主講人：劉春彥（同濟(jì)大學(xué)法學(xué)院副教授）

主題：《鏡廳：大蕭條，大衰退，我們做對(duì)了什么，又做錯(cuò)了什么》讀書會(huì)

時(shí)間：5月13日

主辦：匯智基金會(huì)

【編者按】

鏡廳的主人法國(guó)國(guó)王路易十四，與康熙同一時(shí)代，論文治武功，在歐洲的君王中路易十四可以算得上最杰出者之一。在他的治下，法國(guó)經(jīng)濟(jì)和武力稱霸歐洲大陸，路易十四因此被世人尊稱為太陽(yáng)王。好大喜功是帝王們的天性，與中國(guó)皇帝的勒石紀(jì)功一般，路易十四興建美輪美奐的凡爾賽宮，以此為“權(quán)勢(shì)的舞臺(tái)”來(lái)彰顯自己的赫赫皇威。

舞者為了審視、糾正自己的舞姿，在舞池加裝大落地鏡以為參照。作為當(dāng)時(shí)全世界權(quán)力場(chǎng)最重要的舞者，路易十四在建造凡爾賽宮時(shí)借鑒了這個(gè)創(chuàng)意，興建鏡廳，廳內(nèi)17個(gè)朝向花園的落地窗，對(duì)面裝了17面巨大的鏡子。但與舞者的目的完全不同，路易十四是為了在權(quán)貴環(huán)繞，萬(wàn)國(guó)來(lái)朝時(shí)，顧影自賞

鏡子的本來(lái)用途是認(rèn)清自己，這里卻成為炫耀霸權(quán)，自我滿足的工具。普法戰(zhàn)爭(zhēng)之后，失敗的法蘭西在鏡廳受辱，德皇威廉一世選擇在鏡廳加冕；一戰(zhàn)之后，法國(guó)人指定鏡廳為德國(guó)投降之地；二戰(zhàn)中，法國(guó)向希特勒投降，又在鏡廳。

如果現(xiàn)實(shí)與鏡像時(shí)空錯(cuò)換，今日洋洋得意的勝者，在鏡中的映射就是來(lái)日匍匐求饒的敗者。如果路易十四、威廉一世們，對(duì)過(guò)往有反思,對(duì)未來(lái)有理智，有興衰罔替的歷史觀，甚至對(duì)后世子孫的失敗有所預(yù)見(jiàn)，即便無(wú)法消弭爭(zhēng)霸野心，但起碼可以避免在烈火烹油、鮮花著錦之時(shí)，不去做徒增國(guó)家仇恨的無(wú)聊之舉，譬如在鏡廳的種種。

危機(jī)不可避免，但傷害可以減少。

引而申之，在經(jīng)濟(jì)世界亦然，1930年代的大衰退，之后大繁榮，研究和反思非常之多，但2008年的金融危機(jī)照樣爆發(fā)，說(shuō)明人們無(wú)法完全認(rèn)清自我，反思不能完全有效，但還是部分有效，起碼沒(méi)有形成1930年代那樣的惡果，以及釀成此后的二戰(zhàn)。

因此反思至關(guān)重要，面向未來(lái)，到底我們?cè)撟鍪裁礃拥姆此?？?930年代以及2008年的危機(jī)，互為鏡像，可以讓我們更為清晰地認(rèn)識(shí)全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。那么，我們?cè)撊绾畏此?，?lái)應(yīng)對(duì)當(dāng)下中國(guó)乃至世界的種種危機(jī)。

5月13日，在匯智基金會(huì)主辦的匯智讀書會(huì)上，同濟(jì)大學(xué)法學(xué)院副教授劉春彥分享了對(duì)巴里·埃森格林所著的《鏡廳：大蕭條，大衰退，我們做對(duì)了什么，又做錯(cuò)了什么》的讀書心得。以下為劉春彥演講實(shí)錄，以及在演講中引起的即時(shí)討論。

