衛(wèi)龍凈利潤同比下滑，“辣條競爭力”能持續(xù)多久？

2021-11-17 15:42

來源：澎湃新聞·澎湃號·湃客

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衛(wèi)龍凈利潤同比下滑，“辣條競爭力”能持續(xù)多久？原創(chuàng) 滿投財經(jīng) 滿投財經(jīng) 收錄于話題#衛(wèi)龍 2 個內(nèi)容 #休閑食品 1 個內(nèi)容 #滿投獨家 213 個內(nèi)容

據(jù)港交所11月14號披露，衛(wèi)龍美味全球控股有限公司通過港交所聆訊，這家承載著90后記憶的辣條界“扛把子”終于也敲響了資本市場的大門，摩根士丹利、中金公司和瑞銀集團為聯(lián)席保薦人。

據(jù)悉，衛(wèi)龍并非第一次遞表，今年5月份衛(wèi)龍就曾向港交所發(fā)起IPO，但至今招股書已經(jīng)失效，此次是第二次遞表。作為辣條一哥，衛(wèi)龍的上市迎來市場的高度關(guān)注，投資方可謂是豪華陣容。據(jù)天眼查顯示，衛(wèi)龍在5月8日完成了Pre-IPO輪融資，這也是衛(wèi)龍成立以來的首輪融資，資方包括中信產(chǎn)業(yè)基金、高瓴資本、紅杉資本中國、騰訊投資、云鋒基金等在列的明顯資本。

一家靠辣條發(fā)家的公司憑什么受到眾多資本的追捧？面對三只松鼠（300783.SZ）、良品鋪子（603719.SH）、鹽津鋪子（002847.SZ）等新興休閑零食公司的來勢洶洶，衛(wèi)龍的競爭力如何體現(xiàn)？

收入對“辣條”的依賴降低，凈利潤同比下滑

從衛(wèi)龍的營收來看，2021年上半年，衛(wèi)龍的營收高達23.03億元人民幣，同比增長22.1%，2019年和2020年的同比增速為23.0%和21.7%，衛(wèi)龍的營收增速整體比較平穩(wěn)。拆分收入結(jié)構(gòu)，衛(wèi)龍的收入來源于調(diào)味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他產(chǎn)品，2021年上半年三者的收入占總收入的61%、34%和4.7%，也就是說衛(wèi)龍絕大部分的收入都依賴于“賣辣條”產(chǎn)生的收入。

衛(wèi)龍也意識到了這一問題，從2018年至2021年上半年，公司“辣條”的收入占比從79%下降至61%，蔬菜制品的收入占比從11%上升至34%，降低了公司對單一業(yè)務(wù)的依賴。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）

衛(wèi)龍的毛利率穩(wěn)中有升，2018年至2021年上半年的分別為34.7%、37.1%、38.0%和36.9%，2021年上半年的毛利率微降。同期衛(wèi)龍實現(xiàn)歸屬凈利潤4.76億元、6.58億元、8.20億元和3.36億元，衛(wèi)龍的凈利潤整體呈上升趨勢，即便是在受疫情影響較大的2020年，仍錄得同比24.5%的凈利潤增長，但2021年上半年衛(wèi)龍的凈利潤增速同比降至為負(fù)，為－8.5%，公司解釋凈利潤同比的下滑主要是上半年銷售及營銷費用、管理費用同比增長了54.5%和77.6%所致。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）

衛(wèi)龍營銷費用的增長主要來源于公司對電商渠道（線上渠道）的拓展，相關(guān)的廣告推廣及媒體宣傳費用支出增加。隨著我國電商的快速發(fā)展，宅經(jīng)濟的崛起，傳統(tǒng)線下渠道逐漸向線上遷移，特別是2020年疫情對線下經(jīng)營造成了沉重打擊，更是加速了電商行業(yè)的快速發(fā)展。衛(wèi)龍也不例外，從其渠道的占比來看，線上收入的比重從2018年的8.4%上升至2021年上半年的11.7%。

