文 / 七公

出品 / 節(jié)點財經(jīng)

半路殺出個“程咬金”，新時代這塊“瘦田”正在被搶著耕。

近日，西部證券（002673.SZ）公告稱擬與北京金融控股集團(tuán)有限公司（以下簡稱“北京金控”）組成聯(lián)合體，參與收購新時代證券股份有限公司98.24%股權(quán)。

間隔十多天后，本以為即將塵埃落定的事情，卻因為東興證券的加入，突然又變得復(fù)雜了起來。

10月7日晚，東興證券（601198.SH）宣布擬與中國誠通控股集團(tuán)有限公司（以下簡稱“中國誠通”）通過公開摘牌方式，聯(lián)合受讓新時代證券98.24%股權(quán)。其中，東興證券擬以自有資金出資，取得新時代證券34.385%股權(quán)。

有道是“瘦田無人耕，耕開有人爭”，新時代證券被搶耕的背后，到底有著怎樣的吸引力，各家又都打著什么“小算盤”？

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昨日“牛夫人”

今朝“小甜甜”？

“以前陪我看月亮的時候，叫人家小甜甜！現(xiàn)在新人勝舊人,叫人家牛夫人!” 這是電影《大話西游》中的一段經(jīng)典對白。

到新時代證券這兒，可能就要反著來了：以前是“牛夫人”，現(xiàn)在是“小甜甜”。

說起新時代證券上一次躁動的日子，應(yīng)該要回溯到一年前了。

2020年7月17日，證監(jiān)會發(fā)布公告，為規(guī)范相關(guān)公司股權(quán)和治理結(jié)構(gòu)，防范風(fēng)險外溢，決定接管新時代證券、國盛證券和國盛期貨，接管期限為期1年。至今年7月16日，證監(jiān)會又宣布延長接管期限至2022年7月16日。延長接管期間，接管組織、接管內(nèi)容保持不變。

不過，隨著9月中旬北京產(chǎn)權(quán)交易所的一則信息，新時代證券提早回歸大眾視野，其28.59億股股份掛牌交易，轉(zhuǎn)讓底價為131.35億元。

值得注意的是，此前監(jiān)管層就曾透露，新時代證券等公司被接管的原因是“治理失衡”、“隱瞞實際控制人或持股比例”。

這意味著，公司并不存在清算資產(chǎn)、打包重組的可能，由監(jiān)管引入新股東的可能性更大，而老股東集體出清股權(quán)就是第一步。

至于這28.59億股股份分量幾何，我們從幾個角度來掂一掂。

從業(yè)績上看，新時代證券不算是個好標(biāo)的。2020年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.04億元，凈利潤0.37億元，該兩項指標(biāo)均較2019年出現(xiàn)較大幅度縮水，分別下降17.89%和91.68%，歸屬母公司凈利潤則為虧損1.01億元。

圖源：WIND數(shù)據(jù)

2021年上半年，新時代證券業(yè)績有所回暖，實現(xiàn)營業(yè)收入4.55億元，凈利潤1.59億元，但比之上年同期營收9.98億元，凈利潤2.65億元，復(fù)蘇之路仍然遙遙無期。

從規(guī)模上看，截至2020年末，新時代證券資產(chǎn)總額為176.74億元，凈資產(chǎn)總額為101.52億元，母公司凈資本70.56億元，屬于體量較小，排名比較靠后的券商。

從業(yè)務(wù)上看，新時代證券共有5家分公司，分布在上海、天津、北京、山東和深圳，下轄63家證券營業(yè)部，有一定的增量價值，能比較好的彌補(bǔ)西部證券偏重西部和東興證券偏重福建的不足。

除此之外，在具體財務(wù)指標(biāo)上，新時代證券亦有可圈可點之處。

節(jié)點財經(jīng)查閱財報發(fā)現(xiàn)，截至2020年末，新時代證券資產(chǎn)負(fù)債率為42.56%，而東興證券和西部證券截至2021年6月末的資產(chǎn)負(fù)債率分別為76.4%和60.4%，杠桿風(fēng)險得到了控制。

同時，新時代證券還有較好的盈利能力，今年上半年凈利率達(dá)34.95%，比之西部證券的22.48%、東興證券的28.32%，明顯高出一截。

而對于競逐者來說，當(dāng)券業(yè)“馬太效應(yīng)”加劇已成為共識，優(yōu)勝劣汰愈發(fā)突出，利益權(quán)衡之下，新時代證券或許值得為此一搏。

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西部證券的“野心”：

走出西部

按照西部證券的說法，收購新時代證券將有助于公司進(jìn)一步優(yōu)化資源配置、提升行業(yè)競爭力和盈利能力，而其也明確表態(tài)要取得新時代證券的控股權(quán)，最高現(xiàn)金出資比例不超130億元，已接近此次掛牌底價。

公開資料顯示，西部證券近一年來資本動作很是頻繁。

2021年1月，西部證券75億元的定向增發(fā)完成，獲配對象包括中信證券、中信建投、銀河證券、第一創(chuàng)業(yè)等知名機(jī)構(gòu)。

據(jù)悉，這是陜西上市公司最大的一筆股權(quán)再融資，募集資金中大部分將用于“交易與投資”、“發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)”、“對子公司增資”等業(yè)務(wù)。

2021年8月，西部證券向直投子公司西部優(yōu)勢資本和西部利得基金分別增資5億元、2000萬元。外界猜測，西部證券將大力發(fā)展證券私募品牌和QDII業(yè)務(wù)。