為什么二十世紀(jì)三十年代美國(guó)會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)。到現(xiàn)在為止，美國(guó)對(duì)這場(chǎng)金融危機(jī)發(fā)生的原因沒(méi)有統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)。2008年和2009年的金融危機(jī)危機(jī)之后，大家對(duì)二十世紀(jì)三十年代的看法有所改變，因?yàn)檫@兩場(chǎng)危機(jī)在本質(zhì)上可以互為鏡像。

《鏡廳：大蕭條，大衰退，我們做對(duì)了什么，又做錯(cuò)了什么》這本書前面一部分講述二十世紀(jì)三十年代，后一部分講述2008年、2009年的金融危機(jī)，全書進(jìn)行對(duì)比。

何帆在《財(cái)經(jīng)》雜志寫了一篇文章，資料來(lái)自于這本書。他寫道，鏡廳是路易十四的凡爾賽宮里最豪華的殿堂，廳內(nèi)有17個(gè)面向朝向花園的落地窗，對(duì)面是17面巨大的鏡子，舉辦舞會(huì)的時(shí)候，大家都可以看到自己的倒影，如夢(mèng)如幻。何帆認(rèn)為，作者可能暗示，通過(guò)這種方式大家可以認(rèn)清自己。

三十年代的金融危機(jī)要追溯到凡爾賽合約。因?yàn)楹霞s對(duì)德國(guó)有非常苛刻的條件，要求德國(guó)做出巨額賠償，德國(guó)破罐子破摔，制造惡性通貨膨脹，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浛梢暂敵?，這是后來(lái)希特勒的第三帝國(guó)出現(xiàn)的重要原因，因此在2008年金融危機(jī)時(shí)，德國(guó)包括整個(gè)歐洲非常害怕通貨膨脹。

埃森格林認(rèn)為，一戰(zhàn)后歐美各國(guó)錯(cuò)誤地恢復(fù)金本位制，以為這樣就能回到戰(zhàn)前的黃金時(shí)代。最終導(dǎo)致金本位制束縛了各國(guó)的手腳，即所謂的黃金的鐐銬。埃森格林還有一本書《黃金鐐銬》，他在書中一再表示人們會(huì)從歷史中吸取教訓(xùn)，但并不意味著我們可以防止所有的金融危機(jī)。因此，盡管世界不能避免2008年、2009年的金融危機(jī)，但可以減輕危機(jī)的嚴(yán)重性，原因在于我們可以吸取經(jīng)驗(yàn)。

埃森格林認(rèn)為存在低谷危險(xiǎn)傾向的原因有三：一是心理因素。人們有持續(xù)性的偏見(jiàn)，潛意識(shí)認(rèn)為未來(lái)就與剛剛過(guò)去的一樣；二是天真的傾向，即教科書認(rèn)為金融市場(chǎng)是有效的。證券市場(chǎng)的有效性分為強(qiáng)有效性，中有效性，弱有效性。到今天，大學(xué)的教科書仍這么講，理論一代一代傳播下去；三是政治原因，華爾街一些大銀行，只有輕度的監(jiān)管。

兩大危機(jī)之前都有這種天真的想法。在2007年年初，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的貨幣通脹委員會(huì)出的報(bào)告都認(rèn)為經(jīng)濟(jì)會(huì)增長(zhǎng)，需要的是防止出現(xiàn)通貨膨脹。到2007年9月，它公開的年會(huì)還堅(jiān)持 此前的看法。在2006年的12月份，世界銀行第一次在中國(guó)發(fā)布2007年全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告。報(bào)告里指出在未來(lái)的25年，發(fā)展中國(guó)家可能升為全球經(jīng)濟(jì)的主角。結(jié)論可能沒(méi)有錯(cuò)，科技快速進(jìn)步，商品和服務(wù)貿(mào)易快速發(fā)展，以及金融市場(chǎng)主體化的加速將會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。這是2006年的判斷，當(dāng)然經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，在更長(zhǎng)的周期看來(lái)，可能達(dá)到。至少?gòu)?006年開始到現(xiàn)在，這十年是如此。美國(guó)的一些權(quán)威機(jī)構(gòu)，包括歐洲的一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為2007年經(jīng)濟(jì)會(huì)增長(zhǎng)，對(duì)2008年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也做了預(yù)測(cè)。

