原創(chuàng) 劉燃 投資家

“不被創(chuàng)始人看好的科沃斯，還值得投資者堅(jiān)守嗎？”

來源 | 投資家（ID：touzijias）

作者 | 劉燃

在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，“懶人經(jīng)濟(jì)”大行其道。

因?yàn)椤皯小保W(wǎng)購、外賣、網(wǎng)約車等新型經(jīng)濟(jì)模式如火如荼，而在智能家居場(chǎng)景下，代替人工的掃地機(jī)器人也應(yīng)運(yùn)而生。

伴隨網(wǎng)購、外賣、網(wǎng)約車等相關(guān)企業(yè)陸續(xù)奔赴資本市場(chǎng)，A股市場(chǎng)也迎來了“家用服務(wù)型機(jī)器人第一股”，它就是大名鼎鼎的科沃斯。

自2020年起，人們居家生活的時(shí)間大幅增加，推動(dòng)“懶人經(jīng)濟(jì)”再上一個(gè)新臺(tái)階，科沃斯也進(jìn)入爆發(fā)期，一年多股價(jià)漲超十倍，巔峰期總市值超1400億，人送外號(hào)“掃地茅”。

然而，今年7月16日，科沃斯慘烈跌停，此后更是“跌跌不休”，至今累計(jì)跌超20%，總市值一度跌破千億大關(guān)，迄今蒸發(fā)約427億。曾經(jīng)風(fēng)光無限的“掃地茅”，到底怎么了？

一

如今名號(hào)響亮的科沃斯，多年前曾是一家名不見經(jīng)傳的小小代工廠。

而科沃斯從代工廠轉(zhuǎn)型為自主研發(fā)的艱難過程，離不開靈魂人物錢東奇的運(yùn)籌帷幄。

1984年，在總設(shè)計(jì)師的帶領(lǐng)下，中國廣袤國土上發(fā)生著日新月異的變化。后來人們說起那一年，往往會(huì)用“春潮涌動(dòng)”來形容。

當(dāng)年，錢東奇正在南京大學(xué)攻讀哲學(xué)碩士學(xué)位，外界的“春潮涌動(dòng)”也讓錢東奇心潮澎湃。畢業(yè)后，錢東奇先去汕頭大學(xué)任教，從自己最熟悉的地方入手，然后韜光養(yǎng)晦等待機(jī)遇。

1988年，海南建省，大批有志之士南下淘金，錢東奇也抓住機(jī)遇參與進(jìn)來，投身海南一家外貿(mào)公司工作，并接觸到“吸塵器”這種從國外流入的新鮮事物。

彼時(shí)，一家法國吸塵器品牌想與中國吸塵器代工廠合作，但國內(nèi)對(duì)吸塵器知之甚少。錢東奇幫助法國客戶多方調(diào)研，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)僅有5家代工廠可以滿足對(duì)方要求。

在錢東奇的牽線搭橋下，法國客戶終于得償所愿，錢東奇不僅拿到了大筆傭金，也意識(shí)到在中國創(chuàng)辦一家專業(yè)吸塵器代工廠的商業(yè)價(jià)值。

（科沃斯創(chuàng)始人錢東奇）

1998年，即錢東奇在海南打拼的第十個(gè)年頭，他正式邁出了創(chuàng)業(yè)的第一步，在蘇州創(chuàng)立了一家吸塵器代工廠“泰怡凱”，并憑借此前外貿(mào)工作積累的資金與客戶逐漸站穩(wěn)腳跟。

此后近十年，泰怡凱的代工業(yè)務(wù)越做越大，客戶中不乏飛利浦、松下等全球知名品牌，但代工模式缺乏核心技術(shù)支撐，盈利能力低，說白了就是“為他人做嫁衣”。

錢東奇曾嘗試改變，2000年哈爾濱工業(yè)大學(xué)舉辦機(jī)器人足球比賽的消息，讓錢東奇大腦中靈光乍現(xiàn)，想到將吸塵器和機(jī)器人結(jié)合起來，這便是日后科沃斯掃地機(jī)器人的起源。

說干就干，同年泰怡凱自主開發(fā)的多級(jí)旋風(fēng)吸塵器貼牌出口德國，為德國品牌商創(chuàng)下了單品銷售記錄，也引來了全球知名吸塵器品牌戴森的專利訴訟。

