中國(guó)資本市場(chǎng)開放有望迎來又一重要里程碑：在“債券通”北向交易推出4周年之際，9月15日，中國(guó)人民銀行、香港金融管理局發(fā)布聯(lián)合公告稱，債券通“南向通”將于9月24日上線。

當(dāng)日，上海清算所發(fā)布《內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)互聯(lián)互通南向合作業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》、《內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)互聯(lián)互通南向合作業(yè)務(wù)指南》。中國(guó)貨幣網(wǎng)發(fā)布關(guān)于《全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心債券通“南向通”交易規(guī)則》的公告稱，“南向通”交易服務(wù)日為內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)的交易日，交易服務(wù)時(shí)間為內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)交易時(shí)間。

“南向通”是什么？

所謂債券通“南向通”是指，內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者通過內(nèi)地與香港基礎(chǔ)服務(wù)機(jī)構(gòu)連接，投資于香港債券市場(chǎng)的機(jī)制安排。

據(jù)央行介紹，目前，“南向通”年度總額度為5000億元等值人民幣，每日額度為200億元等值人民幣。中國(guó)人民銀行根據(jù)跨境資金流動(dòng)形勢(shì)，對(duì)“南向通”年度總額度和每日額度進(jìn)行調(diào)整。

2017年7月，允許境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債市的“北向通”先行開通，開放以來運(yùn)行穩(wěn)健，與其他進(jìn)入內(nèi)地債市的投資渠道形成互補(bǔ)，而“南向通”將進(jìn)一步完善債券市場(chǎng)的雙向開放。

恒生銀行中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王丹在澎湃新聞撰文指出，2017年債券通“北向通”啟動(dòng)，允許所有外資進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。如今，外資持有中國(guó)債券的數(shù)量已達(dá)到2017年的4倍。中國(guó)債市規(guī)模超過125萬億元，居全球第二，僅次于美國(guó)。截至2020年底，外資控制著2.8%的債券市場(chǎng)，盡管比起2017年的1.3%已經(jīng)大幅提高，但隨著金融開放步伐加快，擴(kuò)容空間將是巨大的。

匯豐資本市場(chǎng)大中華區(qū)業(yè)務(wù)主管陳紹宗表示，這是債券通發(fā)展進(jìn)程中的一個(gè)重要里程碑，也標(biāo)志著內(nèi)地資本賬戶對(duì)外開放又邁出重要一步?！澳舷蛲ā钡耐瞥鰧閮?nèi)地投資者進(jìn)入國(guó)際債券市場(chǎng)開拓一個(gè)全新的渠道，使得他們可以將投資組合進(jìn)一步多元化。與此同時(shí)，“南向通”的推出將加速推動(dòng)香港債券市場(chǎng)的發(fā)展，吸引更多世界各地的債券發(fā)行人到香港發(fā)債。

為什么要開通“南向通”?

“南向通”是中國(guó)推動(dòng)金融市場(chǎng)雙向開放、資本項(xiàng)目開放和人民幣國(guó)際化的重要一步。

目前中國(guó)境內(nèi)投資者可以通過滬港通、深港通、合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）、人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（RQDII）、合格境內(nèi)有限合伙人（QDLP）等進(jìn)行境外資產(chǎn)配置。QDII和QDLP等實(shí)行配額制度，今年來QDII不斷擴(kuò)容，粵港澳大灣區(qū)跨境理財(cái)通也已正式啟動(dòng)。

王丹指出，資本賬戶開放的下一步就是“南向通”，即允許更多資金出海。迄今為止，資本流入中國(guó)已無制度障礙，但流出仍受嚴(yán)格管控。疫情后，資本流入中國(guó)動(dòng)能很強(qiáng)，事實(shí)上是推升資本雙向開放的窗口期。

景順大中華、東南亞及韓國(guó)區(qū)行政總裁潘新江曾表示，中國(guó)主權(quán)債券或?qū)⒊蔀槿蘸蟾髦鳈?quán)基金及各國(guó)央行投資的主要資產(chǎn)類別，尤其是隨著這些債券被納入全球主要債券指數(shù)，以及債券通等機(jī)制使得跨境交易變得更為便捷高效。