而二十世紀(jì)三十年代也有這種天真:當(dāng)時(shí)世界已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定的新時(shí)代，當(dāng)時(shí)以福特的汽車為代表的技術(shù)革命使美國(guó)進(jìn)入新的階段。因?yàn)楦Ｌ仄囀歉F人、工人都可以買得起的車，世界的銀行業(yè)進(jìn)入了新時(shí)代。美聯(lián)儲(chǔ)在1933年建立，在這之前美國(guó)出現(xiàn)的幾次金融危機(jī)，最后由摩根財(cái)團(tuán)來(lái)充當(dāng)最后貸款人。其他國(guó)家也建立了獨(dú)立的銀行，包括我們的中華民國(guó)銀行，也有它的央行。但是即便權(quán)威的世界銀行也犯估計(jì)不足的嚴(yán)重錯(cuò)誤。就如同2007年9月，即雷曼公司出事之前，美國(guó)權(quán)威機(jī)構(gòu)還在預(yù)測(cè)全球經(jīng)濟(jì)會(huì)有較快增長(zhǎng)。

埃森格林在書里多次論證，成功是失敗之母。因?yàn)槲覀儺吘钩晒ψ柚沽算y行金融體系像20世紀(jì)30年代那樣全盤崩潰，但是隨著銀行重整旗鼓的時(shí)間流失，推動(dòng)銀行深遠(yuǎn)改革的壓力反而減小。因此我們?cè)谧鰷睾偷馗母铩?/p>

2008年金融危機(jī)期間，決策者吸取了20世紀(jì)30年代的教訓(xùn)，避免了最尷尬的結(jié)果，由各國(guó)加大公共支出，降低稅收，央行降低流動(dòng)性，不斷的注入金融市場(chǎng)，并且團(tuán)結(jié)起來(lái)。2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后，周小川在中國(guó)金融雜志發(fā)表一篇文章，大意是金融要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

何帆對(duì)這本書也有分析，他認(rèn)為，當(dāng)人們?cè)噲D根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)做出決策時(shí)，可能會(huì)做出正確的決策，也可能做出錯(cuò)誤的決策。何帆將它分成四個(gè)不同的象限，第一個(gè)象限，正確的歷史認(rèn)識(shí)，得出正確的決策；第二個(gè)是正確的歷史認(rèn)識(shí)，錯(cuò)誤的現(xiàn)實(shí)決策；第三象限是錯(cuò)誤的歷史認(rèn)識(shí)，錯(cuò)誤的決策；第四，錯(cuò)誤的歷史認(rèn)識(shí)，但決策正確。何帆舉了幾個(gè)例子，第一個(gè)是2008年的金融危機(jī)之后，各國(guó)決策者行動(dòng)起來(lái)，避免了再次出現(xiàn)二十世紀(jì)三十年代大簫條那樣的悲劇，但是2008年之后出現(xiàn)了跨越式的衰退。這是認(rèn)識(shí)正確，但現(xiàn)實(shí)決策錯(cuò)誤。 這里談一點(diǎn)個(gè)人感受，我覺(jué)得2008年之后的歐債危機(jī)比2008年金融危機(jī)更加可怕。這樣的案例還有特朗普上臺(tái)、英國(guó)脫歐，都是全球化的倒退。

何帆認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)史學(xué)家對(duì)大蕭條的研究發(fā)揮了作用。大蕭條受錯(cuò)誤經(jīng)濟(jì)教條的影響，政府在最需要刺激經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，害怕財(cái)政赤字過(guò)大。反而使經(jīng)濟(jì)局勢(shì)更加惡化，財(cái)政平衡也變成泡影，打個(gè)比方就是，本該臥床休息，偏要到戶外頂著寒風(fēng)跑馬拉松，這叫不作不死。

