原創(chuàng) 銳眼哥 財經銳眼 收錄于話題#分拆上市 2 個 #PCB設備 1 個 #大族數(shù)控 1 個 #大族激光 1 個 #首日破發(fā) 1 個

科創(chuàng)板于2019年7月22日正式開板后，當年8月23日國家又發(fā)布了上市公司分拆子公司境內上市的相關征求意見稿，滿足條件的上市公司可分拆旗下子公司境內上市，該文件在當年12月13日正式實施。

分拆子公司上市新規(guī)實施2年多以來，A股已有近70家公司表示擬將旗下子公司分拆獨立上市。其中，廈門鎢業(yè)、杰瑞股份、華蘭生物、長春高新等旗下子公司已成功實現(xiàn)境內上市。

上市公司分拆子公司獨立上市的最大好處是，可以獨立融資，幫助上市公司拓寬更多的融資渠道，不再依賴上市公司主體單一融資渠道。

所以，分拆上市新規(guī)出來之后，一眾公司都躍躍欲試，趕緊將旗下子公司分拆出來，準備獨立上市。

今天，被稱為“激光茅”的大族激光（002008.sz）旗下PCB設備子公司大族數(shù)控（301200.sz）也成功登陸創(chuàng)業(yè)板，實現(xiàn)獨立上市，但超百倍市盈率的超高發(fā)行價，讓大族數(shù)控首日就破發(fā)，盤中一度跌超15%！

實際上，不僅是大族數(shù)控，從已經分拆獨立上市的公司來看，子公司分拆出來的股價表現(xiàn)往往都不好，即使短期不破發(fā)，隨著股價的持續(xù)下跌，破發(fā)也就早晚的事。

百倍市盈率分拆發(fā)行，首日破發(fā)

大族激光相信大家都不陌生，在A股也是響當當?shù)拈L線大牛股，更是眾多頂流基金經理的“愛將”，主要是做激光設備的，自2004年上市以來最大漲幅超過12倍，獲得A股“激光矛”的稱號。

今天上市的大族數(shù)控是大族激光旗下唯一的PCB業(yè)務平臺，主要從事 PCB專用設備的研發(fā)、生產和銷售，主要產品覆蓋鉆孔、曝光、成型、檢測等PCB關鍵工序，據稱是全球PCB專用設備企業(yè)中產品線最廣泛的企業(yè)之一。

目前，公司產品覆蓋了多層板、HDI 板、IC 封裝基板、撓性板及剛撓結合板等不同細分PCB市場，客戶涵蓋2019年NTI全球百強PCB企業(yè)榜單中的89家及CPCA 2019中國綜合PCB百強排行榜中的95家企業(yè)。

（大族數(shù)控招股書截圖）

據招股書披露，2021上半年大族數(shù)控營收18.23億，其中鉆孔類設備占比77.41%、檢測類設備占比8.45%、曝光類設備占比8.61%、成型類設備占比4.29%、貼附類設備占比1.23%，鉆孔類設備為公司核心產品。

（大族數(shù)控招股書截圖）

據CPCA行業(yè)協(xié)會的排名，大族數(shù)控2009-2020年連續(xù)十二年CPCA發(fā)布的中國電子電路行業(yè)百強排行榜（專用儀器和設備類）第一名，子公司麥遜電子（2014-2020）連續(xù)七年位列第四名。

可見，大族數(shù)控在國內PCB設備行業(yè)還是很有實力的，然而再強的實力也撐不起過高的市值，超百倍的市盈率！

今天大族數(shù)控登陸創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行價76.56元/股，發(fā)行市盈率108.40倍。本來此次分拆上市，公司是準備募資17億的，網上棄購金額也超過3700多萬，但最后公司實際募資額還是高達32.16億。

（大族數(shù)控招股書截圖）

超百倍市盈率發(fā)行，最大好處就是公司超額募集近一倍資金，但二級市場哪能接受這么高的發(fā)行市盈率，首日開盤后就直接破發(fā)！

（大族數(shù)控分時截圖）

發(fā)行價76.56元的大族數(shù)控首日收盤于66.16元，意味著打新大族數(shù)控的投資者中一簽就要虧5200塊錢！

負債激增，少計壞賬

PCB設備龍頭上市首日就破發(fā)，除了發(fā)行價過高外，其實公司基本面或許也撐不起當前近280億的市值。

作為A股“激光茅”旗下重要的業(yè)務平臺，特別是隨著國內半導體產業(yè)的發(fā)展，PCB產品需求旺盛，國內主要PCB廠商深南電路、滬電股份過去幾年業(yè)績均保持高速增長，PCB廠商對PCB設備的需求也比較強勁。

