出清證明了市場(chǎng)機(jī)制的偉大，要堅(jiān)持市場(chǎng)化改革的方向；供給側(cè)改革‘三去一降一補(bǔ)’和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高是新常態(tài)，大方向是對(duì)的，對(duì)公共政策的批評(píng)不能帶有‘潔癖’，中國(guó)不應(yīng)該再回到過去粗放式發(fā)展道路，新周期意味著未來創(chuàng)新發(fā)展、綠色發(fā)展、集約式發(fā)展的大方向和道路；未來更多地要依靠市場(chǎng)化和法治化的方式推動(dòng)供給側(cè)改革，同時(shí)去產(chǎn)能過程中公平對(duì)待國(guó)企和民企，提高資源配置效率?！比螡善椒Q。

在任澤平看來，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)新周期有七大誤解，具體包括：

第一，有人認(rèn)為新周期是需求的復(fù)蘇，我們強(qiáng)調(diào)的是供給出清新周期。我懷疑到2018年下半年，到2019年大家將會(huì)看到新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張。

第二，有觀點(diǎn)認(rèn)為這次產(chǎn)能出清是供給側(cè)改革導(dǎo)致的，我再次強(qiáng)調(diào)，新周期是供給側(cè)改革和市場(chǎng)自發(fā)出清的疊加。

第三，認(rèn)為新周期一定要有新的內(nèi)容和新的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，我認(rèn)為不要混淆了周期和轉(zhuǎn)型，周期就是周期，它就是一輪從復(fù)蘇、繁榮、衰退到蕭條的循環(huán)，它并不意味著每次都有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)翻天覆地的變化。

第四，有人認(rèn)為新周期是產(chǎn)能的擴(kuò)張，我強(qiáng)調(diào)的是我們處在第三階段，大家還沒有看到產(chǎn)能擴(kuò)張。

第五，在2011年我們處在上一輪產(chǎn)能擴(kuò)張的尾聲，所以那個(gè)時(shí)候喊新周期一定是錯(cuò)的，但是經(jīng)濟(jì)差了6年，在今天喊新周期大概率是對(duì)的。很多人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)已經(jīng)差了六七年，哪有新周期，今天我正要說的是，正是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)差了六七年了，新周期要來了！打個(gè)比方，就好像一個(gè)人多次失戀，當(dāng)真愛來敲門的時(shí)候，不相信愛情，這就是這輪新周期背后的人性。

第六，有觀點(diǎn)認(rèn)為，市場(chǎng)自發(fā)供給出清和供給側(cè)改革導(dǎo)致商品價(jià)格上漲，對(duì)下游擠出，提升了成本。我覺得過去上游跌得那么慘，難道不是上游補(bǔ)貼下游嗎？

第七，有觀點(diǎn)認(rèn)為新周期意味著改革任務(wù)完成了，這是一種誤解，供給出清新周期僅就部分行業(yè)的產(chǎn)能過剩而言完成了階段性的任務(wù)，中國(guó)的改革其實(shí)還有很多任重道遠(yuǎn)，比如減稅，金融去杠桿，財(cái)政整頓，完善社保體系，放活服務(wù)業(yè)等等。

在圓桌論壇環(huán)節(jié)，任澤平則提到，經(jīng)過6年市場(chǎng)自發(fā)出清，疊加供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，中國(guó)很多風(fēng)險(xiǎn)我傾向于在逐步化解，比如過剩產(chǎn)能，地方債務(wù)，房地產(chǎn)庫(kù)存等等。但與此同時(shí)，也帶來一些代價(jià)，如債務(wù)貨幣化，居民杠桿加上去了，金融杠桿加上去了，房?jī)r(jià)漲得太快了，居民收入差距拉大了。

“這是我們未來要解決的問題?！比螡善秸f。

【以下為任澤平演講原文與圓桌論壇環(huán)節(jié)發(fā)言全文，經(jīng)任澤平授權(quán)發(fā)布】

任澤平演講：未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)最重要的是新周期

關(guān)于新周期的討論，我們提出來以后，在市場(chǎng)上也引發(fā)了一場(chǎng)論戰(zhàn)，我用15分鐘時(shí)間給大家介紹一下我們對(duì)新周期的理解。