雖然泰怡凱最后贏了官司，但在慶功宴上卻要站在德國品牌商的身后。這讓錢東奇心里很不是滋味，并意識(shí)到創(chuàng)立自主品牌的重要性。

2006年，科沃斯品牌創(chuàng)立，開始生產(chǎn)自有品牌吸塵器，同時(shí)保留了掃地機(jī)器人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，為日后破局積蓄了中堅(jiān)力量。

二

發(fā)展至今，科沃斯已成為一家集家庭服務(wù)機(jī)器人研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售于一體的專業(yè)公司，旗下產(chǎn)品包括掃地機(jī)器人地寶、自動(dòng)擦窗機(jī)器人窗寶、移動(dòng)空氣凈化機(jī)器人沁寶、機(jī)器人管家親寶，其中掃地機(jī)器人是公司的拳頭產(chǎn)品。

2018年，科沃斯推出全新的高端智能生活電器品牌Tineco添可，該品牌擁有智能吸塵器、智能洗地機(jī)、智能吹風(fēng)機(jī)三大產(chǎn)品線，錢東奇將其視為人生中第二次創(chuàng)業(yè)。

錢東奇曾放出豪言，稱添可對(duì)標(biāo)的是戴森，“在地面清潔領(lǐng)域，我們稱之為‘三分天下’。今天戴森是老大，科沃斯是老二，未來三年之內(nèi)，‘添可’肯定能把戴森拉到老三去?！?/p>

同年，科沃斯成功登陸上交所主板，成為A股“家用服務(wù)型機(jī)器人第一股”。不過，除了上市初期的連續(xù)漲停外，公司股價(jià)經(jīng)歷了長達(dá)一年半的橫盤行情。

2020年，新冠疫情突如其來，人們居家生活與辦公的時(shí)間陡然增加，對(duì)家庭環(huán)境衛(wèi)生的關(guān)注度也上升到一個(gè)新高度，進(jìn)而推動(dòng)國內(nèi)掃地機(jī)器人市場(chǎng)迎來大爆發(fā)。

科沃斯掃地機(jī)器人首當(dāng)其沖，僅2020年雙十一電商促銷節(jié)期間，公司高端旗艦全局規(guī)劃T系列掃地機(jī)器人累計(jì)成交突破23萬臺(tái)，在2000-3000元中高端市場(chǎng)占比接近55%。

根據(jù)中怡康所提供的線上市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020年，在全局規(guī)劃類掃地機(jī)器人中，科沃斯占比達(dá)45%。同時(shí)公司在2000-3000元價(jià)格段及3000元以上價(jià)格段占比分別達(dá)到55%和39%，較上年分別增加5和19個(gè)百分點(diǎn)。

科沃斯掃地機(jī)器人銷量暴增，推動(dòng)公司業(yè)績水漲船高。2020年年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營收72.34億，同比增長36.17%；歸屬凈利潤6.412億，同比暴增431.22%。

比業(yè)績?cè)鲩L更搶眼的是科沃斯的股價(jià)，自2020年年初至2021年7月，公司股價(jià)一路高歌猛進(jìn)，從不足20元/股節(jié)節(jié)攀升至最高252.71元/股，那叫一個(gè)氣勢(shì)如虹。

大概一年半左右，科沃斯股價(jià)漲超11倍，公司總市值從百億出頭直至突破千億大關(guān)，巔峰時(shí)期一度超越1400億元，成為A股掃地機(jī)器人板塊的“貴州茅臺(tái)”，人送外號(hào)“掃地茅”。

值得注意的是，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020年智能掃地機(jī)器人銷售654萬臺(tái)，銷售規(guī)模增長18%，達(dá)到94億元。

百睿智庫（BR）則認(rèn)為，2021年中國智能掃地機(jī)器人繼續(xù)保持15%的快速增長，市場(chǎng)規(guī)模超過100億。

細(xì)心的讀者可能發(fā)現(xiàn)了，在2020年中國掃地機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模不足100億的情況下，科沃斯總市值已經(jīng)高達(dá)1400億，明顯存在估值泡沫。

三

科沃斯估值較高的基礎(chǔ)，是公司定位為一家智能科技公司，事實(shí)當(dāng)真如此嗎？

數(shù)據(jù)最具有說服力，2018年上市第一年，科沃斯年度研發(fā)費(fèi)用為2.1億，同比上升65.3%，研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)年?duì)I收的比重為3.6%。

