?近日，邁瑞醫(yī)療披露了較為靚麗的半年報(bào)。公司2021年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收127.78億元、歸母凈利潤(rùn)43.44億元，同比分別增長(zhǎng)20.96%和25.79%。同時(shí)，公司擬使用自有資金10億元以集中競(jìng)價(jià)交易的方式回購(gòu)部分社會(huì)公眾股份，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)400元/股，回購(gòu)股份將全部用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃。

2018年上市以來(lái)，邁瑞醫(yī)療股價(jià)表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，今年7月初市值一度突破6000億元大關(guān)。但在此之后，超預(yù)期的集采政策使得公司股價(jià)漲勢(shì)戛然而止，投資者對(duì)公司未來(lái)能否持續(xù)高增長(zhǎng)產(chǎn)生明顯分歧。

上半年業(yè)績(jī)延續(xù)較快增長(zhǎng)趨勢(shì) 二季度受高基數(shù)影響增速有所放緩 

邁瑞醫(yī)療從事醫(yī)療器械的研發(fā)、制造、營(yíng)銷及服務(wù)，產(chǎn)品主要覆蓋生命信息與支持（監(jiān)護(hù)儀、除顫儀、麻醉機(jī)、呼吸機(jī)等）、體外診斷（血液細(xì)胞分析儀、生化分析儀、化學(xué)發(fā)光免疫分析儀及相關(guān)試劑等）、醫(yī)學(xué)影像（超聲診斷系統(tǒng)、數(shù)字X射線成像系統(tǒng)等）這三大領(lǐng)域。

自2018年創(chuàng)業(yè)板上市以來(lái)，邁瑞醫(yī)療業(yè)績(jī)持續(xù)較快增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，公司的營(yíng)業(yè)收入從2018年137.53億元上升至2020年210.26億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)23.64%。歸母凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)更快，同期的歸母凈利潤(rùn)由37.19億元上升至66.58億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)33.79%。

2021年上半年，邁瑞醫(yī)療業(yè)績(jī)延續(xù)較快增長(zhǎng)趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收127.78億元、歸母凈利潤(rùn)43.44億元，同比分別增長(zhǎng)20.96%和25.79%。第二季度，公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為20.16%和22.85%，慢于一季度的21.93%和30.59%，這與上年二季度業(yè)績(jī)基數(shù)較高有關(guān)。

主要業(yè)務(wù)中，體外診斷是公司2021年上半年增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)營(yíng)收39.62億元，同比增長(zhǎng)30.76%；醫(yī)學(xué)影像板塊貢獻(xiàn)營(yíng)收26.71億元，同比增長(zhǎng)26.87%，增速也高于公司同期的整體增速；生命信息及支持板塊是邁瑞醫(yī)療最大的營(yíng)收來(lái)源，該業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.21億元，同比增長(zhǎng)12.68%，增速落后于其他兩大業(yè)務(wù)。

值得一提的是，2021年上半年，生命信息及支持、醫(yī)學(xué)影像這兩大業(yè)務(wù)的毛利率同比均下降超過(guò)2個(gè)百分點(diǎn)，而體外診斷業(yè)務(wù)的毛利率同比增加4.74個(gè)百分點(diǎn)至62.2%。

集采政策超預(yù)期 股價(jià)大幅下挫 

伴隨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，邁瑞醫(yī)療的股價(jià)和估值也水漲船高。2021年7月1日，公司股價(jià)盤中觸及歷史最高的502元/股，總市值突破6000億元。同時(shí)，公司的市盈率（TTM）今年以來(lái)一度突破90倍。

 然而，就在股價(jià)創(chuàng)歷史新高后的第二天，邁瑞醫(yī)療股價(jià)大幅下跌9.05%。隨后，公司股價(jià)持續(xù)下行，市值一度跌破3500億元。

研究發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致邁瑞醫(yī)療股價(jià)下挫的一個(gè)重要原因是投資者對(duì)公司產(chǎn)品未來(lái)進(jìn)行集中帶量采購(gòu)的擔(dān)憂。2018年以來(lái)，部分藥品、高值耗材先后完成帶量采購(gòu)，產(chǎn)品價(jià)格下降明顯。公開資料顯示，2018年11月進(jìn)行的“4+7”城市藥品帶量采購(gòu)品種平均降價(jià)約52%；2020年10月進(jìn)行的第一輪高值耗材帶量采購(gòu)（冠脈支架）平均降價(jià)約93%。