大家知道，經(jīng)濟(jì)是有周期波動(dòng)的，在周期波動(dòng)的背后，它不僅是一個(gè)技術(shù)過程，也是一個(gè)人性的輪回。經(jīng)濟(jì)有很多的周期，庫(kù)存周期，產(chǎn)能周期，創(chuàng)新周期，房地產(chǎn)周期，債務(wù)周期，杠桿周期，金融周期，對(duì)我們投資影響最多的主要是庫(kù)存周期和產(chǎn)能周期，一個(gè)是短周期，一個(gè)是中周期，一般來說，一個(gè)產(chǎn)能周期包含三個(gè)左右的庫(kù)存周期，庫(kù)存周期主要影響短期波動(dòng)，產(chǎn)能周期主要影響中期趨勢(shì)。我們做大類資產(chǎn)配置，按照經(jīng)濟(jì)周期不同階段，不同的資產(chǎn)有相對(duì)收益率的表現(xiàn)差異，那么投資時(shí)鐘背后核心是預(yù)判周期的階段。

今天我們講的周期叫產(chǎn)能周期，它的維度大約6-11年，一輪產(chǎn)能周期非常重要，一般它分四個(gè)階段，第一階段，在經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候，企業(yè)家都很樂觀，認(rèn)為自己做出投資決策的能力高人一籌，所以這時(shí)候你會(huì)看到產(chǎn)能的擴(kuò)張以及隨后的產(chǎn)能過剩。進(jìn)入到第二階段，產(chǎn)能過剩以后，供求格局惡化，這時(shí)候進(jìn)入漫長(zhǎng)的通縮。中小企業(yè)退出，大企業(yè)淘汰落后產(chǎn)能，這時(shí)候出現(xiàn)供給出清。進(jìn)入第三階段，可以看到行業(yè)集中度大幅度提升，剩者為王，供給需求重新平衡，修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，為新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張積蓄能量。隨后進(jìn)入第四個(gè)階段，企業(yè)盈利能力改善和資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，最終會(huì)改變企業(yè)家預(yù)期，這時(shí)候會(huì)看到新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張，一開始帶動(dòng)需求，后面增加供給。

其實(shí)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家非常重視產(chǎn)能投資周期，如馬克思、熊彼特、凱恩斯、薩繆爾森、米切爾、伯恩斯、哈耶克、米塞斯等。誕生了大量經(jīng)典理論：實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)周期理論、過度投資理論、有效需求不足、真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期理論、乘數(shù)-加速數(shù)模型等。

產(chǎn)能投資周期存在一些初始的驅(qū)動(dòng)因素，在傳導(dǎo)過程中，又存在放大機(jī)制，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形成廣泛而深入的影響。驅(qū)動(dòng)因素包括實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期因素、設(shè)備壽命周期、政治周期、經(jīng)濟(jì)信心周期、發(fā)展階段因素、太陽活動(dòng)周期等。當(dāng)然還有一些放大因素，比如抵押信貸，包括人的情緒，包括一些貨幣因素。

隨著全球化的深入，全球經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)性正在關(guān)聯(lián)性越來越強(qiáng)，我曾經(jīng)的團(tuán)隊(duì)成員解博士，他發(fā)現(xiàn)全球處在新一輪設(shè)備擴(kuò)張周期的啟動(dòng)，美國(guó)、德國(guó)等正在增加資本開支，這樣將會(huì)對(duì)中國(guó)制造帶來一些改善。同時(shí)我們看到美歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尤其2017年以來歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)中國(guó)出口，去年中國(guó)出口增長(zhǎng)-7%，今年上半年中國(guó)出口增長(zhǎng)8%以上。

我們重點(diǎn)看一下中國(guó)的產(chǎn)能周期，改革開放以后，我們大致經(jīng)歷了四輪產(chǎn)能周期。2017年前后，我們正站在第五輪產(chǎn)能周期的起點(diǎn)上。

