?國(guó)元證券近期發(fā)布2021年中報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，公司報(bào)告期間產(chǎn)生營(yíng)業(yè)收入22.75億元，較去年同期增加7.58%；錄得歸母凈利潤(rùn)8.46億元，較去年同期增長(zhǎng)36.99%。當(dāng)期公司總營(yíng)收的同比增速創(chuàng)2019年上半年以來新低。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)作為公司最重要的兩大業(yè)務(wù)，2021年上半年的合計(jì)營(yíng)收為12.59億元，較去年同期小幅增加。此外，當(dāng)期公司營(yíng)收同比增速最快的業(yè)務(wù)為投資銀行業(yè)務(wù)，但該業(yè)務(wù)的收入規(guī)模仍較小。

而橫向?qū)Ρ葋砜?，?guó)元證券在經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)與投行幾大業(yè)務(wù)方面，與市值接近的幾大區(qū)域性中小券商如東吳證券、西南證券等相比，并無突出之處，反而存在一定差距。

報(bào)告期間，公司收到山東證監(jiān)局的責(zé)令改正措施的決定，對(duì)淄博人民西路證券營(yíng)業(yè)部進(jìn)行整改。此外，公司還涉及多起訴訟事項(xiàng)，公司或需加強(qiáng)內(nèi)控方面的建設(shè)。

代銷業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超四倍 自營(yíng)業(yè)務(wù)收入小幅下降 

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)投資業(yè)務(wù)是國(guó)元證券的兩大重要業(yè)務(wù)。2021年上半年，上述兩大業(yè)務(wù)分別產(chǎn)生收入6.52億元和6.07億元，合計(jì)為公司貢獻(xiàn)了超50%的營(yíng)收。在上述兩大主要業(yè)務(wù)方面，公司的收入規(guī)模與其市值相近的可比上市券商存在一定差距，當(dāng)期東吳證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)分別創(chuàng)收11.45億元和17.58億元；西南證券的兩大業(yè)務(wù)分別創(chuàng)收8.98億元和7.56億元。

報(bào)告期間，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.33%，其中代理銷售金融產(chǎn)品凈收入達(dá)5142.62萬元，同比增幅超過四倍。當(dāng)期，證券市場(chǎng)交投活躍，滬深兩市股票、基金累計(jì)成交額同比增長(zhǎng)22.24%，且公司有意發(fā)展代銷業(yè)務(wù)。此外，當(dāng)期公司獲得代理買賣手續(xù)費(fèi)凈收入4.65億元，是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入中最重要的組成部分，同比增加9.24%。

圖1：2018H1至2021H1國(guó)元證券代理銷售金融產(chǎn)品凈收入

另一方面，公司自營(yíng)投資業(yè)務(wù)的收入同比小幅減少2.43%，主要系該業(yè)務(wù)下公司債權(quán)投資的投資收益及利息收入為4079.73萬元，同比下降5.62%。報(bào)告期間，在自營(yíng)投資業(yè)務(wù)下，公司確認(rèn)了673.74萬元信用減值損失，較去年同期增加775.89萬元。

投行業(yè)務(wù)同比增逾八成 因去年同期基數(shù)較低 

2021年上半年，國(guó)元證券的投資銀行業(yè)務(wù)產(chǎn)生營(yíng)收2.55億元，占當(dāng)期公司總營(yíng)收逾一成，較去年同期增加84.96%，較2019年上半年增加22.21%。公司該業(yè)務(wù)的收入規(guī)模與可比上市券商不存在明顯差異，略低于東吳證券3.99億元的投行業(yè)務(wù)收入。報(bào)告期間，該業(yè)務(wù)收入較高的同比增速一定程度上歸因于去年同期的基期數(shù)據(jù)較低，且上半年國(guó)內(nèi)疫情得到控制，有利于公司推進(jìn)投行項(xiàng)目進(jìn)度。

圖2：2018H1至2021H1國(guó)元證券投資銀行業(yè)務(wù)收入

報(bào)告期內(nèi)，母公司成功完成6個(gè)IPO、2個(gè)再融資，承銷資金30.55億元；完成公司債券11只，企業(yè)債券1只，合計(jì)承銷規(guī)模58.46億元。去年同期，母公司共完成3個(gè)股權(quán)、16個(gè)債權(quán)項(xiàng)目。當(dāng)期公司完成的合計(jì)承銷數(shù)量高于去年同期。