這本書里講到羅斯福時(shí)代，解決金融危機(jī)的國(guó)會(huì)特別會(huì)議開的非常成功，羅斯福乘勝追擊，迅速的把目標(biāo)從一個(gè)B擴(kuò)展到三個(gè)B，第一B是銀行，第二個(gè)B是啤酒，第三個(gè)B實(shí)際上就是預(yù)算。

但是何帆的觀點(diǎn)和這本書不一樣。第三個(gè)B的影響最為深遠(yuǎn)，就是預(yù)算。羅斯福是否兌現(xiàn)他的諾言，通過(guò)平衡預(yù)算來(lái)塑造保守的影像，很多羅斯福的批評(píng)者說(shuō)在他的第一個(gè)任期內(nèi)，聯(lián)邦支出增長(zhǎng)過(guò)快，羅斯福執(zhí)政的赤字是美國(guó)歷史上除戰(zhàn)爭(zhēng)之外，公共債務(wù)上比胡佛在位時(shí)候更快。還有一些人認(rèn)為赤字支出是新總統(tǒng)用來(lái)鼓勵(lì)大家的關(guān)鍵措施。但羅斯福一直強(qiáng)調(diào)公共預(yù)算。何帆對(duì)這件事是持批評(píng)的態(tài)度。1984年，我們國(guó)家制定預(yù)算法，2015年修改。但是我個(gè)人認(rèn)為，預(yù)算法是有漏洞的。

錯(cuò)誤的歷史認(rèn)識(shí)，導(dǎo)致錯(cuò)誤的現(xiàn)實(shí)決策。一戰(zhàn)之后，國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)都有很大變化。

當(dāng)時(shí)美國(guó)對(duì)關(guān)稅的征收從38%提到了45%，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有多大影響？相當(dāng)于1929年美國(guó)GDP的0.1%，影響很小。但是它造成了對(duì)全世界的對(duì)立，帶來(lái)的很多不確定。破壞國(guó)際合作的契約，引起相互報(bào)復(fù)，刺激了全世界的民族主義訴求。也可能對(duì)二戰(zhàn)的爆發(fā)有很大影響。

何帆認(rèn)為，單純從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，這種保守使得美國(guó)深陷大簫條的說(shuō)法夸大其詞。但是對(duì)立孤立政策的警惕已經(jīng)深入人心，所以2008年金融危機(jī)之后，決策者們反對(duì)采取貿(mào)易保護(hù)主義。

人類的認(rèn)知是有限的，只能趨近而不能達(dá)到期望可以預(yù)測(cè)金融危機(jī)，做好應(yīng)對(duì)下次金融危機(jī)，為下次金融危機(jī)做好充分的歷史建設(shè)。即使我們國(guó)家現(xiàn)在有頂層設(shè)計(jì)，能設(shè)計(jì)出來(lái)嗎？因?yàn)槿祟惖恼J(rèn)知是在不斷糾錯(cuò)的，永遠(yuǎn)在路上，沒(méi)有終點(diǎn)。只有在不斷的糾錯(cuò)過(guò)程中前進(jìn)了，才能預(yù)測(cè)金融危機(jī)，甚至避免金融危機(jī)。所以我認(rèn)為必須要前進(jìn)，不斷回顧我們走過(guò)的路。