我們看到第三輪產(chǎn)能周期始于2001年前后，在2007年進(jìn)入下滑期，2008年金融危機(jī)本來是應(yīng)該進(jìn)行產(chǎn)能出清的，但是因?yàn)槲覀兺瞥?萬億刺激，所以我們看到進(jìn)一步堆積了產(chǎn)能過剩，產(chǎn)能出清被推遲了。隨后2011年我們進(jìn)入產(chǎn)能投放尾聲，在2012年以后我們才步入漫長(zhǎng)的產(chǎn)能出清。我們可以看到在2012年到2016年，由于產(chǎn)能過剩、需求低迷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)54個(gè)月的通縮，所以這時(shí)候大量弱勢(shì)中小企業(yè)退出，落后產(chǎn)能淘汰，市場(chǎng)在2012年以后已經(jīng)自發(fā)的開始出清。時(shí)間到了2015年12月，中央首次提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的五大任務(wù)，“三去一降一補(bǔ)”，去產(chǎn)能放在首位的重要位置。到了2016-2017年可以看到市場(chǎng)自發(fā)出清疊加供給側(cè)改革和環(huán)保高壓，這一輪產(chǎn)能出清加速了，提前了，程度加大了。同時(shí)，從全球的角度看，2014-2015年由于美聯(lián)儲(chǔ)引導(dǎo)退出QE加息、美元大幅走強(qiáng)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)需求衰退，全球大宗商品價(jià)格崩盤，出現(xiàn)投降式下跌，去庫(kù)存去產(chǎn)能十分充分。 2016年以來周期品價(jià)格上漲是產(chǎn)能周期和庫(kù)存周期共同作用導(dǎo)致的。

中國(guó)從2012年以后出清，經(jīng)過四年的出清疊加了2016年以來的供給側(cè)改革，以及環(huán)保的高壓，我們可以看到很多行業(yè)已經(jīng)開始產(chǎn)能出清，進(jìn)入到一個(gè)行業(yè)集中提升，剩者為王，強(qiáng)者更強(qiáng)，新5%比舊8%好的時(shí)代。我們可以看到2012-2017年黑色、有色等上游采掘行業(yè)產(chǎn)能投資大幅下滑，部分年份負(fù)增長(zhǎng)；鋼鐵、有色、建材等中游行業(yè)產(chǎn)能投資大幅下滑，部分年份負(fù)增長(zhǎng)；化工、造紙等中下游行業(yè)產(chǎn)能投資大幅下滑，部分年份負(fù)增長(zhǎng)。

我們可以看到在化工、造紙、玻璃、水泥、有色、鋼鐵、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)在過去6年當(dāng)中，大量中小企業(yè)退出，落后產(chǎn)能淘汰，我們正在進(jìn)入行業(yè)集中度大幅提升，去產(chǎn)能接近尾聲的時(shí)代。我們?cè)诤芏嘈袠I(yè)都看到了這種微觀帶來的巨大變化，我們?cè)僖膊荒軐?duì)它視而不見。我們看到龍頭企業(yè)正在通過規(guī)模效應(yīng)，打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游，節(jié)省成本，設(shè)備更新，研發(fā)投入，提高環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)等建立壁壘和護(hù)城河。鋼鐵、煤炭、水泥、機(jī)械、化工、建筑、房地產(chǎn)、造紙、商貿(mào)零售甚至包括互聯(lián)網(wǎng)、家電，我們都看到了行業(yè)集中度的大幅提升。龍頭企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表在修復(fù)，而且更重要的是這一輪的產(chǎn)能出清，從去年到今年企業(yè)盈利持續(xù)改善，但是新產(chǎn)能放不出來，為什么？因?yàn)殂y行對(duì)兩高一剩行業(yè)限貸、環(huán)保督查、供給側(cè)改革。

我們甚至看到了這幾年少有的供求缺口，因?yàn)槊磕晷枨笥?0%左右的增長(zhǎng)，但是供給在不斷下滑。今年上半年，房地產(chǎn)投資8.5%，出口增長(zhǎng)8.5%以上，消費(fèi)增長(zhǎng)10.4%以上，基建投資增長(zhǎng)17.5%，但是產(chǎn)能投資只增長(zhǎng)5.5%，所以供求缺口所帶來的壓力一定是價(jià)格的上漲，企業(yè)盈利改善以及資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)。我懷疑到2019年前后，如果我們政策不調(diào)整，我認(rèn)為我們2019年前后大家將會(huì)看到部分原材料短缺，2004年我們出現(xiàn)過電荒，也是跟當(dāng)時(shí)背景相關(guān)的。

