2018年，已經(jīng)從納斯達(dá)克退市3年的芯成半導(dǎo)體（ISSI）的母公司北京矽成先后收到了兩家A股公司，思源電氣（002028）和北京君正（300223）的收購(gòu)提議。先出手的思源希望收購(gòu)矽成41.65%的股權(quán)，后出手的北京君正胃口更大，想要拿到53.59%。

當(dāng)時(shí)某財(cái)經(jīng)媒體對(duì)矽成爭(zhēng)奪戰(zhàn)的報(bào)道

兩家上市公司爭(zhēng)奪同一收購(gòu)標(biāo)的在A股并不少見，思源和君正也在一番博弈后達(dá)成了解決方案：2019年5月，君正宣布將收購(gòu)北京矽成的全部股權(quán)，而思源則通過換股成了君正的大股東。截止去年三季度末，由思源控制的集岑合伙仍然是君正的第一大流通股股東。

一、一筆并購(gòu)收獲“三高”

并購(gòu)之前，君正的主要產(chǎn)品是嵌入式CPU和智能視頻芯片。雖然技術(shù)上有一定積累，甚至號(hào)稱“國(guó)產(chǎn)CPU第一股”，但其實(shí)也是矮子里拔將軍，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)非常一般，利潤(rùn)主要依靠政府補(bǔ)貼。

所以，當(dāng)時(shí)的君正迫切需要通過收并購(gòu)來獲取技術(shù)、打開市場(chǎng)。2017年公司曾試圖收購(gòu)主營(yíng)感光元件CMOS，可以與自身智能視頻芯片業(yè)務(wù)形成協(xié)同的豪威科技未果，這一次出手搶購(gòu)矽成終于如愿以償。

矽成的主要價(jià)值在于其全資子公司，主營(yíng)存儲(chǔ)芯片和模擬芯片的ISSI。這家公司的產(chǎn)品線涵蓋了DRAM、SRAM、FLASH存儲(chǔ)芯片和ANALOG模擬芯片，實(shí)現(xiàn)了汽車、工業(yè)、消費(fèi)電子和信息通訊等應(yīng)用場(chǎng)景的全覆蓋。對(duì)君正來說是完全的空白。在并購(gòu)報(bào)告書中君正形容矽成的產(chǎn)品有三高：“高集成密度、高性能品質(zhì)、高經(jīng)濟(jì)價(jià)值”。當(dāng)時(shí)君正的技術(shù)水平在全球尚屬“無名小卒”，而矽成已經(jīng)躋身第一梯隊(duì)。根據(jù)第三方機(jī)構(gòu) IHS iSuppli 統(tǒng)計(jì)，2018年矽成DRAM和SRAM產(chǎn)品的全球市場(chǎng)份額分別位居第7位和第2位，業(yè)績(jī)亮眼。

摘自《北京君正并購(gòu)報(bào)告書》

要知道，2017和2018年君正的營(yíng)收分別為1.84億和2.6億，雖然增長(zhǎng)很快但體量相比矽成還是有一定差距。而且矽成給出了2019-2021年分別實(shí)現(xiàn)0.49億美元、0.64億美元和0.79億美元凈利潤(rùn)的業(yè)績(jī)承諾。如果業(yè)績(jī)承諾期屆滿時(shí)矽成實(shí)際累計(jì)凈利潤(rùn)未達(dá)到承諾數(shù)的85%，就需要對(duì)君正做出業(yè)績(jī)補(bǔ)償。

對(duì)于2017年和2018年扣除非經(jīng)常性損益（扣非）的凈利潤(rùn)連續(xù)虧損，全靠政府補(bǔ)助維生的君正來說，這筆并購(gòu)一口就吃壯了。

2019和2020年，矽成都沒有實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，但是也不需要進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償。

摘自《2021年業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)情況專項(xiàng)審核》

2021年業(yè)績(jī)公布在即，矽成很有可能無法實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，那么這筆并購(gòu)產(chǎn)生的30億商譽(yù)就面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，矽成的業(yè)績(jī)承諾完成率基本可以肯定能達(dá)到90%以上，即便減值金額也不會(huì)很大。

值得一提的是君正的智能視頻芯片產(chǎn)品。2018年?duì)I收還不到1億，毛利率21.19%。到2019年?duì)I收已經(jīng)達(dá)到1.79億，毛利也提升到23.62%?；蛟S這是君正可以放棄豪威但一定要拿下矽成的最重要原因。

