中鼎股份近日接連公告獲得供應(yīng)商項目定點書。

受益于國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，本土汽車供應(yīng)鏈企業(yè)迎來了更多發(fā)展機(jī)會。中鼎股份通過過去多年的海外并購，在空氣懸掛系統(tǒng)、輕量化底盤系統(tǒng)等方面擁有一定的技術(shù)積累，可能受益于這一進(jìn)程。

但另一方面，公司接連獲得的訂單最終能否順利轉(zhuǎn)化為營收和利潤還有待觀察。此外，多次收購也使得中鼎股份積累了超過24億元的賬面商譽(yù)，未來或需留意減值風(fēng)險。

 上市以來持續(xù)海外收購?fù)卣剐骂I(lǐng)域 賬上商譽(yù)超24億元 

2006年，中鼎股份通過資產(chǎn)重組實現(xiàn)在深交所掛牌上市。上市之初的幾年，公司主營業(yè)務(wù)為橡膠零部件產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。

2014年以來，中鼎股份加速海外布局，陸續(xù)收購德國KACO、德國WEGU、AMK、Tristone（TFH）等企業(yè)，增強(qiáng)原有業(yè)務(wù)的同時，新進(jìn)入汽車空氣懸掛系統(tǒng)、電機(jī)電控系統(tǒng)等領(lǐng)域。

圖1：2014年以來中鼎股份的部分重要海外收購

持續(xù)收購有利于中鼎股份進(jìn)入新的細(xì)分領(lǐng)域并提升公司營收規(guī)模，但另一方面也使得公司積累了巨額商譽(yù)。截至2021年三季度末，公司的賬上商譽(yù)價值超過24億元。未來如果被并購企業(yè)業(yè)績不及預(yù)期，公司可能會面臨較大的商譽(yù)減值風(fēng)險。

圖2：2011年至2020年中鼎股份歷年商譽(yù)金額

目前，中鼎股份的主要產(chǎn)品包括汽車密封系統(tǒng)、液體管路系統(tǒng)、輕量化底盤系統(tǒng)、空氣懸掛系統(tǒng)等。根據(jù)公司2021年中報披露，冷卻系統(tǒng)、智能底盤-橡膠業(yè)務(wù)、密封系統(tǒng)是公司的前三大收入來源，分別占營業(yè)收入的28.52%、23.46%和22.61%。智能底盤-輕量化、智能底盤-空懸系統(tǒng)的營收占比均相對較小。

圖3：2021年上半年中鼎股份各業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比

中鼎股份的營業(yè)收入主要來自于海外。2021年上半年，公司來自國外、國內(nèi)的營業(yè)收入占比分別為58.72%和41.28%。但是，公司的利潤主要來自于國內(nèi)。據(jù)中鼎股份2022年的一份投資者關(guān)系記錄表披露，公司2021年前三季度海外實現(xiàn)凈利潤1.8億元左右，國內(nèi)實現(xiàn)凈利潤 5.4億元左右。

 2019年、2020年曾連續(xù)出現(xiàn)業(yè)績下滑 

研究中鼎股份2011年以來的業(yè)績表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，伴隨持續(xù)收購，公司營收逐年上升并在2018年達(dá)到高點123.68億元；歸母凈利潤的波動幅度明顯高于營收，2017年達(dá)到高點11.27億元。

圖4：2011年至2020年中鼎股份營業(yè)收入、歸母凈利潤

2019年和2020年，中鼎股份連續(xù)兩年經(jīng)歷業(yè)績大幅下滑。

宏觀背景為國內(nèi)車市銷量整體承壓以及疫情影響。數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)2019年和2020年的汽車銷量分別為2576.9萬輛、2531.1萬輛，同比分別下降8.2%和1.9%。

圖5：2011年至2020年中國汽車銷量

中鼎股份自身的原因主要為部分業(yè)務(wù)銷售減少等。2019年，公司空氣懸掛及電機(jī)系統(tǒng)、降噪減振底盤系統(tǒng)的營業(yè)收入均出現(xiàn)同比雙位數(shù)下滑；2020年，公司智能底盤-空懸系統(tǒng)的營業(yè)收入繼續(xù)同比下滑超過25%。

 業(yè)績回暖持續(xù)性待驗證 新能源領(lǐng)域業(yè)務(wù)的營收占比仍較小 

進(jìn)入2021年以來，伴隨國內(nèi)汽車行業(yè)整體回暖，中鼎股份的業(yè)績也有所恢復(fù)。

數(shù)據(jù)顯示，公司2021年前三季度分別實現(xiàn)營收、歸母凈利潤同比增長19.72%和171.17%。伴隨業(yè)績增長，公司股價表現(xiàn)強(qiáng)勢，2021年累計上漲接近九成；2022年截至1月20日，繼續(xù)上漲約5%。目前，公司市值約為280億元，市盈率（TTM）約為27倍。

同時，伴隨國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，推升了空氣懸掛系統(tǒng)、輕量化底盤系統(tǒng)等產(chǎn)品的需求。中國汽車工業(yè)協(xié)會最新披露的數(shù)據(jù)顯示，2021年我國實現(xiàn)新能源汽車銷售352.1萬輛，同比增長157.5%。

中鼎股份依靠前期持續(xù)的外延收購，在空氣懸掛系統(tǒng)、輕量化底盤系統(tǒng)等領(lǐng)域積累了一定的技術(shù)，因此獲得了較多訂單。

中鼎股份自2020年以來密集披露獲得項目定點書的公告。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，公司獲得的定點書很大程度上來自于造車新勢力或傳統(tǒng)車企的新能源車型。

2022年截至目前，公司已三次公告獲得供應(yīng)商項目定點書。1月19日的最新公告顯示，公司成為國內(nèi)某頭部新勢力品牌主機(jī)廠新平臺項目熱管理管路總成產(chǎn)品的批量供應(yīng)商，該項目生命周期為4.5年，生命周期總金額約為3.81 億元。本次熱管理系統(tǒng)總成產(chǎn)品采用公司收購企業(yè)Tristone的熱管理系統(tǒng)總成技術(shù)。

圖6：2017年至2021年中鼎股份獲得定點書的公告數(shù)量

但需要注意的是，中鼎股份2021年第三季度營業(yè)收入同比增速轉(zhuǎn)為負(fù)增長，業(yè)績回暖持續(xù)性需要留意。此外，從現(xiàn)有業(yè)績數(shù)據(jù)來看，中鼎股份來自于新能源領(lǐng)域業(yè)務(wù)的營業(yè)收入占比仍相對較小。數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，公司新能源領(lǐng)域業(yè)務(wù)的銷售額為6.51億元，約占同期總營收的一成。期間，公司來自于智能底盤-空懸系統(tǒng)的營收為2.96億元，同比下降10.90%。(CJT)

?中鼎股份未來能否將上述訂單陸續(xù)轉(zhuǎn)化為營收和利潤，值得密切跟蹤。

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