一個習慣多年的環(huán)境，突然之間發(fā)生了變化，總會讓人有些手足無措。當然也有的人會認為，這恰恰就是機會。老赫斯塔特（Iwan Herstatt）和他的外匯交易部主管達特爾（Daniel Dattel）就是這么想的。

1972年，美元與黃金脫鉤，之后西方主要貨幣陸續(xù)與美元脫鉤，國際貨幣體系全面進入浮率匯率時代。那些過度自信的投機者認為，賺大錢的機會終于來了！Dattel是眾多投資者當中的幸運者。二戰(zhàn)結束，他從奧斯威辛集中營里撿回一條命，經(jīng)歷過人生大浪。國際貨幣體系動蕩的大時代來臨，他在1973年為赫斯塔特銀行賺得盆滿缽，也由此獲得了老赫斯塔特的極大信任，并在行業(yè)內(nèi)外聲名鵲起，成為電視銀屏上對匯率問題侃侃而談的熱門人物。

但是，由于其后的多次嚴重判斷失誤，Dattel主管的外匯業(yè)務給銀行帶來了巨額虧損，并導致銀行資不抵債。1973年圣誕前夕，剛剛過完60歲生日的老赫斯塔特正處于人生巔峰。他未曾想到，僅僅半年之后，他便將深陷于夢魘。而更多的投資者、包括德國監(jiān)管當局，也未曾想到，赫斯塔特銀行的破產(chǎn)清算，甚至還會導致更多始料未及的風險。

老赫斯塔特和他的朋友——赫斯塔特銀行的大股東、同時也是格林保險集團的老板格林先生（Herr Gerling），兩者竭盡全力也回天乏術。1974年6月26日當天下午3點，監(jiān)管當局下令關閉赫斯塔特銀行，并令其對外匯交易進行清盤。這時候美國是紐約時間上午10點，而在德國，這已經(jīng)是當周最后一個工作日（周五）的下午，法蘭克福的外匯市場臨近收盤。

在赫斯塔特銀行清盤的過程中，其他交易對手向赫斯塔銀行支付了德國馬克，而赫斯塔銀行卻無法及時向交易對手支付美元，導致其交易對手發(fā)生了巨額本金損失。此次違約事故損失高達4.7億德國馬克——這就是我們今天所說的赫斯塔特風險（Herstatt risk）。

故事到這里還沒有結束，赫斯塔特銀行破產(chǎn)之后，全球外匯市場一片風聲鶴唳，許多銀行都凍結了對外付款操作，國際市場一度陷入停頓。在此過程中，外匯市場的結算風險由一家機構蔓延到了整個外匯市場，并在國際范圍內(nèi)引發(fā)了系統(tǒng)性問題——赫斯塔特風險的第二階段。這一系統(tǒng)性風險是如此之大，不僅進一步引發(fā)了德國銀行業(yè)的后續(xù)破產(chǎn)事件，還直接推動了巴塞爾銀行監(jiān)管委員會在次年的誕生。

當然，赫斯塔特風險的直接觸發(fā)，也有一定的偶然性。1974年6月23日到26日，來自各方的代表對赫斯塔特銀行的生死存亡進行了激烈的爭論，這些代表來自德國的監(jiān)管當局、赫斯塔特銀行、德國的主要大銀行，以及前面的格林保險集團。作為當事人之一，來自監(jiān)管當局的斯陶克（Stauch）博士回憶，由于堵車和飛機航班的延誤，6月26日的會議推遲到下午1：20才開始。也就是說，當天下午的會議原本是可以更早召開的——尤其是按照德國人的守時習慣來說。

如果是這樣，那么赫斯塔特銀行就有相對充足的時間向交易對手進行支付，由于時差所導致的外匯結算風險就可以在一定程度上減少、甚至完全避免。又或者，如果德國監(jiān)管當局在事前對這一風險有足夠的認識，將赫斯塔特銀行的破產(chǎn)清算時間做更為合理的安排，那也能夠在一定程度上減少結算風險。

所以，這一結算風險最終被“赫斯塔特”所冠名，實在是有些偶然。但是這種風險本身，確實是實實在在的存在！在外匯交易過程中，市場機構一旦發(fā)出了支付指令，就開始面臨著結算風險，其風險一直要到這個機構最終收妥買入的貨幣時才會結束。

直到21世紀伊始，英國《經(jīng)濟學人》雜志社還提到，赫斯塔特風險的陰影漫長而黑暗（the long, dark shadow）。為此，各國監(jiān)管當局一直在積極推動國際合作、開發(fā)降低外匯結算風險的方法。2002年，全球持續(xù)聯(lián)系結算（CLS，Continuous Linked Settlement）交易系統(tǒng)在美國建立起來了。通過在中央銀行開立賬戶、接入結算貨幣所對應的實時全額支付結算系統(tǒng)，CLS系統(tǒng)可以實現(xiàn)貨幣的實時兌付（PVP，Payment Versus Payment），從而真正消除外匯結算風險。

外匯結算風險不僅有本金的損失，不即時的支付，也可能會面臨不同程度的匯率波動風險。中國如果要縱身一躍，從固定匯率躍向浮動，這時候，中國以美元為主的結算體系，也將面臨1970年代類似的考驗，赫斯塔特風險就值得我們重視。

而目前，加入CLS系統(tǒng)的貨幣雖然有18個，但是人民幣并不在其列。這意味著中國無法直接通過CLS系統(tǒng)來消除赫斯塔特風險。為何人民幣尚未加入CLS系統(tǒng)？加入CLS有哪些具體要求？在沒有參加CLS的背景下，中國如何盡量避免赫斯塔特風險（在這方面我們已經(jīng)做了較多的努力）？在此過程中，中資金融機構的全球布局、人民幣與其他非美元貨幣的直接交易，可以發(fā)揮何種作用？還有哪些問題留待我們解決？敬請關注下期《三個學術民工》。

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您正在關注“三個學術民工”第2期工程：本專欄關注宏觀經(jīng)濟政策和國際金融問題，由徐奇淵、楊盼盼、熊愛宗倒班為您特供。