渣打亞洲區(qū)行政總裁洪丕正認(rèn)為，隨著進(jìn)入和流出中國(guó)市場(chǎng)的雙向資本流繼續(xù)增加，預(yù)計(jì)“南向通”可投資的債券類別和額度日后將逐漸擴(kuò)大。

根據(jù)央行今日公告，現(xiàn)階段參與“南向通”的內(nèi)地投資者暫定為中國(guó)人民銀行2020年度公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商中的41家銀行類金融機(jī)構(gòu)（不含非銀行類金融機(jī)構(gòu)與農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)）。當(dāng)日，彭博與中國(guó)外匯交易中心（全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心）（下稱交易中心）還聯(lián)合宣布，雙方基于系統(tǒng)的連接，將于9月24日為“南向通”提供全新的無縫化解決方案。境外做市機(jī)構(gòu)使用該解決方案，為境內(nèi)投資者提供做市服務(wù)。同時(shí)，彭博還為南向通提供合格債券的基礎(chǔ)信息和估值信息，其相關(guān)數(shù)據(jù)將展示在交易中心平臺(tái)上。

彭博有限合伙企業(yè)亞太區(qū)總裁李冰表示，全球金融界翹首期待債券通項(xiàng)目的擴(kuò)展，它將為中國(guó)資本開啟新的機(jī)遇之門。南向通的開通具有重要意義，它將鞏固香港市場(chǎng)在債券融資方面的地位，也將助力加速大中華地區(qū)的資本流動(dòng)，為境內(nèi)投資者提供在境外市場(chǎng)多元化資產(chǎn)配置的機(jī)會(huì)。

李冰此前撰文指出，從交易量來看，今年1月和3月，境外投資者在中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的單月交易金額均突破了1萬億元，3月的狹義換手率達(dá)到30%。這比全市場(chǎng)國(guó)債加上政策性銀行債的換手率還要略高。而在“南向通”開通，債市實(shí)現(xiàn)雙向開放之后，市場(chǎng)交易活躍程度還將會(huì)上一個(gè)新的臺(tái)階。

“南向通”有什么宏觀意義？

迄今為止，全球三大主流固收基準(zhǔn)指數(shù)已將中國(guó)債券逐步納入，并逐步提高中國(guó)權(quán)重。與此同時(shí)，2020年3月至今，中美利差平均保持在2個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)債券的收益率維持在相對(duì)較高的水平，與其他市場(chǎng)的相關(guān)性相對(duì)較低。

此時(shí)啟動(dòng)“南向通”，或?qū)⒉粫?huì)引發(fā)大規(guī)模的資本外流，反而有助于抑制對(duì)人民幣升值的單邊押注。

上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院副教授、金融發(fā)展研究所副所長(zhǎng)鐘輝勇向澎湃新聞表示，首先，通過南向通可為香港債券市場(chǎng)帶來更多的潛在資金，是中央支持香港金融市場(chǎng)以及香港國(guó)際金融中心建設(shè)的重要措施；其次，境內(nèi)資金可以有更多的投資渠道，有助于投資渠道的多元化。第三，南向通也能夠支持境內(nèi)發(fā)行人在香港債券市場(chǎng)融資，由于境外的融資成本相對(duì)境內(nèi)要低，也會(huì)有助于降低融資成本。境外人民幣計(jì)價(jià)債券發(fā)行規(guī)模的增加，還會(huì)有助于人民幣的國(guó)際化。

王丹認(rèn)為，近期金融開放的相關(guān)政策密集出臺(tái)，包括浦東、橫琴、澳門、前海等地都推出了跨境人民幣服務(wù)和金融開放試點(diǎn)。金融開放和貿(mào)易開放在本質(zhì)上是一致的——通過引進(jìn)成熟的金融服務(wù)和經(jīng)營(yíng)理念，可以改善中國(guó)金融市場(chǎng)的風(fēng)格。引進(jìn)外資即是引入競(jìng)爭(zhēng)，會(huì)推動(dòng)中資金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，降低金融風(fēng)險(xiǎn)。金融領(lǐng)域?qū)χ袊?guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型至關(guān)重要，必須利用國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)，吸引“長(zhǎng)錢”，而不是熱錢。