牢記埃森格林提出的成功是失敗之母。即使我們?cè)诨I劃一帶一路，這只是開始，即使有朝一日取代美國(guó)，但是會(huì)有另外的國(guó)家取代我們。

【與會(huì)者發(fā)言】

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人·全球商業(yè)評(píng)論》主編吳晨：

中美是一個(gè)G2架構(gòu)，如果G2搞好了，世界就平穩(wěn)了

我對(duì)這本書的評(píng)價(jià)有兩點(diǎn)，一是以歷史為借鑒是非常重要的，雖然對(duì)金融危機(jī)的分析沒(méi)有太多的新意，因?yàn)樘嗳擞懻撨^(guò)金融危機(jī)的發(fā)生是出現(xiàn)什么問(wèn)題。但是它從上一輪金融危機(jī)汲取的一些經(jīng)驗(yàn)，提出很多寶貴意見(jiàn)。我聽(tīng)了剛才劉老師的發(fā)言，印象最深，啟發(fā)最大的，就是當(dāng)金融危機(jī)在用刺激政策避免曾經(jīng)出現(xiàn)的大規(guī)模金融回潮和失業(yè)的時(shí)候，我們應(yīng)該利用金融危機(jī)去推進(jìn)深遠(yuǎn)的金融改革。對(duì)銀行業(yè)的改革其實(shí)更多是強(qiáng)調(diào)如何加強(qiáng)資本金監(jiān)管。

看美國(guó)的復(fù)蘇，我們哀嘆沒(méi)有利用好這次金融危機(jī)推動(dòng)中國(guó)金融改革，拖到現(xiàn)在，解決問(wèn)題變得越來(lái)越難。第二，前兩天《金融時(shí)報(bào)》的馬丁·沃爾夫?qū)懥艘黄獙?，核心觀點(diǎn)是中國(guó)的債務(wù)比例現(xiàn)在是262%，由于不同口徑有人認(rèn)為接近300%。中國(guó)是一個(gè)高度管制的金融體系，之前其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國(guó)不適用的。所有的國(guó)家尤其是新興經(jīng)濟(jì)體，如果達(dá)到那么高的杠桿比例，在一段時(shí)期內(nèi)將面臨很大的問(wèn)題。中國(guó)近兩三年還沒(méi)有問(wèn)題，但是也說(shuō)明是在回避問(wèn)題，到拖不住的時(shí)候，問(wèn)題就嚴(yán)重了。同時(shí)近兩年，人民幣國(guó)際化的整個(gè)路程是停滯的，往回走。

第二個(gè)我想分析幾個(gè)問(wèn)題，第一個(gè)是如何看當(dāng)下的特朗普政策，比如說(shuō)國(guó)內(nèi)的觀感和秉持西方自由主義者的觀感不一樣，我認(rèn)為國(guó)內(nèi)的觀感很大的注意力在特朗普政策對(duì)我們到底會(huì)有什么影響，他的減稅和基礎(chǔ)設(shè)施投資是無(wú)法同時(shí)做成，不可能在減稅的同時(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施投到一萬(wàn)億，同時(shí)還可以去監(jiān)管，這三件特朗普能做成一件，就已經(jīng)很厲害了。因?yàn)樵诿绹?guó)政治現(xiàn)實(shí)操作上，國(guó)會(huì)做成一件事就很有效率。如果特朗普能夠改變國(guó)會(huì)，結(jié)果就會(huì)不同。但現(xiàn)在面臨的問(wèn)題是特朗普會(huì)不會(huì)成為下一個(gè)尼克松？因?yàn)樗臎Q策方式，如果讓共和黨內(nèi)出現(xiàn)幾個(gè)倒戈的，又假如特朗普和俄羅斯有千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。那他的政權(quán)就很麻煩。我認(rèn)為特朗普的行事風(fēng)格很重要。

強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，金融危機(jī)其實(shí)是全球化的發(fā)展。尤其中國(guó)加入到全球體系快速發(fā)展，它帶來(lái)的結(jié)果以歐美為出口地。當(dāng)歐美在相對(duì)低的金融成本和中國(guó)金融衍生品的無(wú)限發(fā)展，超出能力的消費(fèi)，二者結(jié)合，不僅會(huì)導(dǎo)致次貸頻發(fā)，還會(huì)有其他的問(wèn)題。