二、四項(xiàng)研發(fā)募資13億

受益于智能視頻芯片的給力表現(xiàn)，君正2019年扣非凈利潤(rùn)的虧損大幅收窄了。而等到2019年底對(duì)矽成的并購(gòu)計(jì)劃獲批，2020年將矽成并表，君正的扣非凈利潤(rùn)終于轉(zhuǎn)正，雖然相對(duì)于21.7億營(yíng)收來說，0.2億扣非凈利潤(rùn)簡(jiǎn)直少得可憐，但是畢竟有了自身造血的能力。

摘自《北京君正2020年年報(bào)》

目前，君正T21、T31、T40等T系列智能視頻芯片可以適配1080P到4K不同分辨率的網(wǎng)絡(luò)相機(jī)方案，支持各種開發(fā)需求。已經(jīng)進(jìn)入WYZE、Anker、華來、小米、喬安、360等品牌和國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商體系的供應(yīng)鏈。

今年，T系列的最新產(chǎn)品T41有望上市，面向?qū)I(yè)安防領(lǐng)域后端設(shè)備的NVR（網(wǎng)絡(luò)錄像機(jī)）芯片預(yù)計(jì)也可實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，前幾天君正還在互動(dòng)平臺(tái)上向投資者表示，正在推動(dòng)8K編碼視頻芯片的研發(fā)?？梢云诖?，不斷豐富的智能視頻芯片產(chǎn)品線將成為君正的一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)點(diǎn)。

而說到增長(zhǎng)，并購(gòu)矽成帶來的存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)仍然是君正最大的指望。不僅體量碾壓其他業(yè)務(wù)，增速也是一騎絕塵。而微處理器芯片則漸趨“雞肋”化。

摘自《北京君正2021年中報(bào)》

并入君正之前，矽成已經(jīng)深耕存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)30多年，擁有大量車規(guī)級(jí)存儲(chǔ)芯片產(chǎn)品，而且主要營(yíng)收來自歐美日等海外市場(chǎng)。2020年全球汽車存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)規(guī)模約為34億美元，預(yù)計(jì)2023年可增長(zhǎng)至59億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率20%。受益于穩(wěn)固的海外市場(chǎng)地位和國(guó)內(nèi)的國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)，君正的存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)無疑將充分享受一波市場(chǎng)紅利。

上個(gè)月君正發(fā)布2021年業(yè)績(jī)預(yù)告，除了增幅驚人之外，扣非凈利潤(rùn)已經(jīng)與凈利潤(rùn)十分接近，說明公司基本擺脫了對(duì)政府補(bǔ)貼的依賴。

摘自《北京君正2021年業(yè)績(jī)預(yù)告》

目前君正的研發(fā)條線比較多，去年前三季度共支出3.66億研發(fā)費(fèi)用。去年8月君正發(fā)布公告，計(jì)劃募資13億投入研發(fā)。資金投向中不包括存儲(chǔ)器項(xiàng)目，或許君正的思路是補(bǔ)足短板，使?fàn)I收結(jié)構(gòu)更加均衡。

摘自《北京君正募資計(jì)劃書》

在半年報(bào)中君正表示，2021年汽車市場(chǎng)終端需求旺盛，但車規(guī)級(jí)MCU（微控制單元）芯片短缺限制了全球汽車產(chǎn)量，進(jìn)而影響了其他汽車芯片的銷售，自家的車規(guī)存儲(chǔ)芯片也受到波及。言下之意，如果全球芯片供應(yīng)鏈恢復(fù)正常，君正有信心拿出更漂亮的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)。

三、結(jié)語(yǔ)

事實(shí)上，雖然全球芯片供應(yīng)鏈震蕩讓君正飽受困擾，但也給君正帶來了許多新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

除了存儲(chǔ)器，君正還布局了豐富的車規(guī)級(jí)LED 驅(qū)動(dòng)芯片。近年來車載照明逐漸向聲、光、電一體的融合模式進(jìn)化，車載 LED 照明芯片的滲透率不斷提高，這是君正可以把握的機(jī)會(huì)。而面向汽車應(yīng)用的各種網(wǎng)絡(luò)傳輸產(chǎn)品已經(jīng)有一部分實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，有望在2022年貢獻(xiàn)營(yíng)收。用于車載攝像頭的車規(guī)級(jí)圖形信號(hào)處理（ISP）芯片研發(fā)也進(jìn)展順利。

如何盡快實(shí)現(xiàn)各業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，實(shí)現(xiàn)“處理+存儲(chǔ)+模擬”的平臺(tái)布局，是君正的當(dāng)務(wù)之急。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。