在我們提出新周期在市場(chǎng)上引發(fā)爭(zhēng)議的時(shí)候，消費(fèi)、金融、周期股走出結(jié)構(gòu)性牛市，大家看到今年周期品波浪壯闊的上漲是非常震撼的。對(duì)于新周期目前市場(chǎng)存在一些誤解，我總結(jié)為七大誤解：

第一，有人認(rèn)為新周期是需求的復(fù)蘇，我們強(qiáng)調(diào)的是供給出清新周期。我懷疑到2018年下半年，到2019年大家將會(huì)看到新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張。

第二，有觀點(diǎn)認(rèn)為這次產(chǎn)能出清是供給側(cè)改革導(dǎo)致的，我再次強(qiáng)調(diào)，新周期是供給側(cè)改革和市場(chǎng)自發(fā)出清的疊加。市場(chǎng)自發(fā)出清比供給側(cè)改革要更早，從2012年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就已經(jīng)開始依靠市場(chǎng)自身力量去產(chǎn)能，54個(gè)月的通縮。另一個(gè)可以佐證的證據(jù)，我們看到供給側(cè)改革主要是鋼鐵、煤炭，但是我們看到產(chǎn)能出清在化工、造紙、玻璃、水泥、有色等沒有推動(dòng)供給側(cè)改革的很多行業(yè)均有積極進(jìn)展，可以觀察到廣義周期品的價(jià)格上漲、企業(yè)盈利改善以及資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)。而且靠市場(chǎng)自發(fā)出清的行業(yè)，它的行業(yè)格局是不可逆的，也就意味著這些行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)持續(xù)性比較強(qiáng)的。

第三，認(rèn)為新周期一定要有新的內(nèi)容和新的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，我認(rèn)為不要混淆了周期和轉(zhuǎn)型，周期就是周期，它就是一輪從復(fù)蘇、繁榮、衰退到蕭條的循環(huán)，它并不意味著每次都有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)翻天覆地的變化。而且也不要歧視傳統(tǒng)行業(yè)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要新興行業(yè)，難道就不需要鋼鐵、水泥、玻璃、家電了嗎？在產(chǎn)能出清、行業(yè)集中度提升、剩者為王的過程，也提升行業(yè)平均效率和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)大企業(yè)加大研發(fā)投入和設(shè)備更新，有轉(zhuǎn)型升級(jí)的內(nèi)涵。

第四，有人認(rèn)為新周期是產(chǎn)能的擴(kuò)張，我強(qiáng)調(diào)的是我們處在第三階段，大家還沒有看到產(chǎn)能擴(kuò)張，而這個(gè)格局對(duì)現(xiàn)有企業(yè)是最好的，因?yàn)樗麄冊(cè)谑崭钸@個(gè)市場(chǎng)。

第五，在2011年，2013年，市場(chǎng)上有些著名的分析師預(yù)判新周期，結(jié)果都被證偽。現(xiàn)在回過頭來邏輯是非常清楚的，因?yàn)樵?011年我們處在上一輪產(chǎn)能擴(kuò)張的尾聲，所以那個(gè)時(shí)候喊新周期一定是錯(cuò)的，但是經(jīng)濟(jì)差了6年，在今天喊新周期大概率是對(duì)的。我曾經(jīng)在市場(chǎng)上和經(jīng)濟(jì)學(xué)界參與過三次論戰(zhàn)，第一次是2010年，我們當(dāng)時(shí)提出增速換擋，當(dāng)時(shí)PK對(duì)象是未來中國(guó)還可以高增長(zhǎng)的觀點(diǎn)。然后是2014年我下海，當(dāng)時(shí)我們提出5000點(diǎn)不是夢(mèng)，當(dāng)時(shí)也是引起了廣泛爭(zhēng)議和論戰(zhàn)，和今天一樣，我是少數(shù)派，但是我仍然旗幟鮮明，當(dāng)時(shí)很多人跟我PK的觀點(diǎn)說，任博士，熊市已經(jīng)5年了，哪來的牛市，我就告訴他，正是因?yàn)樾苁?年了，牛市要來了。今天同樣的觀點(diǎn)也是，很多人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)已經(jīng)差了六七年，哪有新周期，今天我正要說的是，正是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)差了六七年了，新周期要來了！打個(gè)比方，就好像一個(gè)人多次失戀，當(dāng)真愛來敲門的時(shí)候，不相信愛情，這就是這輪新周期背后的人性。