藥械產(chǎn)品降價(jià)將影響這些公司的營(yíng)收和利潤(rùn)水平，進(jìn)而導(dǎo)致股價(jià)和估值承壓?！搬t(yī)藥一哥”恒瑞醫(yī)藥近期披露的半年報(bào)顯示，受國(guó)家和地方帶量采購(gòu)的影響，其2021年上半年傳統(tǒng)仿制藥銷售下滑，第二季度歸母凈利潤(rùn)更是錄得負(fù)增長(zhǎng)。

經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，2021年以來(lái)，部分地區(qū)相繼出臺(tái)文件擬對(duì)醫(yī)療設(shè)備、體外診斷等產(chǎn)品進(jìn)行集中采購(gòu)。2021年7月30日，安徽省醫(yī)療保障局發(fā)布《關(guān)于開展2021年度全省乙類大型醫(yī)用設(shè)備集中采購(gòu)工作的通知》，擬對(duì)全省乙類大型醫(yī)用設(shè)備進(jìn)行集中采購(gòu)。當(dāng)日，邁瑞醫(yī)療股價(jià)大跌超過(guò)8個(gè)點(diǎn)。

2021年8月19日，安徽省醫(yī)藥集中采購(gòu)服務(wù)中心發(fā)布文件《安徽省公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)臨床檢驗(yàn)試劑集中帶量采購(gòu)談判議價(jià)公告》，擬組織開展臨床檢驗(yàn)試劑集中帶量采購(gòu)談判議價(jià)，采購(gòu)產(chǎn)品范圍主要為化學(xué)發(fā)光類試劑。本次集中帶量采購(gòu)采用帶量談判議價(jià)模式，接受入圍價(jià)的企業(yè)與專家組進(jìn)行兩輪談判議價(jià)，談判成功形成帶量采購(gòu)談判價(jià)。

在此政策發(fā)布前，市場(chǎng)普遍認(rèn)為化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品由于封閉系統(tǒng)以及無(wú)金標(biāo)準(zhǔn)等特點(diǎn)，短期不會(huì)進(jìn)行集采，這一政策的推出超出了市場(chǎng)預(yù)期。第二天，安圖生物、新產(chǎn)業(yè)、邁瑞醫(yī)療等體外診斷上市公司的股價(jià)集體出現(xiàn)大幅下挫，其中邁瑞醫(yī)療跌幅達(dá)17.05%。

集采突圍：國(guó)際化布局、拓展新領(lǐng)域 

對(duì)于集采預(yù)期引致的股價(jià)大幅下跌，市場(chǎng)觀點(diǎn)各異。

悲觀者認(rèn)為地方的集采政策將逐步推廣到全國(guó)，同時(shí)集采品種也將進(jìn)一步擴(kuò)大，這將對(duì)邁瑞醫(yī)療業(yè)績(jī)持續(xù)構(gòu)成壓力。但樂(lè)觀者如東吳證券認(rèn)為，醫(yī)療設(shè)備全面集采可能性極小，體外診斷集采仍在早期探索中，且其預(yù)計(jì)2020年國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)利潤(rùn)占邁瑞整體利潤(rùn)比例僅在5%左右，短期對(duì)邁瑞的業(yè)績(jī)影響十分有限。

展望未來(lái)，隨著集中采購(gòu)政策逐步從仿制藥、高值耗材延伸到醫(yī)療設(shè)備、體外診斷、胰島素等品種，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)需要尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。其中，國(guó)際化拓展、布局新領(lǐng)域可能會(huì)是大家不約而同的選擇。

2020年，受益于疫情導(dǎo)致海外采購(gòu)需求增加等因素影響，邁瑞醫(yī)療來(lái)自境外的收入占比明顯上升，由2019年42.41%增長(zhǎng)至2020年47.16%。當(dāng)年，公司來(lái)自境外的營(yíng)收同比增長(zhǎng)41.21%，大幅高于同期境內(nèi)的營(yíng)收增速16.53%。不過(guò)，2021年上半年，邁瑞醫(yī)療來(lái)自境外的收入增速有所放緩，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.63億元，同比增長(zhǎng)約2.99%。

此外，除了生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像這三大主要業(yè)務(wù)，邁瑞醫(yī)療正在重點(diǎn)布局微創(chuàng)外科、動(dòng)物醫(yī)療、AED等新興業(yè)務(wù)。

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