緊跟著的中報披露期，西部證券以營業(yè)收入32.17億元，同比上升44.91%；歸母凈利潤7.15億元，同比上升12.14%的成績刷新階段業(yè)績記錄，并且在資管業(yè)務(wù)方面獲得較大提升，業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入與同期相比增長85.92%。

有了上述鋪墊，并購新時代證券大概率就只是西部證券加快發(fā)展腳步的計劃之一，也是走出西部的一塊“跳板”。

財報顯示，西部證券長期以來深耕西部地區(qū)，2020年合計102家營業(yè)部中，有超過一半營業(yè)網(wǎng)點均在陜西境內(nèi)；新時代證券63家營業(yè)部中，有接近40%分布在河南、內(nèi)蒙、北京。

節(jié)點財經(jīng)認(rèn)為，若該次收購成功，通過業(yè)務(wù)層面的整合，西部證券可以有效擴(kuò)容自身的經(jīng)營范圍，途徑一批收入更高的城市，形成以西部為據(jù)點，向華北延伸的局面，從地方性券商公司向全國性券商公司邁進(jìn)。

若按照券商間以總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)簡單疊加的方式計算，截至2020年，西部證券總資產(chǎn)為638.63億元，凈資產(chǎn)為261.08億元，西部證券與新時代證券“聯(lián)姻”，二者總資產(chǎn)將超過800億元，凈資產(chǎn)達(dá)360多億。這對西部證券的規(guī)模將是一個有力補(bǔ)充。

此外，西部證券獨享一處優(yōu)勢。接管期間，監(jiān)管層委托中信建投成立新時代證券托管組，托管組在接管組指導(dǎo)下，按照托管協(xié)議開展工作。而本次和西部證券聯(lián)合競購新時代證券的北京金控，恰好是中信建投的第一大股東，持股比例34.61%。

換言之，西部證券或許可以借助北京金控的大股東身份“近水樓臺先得月”，也未可知。

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“助攻手”東興證券

想要啥？

相比西部證券的“主力”地位，東興證券在此次競購中更多承擔(dān)的是“助攻手”角色。

從交易結(jié)構(gòu)來看，東興證券董事會同意與中國誠通通過公開摘牌方式聯(lián)合受讓新時代證券 98.24%股權(quán)，由前者占股34.385%，后者占股63.86%。

按照雙方擬定的持股比例，中國誠通才更像是幕后的“正主”，且與西部證券公告的擬收購新時代證券不同，東興證券并未公布擬出資資金的額度或者上限。

盡管如此，東興證券作為中國東方旗下唯一上市金融平臺，基于重要的戰(zhàn)略地位，對于該筆交易仍然保有很大決心，其坦言這既是對監(jiān)管關(guān)于助力化解金融風(fēng)險的積極響應(yīng)，也是落實自身差異化戰(zhàn)略的具體行動，有利于上市公司和投資者利益的最大化。

據(jù)節(jié)點財經(jīng)觀察，東興證券對同業(yè)股權(quán)收購早有準(zhǔn)備。2020年，公司在闡述未來三年發(fā)展戰(zhàn)略時表示，積極關(guān)注行業(yè)并購機(jī)會，把握資本補(bǔ)充的時機(jī)與節(jié)奏，適時推動增發(fā)、發(fā)行次級債、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等資本補(bǔ)充工作，長期為股東創(chuàng)造價值。

從業(yè)務(wù)角度看，東興證券同樣屬于一家區(qū)域券商，72家營業(yè)部中有34家在福建。如果能順利拿下新時代證券，不失為公司走出福建，布局全國的一條捷徑。

從規(guī)模上看，2020年年末，東興證券總資產(chǎn)為863.75億元，凈資產(chǎn)211.85億元；2021年上半年，東興證券營收25.79億元，歸母凈利潤7.31億元。該幾項數(shù)據(jù)與西部證券可謂是旗鼓相當(dāng)，均處于行業(yè)中游水平。

基于以上因素考量，目前很難說哪家公司會在這場股權(quán)爭奪戰(zhàn)中勝出。

另者，根據(jù)北京股交所公告，意向受讓方需承諾按照監(jiān)管部門要求配合化解違約資管產(chǎn)品風(fēng)險，即轉(zhuǎn)讓成交價是否劃算，還需考慮轉(zhuǎn)讓附帶的處置不良資產(chǎn)相關(guān)承諾的代價。

對此，西部證券和東興證券均在公告中提示，能否成功取得標(biāo)的公司股權(quán)尚存在不確定性。

但長期來看，隨著一系列擴(kuò)大金融開放的措施落地，外資券商設(shè)立節(jié)奏加快，券商間尋求強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合已成為一種趨勢。天風(fēng)證券曾在近年內(nèi)的一份研報中指出，中國證券行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入較佳的并購整合期。

短期來看，券商在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤逐漸變薄，同質(zhì)競爭日趨白熱化的環(huán)境下，都有在資管業(yè)務(wù)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上尋求增量的強(qiáng)烈需求，尋找互補(bǔ)性強(qiáng)、高性價比的標(biāo)的，并形成較強(qiáng)的整合協(xié)同，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，就成為各家提振業(yè)績的“利器”之一。

無論最終新時代證券將花落誰家，隨著券商行業(yè)的變革，未來類似的并購或許將再次出現(xiàn)，讓我們拭目以待。

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