證券信用業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健 融資融券余額增長(zhǎng)四成 

2021年上半年，公司的證券信用業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收入4.45億元，占當(dāng)期總營(yíng)收近兩成，較上年同期增長(zhǎng)16.75%，略低于東吳證券5.03億元的信用交易業(yè)務(wù)收入。從公司的收入結(jié)構(gòu)來看，公司已發(fā)展形成服務(wù)中介、資本中介類業(yè)務(wù)及投資交易類業(yè)務(wù)并重的綜合業(yè)務(wù)模式。截至報(bào)告期末，母公司融資融券余額為167.18億元，同比增長(zhǎng)40.08%。

圖3：2018H1至2021H1國(guó)元證券信用業(yè)務(wù)下信用減值損失及母公司融資融券余額

報(bào)告期間，在證券信用業(yè)務(wù)下公司沖減了2017.36萬元信用減值損失，而去年同期在該業(yè)務(wù)下公司確認(rèn)了2.13億元的信用減值損失，兩者相差較大，一定程度上導(dǎo)致了公司當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的同比增幅高于營(yíng)收同比增速。研究發(fā)現(xiàn)，在證券信用業(yè)務(wù)下，公司以往各期確認(rèn)的信用減值損失波動(dòng)較大，從而對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)造成一定影響。

共發(fā)起17起訴訟事項(xiàng) 經(jīng)山東證監(jiān)局要求整改一家營(yíng)業(yè)部 

2021年上半年，國(guó)元證券將4億元募集資金投資于融資融券業(yè)務(wù)，該筆募集資金為2020年10月公司通過配股籌得的。截至目前，公司分別投資30億元和19億元募資用于發(fā)展固定收益類自營(yíng)業(yè)務(wù)和融資融券業(yè)務(wù)。未來隨著信用業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒓又亍Ｒ虼?，公司或需加?qiáng)在內(nèi)控方面的建設(shè)。

報(bào)告期間，公司作為原告共發(fā)起的17起訴訟有所進(jìn)展，糾紛事由主要有質(zhì)押式證券回購(gòu)糾紛、債券交易糾紛、股票質(zhì)押業(yè)務(wù)糾紛、兩融業(yè)務(wù)糾紛等。研究發(fā)現(xiàn)，雖多數(shù)案件已被裁決由被告履行還款責(zé)任，但如公司仍未能如期收到還款，或使其面臨合計(jì)超過20億元的信用損失，從而影響利潤(rùn)水平。

圖4：截至2021年上半年末國(guó)元證券在本報(bào)告期有進(jìn)展的訴訟事項(xiàng)

此外，國(guó)元證券作為被告涉及一項(xiàng)委托合同糾紛，涉案金額為4998.69萬元。2021年7月，申請(qǐng)人安陸瑞奇科技有限公司重新提交仲裁申請(qǐng)，合肥仲裁委員會(huì)已立案受理。

公司半年報(bào)顯示，2021年1月，山東證監(jiān)局出具《關(guān)于對(duì)國(guó)元證券股份有限公司淄博人民西路證券營(yíng)業(yè)部采取責(zé)令改正措施的決定》，對(duì)此公司淄博人民西路證券營(yíng)業(yè)部已按照監(jiān)管要求完成崗位調(diào)整；在交易區(qū)安裝監(jiān)控錄像；對(duì)責(zé)任員工進(jìn)行處罰等整改措施。

圖5：2018年末至2021H1國(guó)元證券風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)變動(dòng)情況

值得關(guān)注的是，在抗風(fēng)險(xiǎn)能力方面，雖然截至2021年上半年末，國(guó)元證券的凈資本為212.29億元，同比小幅增加3.65%，但風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、資本杠桿率、流動(dòng)性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金率四大風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)均較去年年末的數(shù)值有所下滑，不過仍高于證監(jiān)會(huì)對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)設(shè)置的預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)。

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