值得注意的是，衛(wèi)龍此次募資將擴大其生產(chǎn)線，提高產(chǎn)能。但根據(jù)招股書披露，截至2021年上半年，衛(wèi)龍的產(chǎn)能利用率為70.60%，產(chǎn)能仍較為充足，且產(chǎn)能利用率呈下降趨勢，若此次擴張產(chǎn)能，衛(wèi)龍的產(chǎn)能利用率或?qū)⑦M一步下降。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）

衛(wèi)龍在行業(yè)的競爭力如何？所在的辣味休閑食品行業(yè)還有多大的增長潛力？

行業(yè)增長提速，衛(wèi)龍市場份額瑤瑤領(lǐng)先

辣味在中國飲食習(xí)慣中歷史悠久，隨著近年來辣味休閑食品行業(yè)的發(fā)展，眾多食品生產(chǎn)商持續(xù)開發(fā)新型辣味休閑食品以適應(yīng)不斷變化的消費者偏好，推動了辣味休閑食品行業(yè)的增長。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國的辣味休閑食品行業(yè)的零售額由2015年的人民幣1,026億元增長至2020年的人民幣1,570億元，年復(fù)合增長率為8.9%，高于中國整體休閑食品行業(yè)同期年復(fù)合增長率6.6%。預(yù)計到2025年額零售額將達到人民幣2,570億元2020年至2025年的年復(fù)合增長率將提升至10.4%。

（數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文報告）

從競爭格局來看，中國的辣味休閑食品市場相對分散，按零售額計，2020年前五大參與者的市場占有率僅為10.7%，其中衛(wèi)龍的市場份額為5.7%，為中國最大的辣味休閑食品參與者，第二名至第五名的市場份額為1.5%、1.3%、1.2%和1.0%，衛(wèi)龍的份額超過第二至第五名參與者的份額之和，領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。

（數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文報告）

在“辣條”的細分領(lǐng)域中，衛(wèi)龍可以說是當(dāng)之無愧的“辣條一哥”，但從整個休閑食品行業(yè)的競爭來看，衛(wèi)龍的龍頭地位并沒有想象的那么穩(wěn)固。近幾年，許多新興的網(wǎng)紅休閑零食企業(yè)崛起，如三只松鼠、良品鋪子、鹽津鋪子等，為了提高競爭能力，他們均將“辣條”納入了自己的產(chǎn)品矩陣，并乘著電商直播的東風(fēng)，迅速擴大了品牌影響力，成為衛(wèi)龍不可忽視的競爭對手。

從毛利率的對比來看，衛(wèi)龍的毛利率處于行業(yè)中上，整體高于三只松鼠和良品鋪子，低于鹽津鋪子。從營收規(guī)模來看，三只松鼠和良品鋪子產(chǎn)品矩陣比較豐富，營收規(guī)模較衛(wèi)龍大，衛(wèi)龍產(chǎn)品比較單一，依賴?yán)睏l作為主要收入來源，競爭力有限，盡管這幾年衛(wèi)龍在調(diào)整和豐富自己的產(chǎn)品線，但短時間內(nèi)規(guī)模難以超越三只松鼠和良品鋪子。

但衛(wèi)龍已經(jīng)通過在辣味休閑食品領(lǐng)域的龍頭地位打響了自己的品牌，有著自己成熟的研發(fā)體系和渠道拓展能力，未來在產(chǎn)品矩陣的豐富和推廣上或?qū)⑻崴?。且衛(wèi)龍的渠道仍以傳統(tǒng)線下為主，在電商行業(yè)快速發(fā)展的當(dāng)下，線上渠道的潛力毋庸置疑，有著“互聯(lián)網(wǎng)零食第一股”之稱的三只松鼠線上渠道收入比重超過70%，若衛(wèi)龍豐富產(chǎn)品矩陣的同時打通互聯(lián)網(wǎng)零售渠道，或?qū)槠鋷硇碌脑鲩L動力。