第六，有觀點(diǎn)認(rèn)為，市場(chǎng)自發(fā)供給出清和供給側(cè)改革導(dǎo)致商品價(jià)格上漲，對(duì)下游擠出，提升了成本。我覺得過去行業(yè)虧這么多年，人家賺一兩年錢很正常。過去上游跌得那么慘，難道不是上游補(bǔ)貼下游嗎？要尊重市場(chǎng)有自身的周期運(yùn)行規(guī)律和均值回歸。

第七，有觀點(diǎn)認(rèn)為新周期意味著改革任務(wù)完成了，這是一種誤解，供給出清新周期僅就部分行業(yè)的產(chǎn)能過剩而言完成了階段性的任務(wù)，中國(guó)的改革其實(shí)還有很多任重道遠(yuǎn)，比如減稅，金融去杠桿，財(cái)政整頓，完善社保體系，放活服務(wù)業(yè)等等。

新周期具有十分重要的政策含義，因?yàn)橹挥姓J(rèn)清經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，政策才能采取正確的操作，才能避免誤判引發(fā)經(jīng)濟(jì)大起大落。2010年當(dāng)時(shí)我跟著劉主任研究提出“增速換擋”的時(shí)候，當(dāng)時(shí)很多人認(rèn)為我們是在向社會(huì)傳遞負(fù)能量，老說中國(guó)經(jīng)濟(jì)要拐了。但是現(xiàn)在來看，當(dāng)時(shí)這個(gè)判斷是中國(guó)經(jīng)濟(jì)很大的正能量，如果政策部門早點(diǎn)達(dá)成共識(shí)，早點(diǎn)認(rèn)識(shí)到中國(guó)經(jīng)濟(jì)告別了高增長(zhǎng)時(shí)代、要增速換擋，就不會(huì)一輪一輪的刺激房地產(chǎn)穩(wěn)增長(zhǎng)了，但是很遺憾，北京房?jī)r(jià)過去十年上漲了6-10倍。所以政策一定是根據(jù)現(xiàn)實(shí)來制定，如果你對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行把握錯(cuò)誤，你的政策一定是失敗的，而且可能會(huì)放大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

新周期的政策含義十分重要：市場(chǎng)已經(jīng)靠自身力量企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)L型，保持貨幣政策中性穩(wěn)健，防止再度通過刺激房地產(chǎn)穩(wěn)增長(zhǎng)；市場(chǎng)自發(fā)出清證明了市場(chǎng)機(jī)制的偉大，要堅(jiān)持市場(chǎng)化改革的方向；供給側(cè)改革“三去一降一補(bǔ)”和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高是新常態(tài)，大方向是對(duì)的，對(duì)公共政策的批評(píng)不能帶有“潔癖”，中國(guó)不應(yīng)該再回到過去粗放式發(fā)展道路，新周期意味著未來創(chuàng)新發(fā)展、綠色發(fā)展、集約式發(fā)展的大方向和道路；未來更多地要依靠市場(chǎng)化和法治化的方式推動(dòng)供給側(cè)改革，同時(shí)去產(chǎn)能過程中公平對(duì)待國(guó)企和民企，提高資源配置效率。

這是今天給大家報(bào)告的主要內(nèi)容，結(jié)論就是四句話：

1，供給出清新周期是產(chǎn)能周期的第三個(gè)階段，描述的是供給出清進(jìn)入尾聲、行業(yè)集中度提升、剩者為王、企業(yè)盈利改善、資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)、為新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張蓄積能量的狀況。經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)六年多的去產(chǎn)能、通縮和資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整，我從事17年宏觀經(jīng)濟(jì)研究，從來沒有像今天這樣深信，我們正站在新周期的起點(diǎn)上。

2，作者在2010年參與研究提出“增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)換”，2014年提出“新5%比舊8%好”，2015年提出“經(jīng)濟(jì)L型”，預(yù)判2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)見底，2017年提出“新周期”。這幾個(gè)判斷延續(xù)著一以貫之的邏輯。

3，近期關(guān)于新周期的討論，出現(xiàn)了宏觀研究員普遍反對(duì)，行業(yè)研究員普遍舉證的現(xiàn)象，宏觀研究應(yīng)多做調(diào)研、少閉門造車。