反過(guò)來(lái)講，我認(rèn)為中國(guó)沒(méi)有到可以自立門戶，拋開現(xiàn)有體系去建另外一個(gè)體系的程度。中美關(guān)系是最重要的經(jīng)貿(mào)合作，中美關(guān)系能搞好，再出事都沒(méi)問(wèn)題。在一戰(zhàn)后美國(guó)取代英國(guó)是有一套規(guī)則。如果我們現(xiàn)在要另起爐灶，首先要對(duì)現(xiàn)有的規(guī)則做修補(bǔ)，然后加入新意。第三在金融危機(jī)的處理過(guò)程中，有必要對(duì)銀行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管。比如說(shuō)，大銀行的法務(wù)人員、合規(guī)人員，在金融危機(jī)之前可能不超過(guò)1000人。但是現(xiàn)在很多大企業(yè)的合約人員可能將近一萬(wàn)人；第二個(gè)，比如說(shuō)合規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，在危機(jī)之前大的銀行的合規(guī)中心點(diǎn)一般是上萬(wàn)，現(xiàn)在的合規(guī)中心點(diǎn)是上百萬(wàn)，其實(shí)金融監(jiān)管，走到了一個(gè)反面。華爾街對(duì)特朗普上臺(tái)可能期待最多的，不是減稅，而是把監(jiān)管去掉；第二是打破華盛頓的僵局。因?yàn)閵W巴馬有很多好的政策，但是沒(méi)有辦法推進(jìn)，如果特朗普能對(duì)美國(guó)行政體系做一定改革，美國(guó)經(jīng)濟(jì)釋放出來(lái)，那國(guó)力不得了。這一點(diǎn)，中美關(guān)系是良性的互動(dòng)。我覺(jué)得良性互動(dòng)是非常好的一個(gè)契機(jī)，中美是一個(gè)G2架構(gòu)，如果G2搞好了，世界就平穩(wěn)了。

私募投資人談佳?。?/strong>

這次股市下降是有很深刻的原因，就是釋放風(fēng)險(xiǎn)

這個(gè)話題是一百年來(lái)最核心的問(wèn)題，政府和市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)周期中的關(guān)系問(wèn)題，中國(guó)這幾年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，主要依靠負(fù)債上升，推動(dòng)資產(chǎn)相應(yīng)也上升，未來(lái)會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)資金非常緊張，錢荒是必然的。那怎么解決這個(gè)問(wèn)題？我非常同意一個(gè)看法，現(xiàn)在金融市場(chǎng)大問(wèn)題就是期限錯(cuò)配，大量都是長(zhǎng)期錢，短期錢回不來(lái)，這給目前經(jīng)濟(jì)金融情況造成非常大的風(fēng)險(xiǎn)。而目前政府的思路是凍結(jié)外匯市場(chǎng)，凍結(jié)房地產(chǎn)市場(chǎng)，讓風(fēng)險(xiǎn)在其他地方得到一定的釋放和轉(zhuǎn)移，所以這次股市下降是有很深刻的原因,就是釋放風(fēng)險(xiǎn)，但能撐多久，能解決多少問(wèn)題我有疑問(wèn)。

我看這本書的時(shí)候是跟另外一本書《逃不過(guò)的經(jīng)濟(jì)周期》一起看的，其實(shí)我們經(jīng)濟(jì)面臨是幾個(gè)經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn)，主要是朱格拉周期、庫(kù)茲涅茲周期的拐點(diǎn)，其實(shí)我們經(jīng)濟(jì)正面臨最困難的一個(gè)時(shí)間點(diǎn)。如何平衡經(jīng)濟(jì)周期緩解流動(dòng)性壓力呢？核心是剛才劉老師講的，通過(guò)制度改革提升效率問(wèn)題。

