高盛為什么轉(zhuǎn)向空頭？市場環(huán)境正變得越來越艱難 原創(chuàng) 趙穎 華爾街見聞

自2021年初以來，資金每周持續(xù)流入共同基金和股市，但本周卻首次出現(xiàn)了資金凈流出的情況。這讓許多華爾街人士產(chǎn)生疑問，甚至一些大多頭也對(duì)市場的劇烈逆轉(zhuǎn)感到困惑。

高盛分析師 Chris Hussey在周五稱，有一件事越來越吸引我們的注意力，并成為本周市場關(guān)注的焦點(diǎn)，那就是當(dāng)“增長機(jī)器”踩下剎車，政治、經(jīng)濟(jì)、增長從后疫情時(shí)期的爆炸式反彈到放慢增長步伐應(yīng)該如何轉(zhuǎn)變？

Hussey進(jìn)一步指出，目前經(jīng)濟(jì)增長較為強(qiáng)勁，高盛報(bào)告預(yù)測，到2022年GDP增長率將超4.5%，但美國等發(fā)達(dá)國家GDP并不能一直保持高增長率。

同時(shí)他認(rèn)為，一些經(jīng)濟(jì)刺激政策已經(jīng)發(fā)揮作用，今年早些時(shí)候經(jīng)濟(jì)快速增長，這些措施將踩下剎車。高盛認(rèn)為政策刺激逐步減弱、供應(yīng)鏈中斷、疫情不確定性還有股票估值高等多方面影響同時(shí)影響，未來幾個(gè)月甚至至少幾年的盈利增長和經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張都較為困難。

01

美國貨幣政策將轉(zhuǎn)向緊縮

本周，美聯(lián)儲(chǔ)在聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（FOMC）會(huì)議上表示，減息可能很快就會(huì)到來。在美聯(lián)儲(chǔ)釋放鷹派信號(hào)后，10年期國債收益率上漲了15個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.45%，然而美債短端利率明顯上升。

值得一提的是，在美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表聲明后，美國股市上漲，鞏固了周一之后的反彈。盡管美聯(lián)儲(chǔ)還沒有采取任何行動(dòng)，只是暗示即將采取行動(dòng)，但現(xiàn)在似乎已經(jīng)準(zhǔn)備就緒，可以早日結(jié)束量化寬松的貨幣，并開始加息（最快一年后）。

除此之外，美銀美林分析師Michael Hartnett指出，全球（歐洲央行、英格蘭銀行、中國人民銀行、澳大利亞儲(chǔ)備銀行、美聯(lián)儲(chǔ)）Taper已經(jīng)開始，全球流動(dòng)性將急劇下降，2020年全球流動(dòng)性為8.5萬億美元，2021年縮減至2.1萬億美元，2022年流動(dòng)性將進(jìn)一步減少，降至0.1萬億美元（考慮自新冠疫情爆發(fā)以來，各國央行每小時(shí)購買8億美元資產(chǎn)，到2022年下半年，這一數(shù)字少于1億美元）。

貨幣政策正在從油門轉(zhuǎn)向剎車的同時(shí)，財(cái)政政策也可能是如此。高盛的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)家在本周報(bào)告《沖突過程》和《華盛頓的更多下行風(fēng)險(xiǎn)》中提到美國債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，此前，華爾街見聞提及，如債務(wù)上限談不成，政府將可能關(guān)門。

02

供應(yīng)鏈問題嚴(yán)重

高盛得出經(jīng)濟(jì)增長放緩的另一重要原因是供應(yīng)鏈出現(xiàn)中斷，企業(yè)無法采購零件、原料，勞動(dòng)力緊缺和大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲。高盛指出，供應(yīng)鏈?zhǔn)艿较拗浦饕怯捎谛枨髲?fù)蘇過快，為暫時(shí)性問題。但這個(gè)問題給房屋建筑商、汽車制造商和卡車司機(jī)帶來嚴(yán)重沖擊，供應(yīng)鏈問題迫使企業(yè)上調(diào)商品價(jià)格，企業(yè)利潤存在下行壓力。

正如，華爾街見聞提到，倉儲(chǔ)式零售商Costco、運(yùn)動(dòng)服裝巨頭耐克、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)頭羊聯(lián)邦快遞和通用磨坊均就運(yùn)費(fèi)上漲和隨之而來的供應(yīng)鏈問題發(fā)出警告。

從各行業(yè)來看，均面臨著供應(yīng)鏈中斷問題。高盛報(bào)告稱，在房屋建筑方面，美國最大住宅建筑商DRI因無法獲得足夠的原材料和勞動(dòng)力而降低其11月份業(yè)績的指導(dǎo)性預(yù)期，同時(shí)美國第二大房屋建筑商萊納建筑（LEN）也在當(dāng)前建造了較少的房屋。

在汽車方面，由于汽車經(jīng)銷商庫存處于歷史最低水平，9月份的汽車銷量比去年同期水平降低了25%，同時(shí)汽車價(jià)格高企，華爾街見聞提到，預(yù)計(jì)今年全球汽車制造商營收的損失達(dá)2100億美元。

最后，在運(yùn)輸業(yè)，聯(lián)邦快遞（FDX）本周由盈利轉(zhuǎn)為虧損，主要由于面臨卡車司機(jī)和托運(yùn)人員不足的問題。

03

疫情影響持續(xù)存在

除了供應(yīng)鏈中斷之外，新冠疫情影響持續(xù)存在。此前，高盛在報(bào)告中將德爾塔病毒作為第三季度GDP增長放緩的原因，不到三個(gè)月時(shí)間，高盛已經(jīng)三次調(diào)降今年美國GDP增長相關(guān)預(yù)期。美國夏季德爾塔病毒肆虐，兩周前疫情才有見頂趨勢。

高盛在報(bào)告中表示，今年夏天，即使在疫苗接種率較高的人群中，德爾塔病毒仍有較強(qiáng)傳播能力。雖然今年夏天的經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，但其增長速度確實(shí)比美國陣亡將士紀(jì)念日（5月25日）之前要慢。

04

股市估值較高

高盛分析師Hussey認(rèn)為，股市估值很少因自身的壓力而崩潰，通常需要一些其他的催化劑才能導(dǎo)致收益下降。

估值通常不是泡沫破裂的原因，股票可能會(huì)在很長一段時(shí)間內(nèi)保持較高收益。但從長期來看，以高價(jià)買入股票時(shí)，從投資股票中獲得的回報(bào)往往小于在低價(jià)時(shí)買入的回報(bào)。

本周，高盛分析師Peter Oppenheimer在一份新的全球戰(zhàn)略報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，與過去經(jīng)濟(jì)周期相比，未來股市的回報(bào)可能會(huì)減少。當(dāng)我們進(jìn)入目前周期，面臨著高估值、超低利率、工資上漲和監(jiān)管力度加大等，給企業(yè)獲取利潤帶來阻力。正如圖表所示，股票10年期的遠(yuǎn)期回報(bào)率從當(dāng)前開始下降。

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