上市后，科沃斯努力向智能科技公司的定位靠攏，也在有意增加研發(fā)投入。2019年和2020年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為2.773億、3.380億，占當(dāng)年?duì)I收的比重分別為5.22%、4.67%。

對(duì)比發(fā)現(xiàn)，與科沃斯同屬掃地機(jī)器人企業(yè)的iRobot，2013年至今研發(fā)費(fèi)用始終穩(wěn)定在12%-13%之間，盡管2020年有所下滑，但研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)年?duì)I收的比重仍達(dá)到11%。

而科沃斯的老對(duì)手戴森，其研發(fā)投入更是讓人望塵莫及。目前，戴森集團(tuán)研發(fā)投入占比已經(jīng)達(dá)到利潤的40%，這也助力戴森站到了全球智能家電價(jià)值鏈的最頂端。

與之形成鮮明對(duì)比的是，2018年至2020年，科沃斯的銷售費(fèi)用分別為10.72億、12.32億、15.61億，占當(dāng)年?duì)I收比重分別為18.83%、23.20%、21.58%，是同期研發(fā)投入的5倍左右。

近年來，營銷方式花樣翻新，科沃斯也把廣告投放、電視劇植入、主播帶貨全都試了個(gè)遍。2020年全年，在薇婭、李佳琦、羅永浩等頭部主播的直播間內(nèi)，頻繁出現(xiàn)科沃斯的身影。

科沃斯自我標(biāo)榜為一家智能科技公司，實(shí)際上卻在大筆砸錢打廣告，靠瘋狂營銷帶動(dòng)產(chǎn)品銷量增長，淪為“重營銷、輕研發(fā)”的反面教材。

最近兩年，伴隨掃地機(jī)器人市場(chǎng)大爆發(fā)，大量企業(yè)涌現(xiàn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。國內(nèi)的石頭科技、家衛(wèi)士、云鯨等與科沃斯同場(chǎng)競(jìng)技，國外的戴森、iRobot等也對(duì)中國市場(chǎng)虎視眈眈。

尤其“小米系”的石頭科技，于去年2月成功登陸科創(chuàng)板，IPO發(fā)行價(jià)格高達(dá)271.12元/股，一舉打破A股發(fā)行價(jià)格的歷史記錄，盤中最高價(jià)達(dá)1492.94元/股，最高市值逼近1000億。

眼下，石頭科技來勢(shì)洶洶。2021年一季度，科沃斯和石頭科技的營收分別為22.25億、11.12億，歸屬凈利潤分別為3.330億、3.152億。

雖然科沃斯的營收是石頭科技的2倍多，但兩家公司的歸屬凈利潤卻相差無幾。面對(duì)石頭科技的奮起直追，科沃斯不得不提高警惕。

四

結(jié)語

從2001年誕生以來，掃地機(jī)器人經(jīng)歷了20年的發(fā)展，目前全球競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)，技術(shù)與專利成為下半場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵因素。

為保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，科沃斯與iRobot簽署產(chǎn)品購買和技術(shù)授權(quán)協(xié)議。協(xié)議約定，iRobot將向科沃斯獨(dú)家購買基于科沃斯獨(dú)有設(shè)計(jì)的掃拖一體型掃地機(jī)器人產(chǎn)品。與此同時(shí)，iRobot將向科沃斯授權(quán)其獨(dú)有的Aeroforce技術(shù)和相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

在科沃斯努力補(bǔ)齊技術(shù)短板的同時(shí)，公司大股東泰怡凱卻上演了“清倉式減持”的戲碼。

今年7月14日，泰怡凱擬減持科沃斯股票1027.96萬股，不超過公司總股本的1.8%，這幾乎是清倉的節(jié)奏。

實(shí)際上，這并非泰怡凱首次減持科沃斯股票。此前泰怡凱已通過4輪減持，累計(jì)套現(xiàn)超過46億元。

雖然泰怡凱聲稱減持原因是出于“自身資金需求”，但外界仍有觀點(diǎn)認(rèn)為，泰怡凱是在“高位套現(xiàn)跑路”。

從上文可知，泰怡凱就是科沃斯創(chuàng)始人錢東奇的公司，此舉相當(dāng)于創(chuàng)始人套現(xiàn)離場(chǎng)。而不被創(chuàng)始人看好的科沃斯，還值得投資者堅(jiān)守嗎？

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原標(biāo)題：《427億灰飛煙滅！“掃地茅”跌落神壇》

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