因?yàn)槟阗Y產(chǎn)配置效率低所以沒(méi)有現(xiàn)金流，沒(méi)有現(xiàn)金流導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)在不斷地通過(guò)債務(wù)集聚，所以如果說(shuō)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)崩潰、爆發(fā)的話，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)是非常大的傷害。中國(guó)房地產(chǎn)周期已經(jīng)面臨庫(kù)茲涅茲周期，從1998年房改開始這個(gè)過(guò)程中國(guó)已經(jīng)走了近20年，這個(gè)周期或許正面臨拐點(diǎn)，所以風(fēng)險(xiǎn)釋放與否在于我們對(duì)效率的抑制與否，這體現(xiàn)在各種金融價(jià)值和金融市場(chǎng)的扭曲上。而這個(gè)東西的命根子在于政府控制資源的市場(chǎng)化程度依然不夠。

首先社會(huì)整體債務(wù)率提升，超過(guò)200%多了，地方政府在發(fā)展融資平臺(tái)上急速擴(kuò)張，以及依靠間接融資模式為國(guó)有企業(yè)繼續(xù)輸血導(dǎo)致負(fù)債率攀升，房地產(chǎn)信貸資產(chǎn)價(jià)格上漲，居民加杠桿持續(xù)。有一個(gè)看法我也很認(rèn)同，金融風(fēng)險(xiǎn)是永遠(yuǎn)存在金融市場(chǎng)，不可能無(wú)視它，只有去找個(gè)能出去的出口。

現(xiàn)在的金融風(fēng)險(xiǎn)到底釋放什么？所有的抵押品都在土地跟房地產(chǎn)上，所有產(chǎn)品都基于房地產(chǎn)的效益。因?yàn)樵谕恋厣夏墚a(chǎn)生回報(bào)。接下來(lái)如果效率進(jìn)一步降低，這個(gè)游戲就玩不下去了。當(dāng)然通過(guò)PPP和混合所有制改革，讓民企參與風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)是出路，但核心還是效率和效益要提升。

上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授黃少卿：

美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)非常好，因?yàn)樗娘L(fēng)險(xiǎn)在金融危機(jī)時(shí)出清了

我講三點(diǎn)。第一點(diǎn)中美關(guān)系非常重要的。世界銀行特別強(qiáng)調(diào)發(fā)展中國(guó)家將來(lái)會(huì)成為整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)的主角。但事實(shí)上，即便在2008年的全球金融危機(jī)發(fā)生以后，這種觀點(diǎn)可能得到了強(qiáng)化。美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)非常好。因?yàn)樗娘L(fēng)險(xiǎn)在金融危機(jī)時(shí)出清了，中國(guó)沒(méi)有出清。

美國(guó)顯然不是把危機(jī)轉(zhuǎn)移出去后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的，關(guān)鍵還是技術(shù)核心，人工智能包括最新的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用，這種新的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的創(chuàng)新和擴(kuò)散，是現(xiàn)在真正復(fù)蘇的根本力量。這不僅對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有新的引領(lǐng)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會(huì)重新帶來(lái)影響。

十年以后我們回看，可能還是美國(guó)在引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)在歐洲的情況也類似，雖然歐洲跟美國(guó)比要差很多，但是歐洲、德國(guó)所謂的工業(yè)4.0，他們?cè)谶@方面投入的資源，以及他們所取得的成效來(lái)看，也在往好的方向轉(zhuǎn)。

3月底的時(shí)候我跟這本書的作者在新加坡開會(huì)碰面了，他在那個(gè)會(huì)上講了文章核心的觀點(diǎn)，他梳理了過(guò)去三十年全球資本流動(dòng)的趨勢(shì)以及一些特征，他說(shuō)發(fā)展中國(guó)家的資本流動(dòng)，從境外流入發(fā)展中國(guó)家，資本流入沒(méi)有什么太大的變化；但是特別需要引起注意的是，發(fā)展中國(guó)家向全球流出的資本增長(zhǎng)有兩個(gè)特征需要特別密切關(guān)注：第一是增長(zhǎng)速度非?？?，這個(gè)很好理解，因?yàn)檫^(guò)去發(fā)展中國(guó)家作為全球生產(chǎn)中心，特別像中國(guó)。對(duì)美元貿(mào)易的盈余，手頭的美元資產(chǎn)特別多，美元現(xiàn)金特別多，現(xiàn)在有一個(gè)很強(qiáng)的資本收縮的過(guò)程。