值得一提的是，深南電路、滬電股份以及東山精密、景旺電子等都是大族數(shù)控的客戶！

然而，作為國內PCB設備龍頭，過去幾年隨著下游廠商對PCB設備需求的爆發(fā)，大族數(shù)控的負債、應收賬款規(guī)模也隨著公司營收快速增長。

據招股書披露的數(shù)據顯示，2019年、2020年、2021年前三季度大族數(shù)控營收增速分別為-23.24%、67.10%、74.89%，凈利潤增速分別為-38.85%、33.17%、77.51%。同期，公司負債增速分別為-16.82%、105.11%、116.85%（由于2020年三季度末數(shù)據未披露，以2020年報數(shù)據近似），應收賬款增速分別為-7.91%、27.41%、51.81%。

（數(shù)據來源：銳眼哥整理）

可以看到，大族數(shù)控過去幾年增長最快的其實是負債，連續(xù)兩年翻倍增長，負債絕對值規(guī)模從2018年的6.82億飆升至2021年三季度的25.22億。

另外，特別值得注意的一點是，在大族數(shù)控負債、應收賬款快速增長的情況下，公司卻采用相比行業(yè)更加寬松的壞賬政策，在計提壞賬的時候采用低于行業(yè)平均的計提比例！

（大族數(shù)控招股書截圖）

大族數(shù)控所處行業(yè)的平均1年內壞賬計提比例為4.5%，而公司采用了與正業(yè)科技（300410.sz）相同的計提比例，采用3%的壞賬計提比例。少計提壞賬的最大好處就是可以增厚公司當期利潤！

既然公司參考正業(yè)科技采用了較低的壞賬計提比例，那公司股價是不是也可以參考正業(yè)科技，要知道正業(yè)科技自2014年上市之后，不復權股價從最高141.57元跌至最低5.05元，暴跌96%。

（正業(yè)科技股價走勢截圖）

正業(yè)科技主要是做工業(yè)檢測智能裝備的，產品包括鋰電檢測自動化設備、平板顯示模組自動化設備、PCB檢測自動化設備以及高端新材料，發(fā)行市盈率只有22.96倍。

實控人高持股、高質押

或許絕對持股的母公司大族激光控股股東、實控人的高比例質押，也是導致大族數(shù)控開盤即破發(fā)的一大因素。

招股書顯示，此次發(fā)行前，母公司大族激光持股大族數(shù)控3.56億股、占比94.145%，發(fā)行后持股比例為84.731%，除母公司大族激光外無其他持股超過5%的大股東，大族激光控股股東大族控股也持股323.19萬股，占發(fā)行后比例0.77%。

（大族數(shù)控招股書截圖）

大族激光十大股東顯示，控股股東大族控股持股1.62億股、占比15.17%。

而大族數(shù)控招股書披露，截至2021年12月16日，大族控股累計質押大族激光8347.87萬股、質押比例為51.60%；大族激光實控人高云峰累計質押大族激光8970萬股、質押比例為93.13%。

（大族控股招股書截圖）

子公司獨立上市之后，雖然可以獨立融資、保持財務獨立，但通過各層持股、控股的關系，高云峰實際控制大族控股，大族控股實際控制大族激光，大族激光實際控制大族數(shù)控，一旦最終實控人高云峰或控股股東大族控股出現(xiàn)債務問題，都可能導致整個控制鏈條出問題！

所以，總的來看，大族數(shù)控從大族激光獨立出來上市，確實體現(xiàn)了大族數(shù)控較強的實力，但上市首日一開盤就破發(fā)也確實反映了公司的一些問題，發(fā)行定價過高、債務增長過快、壞賬計提比例低于同行以及實控人的高比例質押等，在當前市場環(huán)境下，投資者都不得不謹慎對待。

（長期堅持原創(chuàng)不容易，希望大家在閱讀后順便點在看，以示鼓勵！以上是筆者個人觀點，僅供參考，投資風險自擔。）

原標題：《開盤破發(fā)、5分鐘跳水15%：這只新股，中1簽虧5200元！》

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