4，期望這場(chǎng)新周期討論基于扎實(shí)的證據(jù)、密實(shí)的邏輯和理性的推演。避免中國(guó)式辯論：以掌握絕對(duì)真理自居、人身攻擊、上綱上線、娛樂化情緒化。期望這場(chǎng)討論基于規(guī)范的范式和共同的語境，我們一起推動(dòng)研究進(jìn)步！謝謝！

任澤平圓桌環(huán)節(jié)發(fā)言：

剛才陳所長(zhǎng)提出往后面看，未來最需要關(guān)注的事情是什么，變量是什么？我想了一下，我覺得往后面看最需要關(guān)注三件事情：第一，新周期。第二，新周期。第三，新周期。

為什么？首先，我覺得大家做投資也好，或者做人生選擇也好，都是一場(chǎng)大類資產(chǎn)配置，都是修行的旅程。我覺得首先要承認(rèn)我們抓不住短期波動(dòng)，一個(gè)月兩個(gè)月波動(dòng)都被你抓住了，世界的錢都是你的了。所以人生成功也好，投資成功也好，最重要的是趨勢(shì)，是時(shí)代，是時(shí)代成就了你。比如說2010年以后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的趨勢(shì)是什么？就是增速換擋，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。到了2014年，最重要的資產(chǎn)配置是什么？5000點(diǎn)不是夢(mèng)，在大牛市過程中你做投資抓波段有意義嗎？沒有意義。到2015年，中國(guó)最重要的資產(chǎn)配置是什么？是一線房?jī)r(jià)翻一倍。所以偉大的成就都是時(shí)代造就的。未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)重要的是什么？是新周期。

其次，既然談到新周期，它是市場(chǎng)自發(fā)的出清，中國(guó)通過改革開放三十多年建立了龐大的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)自我的消化、吸收、重生的能力，這真的是改革開放的偉大，也是市場(chǎng)的偉大之處。造就新周期的是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)自我消化、吸收、重生的能力，也是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和環(huán)保政策，現(xiàn)在大家對(duì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和環(huán)保政策有很多批評(píng)，當(dāng)然這里面也有一些瑕疵，但是我覺得不能太書生氣，我曾經(jīng)從事了5年的公共政策研究制定，我是持相對(duì)比較正面的解讀。

比如環(huán)保，以前北京包括整個(gè)京津冀的霧霾這么重，大家都一直呼喚重視環(huán)保，現(xiàn)在政策嚴(yán)抓環(huán)保，又有一些批評(píng)聲音，你究竟要什么？前一段時(shí)間我曾經(jīng)打過滴滴專車，跟司機(jī)聊天，專車司機(jī)是保定人，在石家莊開過車，我就問他北京天氣和石家莊天氣哪個(gè)霧霾更重一點(diǎn)，滴滴司機(jī)明確說北京天氣好太多了。他說他在石家莊開，開著開著兩邊建筑、路牌都看不到了，自己開車走到哪兒不知道，離開導(dǎo)航就不知道怎么走了。到了冬天醫(yī)院到處都是老人、小孩，呼吸道問題非常嚴(yán)重。供給側(cè)改革很多人批評(píng)運(yùn)用了太多行政手段，我要說的是，對(duì)于國(guó)企扎堆的領(lǐng)域，過去長(zhǎng)期靠著政府補(bǔ)貼、銀行貸款死撐著，成為僵尸企業(yè)，市場(chǎng)出清的機(jī)制已經(jīng)失靈了，必須要?jiǎng)佑眯姓侄巍?999年朱镕基紡織壓錠也動(dòng)用了行政手段。

最后，實(shí)際上經(jīng)過六年市場(chǎng)自發(fā)出清，疊加供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，中國(guó)很多風(fēng)險(xiǎn)我傾向于在逐步化解，比如過剩產(chǎn)能，地方債務(wù)，房地產(chǎn)庫(kù)存等等，當(dāng)然它也帶來一些代價(jià)，這個(gè)代價(jià)是什么？債務(wù)貨幣化，居民杠桿加上去了，金融杠桿加上去了，房?jī)r(jià)漲得太快了，居民收入差距拉大了，這是我們未來要解決的問題。謝謝！