第二，發(fā)展中國(guó)家資本流出有極大的波動(dòng)性，也可以說(shuō)是不確定性或者不穩(wěn)定性，這是全球金融不穩(wěn)定的巨大來(lái)源。在目前的格局下，這個(gè)趨勢(shì)還會(huì)繼續(xù)一段時(shí)間，要是不處理好，不但給那些發(fā)展中國(guó)家國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)帶來(lái)不確定性，也給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)不確定性，而這種不確定性確實(shí)需要全球協(xié)調(diào)和監(jiān)督機(jī)制、監(jiān)管機(jī)制，來(lái)處理這個(gè)問(wèn)題。

第三點(diǎn)，因?yàn)榇罅抠Y本流出雖沒(méi)明確說(shuō)，但最大的主體就是中國(guó)。所以在這個(gè)意義上講，談人民幣國(guó)際化政策，他講了非常重要的觀點(diǎn)，他說(shuō)如果人民幣要更多參與國(guó)際化，對(duì)這個(gè)大趨勢(shì)并不反對(duì)，但人民幣國(guó)際化對(duì)于人民幣自身體制有更高要求，人民幣幣值需要穩(wěn)定，如果不穩(wěn)定幣值，怎么可以成為全球的儲(chǔ)備貨幣和結(jié)算貨幣？國(guó)際貨幣的功能怎么發(fā)揮？所以，這個(gè)問(wèn)題沒(méi)有做好之前，快速人民幣國(guó)際化不見(jiàn)得是好事。他說(shuō)人民幣國(guó)際化的一對(duì)關(guān)系沒(méi)有處理好：開放的速度太快，國(guó)際化的速度太快，但加強(qiáng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)建設(shè)和金融機(jī)構(gòu)建設(shè)的步子太慢。沒(méi)有夯實(shí)內(nèi)部的金融制度的質(zhì)量，沒(méi)有改善中國(guó)國(guó)內(nèi)金融體系的穩(wěn)健性，卻希望輸出更多人民幣，這種做法能不能成功要打問(wèn)號(hào)；第二，如果能成功的話，這給全球金融市場(chǎng)注入確定性還是注入不確定性。

怎么解決這個(gè)問(wèn)題。中國(guó)金融制度下一步的建設(shè)與改進(jìn)有什么辦法。他有兩個(gè)角度，第一法律占金融市場(chǎng)里的比重；第二我們需要一個(gè)什么樣的制度，才能建立更好的金融市場(chǎng)，如何讓政府承諾變得有確定性。有確定性就可以大大地把風(fēng)險(xiǎn)貼水降下來(lái)。英國(guó)崛起時(shí)就是金融市場(chǎng)發(fā)展出了巨大的國(guó)債市場(chǎng)，促進(jìn)了英國(guó)的金融體系的發(fā)展，讓英國(guó)擁有了財(cái)力，打敗了法國(guó)、荷蘭。

從更長(zhǎng)的趨勢(shì)看，中國(guó)的國(guó)際地位會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展提升。我們也在既有的國(guó)民經(jīng)濟(jì)的架構(gòu)下，即便依然不做大的變動(dòng)，也會(huì)獲得更大的話語(yǔ)權(quán)。但是，我們要想使用好這個(gè)話語(yǔ)權(quán)，要真正發(fā)揮在全球經(jīng)濟(jì)金融體系當(dāng)中建設(shè)者的角色，國(guó)內(nèi)的改革必須加強(qiáng)，沒(méi)有全方位的改革推進(jìn)，沒(méi)有更好的金融體系，恐怕很多想法也僅僅是想法，未必會(huì)成為良好的結(jié)果。